2023年前4个月，尽管美(měi)国通胀高企，美联储持续加息，但是美股指数仍反弹。2022年(nián)12月31日(rì)-2023年4月30日标(biāo)普500指数(shù)上涨8.59％；道琼斯(sī)工(gōng)业指数上(shàng)涨2.87％。欧(ōu)洲市场(chǎng)方面，欧元区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同(tóng)期，中国(guó)香港市场方面：恒生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技(jì)指数下跌5.5％。同(tóng)期，中国内地方(fāng)面，沪深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球闲游的意思 闲游的反义词是什么基金(jīn)方(fāng)面，来自(zì)香港投资基(jī)金公会的数据(jù)显示，截(jié)至4月29日(rì)，于中国香港注册的基金中，中国股票基金(jīn)（投向中国市场）2023年净值(zhí)下(xià)跌2.97％，同期(qī)欧洲（不含英国）地区(qū)股票基(jī)金净(jìng)值上涨14.24％；北美地区股(gǔ)票(piào)基金净值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过(guò)去(qù)6个月以来，中国股票(piào)基金净值上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地区（不含英国）股(gǔ)票(piào)基金净(jìng)值上涨27.80％；同期，北美(měi)股票(piào)基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公(gōng)会网站

　　经过前(qián)四个(gè)月跌宕起伏， 全球市场(chǎng)接下(xià)来如何演(yǎn)绎？

　　日前(qián)，以下五大机构代(dài)表接受本报采访解析(xī)他们对于市场动态的看法(fǎ)，以帮助投资(zī)者把(bǎ)脉今年剩余(yú)时(shí)间投资(zī)。他(tā)们是(shì)：

　　摩根资产(chǎn)管理常务董事、亚太(tài)区首席市场策略(lüè)师(shī)许长泰

　　南方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财(cái)富管理亚太(tài)区投资总(zǒng)监及宏观经(jīng)济主管胡一帆

　　博时(shí)基金（国际）有限公司 基金经理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时(shí)间美国陷入(rù)衰退几率较(jiào)大(dà)。中(zhōng)国经济复苏(sū)步入轨道，若后续房地产等持续(xù)发力，中国经济持续(xù)快速复(fù)苏可期。随着美元走弱，后续人民币(bì)等其它非(fēi)美(měi)货币可能会获得支撑。 谈及近期“火”出(chū)圈(quān)的人工智(zhì)能，机构人士认为(wèi)人工智能将为(wèi)各(gè)个(gè)行业带来巨变(biàn)，其中硬件类公司可能(néng)获得较(jiào)为确定的机会。

　　如何看(kàn)待今(jīn)年剩余(yú)时(shí)间全球经济走势？

　　许长泰(tài)：目(mù)前，美国银行要么主动收紧信贷条(tiáo)件，要么(me)因为存(cún)款外流(liú)，被(bèi)动收紧信贷。这样(yàng)一(yī)来(lái)，企业、家庭部门能获得(dé)的(de)贷(dài)款增(zēng)长放缓。虽然个(gè)人消费相对稳定，但是到了(le)下半(bàn)年美(měi)国经(jīng)济衰退的风(fēng)险(xiǎn)较为显著(zhù)。

　　美国之外(wài)，2023年欧(ōu)洲(zhōu)跟日(rì)本可(kě)能实现稳定增(zēng)长，但(dàn)不是(shì)快(kuài)速增(zēng)长。日本方面内需跟(gēn)服务业(yè)获(huò)诸多因素支持。亚(yà)洲地区中国，日本过去几(jǐ)年(nián)受到(dào)疫(yì)情影响，2023年(nián)中(zhōng)、日从疫情当中恢复过来。2023年(nián)，在摩根(gēn)资产管理看来，日本的经济表现(xiàn)不会(huì)太差，对中国持更加乐(lè)观态(tài)度。中(zhōng)国经济复苏(sū)在(zài)全球起着引领作用。但是，如(rú)果(guǒ)要中国经(jīng)济(jì)复苏更稳固，更全(quán)面(miàn)，还需要(yào)企(qǐ)业投(tóu)资、房地(dì)产发力。

　　南(nán)方(fāng)东英CEO丁晨：目前市场对中国(guó)经济在2023年(nián)的复苏抱(bào)有较高的(de)期(qī)望，尤其(qí)是在第一季(jì)度超出预期(qī)的情况下，市场普(pǔ)遍认为今年会实现(xiàn)5.5％以上的增(zēng)长(zhǎng)。但(dàn)是对于欧美(měi)经济的预期则有所保留。我们认为中国仍在复苏(sū)的(de)道(dào)路上。如(rú)果下半(bàn)年财政(zhèng)和(hé)地产方面有所表现，将会(huì)加(jiā)快复(fù)苏进程。目前(qián)来看(kàn)，经(jīng)济(jì)复苏(sū)的压力(lì)主(zhǔ)要(yào)来自外需减弱和内需恢复(fù)尚需时间(jiān)，市场流(liú)动性和信贷(dài)宽松程度没有实(shí)质(zhì)性压力(lì)。

　　在现有通胀环境下(xià)，高利率几乎是美(měi)国和欧(ōu)洲的唯(wéi)一选择，但是高利率环境(jìng)对经济的压制作(zuò)用会降低(dī)欧美经济(jì)的预(yù)期。日本(běn)目前处(chù)于一(yī)个(gè)极端宽松(sōng)货(huò)币政(zhèng)策拐点，但是(shì)目前(qián)新任日本央(yāng)行行长表(biǎo)现出(chū)会维持货币政策不(bù)变的策略。

　　胡一(yī)帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一步(bù)降(jiàng)至0.3％。中(zhōng)国方面，我们认(rèn)为(wèi)GDP将从(cóng)去年的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明(míng)年会保持在5.2％以上(shàng)。欧元区的GDP增长则将从去(qù)年(nián)的3.5％降至(zhì)2023年的(de)0.8％，到2024年小幅(fú)反弹至(zhì)1.0％。我(wǒ)们对日本(běn)GDP增长的(de)预(yù)期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品(pǐn)通胀压力已见顶(dǐng)，服务业通胀具韧(rèn)性，但中期就(jiù)业料将持(chí)续修复，核心通胀中(zhōng)枢震(zhèn)荡下行。预(yù)计美国经(jīng)济在(zài)2023年(nián)末或2024年初进(jìn)入温和(hé)衰退(tuì)。

　　中(zhōng)国：在疫情和地产等(děng)多(duō)重约束因素缓(huǎn)和、以及周期性因素作用下，经济本身就有趋势性的内生修复动力，并不需要太强的政策刺激(jī)，从趋势上看无论(lùn)经济增(zēng)长还是企业(yè)盈利的修复，目前都(dōu)处在(zài)一个中周期修复趋势(shì)的开端，远没有(yǒu)到讨论修复是(shì)否结束、以(yǐ)及修复力度最大的阶段已(yǐ)经过去等问题。欧洲：受(shòu)益于(yú)能源价格(gé)显著(zhù)回落及冬季天气较预期(qī)温和等，欧洲经济已(yǐ)避(bì)开冬季陷入(rù)严重衰退(tuì)的最坏情(qíng)况(kuàng)。日本：政策方面，日银新总裁植(zhí)田和男维(wéi)持宽(kuān)松(sōng)的政(zhèng)策立场，短(duǎn)期调整货(huò)币(bì)政策区间(jiān)可(kě)能性不高，但2023年内仍有可能对曲线(xiàn)控制(zhì)政策进行调整(zhěng)。

　　王昕杰(jié)：我(wǒ)们认为未(wèi)来一年美(měi)国有80％的概率进(jìn)入衰(shuāi)退。美国银(yín)行业的风波(bō)提升了衰退概率，劳工市场有潜在降温的可(kě)能。随(suí)着劳(láo)工参(cān)与率的提高(gāo)，以及新增就(jiù)业的下降，未来失业率(lǜ)有抬升(shēng)的可能，这将会是(shì)导致(zhì)美(měi)国经济名义(yì)上(shàng)进入(rù)衰退，最(zuì)主(zhǔ)要的推动力(lì)。

　　由于冬季异(yì)常温暖(nuǎn)，欧元(yuán)区(qū)的经济表现好(hǎo)于预(yù)期。欧元(yuán)区未(wèi)来12个月出现衰退(tuì)的机会(huì)为60％。该(gāi)地区面临(lín)的(de)通胀问题比美国(guó)更为持久。因此(cǐ)，我(wǒ)们预计欧洲(zhōu)央行将再次加息50个(gè)基点，将存(cún)款利率(lǜ)提高(gāo)至3.5％，并(bìng)在(zài)今年(nián)余下时间保持(chí)这一水平。中国经济(jì)的强势复苏(sū)，是(shì)全(quán)球经济增长“混沌”中(zhōng)的“启明(míng)星(xīng)”，3月宏(hóng)观(guān)数据进(jìn)一步好转，增强了投资(zī)者对于国(guó)内(nèi)经济增长复苏的(de)信心。

　　后(hòu)续(xù)美联储加(jiā)息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已(yǐ)经最后一(yī)次(cì)加息了。虽然说(shuō)通(tōng)胀还没(méi)有回(huí)到美联储(chǔ)的政(zhèng)策目标。但是3月份开始，银行出现问题(tí)，这都是高利率环境带来(lái)冷却(què)经济(jì)的副作(zuò)用。在(zài)整体通(tōng)胀数据逐步往下走的环境(jìng)之下，企业信心(xīn)也开始是(shì)越走越弱。美联储今年加息或许已经(jīng)结(jié)束。

　　美(měi)联储可能要到了明年上半年才会认真的(de)去(qù)考虑(lǜ)降息。虽然说(shuō)通胀见(jiàn)顶回落，但是回落的速度不(bù)够快，而且美联储主席鲍威(wēi)尔在过去的半年12个月多(duō)次提到，他宁愿经济(jì)出现(xiàn)一(yī)个温和的经济衰退。可见，他对于降低通(tōng)胀(zhàng)的决(jué)心还(hái)是非常明显的，就(jiù)是他宁愿牺(xī)牲经济增(zēng)长一(yī)部分(fēn)来抑(yì)制通(tōng)胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问题，市场对美(měi)联储(chǔ)加息的预期发生了(le)较大波动。目(mù)前市场预计，5月份的(de)加息会(huì)是最后一(yī)次，然后在第四(sì)季(jì)度开始逐(zhú)步(bù)调整利率水平，以实现(xiàn)利率的正常化（即降息）。对资本市场来(lái)说(shuō)，这是个好消息，因为(wèi)高利(lì)率环境导致美元流动性下降和投资(zī)成本急剧上(shàng)升(shēng)，这(zhè)已(yǐ)经在全球资本市场上反映出来了。不论是美国(guó)的银行业还是(shì)高收益债券领(lǐng)域，都(dōu)出现了(le)流动(dòng)性和短期成(chéng)本上升带来的冲击。

　　胡(hú)一帆:我们认为(wèi)美联(lián)储最近一次加(jiā)息后，进入观望态势。现在市场普遍预期从今年三季度(dù)开始，美国将进(jìn)入一个技(jì)术性衰退，可能在年底会有一次减(jiǎn)息(xī)。但是美联(lián)储现在论(lùn)调还是(shì)比较的鹰派，至少从美联储(chǔ)官员(yuán)的(de)点阵图看，大部分美联储(chǔ)官员都(dōu)认为在2024年(nián)前不会减息(xī)，与市场(chǎng)预期有一定的差距(jù)。当然，我们要动态(tài)地(dì)看问(wèn)题，应(yīng)根(gēn)据未来(lái)几个月美国经济的(de)实际情(qíng)况去做出调整(zhěng)。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入了观察期(qī)。短期，联储将在(zài)控通胀及(jí)防范金融风险(xiǎn)之间争取平衡。后(hòu)续如果美国金融体系风险(xiǎn)继续累积并(bìng)形成进一步的风险事件，可能会推动联储(chǔ)更早转(zhuǎn)向。美国经济衰(shuāi)退终(zhōng)局确定性较高，在(zài)此情(qíng)景下，长久期的(de)利率债、高评级信用(yòng)债会在大(dà)类资(zī)产中(zhōng)取(qǔ)得(dé)相对(duì)较好表现(xiàn)。

　　王(wáng)昕杰(jié)：目前(qián)来看，美联储可能(néng)在下(xià)半年降(jiàng)息50个基点(diǎn)。虽然美(měi)联储结束加息周期(qī)及随后的宽松政策可能利好(hǎo)股市，但(dàn)是这(zhè)仅在没有衰退接踵而至时成立。多数(shù)情况下，只有经济状况触底才会构成股市反(fǎn)弹的充分条件(jiàn)。与股票不同，政(zhèng)府债收(shōu)益率的(de)表现在(zài)美(měi)联(lián)储加息接近尾声时通常更容易预测(cè)。一直以来，10年期政府债收益率的高位(wèi)几乎总是在最后一次加息前后出现(xiàn)，然后在接下来的12个月平均(jūn)下跌(diē)70个基(jī)点，原因是(shì)增长放缓及通(tōng)胀下降压(yā)低了(le)收(shōu)益率。

　　怎么看AI带(dài)来的投(tóu)资机会(huì)？

　　许长泰：首(shǒu)先，一季度，A股 AI相关(guān)的企(qǐ)业已(yǐ)经录得一定的上涨。就如“淘(táo)金(jīn)热”的时候，做工具的大概率能赚钱。工具率先获(huò)得利好(hǎo)，这是比(bǐ)较(jiào)自然的(de)逻辑(jí)。其次，AI会给现有的(de)公司带来哪些(xiē闲游的意思 闲游的反义词是什么)变化，这(zhè)是我们需要思(sī)考的问题(tí)。例如广告(gào)公司，AI是否(fǒu)可以进一步提升它的投放(fàng)精(jīng)准度。不过，考虑到部分(fēn)国家叫停了(le)Chat-GPT的使用。这里的(de)不确定(dìng)性是比较高的(de)。第三，中(zhōng)国有庞大(dà)的市场，政(zhèng)府积极的在推动数(shù)字化的进程，我们(men)认(rèn)为(wèi)中国有非常(cháng)大的(de)潜力。

　　丁(dīng)晨：大模(mó)型在训练(liàn)环节和(hé)推理环节都需要消(xiāo)耗大量的算力，涉及到的硬(yìng)件领域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯片构成的服务(wù)器，以及配套的交换机、光(guāng)模(mó)块；自(zì)去年(nián)年底以来，产业链已经(jīng)陆(lù)续收到了上述(shù)硬件产品(pǐn)环节(jié)的订(dìng)单(dān)上(shàng)修。

　　大模型(xíng)主要涉(shè)及两类产品(pǐn)，一类是公有(yǒu)云上部(bù)署的大模型(xíng)，包(bāo)括模型的API接口(kǒu)调用、模(mó)型(xíng)的分布式(shì)计算(suàn)部署、数(shù)据库等中(zhōng)间件，主要面向to-C类的终端(duān)场景，主要基于(yú)生成的字段数（token）来(lái)收(shōu)费；另一类是部署到(dào)私有云上的(de)大模(mó)型，主要面向to-B类的终(zhōng)端场景，主要(yào)根据部署成本来收费；应用场景落地(dì)较为多元，在搜索、文档处理、文学艺术创作、金融、电(diàn)商、企业内(nèi)部管理都有(yǒu)非常多可以探(tàn)索落(luò)地的案例，在未来2-5年将会呈现出(chū)百花齐放的(de)格局，投资机会主(zhǔ)要来源于下(xià)游(yóu)潜(qián)在的目(mù)标用户群体规模较大、用户的付(fù)费意愿强或者用户(hù)的使用(yòng)时长较长的场景(jǐng)。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆很多(duō)行(xíng)业。与此同时(shí)，我们看到，中(zhōng)国高度重视(shì)数字经济，尤(yóu)其是大数据、硬科技和软科技的发展，今年成立了国(guó)家(jiā)数据局，国务院重组(zǔ)科技部，三(sān)大运(yùn)营商都(dōu)加大了在(zài)数据方面的(de)投入，中国的云企业(yè)也发展迅速。

　　我们尤(yóu)其看好亚(yà)洲半导体的(de)发(fā)展。该板块目前估值处(chù)于历(lì)史低位(wèi)，随着(zhe)去库存的稳步(bù)推进，半导体(tǐ)板(bǎn)块在今后的6-10个月会有所改(gǎi)善。拥有(yǒu)众多半导(dǎo)体企业的韩国(guó)市(shì)场(chǎng)则将(jiāng)是(shì)亚洲上升(shēng)空间最大(dà)的市场。

　　此外，A股的精选科技主(zhǔ)题也将有不(bù)俗表现，因(yīn)为很多(duō)中国的(de)科技企(qǐ)业(yè)在后疫情时代，会更关注利润(rùn)和(hé)现金流，从(cóng)而产生一(yī)些(xiē)可以跑赢(yíng)大盘的(de)机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特(tè)别是机器学习与深度学习(xí)模型(xíng)）的(de)发展(zhǎn)将带来(lái)以下方面的投资机会：AI芯(xīn)片，AI模型(xíng)的训练与推(tuī)理需要大(dà)量的算力，这将带(dài)动AI专用(yòng)芯片的需求与发展。云计算服(fú)务，AI模型需要庞大的数据集和计(jì)算资源进行训练，这(zhè)将推动公(gōng)共云服务商(shāng)的发展。数据服务，AI模型需要海量数据进行训练，数据采集、清(qīng)洗(xǐ)和(hé)标注服务将(jiāng)大有可为。AI软件与服务，在各行业内(nèi)，AI模型将被广泛应用，企(qǐ)业将大举采(cǎi)购各类AI软件与(yǔ)服务(wù)，如机器视(shì)觉、自(zì)然语言处理、机器人等(děng)以满(mǎn)足自动化的需(xū)求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群(qún)人(rén)工智能专家及业(yè)界(jiè)高管呼吁暂(zàn)停开发比OpenAI新发(fā)布(bù)的GPT-4更强大的系统(tǒng)。对(duì)此(cǐ)，你(nǐ)怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上增加公众对(duì)AI技术研发的知情权以(yǐ)及行(xíng)业自律是有(yǒu)其必要性的。一方面，知名人士的(de)呼吁显示出行业内(nèi)对人工智能安全与可控(kòng)性的高(gāo)度重(zhòng)视，这(zhè)有助于(yú)提(tí)高(gāo)公众对此的认识，同(tóng)时(shí)促进相关法规与标准的出台。暂(zàn)停(tíng)开发更强大的模型有(yǒu)助于行(xíng)业理解现(xiàn)有模型的风(fēng)险(xiǎn)与影响，为下一代模(mó)型的管控奠定基(jī)础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已足够强(qiáng)大，需(xū)要一(yī)定时间观察其对(duì)社会产生的影响。但另一方面(miàn)，依(yī)靠公众人士发起的自律性暂停可能(néng)难以(yǐ)有效执(zhí)行。人工智能(néng)行业内竞争激烈，暂停进一步研究难以形成广泛共识，领先机构会继续(xù)推进研究旨在(zài)保持竞争(zhēng)优势。

　　丁晨：业界呼吁暂(zàn)停(tíng)开发更强大的生成式AI 模型，并(bìng)非技术发展(zhǎn)方向出现了偏(piān)差，而更多是出于对(duì)监管缺失的担(dān)忧，因而呼(hū)吁社(shè)会思考在使用过程中产(chǎn)生的法律规制风险以及科技伦理挑(tiāo)战(zhàn)。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公(gōng)有云上面，用户交互过程中的数(shù)据可能涉及到用户隐私(sī)和企业机密(mì)，因此现在越来越多的(de)企业客户开始转向规划私有部(bù)署大模(mó)型(xíng)。另一方面(miàn)，不(bù)法分子也(yě)更有机会借助生成式 AI 提高(gāo)电信诈骗(piàn)的效(xiào)率、研发限制性产(chǎn)品的效率(lǜ)等。

　　目前，中国(guó)监(jiān)管(guǎn)层在立法进度上领(lǐng)先于海(hǎi)外(wài)，2023年4月11日，国家(jiā)互联(lián)网信息办公室(shì)正式(shì)发布《生(shēng)成式人工智能服务管理办法(fǎ)（征求意见稿）》，提出(chū)生成式人工(gōng)智能服务提供者应该承担信(xìn)息安全(quán)主体责任，做好个人信息保护、未(wèi)成年人保护(hù)、内容安全管理(lǐ)等工作(zuò)，我们相信(xìn)在生成式人工智能(néng)领(lǐng)域的监管会日益完善(shàn)。

　　今(jīn)年剩余(yú)时(shí)间(jiān)投资(zī)策略如何调(diào)整？

　　许长泰：未来3个(gè)月就6个(gè)月，全球(qiú)市场资产类(lèi)别方面，固定收益或者债券为优(yōu)先，低配股票。如果美国经济进入下半(bàn)年，经济增(zēng)长(zhǎng)速度持续(xù)放缓(huǎn)，衰退风险增强(qiáng)，那么(me)目(mù)前美(měi)国股票的估值相(xiāng)对(duì)于企业盈利的预期是(shì)相(xiāng)对(duì)乐观(guān)了。

　　如果今年(nián)经(jīng)济开始放缓(huǎn)，即便美联储不(bù)降(jiàng)息 ，那(nà)么(me)10年期30年期的美国国债，它的利率(lǜ)还是要(yào)往下(xià)走，利(lì)率往下(xià)走代(dài)表这(zhè)些债券的(de)价格往上升(shēng)。

　　环球市(shì)场方面：股票的部分(fēn)摩根资产管理目前是偏(piān)向(xiàng)中国及广泛意(yì)义(yì)上的亚洲市场。

　　尽(jǐn)管(guǎn)截至目前，标普500还是跑赢沪(hù)深300，但是经验告诉我(wǒ)们，如果中国的(de)企业盈(yíng)利增长比美(měi)国快，沪深300或MSCI中国(guó)通常能跑赢标普500。

　　债券(quàn)方面(miàn)，摩根资(zī)产(chǎn)管理比较青(qīng)睐欧美(měi)的(de)政府债(zhài)券，再加上(shàng)一些投(tóu)资等级的企业债。不看好高收益债的(de)原因(yīn)在于(yú)：当经济表现越来(lái)越差的时候，一些信贷评(píng)级比较(jiào)低的企(qǐ)业债，它的信用(yòng)差会拉宽，相应债券价格承压。货币方面：看跌美元。同(tóng)时，若美(měi)元贬值，大部分的(de)亚洲(zhōu)货币(bì)都(dōu)会得到(dào)支持。商品：对(duì)能源跟(gēn)工业金属持相对中(zhōng)性态度(dù)，商品(pǐn)中比较看好黄金。

　　丁晨：资产(chǎn)配置策略现在时间(jiān)节点看，大类资产相对配置上，我们认(rèn)为股票优(yōu)于债券，优于商品。年末有降息预期(qī)的条件(jiàn)下，股票(piào)估值压(yā)力会减(jiǎn)小(xiǎo)。商品受(shòu)全球总需求下降(jiàng)和中(zhōng)国(guó)复苏缓慢的影响，下半年反转的机会不大。

　　股票市场(chǎng)上(shàng)，考虑年初(chū)至今(jīn)的表现(xiàn)，之(zhī)后可能会出现中国优于欧美股市的情况。尤其是香港市场，在公(gōng)司业(yè)绩(jì)普(pǔ)遍平(píng)稳(wěn)转(zhuǎn)好的基本(běn)面条件下，受其他因素影响(xiǎng)的估值因(yīn)素带来(lái)的下跌调整幅度比(bǐ)较大。换句话说，目前的港股(gǔ)表现有背(bèi)离基本面的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度看，我们认为美国(guó)的(de)盈利增长及通胀前景仍存(cún)在(zài)较(jiào)大的(de)不(bù)确定(dìng)性(xìng)。如果(guǒ)通(tōng)胀(zhàng)下降，股票表现会较出(chū)色，债(zhài)券也会受益。如果经济出现严重衰(shuāi)退(tuì)，债券表(biǎo)现一定优于股票。如果通(tōng)胀卷土重来，将(jiāng)出现和(hé)去年(nián)一样(yàng)的(de)股债双杀，对(duì)成长股则尤为不利。股票市场投资策略：股票方面(miàn)，我们不看好(hǎo)美(měi)股和成长股(gǔ)。我们的股票投(tóu)资(zī)策略(lüè)是分散配置。我们看好新兴市场，特别(bié)是中国。

　　债券市(shì)场投资策略(lüè)：整(zhěng)体而言(yán)，我们认(rèn)为今年债券(quàn)的(de)表(biǎo)现会优于股票的表现，特别是(shì)政府债券和投(tóu)资级(jí)别的债券，能够提供不错的收益(yì)率，而(ér)且即使(shǐ)在经济下行的时候(hòu)也(yě)非常具有韧(rèn)性(xìng)。商品(pǐn)市场投资策略(lüè)：我们同时也(yě)看好黄金和石油价格的上涨。看(kàn)好黄金最主要是因为避险情绪的上(shàng)升。我们预测到2023年底，黄金(jīn)价格会(huì)达到(dào)2100美元/盎司(sī)，2024年年3月底(dǐ)之前会达到2200美元/盎(àng)司。

　　我们认为油价会(huì)进一步上(shàng)行，主要是(shì)由(yóu)于(yú)供给端的收缩。外汇市场投资策略(lüè)：由于美联(lián)储停止(zhǐ)加息，美元(yuán)的利差优(yōu)势收窄，因此我们(men)要为美元(yuán)走软(ruǎn)做好准备。

　　卢里(lǐ)：历史走势上看(kàn)，衰退(tuì)情景(jǐng)后，债券和黄金表现较(jiào)好，成(chéng)长股(gǔ)有阶段性行情衰退(tuì)情景下(xià)，利率(lǜ)带来的分母端制(zhì)约改善(shàn)，利好(hǎo)利率债及高(gāo)评(píng)级债券、黄(huáng)金等资(zī)产类别成长股受分母端(duān)改善主导，可能有(yǒu)阶段性行情；价值股分子端(duān)承压(yā)，整体回落(luò)石油(yóu)等大宗(zōng)商品(pǐn)由于(yú)需求(qiú)下降，整体回落。

　　A股市(shì)场相对和绝对(duì)估值均处(chù)于较低位置，宏观环境有利于(yú)权益市场，风(fēng)格上建议高配制造、科技，低配周期(qī)、金融(róng)地产(chǎn)，标配(pèi)消费和医药(yào)；创业板指(zhǐ)的吸引力相对高于沪深300。行(xíng)业层(céng)面，电子、医药、军工(gōng)、食品饮料(liào)、建(jiàn)筑材料等行业机会(huì)相对较多。

　　港股市场结构上看好：盈利能(néng)力稳定、高股息(xī)的优质央国(guó)企(qǐ)；契(qì)合数(shù)字中国建设方向，受益于复苏的互联网(wǎng)板块(kuài)。我们对美股偏谨慎，仍(réng)处(chù)于衰退前期，部分资产（例如美股）对分子端下行的定价不(bù)足(zú)。后续若进(jìn)入利率快(kuài)速改善(shàn)期，成长风格可能(néng)阶段性跑赢(yíng)价值。

　　市场交(jiāo)易重心可能从衰退转向复苏，美元也可能启动趋(qū)势性下行周期。

　　货币方(fāng)面：人(rén)民(mín)币汇率(lǜ)在美元(yuán)反弹时点可能(néng)仍(réng)强于一篮子(zi)货币。日元可能扭转颓势，启动(dòng)均值(zhí)回归行情。欧洲经济衰退预期和欧(ōu)洲能源供应短缺风险持续，欧(ōu)元2023年仍然趋弱，但在美元强(qiáng)势周期逆转后，欧(ōu)元存在一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我(wǒ)们(men)继(jì)续看好亚洲（日本除外(wài)），并在美国和(hé)欧洲采(cǎi)取(qǔ)防御性行业立场。看(kàn)好中国，因为即(jí)使在2022年10月的反弹之后，目前(qián)中国市场股票(piào)估(gū)值仍(réng)然低(dī)廉，政策制(zhì)定(dìng)者继续支持(chí)经济(jì)增(zēng)长，最近的银(yín)行存款准备(bèi)金率(lǜ)下调就(jiù)是(shì)明证。我们对美元进一(yī)步走弱的预期应该会支持除日本以外(wài)的亚洲市场表(biǎo)现。

　　在债(zhài)券方面，我(wǒ)们增(zēng)加了对高(gāo)质(zhì)量政(zhèng)府债券的(de)敞口，并减少(shǎo)了对高收益债务(wù)的敞口。

　　我们更青睐(lài)发(fā)达(dá)市(shì)场(chǎng)投资级政府债(zhài)券(quàn)，较不青(qīng)睐(lài)高收益债券。这与美(měi)国的衰(shuāi)退周期所体(tǐ)现出的特征一(yī)致，在(zài)美国，政府(fǔ)债券通常(cháng)受益于债券收益率的下降(jiàng)（因为市场对增长(zhǎng)放缓和(hé)最终(zhōng)降(jiàng)息的(de)定价），而公司债券收益(yì)率相对(duì)于美(měi)国政(zhèng)府债券的溢(yì)价因信贷(dài)质量恶化的预期而扩(kuò)大。

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