金融界4月21日消息(xī) 自国家统计局4月11日发布(bù)3月份物价数据后，近日关于(yú)所(suǒ)谓(wèi)“通(tōng)缩(suō)”的话题就不(bù)绝于耳。摩(mó)根(gēn)斯(sī)坦利中国首席(xí)经济学家邢自强今天在(zài)CMF演讲称，现阶(jiē)段(duàn)低通(tōng)胀可能是我们的优势，至少给决策层提供了(le)充足(zú)的政策空间，无(wú)需(xū)担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀形(xíng)势可能(néng)是一(yī)种(zhǒng)优势

　　而我们从疫情中复苏走过(guò)3个月，并且(qiě)没(méi)有采取强刺激，更(gèng)多靠内生(shēng)动力，由于我们(men)产能充裕，供给端恢复略快于需求端，通胀暂时起不(bù)来，有利于物价相(xiāng)对温和的水平。

　　邢自强以欧美发(fā)达(dá)国家举例，疫情之后(hòu)货(huò)币(bì)政(zhèng)策强刺(cì)激(jī)，带来高通胀后果不得不进行加息，而矫枉过正(zhèng)的加息过(guò)程又带来(lái)银行业(yè)震荡。在他看(kàn)来，现阶段低通胀可(kě)能是我们(men)的(de)优势，至(zhì)少给(gěi)决策层提(tí)供(gōng)了充足的政策空间，无(wú)需担(dān)忧通胀掣肘。

　　他认为(wèi)，对于近期中国通胀水平较低可以看得(dé)更乐观(guān)一些(xiē)，不必担(dān)心(xīn)中(zhōng)国会陷入长(zhǎng)期(qī)的(de)需求低迷(mí)。

　　关于就业(yè)，邢自强也(yě)指(zhǐ)出(chū)，这也是一(yī)个滞后指标，不会率先好(hǎo)转(zhuǎn)，需要经济环(huán)境(jìng)有明(míng)显改善、企(qǐ)业感到盈利、订单有比较强(qiáng)的(de)转机，才会慢慢扩张(zhāng)、扩(kuò)产和招聘。服务业率(lǜ)先复苏(sū)，就业为什么也(yě)没有特别明显改善？邢(xíng)自强指出(chū)，现在(zài)还处于经(jīng)济修复阶段，疫情前正常年(nián)份服务(wù)业能创造800万个就(jiù)业岗(gǎng)位，但是(shì)21年、22年服务业只创造了100万个岗位，两年加(jiā)起来少创造了约1300万个岗位。“这是(shì)一种隐形的失业(yè)，现在服务业(yè)仅仅是恢复到2019年的水平，要恢复到原来的轨(guǐ)迹阳光女孩用英语怎么写啊怎么读，阳光女孩用英语怎么写啊翻译上需要时(shí)间。”

　　邢自强(qiáng)分(fēn)析，就(jiù)业相对低迷是(shì)有原因的，跟感受到(dào)的服务业在回(huí)升(shēng)并不矛盾，“回升(shēng)只是(shì)补上去年底的坑，还没有(yǒu)回到潜在增(zēng)速上，只(zhǐ)有回到潜在增速(sù)上才能够逐步消化之前积压的(de)潜在失业。”邢自强判(pàn)断，服务(wù)性行业可能要逐季恢复，大概(gài)在(zài)今年底回到(dào)疫情(qíng)前的增(zēng)长轨迹(jì)。

　　统计(jì)局、央(yāng)行纷(fēn)纷强调没有(yǒu)通缩

　　4月(yuè)11日国(guó)家统计(jì)局公布3月(yuè)物(wù)价(jià)数据显示，3月CPI（居(jū)民消(xiāo)费价格指数）同(tóng)比增长(zhǎng)0.7％，比上(shàng)月回落0.3个百分(fēn)点，PPI（工业生产者出厂价格指(zhǐ)数）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分(fēn)点。CPI和PPI同比增速双双回(huí)落，一季度新(xīn)增贷(dài)款却创纪录，引发了关于(yú)通缩的讨论(lùn)。

　　央行(xíng)：金融数据(jù)领先于经济数据，反映出供(gōng)需恢复不匹配(pèi)现状

　　4月20日下午，央行举行2023年(nián)一(yī)季度金融统计(jì)数据有(yǒu)关情况新(xīn)闻发布会。央行货币(bì)政策司司长(zhǎng)邹澜回应称，我(wǒ)国(guó)不存在(zài)长期通缩或通胀的基础。

　　邹(zōu)澜表示，对“通(tōng)缩”提法要合理看(kàn)待，通缩一(yī)般具有物价水平持(chí)续负增(zēng)长、货币供应量持续下降的特征，且常伴随经济衰退。当(dāng)前我国物价仍在温和上涨，M2（广义(yì)货币供应量）和社融增长(zhǎng)相对(duì)较快(kuài)，经济运行持续好转，与通缩(suō)有(yǒu)明显(xiǎn)区别(bié)。

　　近(jìn)期的物价回(huí)落是因为经济(jì)基本面和高(gāo)基数等因素(sù)。邹澜进一步(bù)解(jiě)释，一方面(miàn)，供给能力较强。在(zài)稳经济一揽子政策有力支持(chí)下，国内生产持续加快恢复，物流畅(chàng)通保障到位，特(tè)别是(shì)“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供给充足。另一方面，需求恢(huī)复(fù)较慢。疫(yì)情伤痕效应尚(shàng)未消退，消(xiāo)费意愿(yuàn)尤其(qí)是大宗消费需求回升(shēng)需要时(shí)间。

　　此外，基数效应也有(yǒu)所影响(xiǎng)。邹(zōu)澜进(jìn)一(yī)步指出，去年3月国际(jì)油价暴涨和国内(nèi)鲜菜价(jià)格反季节上涨，也带(dài)来高(gāo)基数扰动。货币信(xìn)贷较快增长与(yǔ)物价回落并(bìng)存(cún)，本质(zhì)上受时滞影响(xiǎng)。稳健(jiàn)货币政策(cè)注重从供(gōng)给侧发力，去年以来支持(chí)稳增长力度持续加大，供给(gěi)端见效较快。但实(shí)体经(jīng)济生产、分配(pèi)、流通、消(xiāo)费等环节的效应传导有(yǒu)一个过程(chéng)，疫情反复扰动也使企业和(hé)居民信(xìn)心偏(piān)弱，需求端(duān)存有时滞(zhì)。总(zǒng)体看，金(jīn)融数据领先于(yú)经济(jì)数据，实际上反映(yìng)出(chū)供需恢复不匹配(pèi)的现状。

　　统(tǒng)计局(jú)：当前中国经济没(méi)有出现通缩，下阶段也(yě)不会出现通缩

　　4月18日一季度经济数(shù)据发布会上，国(guó)家统计发言人付(fù)凌晖就近期市场热议的中国经(jīng)济(jì)是(shì)否会陷入通缩进行了回应。他表示，总的(de)来看，当前中国经济没(méi)有出现(xiàn)通缩，下阶(jiē)段也不会出现通(tōng)缩(suō)。从下阶(jiē)段来看，物价会(huì)稳步恢复，价格带动会(huì)逐步增强。

　　付凌晖(huī)称，从价格表现来看，由(yóu)于去年(nián)基数较高，国际大(dà)宗(zōng)商品价格涨幅较高，再加(jiā)上国内受疫情影响供给(gěi)偏紧，导致(zhì)去年二(èr)季度CPI涨(zhǎng)幅都比较高，这样影响今年二季(jì)度(dù)CPI涨(zhǎng)幅可能保持低位，但这不说明通货紧缩。随着下(xià)半(bàn)年(nián)影响因素逐步(bù)消除，价格会回到一个(gè)合理(lǐ)水(shuǐ)平。

　　通(tōng)缩成立吗？券商经(jīng)济学家(jiā)激辩

　　中信证券直言(yán)，当前(qián)数据呈现复苏(sū)信(xìn)号明显(xiǎn)，通(tōng)缩(suō)观(guān)点并(bìng)不成立，预计下半(bàn)年基(jī)数效应消退后，CPI同比增速将(jiāng)开始回升。

　　中金公司称，“我们看到的是回暖(nuǎn)，而非通缩”，当前(qián)物价下降既不全面亦(yì)难持续，货币供(gōng)应创(chuàng)新(xīn)高(gāo)，经济已步入(rù)复(fù)苏(sū)。

　　华(huá)泰宏观也指出，CPI可能低(dī)估了服务业和(hé)其他不可贸(mào)易品的通(tōng)胀。而作(zuò)为（不(bù)计(jì)入CPI的）最大的“不可贸(mào)易(yì)品”，地价和房价“再(zài)通胀”是(shì)更广义的通胀(zhàng)走势最(zuì)重要(yào)的风向标之一(yī)。华泰宏观(guān)认为，不论是从居民收入、居(jū)民(mín)消费倾向、还是(shì)居(jū)民资产(chǎn)负(fù)债表的边际(jì)变(biàn)化而言，居民消费能力和购房意愿在(zài)防疫政策(cè)优化后都(dōu)在(zài)修复(fù)，而非恶化(huà)。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并(bìng)不满足央行对通缩的(de)认定(dìng)，其主要反(fǎn)映局(jú)部性、外生性(xìng)与(yǔ)阶段(duàn)性现象(xiàng)，货币供应（M2）高(gāo)增长与CPI持续走(zǒu)弱看(kàn)似反常，实则(zé)反映疫后复苏结构性特点。

　　粤开宏观提(tí)到，当(dāng)前(qián)的物价下(xià)行不是通缩，而是(shì)与基数效应(yīng)、前期非经济政(zhèng)策(cè)对企业家信(xìn)心的冲击(jī)以(yǐ)及疫情后居民(mín)风(fēng)险(xiǎn)偏好下降有关。当前中国经济仍在持续恢(huī)复(fù)进程中，PMI、社融等指(zhǐ)标反映(yìng)经济恢复(fù)向好，并且呈现(xiàn)出服(fú)务业好于工业(yè)、内需恢复好(hǎo)于外需(xū)的特点。

　　国民经济(jì)研究所副所长王小鲁称，在(zài)货(huò)币增长大(dà)幅(fú)度超过经济增长的情况下，所(suǒ)谓“通缩”是个伪命题。货币走高，价格(gé)走低，这不是(shì)通缩，是产能过剩(shèng)和(hé)消费(fèi)需求(qiú)不足抑制了价(jià)格上涨。这种情(qíng)况下(xià)货币扩张(zhāng)对促进增长、扩大需(xū)求不仅于事无补，反(fǎn)而推高不良(liáng)债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认为，造成当前“类通(tōng)缩”复苏的本(běn)质是货币与有(yǒu)效需求或供给的不匹配，背后是居民与企业支出(chū)谨慎、地产角色变化(huà)、海外市场转向三个原(yuán)因(yīn)。经(jīng)济预期(qī)在经(jīng)历一轮上修(xiū)与下修后，当(dāng)前宏观预期(qī)波动率再次抬升，国军宏观认为会持续至5月(yuè)之后，当宏观预期(qī)波动率下降后(hòu)，“类(lèi)通缩”复苏环境延续，长端(duān)利率依(yī)然有小幅下(xià)行空(kōng)间，权益(yì)成(chéng)长风格会相对占(zhàn)优(yōu)。

　　国海策(cè)略也指出，通(tōng)缩环境(jìng)下(xià)景气(qì)行(xíng)业的(de)稀缺(quē)是促成成长牛的重要(yào)外部因素，物(wù)价水平(píng)的回落多与有效(xiào)需求不足相关，在传统(tǒng)周期行业(yè)景气低迷(mí)的环境下，产业周(zhōu)期上行的(de)成长行业优势凸显。

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