文：天风宏观宋雪涛/联(lián)系人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多减(jiǎn)4968亿(yì)元，这是居(jū)民(mín)存款在连(lián)续(xù)13个月同比多增后，首(shǒu)次回落。

　　在(zài)过去一年多时间里，居民部门积攒了一大(dà)笔超额储(chǔ)蓄。今年(nián)这笔超额储蓄能否(fǒu)顺利(lì)释放对判断经济和资(zī)本市场走(zǒu)势至关重要。这里我们尝(cháng)试回答两个问(wèn)题(tí)。一是4月(yuè)居(jū)民(mín)存款同(tóng)比多减是(shì)不是超(chāo)额储蓄释(shì)放(fàng)的开始？二是这一(yī)趋势能否延续(xù)？

　　对上述问(wèn)题的回答取(qǔ)决于存(cún)款(kuǎn)会受到(dào)哪(nǎ)些因素(sù)的(de)影响。一(yī)般影响居民存款的主要(yào)有这么几(jǐ)种行为：可支配(pèi)收入(rù)、消费支出、金融资产相关收支和房地(dì)产相关收(shōu)支。

　　收入增长、消费减(jiǎn)少、金融资产赎回、购房减(jiǎn)少会推动(dòng)存款(kuǎn)增加(jiā)；反(fǎn)之(zhī)，收(shōu)入减少、消(xiāo)费增加(jiā)、认购(gòu)金融资产、购房增(zēng)加(jiā)、提前还贷等则会带动(dòng)存款回落(luò)。

　　2022年居民存款同比多增7.9万(wàn)亿是居民(mín)少消(xiāo)费(fèi)、少投(tóu)资、少购(gòu)房的结果（详见《超额储蓄(xù)能否转化(huà)成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民收入增速放(fàng)缓并提前还贷，但因为投(tóu)资、购房等下滑(huá)幅度(dù)更大，所(suǒ)以存款同比大幅(fú)多增。

　　2023年一(yī)季度(dù)居民存款同(tóng)比多(duō)增(zēng)2.1万亿则(zé)是收入修复和理财存款(kuǎn)化(huà)的(de)结果。

　　一季度居民人均(jūn)可支(zhī)配(pèi)收入同比增长525元(yuán)，理财(cái)存续规(guī)模(mó)相(xiāng)比于(yú)2022年末下滑(huá)2.6万亿至24.2万亿(yì)。另(lìng)外，受银(yín)行(xíng)办理速度放(fàng)缓等因素影响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵押贷款(kuǎn)支(zhī)持证券）条件(jiàn)早偿(cháng)率(lǜ)指(zhǐ)数 2 相比于2022年有(yǒu)所回落，即居(jū)民提前还款对存款的拖累相(xiāng)比于(yú)去年末略(lüè)有(yǒu)放(fàng)缓。

　　但是，随着居民消费和购房行为(wèi)修复，其对存款的(de)支(zhī)撑力(lì)度(dù)减弱，一季度人均(jūn)消费支出同比增加345元（低于收入涨(zhǎng)幅）、购(gòu)房支出同比多增1575亿元。但因为支撑(chēng)因素(sù)的(de)规模更大，所以存款继(jì)续回升。

　　4月和(hé)一季(jì)度最核(hé)心的不同(tóng)在于(yú)理财市场的(de)变化。4月(yuè)居民存款下(xià)滑(huá)可能的原因(yīn)一是居(jū)民存款理(lǐ)财化；二是提(tí)前还贷规模增加。因为居民收入和消(xiāo)费数据(jù)不(bù)足，暂时无(wú)法判断消费(fèi)和收入在4月对(duì)存款的影响。

　　存款回(huí)流(liú)理我的贤内助是什么意思，贤内助是什么意思啊财是(shì)4月(yuè)存款回落的核心原因，4月理财存量规模环比(bǐ)增(zēng)加1.26万亿至25.5万亿，结束了自(zì)去年10月(yuè)以来的下行趋势，重(zhòng)回扩(kuò)张区间。

　　居民增配(pèi)理财等资产是理财(cái)风险降低、收益回(huí)升(shēng)和存款(kuǎn)利率(lǜ)下滑共同作用的(de)结果。受益(yì)于债券市(shì)场走强，今年理财市(shì)场表现逐(zhú)步好转，理财产品单(d我的贤内助是什么意思，贤内助是什么意思啊ān)位(wèi)破净率从2022年12月(yuè)峰值的29.2％持(chí)续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这(zhè)一时期(qī)下滑的存(cún)款利率，存款对居民(mín)的(de)吸(xī)引力逐渐(jiàn)减弱，而理财(cái)对居(jū)民(mín)的(de)吸(xī)引力则(zé)不断增(zēng)强(qiáng)。

　　从(cóng)5月理财规模上看，随着破净率进一步回落，居(jū)民还在继(jì)续增(zēng)配理(lǐ)财产品，存款理(lǐ)财化趋(qū)势有望(wàng)延续。

　　提前还贷规模扩大是(shì)存(cún)款下(xià)滑的(de)又一个原(yuán)因(yīn)。4月早偿率(lǜ)月(yuè)均值相比于2月低点上行4.3个百分点，相比于3月上行(xíng)1.9个百(bǎi)分点。

　　居民加大提(tí)前还贷力度一是(shì)因为(wèi)首套房(fáng)利率还在(zài)下降，居民提前还贷(dài)以降(jiàng)低成本，4月沈阳、马(mǎ)鞍山等多地继续降低首套(tào)房利率(lǜ)，贝壳研究(jiū)院数(shù)据(jù)显示百城首套主流(liú)房(fáng)贷利(lì)率平均为4.01％，环比(bǐ)3月继续回落(luò)1个BP。二是政策放松后(hòu)，1、2月份部(bù)分(fēn)积压的还(hái)贷业务在3、4月份办理，这(zhè)会推动提前(qián)还贷规模(mó)走高。

　　总(zǒng)的来说(shuō)，随着理财市场好转，此前因(yīn)居(jū)民少消费、少投资、少(shǎo)买(mǎi)房等积攒下来的超(chāo)额储蓄已经开始部分(fēn)回流理财市(shì)场了，且5月初这一趋势(shì)还在(zài)延续(xù)。

　　往后来(lái)看(kàn)，理(lǐ)财市场(chǎng)和提(tí)前(qián)还贷(dài)在后(hòu)续(xù)几个月里或继续成为(wèi)超额存款的主要流(liú)向。

　　五一旅游人均消(xiāo)费水平(píng)未见明显(xiǎn)改善(shàn)或部分表明当下(xià)居民消费意愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄(xù)的持有(yǒu)分化且并(bìng)非主要(yào)来自(zì)消费，后(hòu)续超额(é)储(chǔ)蓄(xù)对消(xiāo)费的支(zhī)撑(chēng)力度依旧偏弱。（详见《超(chāo)额储蓄能否(fǒu)转化成超(chāo)额消费(fèi)》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期积压(yā)的购房(fáng)需求逐渐(jiàn)释(shì)放，房地产销售目(mù)前已经有走弱(ruò)迹象，地产短期或不(bù)会(huì)成为超储(chǔ)的主(zhǔ)要(yào)流向。但是因为按揭(jiē)利(lì)率存在(zài)明(míng)显利差，居民提前还(hái)贷行为或(huò)将延续。从这个角度来(lái)看，主(zhǔ)要因(yīn)为少买房、少投资而积攒(zǎn)下来的储(chǔ)蓄，在(zài)理(lǐ)财(cái)市场(chǎng)环境好转和存款利率下(xià)滑的(de)背景(jǐng)下或将继续回流到理(lǐ)财市场。

　　1 存款同比增速使用金融机构住户存款(kuǎn)余额+4月新增来(lái)进行估算(suàn)

　　2早偿率是指在个人(rén)住房抵押(yā)贷(dài)款中(zhōng)债务人提(tí)前偿付(fù)的(de)金(jīn)额(é)在资产池未偿本(běn)金余额的占比

　　风(fēng)险提(tí)示(shì)

　　地产销售变动超预(yù)期，超额储蓄释放弱于(yú)预期，理财市(shì)场波(bō)动加(jiā)大

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