金融界4月21日(rì)消息 自(zì)国家(jiā)统计(jì)局4月11日发布(bù)3月份物价数据后，近(jìn)日关于(yú)所(suǒ)谓(wèi)“通缩”的话题就不绝于耳。摩根斯坦利中国首席经济学家邢自(zì)强(qiáng)今天在CMF演讲称，现阶(jiē)段低通胀可能是我们的(de)优(yōu)势，至少给决策层提供了(le)充(chōng)足的政策空间，无需(xū)担忧(yōu)通胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀形势可能(néng)是(shì)一种优势(shì)

　　而我们从(cóng)疫情(qíng)中复(fù)苏走过3个月，并且没有采取强刺激(jī)，更(gèng)多靠内生动(dòng)力，由于(yú)我们产能(néng)充(chōng)裕，供给端恢复(fù)略快于(yú)需求端(duān)，通胀暂时起不来，有利于(yú)物(wù)价相对温(wēn)和的(de)水平。

　　邢(xíng)自强以欧美(měi)发达国家举(jǔ)例(lì)，疫情之后货币政策(cè)强刺激，带(dài)来(lái)高通胀(zhàng)后(hòu)果不得不进行加息(xī)，而(ér)矫枉过正的加息过程又带来银行业震(zhèn)荡。在他看(kàn)来(lái)，现(xiàn)阶段低通胀(zhàng)可能是我们的优势，至少(shǎo)给决策层提供了(le)充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国通胀水平(píng)较(jiào)低可(kě)以(yǐ)看得(dé)更乐(lè)观一(yī)些，不必担心中国(guó)会陷入长期的需求低迷。

　　关(guān)于(yú)就业，邢自强也指出，这也是一个滞后(hòu)指标，不(bù)会率先好转，需要经济环境(jìng)有明显改善、企业感到盈(yíng)利、订(dìng)单有比较强(qiáng)的转(zhuǎn)机，才会慢(màn)慢扩张、扩(kuò)产和招聘。服务业率先复苏，就业为什么也(yě)没(méi)有特别(bié)明显改善(shàn)？邢自强(qiáng)指出，现在还处于经济(jì)修复阶段，疫情前正常年份服务业能创造800万个就业(yè)岗(gǎng)位，但是21年、22年服(fú)务业只(zhǐ)创造了100万(wàn)个岗位(wèi)，两年加起来少创造(zào)了约1300万(wàn)个岗位。“这(zhè)是一(yī)种隐形的失业(yè)，现(xiàn)在服务(wù)业仅仅是恢(huī)复(fù)到2019年(nián)的水平(píng)，要恢复(fù)到(dào)原(yuán)来(lái)的轨(guǐ)迹上需(xū)要(yào)时(shí)间。”

　　邢自强分析，就业(yè)相对低迷是有原因的，跟感受(shòu)到的(de)服务(wù)业在回升(shēng)并不矛盾(dùn)，“回(huí)升只是补上去(qù)年底的坑，还没(méi)有(yǒu)回到潜(qián)在增速(sù)上，只有回到潜在增速上才能够逐步消(xiāo)化之前积(jī)压的潜在失业。”邢自强判断，服务性行(xíng)业可(kě)能要逐季恢复，大概在今年(nián)底回到疫情前的增长(zhǎng)轨(guǐ)迹。

　　统计局、央行纷纷(fēn)强(qiáng)调没有通缩

　　4月11日国家统(tǒng)计局公布(bù)3月物价数据显示，3月CPI（居民(mín)消(xiāo)费价格指数）同比(bǐ)增长0.7％，比(bǐ)上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价格指(zhǐ)数）同比下(xià)降2.5％，同(tóng)比(bǐ)降(jiàng)幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同(tóng)比(bǐ)增速双双回落，一(yī)季度新增贷款却创纪(jì)录，引(yǐn)发了(le)关于通缩的讨论。

　　央行：金融数据(jù)领先(xiān)于(yú)经济数据，反映出供需(xū)恢复不匹(pǐ)配现状

　　4月20日(rì)下午，央(yāng)行(xíng)举行2023年一季度金融统计数据有(yǒu)关情况新闻发布(bù)会。央行货币政策司(sī)司长邹澜回应称，我国不(bù)存在长(zhǎng)期通缩或(huò)通胀(zhàng)的(de)基础。

　　邹澜表(biǎo)示，对“通(tōng)缩”提法要合理(lǐ)看待，通缩一般(bān)具有(yǒu)物价水平(píng)持(chí)续(xù)负增(zēng)长、货币供应量持续下降(jiàng)的特征(zhēng)，且常伴随经济衰退。当前(qián)我国物价仍在温和上(shàng)涨，M2（广义货币供应量）和社融增长相(xiāng)对较快，经济运行持续(xù)好转，与通缩有明(míng)显(xiǎn)区别。

　　近(jìn)期的物(wù)价回落是因(yīn)为经济基(jī)本面(miàn)和高基(jī)数等因素。邹澜进(jìn)一步解释，一(yī)方面，供(gōng)给能力较强。在稳经济一(yī)揽子政(zhèng)策有力支持下(xià)，国内生产持续加(jiā)快恢复(fù)，物流畅通(tōng)保(bǎo)障(zhàng)到位，特别是“菜(cài)篮子(zi)”“米袋子(zi)”供给充(chōng)足(zú)。另一方(fāng)面，需求恢复较慢(màn)。疫情伤痕效应(yīng)尚未消(xiāo)退，消费意愿(yuàn)尤其是(shì)大宗消费需求回(huí)升(shēng)需要时间(jiān)。

　　此(cǐ)外，基数效应也(yě)有所影(yǐng)响。邹澜进(jìn)一步(bù)指出，去年3月国际油价暴涨和(hé)国(guó)内鲜(xiān)菜价格反季节(jié)上涨，也带(dài)来高(gāo)基数扰动。货币信贷较(jiào)快(kuài)增长与物(wù)价回落并存，三公里是多少米，三公里是多少米本(běn)质上受时滞(zhì)影响。稳(wěn)健(jiàn)货币政策注重从供给侧发力，去年以来支(zhī)持稳增长力度持续(xù)加大，供给端(duān)见效(xiào)较(jiào)快。但实体(tǐ)经(jīng)济生(shēng)产、分配、流通、消费等环(huán)节的效应传导有一个(gè)过程，疫情反(fǎn)复扰动(dòng)也(yě)使(shǐ)企业和居民信心偏(piān)弱，需求端存有时滞。总体(tǐ)看，金融数据领(lǐng)先于经济数据，实际(jì)上反映出(chū)供需恢复不匹配的现状。

　　统计局：当前中国经济(jì)没有出现(xiàn)通缩，下阶段也不会出现(xiàn)通缩

　　4月18日一季度经济数(shù)据发布(bù)会上，国家统计发言人(rén)付凌晖(huī)就近期市场热议(yì)的中国经(jīng)济(jì)是(shì)否会陷入通缩(suō)进行了回应。他表示(shì)，总的来看，当前(qián)中国经济没有(yǒu)出现通缩，下阶段也不会出现通缩。从下阶(jiē)段来看(kàn)，物价(jià)会稳步(bù)恢复，价格带动会(huì)逐步增强。

　　付(fù)凌晖称，从价(jià)格表现来看(kàn)，由于(yú)去年基(jī)数较高，国(guó)际(jì)大宗商品价格涨幅较高，再加上国内受疫情影响供给偏紧(jǐn)，导(dǎo)致去年二(èr)季(jì)度(dù)CPI涨幅都比较高，这(zhè)样(yàng)影响今年二季度CPI涨幅可能保持(chí)低(dī)位，但(dàn)这不说明(míng)通(tōng)货紧缩。随着下(xià)半年影响因素逐(zhú)步消除(chú)，价格会回到一个(gè)合理(lǐ)水平。

　　通缩成立吗？券(quàn)商经济学家激辩

　　中信证券(quàn)直(zhí)言(yán)，当前数据呈现复苏信号明显，通缩观点并不成立(lì)，预计下半年基数效(xiào)应消退后，CPI同(tóng)比增速(sù)将开(kāi)始回升。

　　中金公司称，“我(wǒ)们看(kàn)到的是回暖，而(ér)非通缩(suō)”，当前(qián)物价下(xià)降既(jì)不全面(miàn)亦难持续(xù)，货币供应创新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可(kě)能低估(gū)了服(fú)务业和其(qí)他(tā)不(bù)可(kě)贸(mào)易品的通胀。而作(zuò)为（不(bù)计入CPI的）最大(dà)的“不可贸易品(pǐn)”，地价和(hé)房价“再通(tōng)胀”是更广义的通(tōng)胀走(zǒu)势最重(zhòng)要的风向(xiàng)标之一。华泰宏(hóng)观认(rèn)为，不论是从(cóng)居民收(shōu)入、居(jū)民消费倾向(xiàng)、还是居民资产负债表的边际变化而言，居民消费(fèi)能力(lì)和购房意愿在防(fáng)疫(yì)政策优化(huà)后都(dōu)在(zài)修(xiū)复(fù)，而(ér)非恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势(shì)并不满足(zú)央行对通缩的认(rèn)定，其主要反映局部(bù)性(xìng)、外生性与阶(jiē)段性(xìng)现象，货币(bì)供应（M2）高增长与CPI持续(xù)走弱看似反常，实(shí)则反映疫后复苏(sū)结(jié)构性特点。

　　粤开宏(hóng)观提到(dào)，当前的物价下(xià)行不是通缩(suō)，而(ér)是与基数效应、前期非(fēi)经济政策(cè)对企业家信心的(de)冲(chōng)击以及疫情(qíng)后居民风险偏(piān)好(hǎo)下降有关。当前中(zhōng)国经济仍在持续(xù)恢复(fù)进程中(zhōng)，PMI、社融等指标反映经济恢(huī)复(fù)向好(hǎo)，并且呈(chéng)现出服(fú)务业好于工业、内三公里是多少米，三公里是多少米需恢复好于外需的特点。

　　国(guó)民经济(jì)研究(jiū)所(suǒ)副(fù)所长(zhǎng)王(wáng)小鲁称，在货币增长大幅度超过经济增(zēng)长的情况下，所(suǒ)谓(wèi)“通缩”是个伪(wěi)命题。货币走高，价(jià)格走低，这(zhè)不(bù)是(shì)通缩(suō)，是产能(néng)过剩和消费需求不(bù)足抑制了价格上涨。这种情况下货(huò)币(bì)扩张对促进增长、扩大(dà)需求不仅(jǐn)于事无补，反而(ér)推高不良债(zhài)务(wù)，加(jiā)剧产能过剩。

　　国君宏观则认为(wèi)，造成当前(qián)“类(lèi)通(tōng)缩”复苏的(de)本质是(shì)货币(bì)与(yǔ)有效需求或供(gōng)给的(de)不匹配，背后是居民(mín)与企业支出谨慎(shèn)、地产角色变化(huà)、海(hǎi)外(wài)市场(chǎng)转(zhuǎn)向三个原因。经济预期在经历一(yī)轮上修与(yǔ)下修后，当前宏观(guān)预期(qī)波动率再次抬(tái)升(shēng)，国(guó)军(jūn)宏观认为会持续至5月之(zhī)后(hòu)，当(dāng)宏(hóng)观预期波动(dòng)率下降后，“类通缩”复苏环(huán)境延续，长端利率依(yī)然有小幅下行空间，权益(yì)成(chéng)长风格会相对占优。

　　国海策略也指出，通(tōng)缩环境下景(jǐng)气行业的稀缺(quē)是促(cù)成成长牛(niú)的重要外(wài)部因素，物价水平(píng)的回落多(duō)与有(yǒu)效需(xū)求不足相(xiāng)关，在传统周(zhōu)期(qī)行业景气低迷的环境下，产业周期上行的成长行业优(yōu)势凸(tū)显。

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