4月(yuè)中国宏观(guān)数据预览

　　1）工业：工业生(shēng)产及物流景气度环(huán)比(bǐ)有所回(huí)落(luò)，但低基(jī)数效应提(tí)振4月工业生产同(tóng)比增速(sù)从3月的(de)3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预计4月社会消费品零售总额同比增速从(cóng)3月的10.6％大(dà)幅上行(xíng)至19％左(zuǒ)右，主要受去(qù)年4月(yuè)低(dī)基数影响(xiǎng)。

　　3）投(tóu)资：同样(yàng)受低基数提振，预计当月总(zǒng)投资(zī)同比小幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高(gāo)位上行至11％左右(yòu)，制造业投资(zī)回升隶书蚕头燕尾一波三折图解，蚕头燕尾一波三折是什么书体至(zhì)9％，房地产投资降幅略有收(shōu)窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格持续回落但核(hé)心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年(nián)高基数及海外(wài)经(jīng)济动能减弱拖累，PPI或(huò)将(jiāng)下(xià)行至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低(dī)基数下、预(yù)计4月(yuè)名义出口(kǒu)增速可能(néng)录(lù)得10％、较3月(yuè)小幅回落，而(ér)进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿美元左右(yòu)。出口价格指(zhǐ)数或有所下行，但低基(jī)数及(jí)外贸需(xū)求(qiú)回(huí)暖可能(néng)支撑(chēng)出口增速维持高位(wèi)。

　　6）货(huò)币财政：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核(hé)心观(guān)点

　　4月中国(guó)宏(hóng)观数据预览

　　工(gōng)业：工业生产(chǎn)及(jí)物流景气度环比有所回落，但低(dī)基数效(xiào)应提振4月工业生(shēng)产同比(bǐ)增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右。上(shàng)游工(gōng)业(yè)开工率总体持稳：焦(jiāo)化(huà)开工率环(huán)比(bǐ)上行3个百分点、高炉开工率环比(bǐ)回升2个百分点(diǎn)。但4月制造业PMI较3月下行(xíng)2.7个百分点至49.2％的收缩区间(jiān)，且(qiě)4月物流指数环比有所下滑(huá)、较21年同期跌幅有(yǒu)所扩大：4月(yuè)，整车物流指数较3月均(jūn)值环比下行(xíng)7％，较21年同期降幅(fú)亦从3月的10.4％扩(kuò)大至17％；公(gōng)共(gòng)物流园区(qū)吞吐指(zhǐ)数环比走(zǒu)弱1.1％、同比跌(diē)幅从3月的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总(zǒng)体来看，工业生产景气(qì)度环比有(yǒu)所下(xià)行，隶书蚕头燕尾一波三折图解，蚕头燕尾一波三折是什么书体但受(shòu)去年(nián)同期低基数提振(zhèn)同比(bǐ)有所上(shàng)行(xíng)，尤其是汽车(chē)、电子(zi)、机械电子等受疫情(qíng)影响较大的工业生产可能(néng)上行较为明显。

　　社零：预计4月(yuè)社会(huì)消费品零售总(zǒng)额同比增速(sù)从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数影响。4月居(jū)民(mín)出行及(jí)消费活跃度仍(réng)在(zài)高位，4月(yuè) 18 城地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比(bǐ)3月均值+6.8％；4月(yuè)，全国电影(yǐng)票房较3月(yuè)均值环比上行21.6％，但仍(réng)低于2021年同(tóng)期10.6％。此外(wài)，受(shòu)各品牌出(chū)台降价(jià)政策(cè)及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零售(shòu)销量较2021年同期(qī)增(zēng)长 9.9％，对比3月全月(yuè)的8.8％小幅扩张。今年(nián)五一假期居民此前受抑制的旅(lǚ)游需求得到(dào)集(jí)中释放，国内旅游出行(xíng)人数及总收入均超过2021及2019年水平(píng)，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显(xiǎn)示“伤疤效应”下居(jū)民消费(fèi)倾向尚未修复至疫(yì)情前水平（参(cān)考2023年(nián)5月4日(rì)发表的《快评：五一(yī)假期消费数据的(de)三个(gè)亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样受低基数(shù)提振(zhèn)，预计当月总投资(zī)同比小(xiǎo)幅(fú)上行至6.8％。分(fēn)部(bù)门看(kàn)，4月基建(jiàn)投资可能高位上行至11％左(zuǒ)右，制造业投资回升至(zhì)9％，房地产投资降(jiàng)幅略有收窄(zhǎi)至(zhì)4％左右。高(gāo)频数据显示4月以来地产需求较(jiào)3月有所走弱，房建(jiàn)开(kāi)工节奏也有(yǒu)所放缓。4月30大(dà)中城市销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回落；26城(chéng)二(èr)手(shǒu)房销售面(miàn)积(jī)较2021年同期上(shàng)行5.4％，较3月的(de)12％同样下(xià)行；土地成(chéng)交方面，4月(yuè)百(bǎi)城土地成交(jiāo)面积较2022年同期同比回落(luò)17.6％。建筑开工节(jié)奏有所放缓(huǎn)，玻璃库存持续下行，截至4月28日玻璃库存较3月(yuè)同期下行24.2％，同(tóng)时(shí)水泥(ní)开(kāi)工率/建筑(zhù)钢材成交量环比较3月同(tóng)期分别(bié)下行(xíng)0.2个百(bǎi)分(fēn)点/5.4％。往前(qián)看，我(wǒ)们将重点关注(zhù)：1）地产民企拿(ná)地及在(zài)手(shǒu)资金情况能否回(huí)暖，地(dì)产新开工能否回(huí)升；2）地(dì)产销售动(dòng)能能否再度上行。基建端，4月地方新增专项(xiàng)债净发行3351亿元(yuán)，对比(bǐ)3月的4039亿(yì)元小幅下(xià)行但(dàn)仍高于2022年同期的(de)1368亿元，可能支撑低基数(shù)下基建投资(zī)继续上行。

　　通胀：食(shí)品(pǐn)价格持(chí)续(xù)回落但核心(xīn)CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而(ér)受去年高基数及(jí)海外(wài)经济(jì)动能减弱拖累(lèi)，PPI或(huò)将下行至(zhì)-3％左右。内(nèi)需环比回(huí)落拖累(lèi)食品价格下行(xíng)：4月(yuè)农产品批发价(jià)格(gé)200指数较3月31日下行3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小麦批(pī)发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食(shí)品价格小(xiǎo)幅上(shàng)行，核心CPI仍有韧(rèn)性：义乌中(zhōng)国(guó)小商品(pǐn)总(zǒng)价(jià)格指数较3月上(shàng)行0.2％，其(qí)中服装(zhuāng)服(fú)饰类持平，箱包/鞋类价(jià)格小幅分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可(kě)能继续下行：一方面(miàn)，2022年(nián)4月PPI同比基数总体较(jiào)高；另一方面，海外(wài)经济(jì)动能继续减弱且内需仍待(dài)恢复，工业品价格同比继续回落：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月原油价格较3月(yuè)环比(bǐ)上行6.3％；中国隶书蚕头燕尾一波三折图解，蚕头燕尾一波三折是什么书体大宗商品价格总指(zhǐ)数环比(bǐ)上行(xíng)0.4％，但矿(kuàng)产及金属价格走弱(ruò)（矿(kuàng)产(chǎn)价格指数-3.6％、钢铁价格(gé)指数(shù)-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数(shù)下、预(yù)计(jì)4月名(míng)义(yì)出口增速可(kě)能(néng)录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口降幅(fú)扩张(zhāng)至(zhì)3％，贸易(yì)顺差可能录得(dé)880亿美(měi)元左右。出口价格指数或有所下行，但低基数及外贸(mào)需求(qiú)回暖可能支(zhī)撑出口增(zēng)速(sù)维持高位：4月1-30日(rì)，华泰出(chū)口需求日度指数(shù)（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比(bǐ)3月的16.6％小幅回(huí)落2.3个百分点(diǎn)，鉴于3月（美元计）出(chū)口额(é)增长14.8％，4月(yuè)出口(kǒu)额增长(zhǎng)有望(wàng)保持高(gāo)速（参见(jiàn)2023年5月4日发表的《4月出(chū)口或保持较(jiào)高增长(zhǎng)》）。此外，我国(guó)和亚太、非(fēi)洲(zhōu)、甚至(zhì)拉(lā)美(měi)的(de)一体化产(chǎn)业链、需求链的格局不断优化，出口增长韧性可(kě)能超(chāo)预期（参见《中国(guó)出口产(chǎn)业链的(de)升(shēng)级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预(yù)计(jì)4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保(bǎo)持(chí)较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。预计(jì)4月新增(zēng)人民币贷款约(yuē)1.37万亿(yì)元(yuán)，一方面，企业中长期(qī)贷款延续年初至(zhì)今(jīn)的较强势头、购房需求回升背景(jǐng)下(xià)房贷/居民(mín)贷(dài)款需求有望(wàng)继续企(qǐ)稳(wěn)回升，政策性(xìng)银行金融工具(jù)继续带动基建投(tóu)资和企业中长期贷款增长，信贷周期或(huò)继续保持(chí)强(qiáng)势。信贷推动(dòng)下，社融(róng)同比增速或上行至(zhì)10.6％左(zuǒ)右，而(ér)企(qǐ)业债、股权及政府债(zhài)融资(zī)较去(qù)年同(tóng)期(qī)略(lüè)有走弱。财政方(fāng)面，去年留抵(dǐ)退税低基数(shù)下(xià)，财政收入增长有(yǒu)望回升；财政(zhèng)支出、尤其(qí)民生和基建(jiàn)相关支出(chū)有望保(bǎo)持较快增(zēng)长——预计政策(cè)性银(yín)行金融工具仍是近期(qī)准财政(zhèng)的(de)主要发(fā)力渠道(dào)。

　　风险提(tí)示：消费复苏不及(jí)预(yù)期(qī)、稳地产政策(cè)不(bù)及预期。

　　文章来源

　　本文摘自(zì)2023年5月5日(rì)发表的《增长动(dòng)能(néng)环(huán)比走弱(ruò)、低基数效应凸显》

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