近期“中特估”成为A股市场(chǎng)热门话题，外资机构加强研究。不(bù)少国企、央企上市公司已获(huò)外资显(xiǎn)著加(jiā)仓。外资机构认为：国(guó)企已(yǐ)成为“市场关(guān)注焦点”，中国国企已迎来(lái)积极信(xìn)号，投资者(zhě)可(kě)从中挖掘(jué)盈利(lì)能力持续改善的标(biāo)的，从而(ér)获得长期稳(wěn)健(jiàn)的投资回报。

　　加(jiā)仓国企公司(sī)

　　近期国(guó)企成为A股市场(chǎng)关注焦(jiāo)点，外资纷纷行动。

　　Wind数(shù)据(jù)显示，截至2023年5月(yuè)14日，北向资金净(jìng)买入额最(zuì)多的10只股票为洛阳钼业、中国石化、建设银(yín)行、汇川技术、工商银行、晶(jīng)盛机电、京沪(hù)高铁、拓普(pǔ)集团、中远(yuǎn)海控(kòng)、五粮液。不(bù)少国企公司股票跻身其中。期间，吸金前(qián)十大公司分别吸引(yǐn)10亿到20亿(yì)元人民币不等。

　　近期北向资金净流入额前十的(de)股票(piào)，来源(yuán)：Wind。

　　随着一季(jì)度上(shàng)市公司财报公布，不少全球主权(quán)投(tóu)资(zī)机构(gòu)跻身国企的前(qián)十(shí)大的股东行业。例如，一季(jì)度报告显示，阿布达(dá)比(bǐ)投资(zī)局(jú)、科威(wēi)特政府(fǔ)投资(zī)局(jú)等多家主权财富基金增持(chí)多(duō)家国企央(yāng)企A股上市(shì)公司(sī)股票。例如junk food 可数吗，junk food是单数还是复数科威特(tè)政府投资局增持中(zhōng)青(qīng)旅(lǚ)、中国重汽。阿布达比投(tóu)资局(jú)一(yī)季度增持了浦东金(jīn)桥。挪威央行一季度新建仓江苏金租。

　　富达中国焦点基金截止4月底的前十大重仓股，来源(yuán)：晨星

　　再如，富(fù)达旗舰中国(guó)基金(jīn)-中国焦点基(jī)金，截至4月底的前(qián)十大(dà)重(zhòng)仓股包(bāo)括：阿(ā)里(lǐ)巴巴、腾讯控股(gǔ)、工商(shāng)银行、建设银行、中国石化(huà)、华(huá)润置地、中(zhōng)银航空租赁、中升集团、百度等，含(hán)不少(shǎo)国企公司。而(ér)基(jī)金junk food 可数吗，junk food是单数还是复数在(zài)4月对(duì)这些国企进行了幅度(dù)不一的加仓(cāng)。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资中关于中(zhōng)国国企公司的讨论(lùn)热度正(zhèng)在上升(shēng)。

　　富达在最新一(yī)篇研究(jiū)报告中解释(shì)了(le)他们对(duì)于国企改革的看法。报告认为，在中国国企(qǐ)改(gǎi)革并非新鲜事(shì)，但是这一次国(guó)企改革事关重大(dà)。而(ér)资本市(shì)场(chǎng)显然已经关注到(dào)了“国企”主题。举(jǔ)例来说，放在(zài)平常，中国中铁可能是乏人问津的(de)防御性公司。它虽然有稳健(jiàn)的(de)基本面，收(shōu)益预期也尚可，但是(shì)可能不是(shì)大家热衷(zhōng)追捧(pěng)的(de)公司(sī)。但2023年(nián)截止5月14日(rì)，中(zhōng)国中铁(tiě)股价(jià)已经上升(shēng)了43.88％。其它的国企股(gǔ)价在2023年也有不俗表现，包括中石化、中国铝业等。这背(bèi)后的原(yuán)因可(kě)能包(bāo)括：随着高(gāo)层重提(tí)“国企改(gǎi)革”，投资者(zhě)认为相(xiāng)关(guān)方(fāng)面(miàn)或敦(dūn)促国(guó)企改善治理等以增加股东(dōng)回报。

　　中(zhōng)国中铁股价走势(shì)，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般(bān)说(shuō)来外资机构持仓(cāng)中更倾向于私营部门，这与他们的(de)选股标准(zhǔn)相关。基于公司(sī)的股东回报等(děng)标准，不少国企公(gōng)司在过去难以进(jìn)入部分外资的选股池子。例如(rú)从(cóng)每股盈利EPS 来看，Wind数据(jù)显示，非金融类国企公司截至去年(nián)年底的平均(jūn)每(měi)股盈利水平仍(réng)低于10年前2012年水平。这说明国企公司的资本效率(lǜ)还有(yǒu)很大的提升(shējunk food 可数吗，junk food是单数还是复数ng)空间(jiān)。

　　不过，也有逆向的外资投资者认为国企长期(qī)的(de)低(dī)估值为投(tóu)资者提供了厚厚的安全垫。部分公司的投资价(jià)值(zhí)被低估了。

　　富达在报告中(zhōng)指(zhǐ)出(chū)，如果国企改(gǎi)革能够取得(dé)成效，投资者会重(zhòng)估(gū)国(guó)企(qǐ)的投资(zī)者价(jià)值(zhí)。投资者对于能够(gòu)持续提供良(liáng)好的股东(dōng)回报的公司是(shì)愿意支付溢(yì)价的。例如，贵州茅台过去(qù)20年的平(píng)均每年的净资产回报率在20％以上(shàng)。这是为什(shén)么(me)贵州(zhōu)茅(máo)台可以10倍的市净率(lǜ)交(jiāo)易的重(zhòng)要原因之一(yī)。除了房地产行业，目前来看(kàn)大(dà)部(bù)分国企的(de)市净率(lǜ)低(dī)于私营(yíng)企(qǐ)业。

　　除了股(gǔ)东回报，国企(qǐ)如何与投资者互动，增强透明性(xìng)是全球(qiú)投(tóu)资者关(guān)注的问题。此外(wài)，投资者(zhě)关注的其它问题还包括：对于国企来(lái)说，如何在服务国家战略的同时增强(qiáng)它的(de)商业(yè)效率(lǜ)，如(rú)何改(gǎi)善激励(lì)措施等。尽管这次(cì)改革的成效仍待时间检验(yàn)，但是“注重股东回报”是被资(zī)本市场认可(kě)的路线。

　　高(gāo)盛：国企主题具可持(chí)续性

　　高盛(shèng)亚太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示，目(mù)前国企主题受(shòu)到关注，可能(néng)个别股票(piào)有一定量的(de)“炒作(zuò)”资(zī)金参与，但是(shì)有充(chōng)分(fēn)的(de)理(lǐ)由认(rèn)为国企主题是(shì)可持续的。

　　首(shǒu)先，相当一部(bù)分公司估值仍(réng)然很低。虽然它已(yǐ)经从(cóng)极低的水平上升，但总(zǒng)体来说，国有(yǒu)企业的(de)市盈率仍然在10倍左(zuǒ)右(yòu)，这不是(shì)一个高的(de)数字。

　　其次，如果(guǒ)公(gōng)司能够继续改善他们的(de)财(cái)务表现，提(tí)高每股盈利水平和利润(rùn)增长，并(bìng)通过股息或股票回(huí)购(gòu)，将(jiāng)利(lì)润分配给股东。这些都(dōu)将(jiāng)成为股票价格的驱动因素。

　　第三，从(cóng)全球投资者的角度看(kàn)，他(tā)们对国(guó)企的持有或(huò)配置仍然相当(dāng)保守。因为如果回顾过去的5到10年，大多数境外的观点是看好上市(shì)民营企业（POEs）。目前，许多外资投(tóu)资组合经理只关注经济的私营部分。随着事态改(gǎi)变(biàn)，他们有提升(shēng)配(pèi)置的空间。

　　具体来看(kàn)，例如部分能(néng)源公司估值远远低于全球同行。不排除有(yǒu)些公司会受到地(dì)缘(yuán)政治因素(sù)，但全球(qiú)仍有资金（例如中东(dōng)地(dì)区的资金）受地缘政治(zhì)影响较小。

　　此外(wài)，一些(xiē)过(guò)往被认(rèn)为乏味(wèi)无趣(qù)的行业部分公司的股价有(yǒu)了(le)非常显著的回升，还有类似的(de)机会(huì)可以挖掘。

　　慕(mù)天辉进一步指出：在任何市(shì)场，投资(zī)都(dōu)必须持有前(qián)瞻性的观点。如果等到所有的证据都摆在面前，那么(me)他们已经被市场价格反映出来(lái)，因为市场总是预先反应(yīng)。所以我(wǒ)们(men)永远不(bù)会有百分百的确定(dìng)性或信心。一些积极的变化正(zhèng)在发生。“如果问过去多年(nián)，通(tōng)过观察中国市(shì)场我们学(xué)到了什么(me)？我(wǒ)们学(xué)到的重要一课就是：跟(gēn)随(suí)政府的政策(cè)投资。中国(guó)的国(guó)企已经迎来了积极的信号”。投资者需要一些机制(zhì)来从大量的国有企业中(zhōng)筛选(xuǎn)出有(yǒu)更高成功机(jī)会(huì)的企业。

　　高(gāo)盛试图找到符(fú)合(hé)政府政策导向、管理层(céng)有改进动力、有(yǒu)客观证据显示其盈(yíng)利能力已经改(gǎi)善的企业。同时，这些(xiē)企业所(suǒ)处(chù)的行业整体收益增长、有良好的资(zī)产负债(zhài)表和(hé)低债务水平(píng)等经济运行。

　　慕天(tiān)辉补充说明道(dào)，即使外国(guó)投资者很重要，真正(zhèng)决定价格(gé)的还是国内(nèi)投资者。如果外国投(tóu)资者对国有(yǒu)企业(yè)的兴趣增加，那(nà)将是对国有企业股价(jià)的额外推(tuī)动力。

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