金融界5月8日(rì)消息今日早盘，A股市场银行板块再度走高，中信银行率(lǜ)先涨停，另外(wài)四大行中(zhōng)，中(zhōng)国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信(xìn)银行年(nián)内涨幅已超过50％，中(zhōng)国银行、交通银行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞(ruì)丰银行、长沙银行(xíng)涨超20％。

　　海通国际证券在近日的研(yán)报(bào)中梳理了银行上涨(zhǎng)的(de)逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政策(cè)改变利(lì)于估值修复。

　　2022年底开始，政策不再提金融让利。银行业(yè)也(yě)开始落实，比如一些(xiē)地方小(xiǎo)银行下(xià)调存款利率后，股份行也出(chū)现(xiàn)下调(diào)；而年(nián)初的低(dī)利(lì)率放贷现象(xiàng)也消(xiāo)失了，新发放贷款(kuǎn)利率在上行。此(cǐ)外，今年(nián)也没有下达(dá)普惠小微的政策任务(wù)。政策改变的(de)原因之一(yī)是(shì)银行需要资(zī)本扩展，需(xū)要恰(qià)当的盈利积累，不能过(guò)度让利(lì)；另一个是中(zhōng)央(yāng)讲中特估和国企改革，银行作为资产一个团几个营几个连，一军一师一团一营一连一排规(guī)模最大(dà)的国企行业，按(àn)政策导向要提(tí)高资产收益(yì)率。而取消金融让利有利于银行(xíng)估值修复(fù)。从2020年开始的金(jīn)融让利使(shǐ)银行(xíng)股(gǔ)的PB估值低于正常估值(zhí)。银行(xíng)作为ROE较高(gāo)（大于10％）的行业，在利润正增长的情(qíng)况下正常(cháng)PB估值应该在1倍多，但由于让利之下市场担(dān)心银(yín)行(xíng)ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现在政(zhèng)策导(dǎo)向的改变对银(yín)行(xíng)股是一种长时(shí)间的利好，有(yǒu)利(lì)于银行估值的逐(zhú)步修(xiū)复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不良率(lǜ)连续下降。

　　银(yín)行不良率和债务风(fēng)险周(zhōu)期相关，现(xiàn)在已进入(rù)不良率下降周期。2020年底银行业的不良贷款率(lǜ)开始(shǐ)下降，到今年一季度已经(jīng)连续10个季度下降(jiàng)了，这有利(lì)于股价上涨，不过按历(lì)史规律(lǜ)，上涨会存在滞(zhì)后性。目(mù)前市场还没充分意(yì)识，银行股价刚刚启动，如果不(bù)良(liáng)率下降周期能(néng)够持续验证，我们认为这会让(ràng)银行业的PB从(cóng)1倍到1倍(bèi)以上(shàng)。部(bù)分(fēn)投资(zī)者对于地产和(hé)城(chéng)投风险(xiǎn)有担忧，但银(yín)行房地产(chǎn)贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行(xíng)整体不良率影响较小；而且(qiě)中国经过对债务风险的(de)分部门处理，地产上下(xià)游的很多行业的债务风险已经解(jiě)决(jué)。总体上银行不良(liáng)率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点(diǎn)，疫(yì)情(qíng)扰动结束。

　　银行收入增速自去年(nián)一季度开(kāi)始逐季(jì)下降(jiàng)，今年Q1已(yǐ)到最低点(diǎn)，单季来看今年Q1比去年Q4营(yíng)收增速略微提高。我(wǒ)们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入(rù)增速会逐季改(gǎi)善(shàn)，特(tè)别(bié)是(shì)中小(xiǎo)银行。出现拐点的原因是去年(nián)上半年LPR下(xià)降，今年1月1号银行进行(xíng)贷款利率重(zhòng)定价，利率(lǜ)出现下降。这是一个已知利空，市场已经消化(huà)，所以银(yín)行股会出现修复。此外，过去(qù)三年疫情(qíng)使得银(yín)行股估值被压制。现在乙类乙管(guǎn)多时(shí)，对银行(xíng)估值不会再(zài)有太多影响，疫情折价已(yǐ)过，估值将会正常(cháng)化。

　　4、短期逻辑——存(cún)款利率下调，政策未(wèi)收(shōu)紧。

　　最近银行业(yè)出现存款利率下(xià)调，低利(lì)率(lǜ)贷款(kuǎn)行为(wèi)经(jīng)过窗口指导已经取消(xiāo)，这(zhè)对银(yín)行(xíng)息差有比(bǐ)较正向(xiàng)的催(cuī)化(huà)，是一(yī)个短期利好。此外4月底的政治局会议并(bìng)未如市(shì)场预(yù)期一样出现明显政策收(shōu)紧，对银行(xíng)业是另一个短期(qī)利好。

　　该机构从交易层(céng)面罗列了一下(xià)两大(dà)催化(huà)因素：

　　第一(yī)，债券市场出现(xiàn)资(zī)产荒，一(yī)些稳(wěn)定的高股息行业会成为(wèi)替(tì)代品，银行股就得益于此。

　　第(dì)二，现(xiàn)在(zài)政策(cè)重视(shì)提高(gāo)国企ROE，很多做股票投(tóu)资或(huò)股(gǔ)权投资的(de)国企央企(qǐ)可以投资ROE相对高(gāo)的(de)银行股，从(cóng)而来提高自身(shēn)ROE。

　　对于对(duì)于未来银行股上涨的持续性，海通国际证券给予肯(kěn)定(dìng)态(tài)度。该机(jī)构认为，接下(xià)来的5-7月份的业绩真(zhēn)空期(qī)，银(yín)行股的表现将(jiāng)取决于宏观环境、政(zhèng)策规划(huà)以及市场交易情绪，在没(méi)有经济衰退和政策打压的情况(kuàng)下(xià)银(yín)行(xíng)股(gǔ)不(bù)会出现大幅回撤(chè)。关于如何避免(miǎn)可能的小回(huí)撤，该(gāi)机构建议选(xuǎn)股时(shí)选择业绩好但股价还未上涨的小银行。之前中特估的概念使得大行的估值得到(dào)抬升，之后其他类型的银行估值也(yě)要相应(yīng)抬升，本质原因是各类银(yín)行(xíng)的估(gū)值没有系(xì)统性的差异。

　　东方证(zhèng)券指出(chū)，截至23Q1，上市银一个团几个营几个连，一军一师一团一营一连一排行不(bù)良率环比下降(jiàng)3BP至1.27％，账面不(bù)良(liáng)率延续改(gǎi)善，我们(men)测算行(xíng)业23Q1加(jiā)回核销后的年化不(bù)良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响的消退和经济的稳步复苏，银行不良生(shēng)成压力(lì)边际缓(huǎn)释(shì)。前瞻性指标方面(miàn)，绝大多数(shù)银行关注率(lǜ)环比有所改(gǎi)善。拨备方面，截至(zhì)1季度(dù)末，上市(shì)银行拨备覆(fù)盖率环(huán)比上(shàng)行4pct至245％，拨贷(dài)比为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行业的(de)拨(bō)备(bèi)水平继续保(bǎo)持充裕。目前银(yín)行(xíng)资产质量压力的峰值(zhí)已(yǐ)经(jīng)过(guò)去，展望而言，经济复苏态(tài)势良好(hǎo)，企业(yè)经(jīng)营环(huán)境改善、居民信心(xīn)提升，叠(dié)加(jiā)地(dì)产(chǎn)政(zhèng)策的持续宽松(sōng)，银(yín)行的资产质量表(biǎo)现有望延续向好态势(shì)。

　　中(zhōng)信(xìn)建投在银行(xíng)业2023年中期投资(zī)策略报(bào)告中表示，经(jīng)济复苏进行时，银行重回基本(běn)面主逻辑。银行(xíng)基本(běn)面的量(liàng)、价、质三方面的景(jǐng)气度均(jūn)较去年提升：价格端，息差企(qǐ)稳回升新趋(qū)势将是重要的行业催化剂，利好整体估值提(tí)升。规模(mó)端，信贷需求从大到小逐步传导，下半年(nián)企业贷款(kuǎn)需求高景气延续的同时，看(kàn)好零售、小(xiǎo)微(wēi)贷款(kuǎn)的需求复苏。资产(chǎn)质量方面，优质房地产(chǎn)融资风险缓解；零(líng)售(shòu)贷款质量将在居民还款能力提升(shēng)下长期向好，银行资产质(zhì)量下行风险封住。银行(xíng)板块配置上，建议大小兼(jiān)备(bèi)、聚焦头(tóu)部。

　　平安证券(quàn)也在(zài)近(jìn)期(qī)表示，看好全(quán)年盈利能力(lì)修复，银行板块配置价值提升。该机构认(rèn)为1季报行业(yè)盈利(lì)增(zēng)速低点确认(rèn)，主要(yào)受资(zī)产重定价以(yǐ)及居(jū)民端(duān)复苏低(dī)于预(yù)期的影响。展望后续季度，国(guó)内经(jīng)济向好趋势(shì)不变，在此(cǐ)背景(jǐng)下，居民(mín)消费倾向和风(fēng)险偏好的修(xiū)复仍然值得期待，成为(wèi)推动板块盈利回(huí)升的催化剂。我们(men)继续看好(hǎo)银行板块全(quán)年表现，考虑到当(dāng)前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于(yú)低位且(qiě)尚未修复至疫情(qíng)前水平，在(zài)后续盈利(lì)有望逐季(jì)修复(fù)的背(bèi)景下(xià)，当前时点银(yín)行(xíng)板块的配置价值(zhí)提升。

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