2023年前4个(gè)月(yuè)，尽管(guǎn)美国(guó)通胀高企，美联储持续加息(xī)，但是美股指(zhǐ)数仍反弹。2022年12月(yuè)31日(rì)-2023年(nián)4月30日标普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼斯(sī)工业指数上涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方面，欧(ōu)元区STOXX50同(tóng)期上涨(zhǎng)14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同(tóng)期，中国香港市场方面：恒生(shēng)指数上涨0.57％；恒生科技指数(shù)下跌5.5％。同(tóng)期，中国内(nèi)地方面，沪深(shēn)300指(zhǐ)数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资(zī)基金公会的数据显示，截至4月(yuè)29日，于(yú)中国香港(gǎng)注册的(de)基金中，中国股票基金（投向中国市场(chǎng)）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不含英(yīng)国）地(dì)区股票基金(jīn)净值上(shàng)涨14.24％；北(běi)美地区股(gǔ)票基金净值上(shàng)涨7.23％。时间(jiān)拉(lā)长(zhǎng)，过(guò)去6个月(yuè)以来，中(zhōng)国(guó)股票(piào)基金(jīn)净值上(shàng)涨21.71％；同期(qī)，欧(ōu)洲地区（不含(hán)英国(guó)）股票基金净值上涨27.80％；同(tóng)期，北美股票基金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投(tóu)资基(jī)金公会网(wǎng)站

　　经(jīng)过(guò)前四个月跌宕(dàng)起伏(fú)， 全球市场(chǎng)接下来如何演绎？

　　日前(qián)，以(yǐ)下五大机构代表接受本报采访解析他(tā)们对(duì)于市场动态的(de)看法，以帮助投资者把脉(mài)今年剩余时间投资。他们是：

　　摩根资产管理(lǐ)常务董(dǒng)事、亚(yà)太区(qū)首席市场策略师(shī)许长泰(tài)

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富管理亚太区投资总监及(jí)宏观经(jīng)济主管胡一帆

　　博时基金(jīn)（国际）有(yǒu)限公司 基金(jīn)经理卢里

　　上述机构人士(shì)认为，2023年剩余时间(jiān)美(měi)国陷入(rù)衰退几率较大。中国经济复苏步(bù)入轨道，若(ruò)后续(xù)房地(dì)产等持续发(fā)力(lì)，中国经济持(chí)续快速复苏可(kě)期(qī)。随着美(měi)元走弱，后(hòu)续人民(mín)币等其它(tā)非(fēi)美货币可能会(huì)获得(dé)支撑(chēng)。 谈及近期“火”出圈(quān)的(de)人工智能，机构人士认(rèn)为人工智(zhì)能将为各(gè)个行业带来(lái)巨变，其(qí)中硬件类公司可能获得较为确定(dìng)的机会。

　　如何看(kàn)待今年剩余时间全(quán)球经济(jì)走(zǒu)势(shì)？

　　许长泰：目(mù)前，美国银行要(yào)么(me)主动收紧信贷条(tiáo)件(jiàn)，要么因为存款外流，被动收紧信(xìn)贷。这(zhè)样一(yī)来，企(qǐ)业、家庭部门(mén)能获得的贷款增长(zhǎng)放(fàng)缓。虽然个人(rén)消费相(xiāng)对稳定，但是到了下半年美国经济衰退的下士军衔是什么级别 下士是班长还是副排长风险较为显著。

　　美国之外，2023年(nián)欧洲跟(gēn)日本可能实现稳定增长，但不(bù)是快(kuài)速(sù)增长。日本方面内需(xū)跟服务业获诸(zhū)多因素支持。亚(yà)洲地区中国，日本过去几年(nián)受(shòu)到疫情影响，2023年中、日从疫(yì)情当中恢复过来。2023年，在(zài)摩(mó)根资产管理看(kàn)来，日本的经济表现不会太差，对中(zhōng)国持更加乐(lè)观态度(dù)。中(zhōng)国经济(jì)复苏在全球起着引(yǐn)领作用。但是，如果要中(zhōng)国经济(jì)复(fù)苏更稳固(gù)，更(gèng)全面，还需要企业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨：目前市场对(duì)中国经济在2023年的复苏抱有较(jiào)高(gāo)的期望(wàng)，尤其(qí)是在第一季度超出预期的情况下，市场普遍认(rèn)为今年会实现5.5％以上的增(zēng)长(zhǎng)。但是对于欧美(měi)经济的预(yù)期则(zé)有所保留。我们认为中国仍在(zài)复苏(sū)的(de)道路(lù)上。如(rú)果下半年财政和地(dì)产方面(miàn)有所表现，将会加快复苏(sū)进程。目前来看，经济复苏的压力主要来自外需减弱和(hé)内需恢复尚需时间(jiān)，市(shì)场(chǎng)流动(dòng)性和(hé)信贷宽松程度没有(yǒu)实(shí)质性压力。

　　在现有通(tōng)胀(zhàng)环境下，高利率(lǜ)几乎是美国和欧洲的唯一选择，但是高利(lì)率环(huán)境对经济的(de)压(yā)制作用(yòng)会降低欧(ōu)美经济(jì)的预(yù)期。日本目前(qián)处于(yú)一个(gè)极端宽松货币政(zhèng)策拐点，但是目(mù)前新任日本央行(xíng)行长表现出会维持(chí)货(huò)币政策不变的策(cè)略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一(yī)步(bù)降至(zhì)0.3％。中国(guó)方面(miàn)，我们认为GDP将从(cóng)去年的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明(míng)年会保持在5.2％以上。欧(ōu)元(yuán)区的GDP增(zēng)长则将从去年的(de)3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅反(fǎn)弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期(qī)则是从(cóng)去年的1.0％升(shēng)至2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通(tōng)胀压力已见顶，服务业通胀具韧性，但中(zhōng)期就业料(liào)将持续修复，核心通胀(zhàng)中(zhōng)枢震荡下行。预计美国经济在(zài)2023年(nián)末或(huò)2024年初进入温和衰退。

　　中(zhōng)国：在疫(yì)情(qíng)和地产等多(duō)重约束因素缓和(hé)、以及(jí)周期性(xìng)因素作用下，经济本身就有趋势性(xìng)的内生修复动力(lì)，并不需(xū)要太强的政(zhèng)策刺(cì)激，从趋势上看无论(lùn)经济增(zēng)长还是企业盈利的修复，目前都处在(zài)一个中周期修复趋势的(de)开端，远没有(yǒu)到讨论修复是否结束(shù)、以及修复力度最大的阶段(duàn)已经过去(qù)等问题。欧洲(zhōu)：受益于能源价格显著回落及冬季天气较(jiào)预(yù)期(qī)温(wēn)和等，欧洲(zhōu)经济(jì)已(yǐ)避开(kāi)冬季陷入严重衰退的最(zuì)坏情(qíng)况。日本：政策(cè)方(fāng)面，日银新总裁植田和(hé)男维持宽松(sōng)的政策立(lì)场，短期调整货币政策区间可能(néng)性不高，但(dàn)2023年内仍有可(kě)能对(duì)曲线控制政策(cè)进行调整(zhěng)。

　　王昕杰：我们认为(wèi)未(wèi)来(lái)一(yī)年美国有80％的概率进(jìn)入衰退。美(měi)国银行业的风波提升了衰退概率，劳工市场有潜在(zài)降温的可能。随着劳(láo)工参与率的提高，以及新(xīn)增就业的下降，未来失业率有抬升的可能，这将(jiāng)会是导致美国经(jīng)济名义上进(jìn)入衰退，最(zuì)主要的推动(dòng)力。

　　由(yóu)于冬(dōng)季异常(cháng)温暖(nuǎn)，欧元区(qū)的经济表现好(hǎo)于预期。欧(ōu)元区未(wèi)来12个月出现衰退的(de)机(jī)会为60％。该地区面临的通(tōng)胀问题比(bǐ)美(měi)国(guó)更为持久(jiǔ)。因此，我们预计欧(ōu)洲(zhōu)央行将再(zài)次加息50个基点，将(jiāng)存款利(lì)率提高至3.5％，并在今年余下时间保(bǎo)持(chí)这一水平(píng)。中国经济(jì)的强势复苏，是全球经济增长(zhǎng)“混沌(dùn)”中的“启明星”，3月宏观数据进一步好转(zhuǎn)，增强了投资者对(duì)于国内经济增(zēng)长复苏的信心。

　　后续(xù)美联储(chǔ)加(jiā)息(xī)节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已(yǐ)经最(zuì)后一次加息了(le)。虽然(rán)说通胀(zhàng)还(hái)没有回到美联(lián)储的(de)政策目标。但是3月(yuè)份(fèn)开始，银行出(chū)现问题，这都是高利率环境带(dài)来冷却经济的副作用。在(zài)整(zhěng)体通胀数据(jù)逐步往下(xià)走(zǒu)的环境(jìng)之下，企业信(xìn)心也开始是越(yuè)走越(yuè)弱。美联储今(jīn)年加息或许已(yǐ)经结束。

　　美联储可(kě)能要到了明年(nián)上半年才会认真的去(qù)考虑降息。虽然说通(tōng)胀(zhàng)见顶回(huí)落(luò)，但是回落(luò)的速度不够快，而且(qiě)美联储主席(xí)鲍威尔在过(guò)去的半年(nián)12个月多次提到，他宁愿经济出现(xiàn)一个(gè)温和的经济衰退(tuì)。可(kě)见，他对于(yú)降低通胀的决(jué)心还是非常明显的，就(jiù)是他宁愿牺牲经济增长一部(bù)分(fēn)来抑(yì)制(zhì)通胀。

　　丁晨：经(jīng)过最近(jìn)的银(yín)行业问题，市场对美联储加息的(de)预(yù)期发(fā)生了(le)较大波动。目前(qián)市(shì)场预(yù)计，5月份的加息会是(shì)最后(hòu)一次，然(rán)后在第四季度开始(shǐ)逐(zhú)步调(diào)整(zhěng)利率水平(píng)，以(yǐ)实现利率的(de)正常化（即降息）。对资本市场来说，这是个好消息，因(yīn)为高利率环境导(dǎo)致美(měi)元流动性下降和投资(zī)成本急(jí)剧上升，这已经在全(quán)球资本(běn)市(shì)场上反映出来了。不论是美国的银(yín)行业还是高(gāo)收(shōu)益债(zhài)券领域，都(dōu)出(chū)现了流动性和短(duǎn)期成本上升带来(lái)的冲击(jī)。

　　胡一帆:我们认为美联储最近一(yī)次加息后，进入观望态势。现在(zài)市场普遍(biàn)预期从今年三季(jì)度开始，美国将进入一个技(jì)术性衰退，可能在年底会有(yǒu)一次减息。但是(shì)美(měi)联(lián)储现(xiàn)在论(lùn)调还是比较的鹰派，至少从(cóng)美联储(chǔ)官员的点阵图(tú)看，大部分美(měi)联储官员都认(rèn)为在2024年前不会减(jiǎn)息(xī)，与市场预期有一定的差距。当然，我(wǒ)们要动态地(dì)看问题，应根(gēn)据未来几个月美国(guó)经济的实际情况去做出(chū)调整。

　　卢里(lǐ)：预计5月美(měi)联储加息后(hòu)进入了观(guān)察期。短(duǎn)期，联储将在控通胀及防范金融风(fēng)险(xiǎn)之(zhī)间争取平衡。后续如果(guǒ)美国(guó)金融体系风险继续累积并形成进一步的风险事件，可能(néng)会推动联储更早转向。美国经济衰退(tuì)终局确定性较高，在此情景下，长久期的利率债、高评级(jí)信用债会在大(dà)类资产中(zhōng)取得相对较好表现(xiàn)。

　　王昕杰(jié)：目前来看(kàn)，美联储可(kě)能在(zài)下半年(nián)降息50个基点(diǎn)。虽然(rán)美联储结束加息(xī)周(zhōu)期及(jí)随后的宽松(sōng)政(zhèng)策可能利好股市，但(dàn)是(shì)这仅在没有衰(shuāi)退接踵而至时成(chéng)立(lì)。多数情况下，只有经济(jì)状况触底才会构成股市(shì)反弹的充分条件。与股票(piào)不同(tóng)，政府债(zhài)收益(yì)率的表现在美联储加息(xī)接近(jìn)尾(wěi)声时通常(cháng)更容(róng)易预测(cè)。一直以(yǐ)来，10年(nián)期(qī)政府(fǔ)债收(shōu)益率的高(gāo)位(wèi)几乎总是在最后一次加(jiā)息前后出现，然后在接(jiē)下(xià)来(lái)的12个月平(píng)均(jūn)下跌70个基点，原因是增长放缓及(jí)通胀(zhàng)下(xià)降压低了收益(yì)率。

　　怎么看AI带来的投(tóu)资(zī)机会(huì)？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一(yī)季(jì)度，A股 AI相(xiāng)关的企业(yè)已经(jīng)录得一定的上涨。就(jiù)如“淘金热”的时候，做工具的大概(gài)率(lǜ)能赚钱(qián)。工具率(lǜ)先获得利好，这(zhè)是比(bǐ)较自然的逻辑(jí)。其(qí)次，AI会给现有的(de)公司带来(lái)哪些变化(huà)，这是我们需要思(sī)考的问(wèn)题。例如广告公司，AI是(shì)否可以(yǐ)进一步提升(shēng)它的投放(fàng)精准度。不过，考(kǎo)虑到部分(fēn)国(guó)家叫(jiào)停了Chat-GPT的使用。这里的(de)不确(què)定(dìng)性是比较高的。第(dì)三，中国有庞大的市场，政府积极的在(zài)推(tuī)动(dòng)数字化(huà)的(de)进程，我们(men)认(rèn)为(wèi)中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训(xùn)练环(huán)节和推(tuī)理环节都需(xū)要消(xiāo)耗大量(liàng)的算(suàn)力，涉及到(dào)的硬件领域(yù)包(bāo)括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存(cún)储芯片构成的服务器，以及配套的交换机、光模(mó)块；自去年年底以来，产业链已经陆(lù)续收到了上述硬(yìng)件(jiàn)产(chǎn)品环节的订单上修。

　　大(dà)模型主(zhǔ)要涉及两类产(chǎn)品，一类是公有云(yún)上(shàng)部署的大模(mó)型(xíng)，包括模型的API接口调用、模型的分布(bù)式计算(suàn)部署、数(shù)据库等中(zhōng)间件，主(zhǔ)要面向to-C类的终端场景，主要基(jī)于生成的字段数（token）来收费；另一类是部署到私有(yǒu)云上的大模型，主要面向to-B类的终端场景，主要(yào)根据部署(shǔ)成(chéng)本来收费；应用场景落地较为多元，在(zài)搜(sōu)索(suǒ)、文档处(chù)理、文学艺(yì)术创作(zuò)、金融、电商、企(qǐ)业(yè)内部管理都有非常多可以探索(suǒ)落地(dì)的案例(lì)，在未来2-5年将会呈现(xiàn)出百花齐放的(de)格局，投(tóu)资机会主要(yào)来源于(yú)下游潜在的目标用户群体(tǐ)规模较大、用户(hù)的付(fù)费意愿强或(huò)者用户的使用时长较长的(de)场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆很多行业。与此(cǐ)同时，我们看到，中国高度重视(shì)数字经济(jì)，尤其是大数据、硬科技和软科技的发展，今年成立了国(guó)家数据(jù)局(jú)，国务(wù)院(yuàn)重(zhòng)组科技(jì)部(bù)，三大(dà)运营商(shāng)都加大了在数(shù)据(jù)方面的投(tóu)入，中(zhōng)国的云企业也发展迅速。

　　我(wǒ)们尤(yóu)其看好亚洲半导(dǎo)体的发展。该板块目(mù)前估值处于历史(shǐ)低位，随着去(qù)库存的(de)稳步推进，半(bàn)导体(tǐ)板(bǎn)块在今后(hòu)的6-10个(gè)月会有所改(gǎi)善。拥有众(zhòng)多(duō)半(bàn)导体企业的韩(hán)国市(shì)场则将是亚洲上升空间最大(dà)的市(shì)场。

　　此外，A股(gǔ)的(de)精(jīng)选科(kē)技主题(tí)也将有不俗表现，因为很多中国的科技企业在后疫(yì)情(qíng)时代，会更关注(zhù)利润和现(xiàn)金流(liú)，从而(ér)产(chǎn)生一些可以跑赢大(dà)盘的(de)机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器(qì)学习与深度学习模型）的发展(zhǎn)将带来以下(xià)方面的(de)投资机(jī)会：AI芯(xīn)片，AI模(mó)型的(de)训练与推理(lǐ)需要大量的算(suàn)力，这将带动(dòng)AI专用芯片(piàn)的(de)需(xū)求(qiú)与发(fā)展。云计算(suàn)服务，AI模(mó)型需(xū)要(yào)庞大的数据集和计(jì)算资源进行训练，这将(jiāng)推动(dòng)公共云服务商(shāng)的(de)发展(zhǎn)。数据(jù)服(fú)务(wù)，AI模型需要海(hǎi)量数据进行训练(liàn)，数据(jù)采集、清(qīng)洗和(hé)标注服务将大有可为。AI软(ruǎn)件与(yǔ)服务，在各行业内(nèi)，AI模型将被广泛应用，企业将大举采购各类(lèi)AI软(ruǎn)件与服务，如机器(qì)视觉、自然语言(yán)处(chù)理、机器人等以满足自动化(huà)的需求。

　　埃(āi)隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一群(qún)人工智能专家及(jí)业界高(gāo)管呼(hū)吁暂停开(kāi)发(fā)比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此(cǐ)，你怎么(me)看？

　　胡一(yī)帆：在(zài)一定程度上增加公众对AI技术研发的知情(qíng)权以及行(xíng)业自律是有其必要性的(de)。一方(fāng)面(miàn)，知(zhī)名人士的呼吁显示(shì)出行业内对人工智能(néng)安(ān)全(quán)与可控性的高度(dù)重视，这有助于提高公众对此的认(rèn)识，同时促进相关法规(guī)与标准(zhǔn)的出台(tái)。暂停开(kāi)发更强大的模(mó)型有助于行业理解(jiě)现有模(mó)型的风险与(yǔ)影响(xiǎng)，为下(xià)一代模(mó)型的管控奠定(dìng)基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强(qiáng)大，需要一定时(shí)间观察其对社会产生(shēng)的影响(xiǎng)。但另一方面，依靠公(gōng)众人士发起的自律性(xìng)暂停可能难(nán)以有效执行。人工智能行业内竞争激烈，暂(zàn)停进一步研究难以形成广泛共识，领先(xiān)机构会继续推进研究旨在(zài)保持竞(jìng)争优势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁(xū)暂(zàn)停开发(fā)更强大的生成式(shì)AI 模型，并非技术发展(zhǎn)方向出现了偏(piān)差，而更多是出于(yú)对监管缺失的(de)担忧，因而呼(hū)吁社(shè)会(huì)思考在(zài)使(shǐ)用过程中产生的法律规(guī)制风险以及科技伦(lún)理挑(tiāo)战。一方(fāng)面，现(xiàn)在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部署在公(gōng)有云上面，用(yòng)户交互(hù)过程中的数据可能涉及到(dào)用户隐私和企(qǐ)业机密，因此现(xiàn)在(zài)越来越(yuè)多(duō)的企业(yè)客(kè)户开始转向(xiàng)规划私有部署大模(mó)型。另一方面，不法(fǎ)分子也(yě)更有机会借助生成式 AI 提高(gāo)电信(xìn)诈骗的效率、研(yán)发(fā)限制性(xìng)产(chǎn)品(pǐn)的(de)效(xiào)率(lǜ)等。

　　目前，中(zh下士军衔是什么级别 下士是班长还是副排长ōng)国监管层(céng)在立法(fǎ)进(jìn)度上领(lǐng)先于海外，2023年4月11日，国家(jiā)互联网(wǎng)信(xìn)息(xī)办公室正式(shì)发布《生成(chéng)式人工智能服务管理(lǐ)办法（征(zhēng)求意见稿）》，提出生成式人工(gōng)智能服务提供者应该承担信息安全主体责任，做好个人信息保护(hù)、未成年(nián)人保护、内容安(ān)全管理等工作(zuò)，我们相信在(zài)生成式人工智能领域(yù)的监管会日益完善(shàn)。

　　今(jīn)年剩余时间投资(zī)策略如何(hé)调整？

　　许长泰：未来3个(gè)月就(jiù)6个月，全球市场(chǎng)资(zī)产类别(bié)方面，固定收益(yì)或(huò)者债券为(wèi)优先，低配股票。如果美国经济进入下半年，经(jīng)济增长(zhǎng)速度持(chí)续放缓，衰退(tuì)风险增强，那么目前(qián)美国股票的估值(zhí)相(xiāng)对于企业盈利的预(yù)期是相对乐观了(le)。

　　如果今年经济(jì)开始放缓，即便(biàn)美联储不降息 ，那(nà)么10年期30年期的美国(guó)国债，它的利率还(hái)是要往下走，利率(lǜ)往下(xià)走(zǒu)代表这些债券的价格往上(shàng)升。

　　环球市场方面：股票(piào)的(de)部分(fēn)摩根资产管理目前是偏向中国及(jí)广泛意义上(shàng)的(de)亚(yà)洲市场。

　　尽管(guǎn)截(jié)至目前，标普500还是跑赢沪深(shēn)300，但是经验告诉我(wǒ)们(men)，如果中国的企业盈(yíng)利增长比美国快，沪深300或MSCI中(zhōng)国通常能跑赢标普500。

　　债券方(fāng)面，摩根资产管理比较青睐欧美的政(zhèng)府(fǔ)债券，再加(jiā)上一些投资等(děng)级的企业债。不看好高收(shōu)益债的原因在于：当经济表现越(yuè)来越(yuè)差(chà)的时候，一些信贷评(píng)级比较(jiào)低的(de)企(qǐ)业债，它的(de)信用差会拉宽，相应债(zhài)券价(jià)格(gé)承(chéng)压(yā)。货币方面：看跌美元。同时，若美(měi)元贬值，大部分(fēn)的亚洲(zhōu)货币都会得到支(zhī)持。商品：对(duì)能源跟工业金属持相对中性态度，商品中(zhōng)比较看(kàn)好黄金。

　　丁晨：资产(chǎn)配(pèi)置策略现(xiàn)在时间节(jié)点看，大类资产相对配置(zhì)上，我们认(rèn)为(wèi)股票(piào)优于债券，优于商品。年末有降(jiàng)息预期的条件下，股票(piào)估(gū)值压力会减小。商品(pǐn)受全(quán)球总需(xū)求下降和中(zhōng)国复苏(sū)缓(huǎn)慢的影响，下半年反转的机会不大。

　　股(gǔ)票市(shì)场上，考虑年(nián)初至今的表现(xiàn)，之后(hòu)可能(néng)会(huì)出现中国优(yōu)于(yú)欧美(měi)股市的(de)情况。尤其是香港(gǎng)市场，在公司业绩(jì)普遍平稳转好(hǎo)的基本面条件下(xià)，受其他因素影响的估值(zhí)因素带(dài)来的(de)下跌调整幅度(dù)比(bǐ)较大(dà)。换(huàn)句话(huà)说，目前的港股(gǔ)表现有背离基本面的情况。

　　胡一帆：站(zhàn)在资产(chǎn)配置角度(dù)看，我们认为美国(guó)的盈利增长及通胀前景仍(réng)存在较(jiào)大的不(bù)确(què)定性(xìng)。如果(guǒ)通(tōng)胀下降，股票(piào)表现会较出色(sè)，债券也(yě)会受益(yì)。如果(guǒ)经(jīng)济出现(xiàn)严(yán)重衰退(tuì)，债(zhài)券表(biǎo)现一(yī)定(dìng)优(yōu)于股票。如果通胀卷土重(zhòng)来，将出现和去(qù)年一样的股债双杀，对成长股则尤为不(bù)利。股票市场投资策略：股票(piào)方(fāng)面(miàn)，我们不看(kàn)好美股(gǔ)和成长股(gǔ)。我(wǒ)们(men)的股票投资策略(lüè)是分散配(pèi)置。我们看好新兴(xīng)市场，特别是中国。

　　债券市场(chǎng)投资策略(lüè)：整体而言(yán)，我们认(rèn)为今年债券的表现会优(yōu)于股票的(de)表现，特别是政府债券和投资级别的债(zhài)券，能够(gòu)提供不错的收益率，而且即使在经济(jì)下(xià)行的时候(hòu)也非常具有韧性(xìng)。商品市场(chǎng)投资策略：我们同时也看好黄金和石油价格的上(shàng)涨。看好(hǎo)黄金最(zuì)主(zhǔ)要是因为避险情绪的上升。我们预(yù)测到2023年底，黄金(jīn)价格会(huì)达到2100美元/盎司(sī)，2024年年(nián)3月(yuè)底(dǐ)之(zhī)前会(huì)达(dá)到2200美元(yuán)/盎司。

　　我们认为油价会进一步上行，主要是(shì)由(yóu)于供给(gěi)端(duān)的(de)收缩。外汇市场投资策略：由于美联储停止加息，美元的(de)利差(chà)优势收窄，因此我们要为美元走软(ruǎn)做好准备。

　　卢里(lǐ)：历史(shǐ)走势上看(kàn)，衰退情景后(hòu)，债券和黄金表现(xiàn)较好，成长股有阶段(duàn)性行情衰退(tuì)情景下，利率带(dài)来(lái)的分母端制约改善，利好利率债及高评(píng)级债券、黄(huáng)金(jīn)等资产类(lèi)别成长股受分母端改善主导，可能有阶(jiē)段性行情；价值股分子(zi)端承压，整体回(huí)落石油等大(dà)宗商品由于需求(qiú)下降，整(zhěng)体回落。

　　A股市场相对(duì)和绝对估值均(jūn)处(chù)于(yú)较低位置，宏观环境有利(lì)于权益市(shì)场(chǎng)，风格上(shàng)建(jiàn)议高配制造(zào)、科(kē)技(jì)，低配(pèi)周期、金融地(dì)产，标配(pèi)消费和医药；创(chuàng)业板指的吸(xī)引力(lì)相对高于沪深300。行(xíng)业层面，电(diàn)子(zi)、医药、军工、食品饮(yǐn)料、建筑材料(liào)等行业机会(huì)相对较多。

　　港股市场结构(gòu)上看好(hǎo)：盈利(lì)能力稳(wěn)定、高股息的优质央国企(qǐ)；契合(hé)数(shù)字中国(guó)建设方向，受益于复苏(sū)的互联网(wǎng)板块。我们对美(měi)股(gǔ)偏谨慎，仍处于(yú)衰退(tuì)前期，部分资产（例如美(měi)股）对分子端(duān)下行的定价不足。后续若进(jìn)入利率(lǜ)快(kuài)速改善期，成长风格可能阶段(duàn)性(xìng)跑(pǎo)赢(yíng)价(jià)值。

　　市场交易重心可能(néng)从衰(shuāi)退转(zhuǎn)向复苏，美元也可能(néng)启动趋势性下(xià)行周期。

　　货币方面：人民币汇率在美元反弹时点可能仍(réng)强于一篮子货币。日元可能扭转颓势，启动均值(zhí)回(huí)归行(xíng)情(qíng)。欧洲(zhōu)经济衰(shuāi)退预期和欧洲(zhōu)能源供应短缺风险持续，欧(ōu)元2023年仍(réng)然趋弱(ruò)，但在美元(yuán)强势周期逆转后(hòu)，欧元(yuán)存在(zài)一定重新反(fǎn)弹可(kě)能。

　　王昕(xīn)杰：在股票方(fāng)面，我们(men)继续看好亚洲（日本除外），并在(zài)美国和欧(ōu)洲(zhōu)采取防御性行业立场。看好中(zhōng)国，因为即使在2022年(nián)10月的(de)反弹之(zhī)后，目前中国市(shì)场股票估值仍然低廉，政策(cè)制定者(zhě)继续支持经济增长，最近(jìn)的(de)银行存(cún)款准备金率下(xià)调就是(shì)明证。我们对美元进(jìn)一步走弱(ruò)的预期应该(gāi)会支持除日(rì)本(běn)以外的亚洲市(shì)场表现。

　　在债券方面(miàn)，我们(men)增加了(le)对(duì)高质量政府(fǔ)债券的敞(chǎng)口，并减少了对高收益债务的敞口。

　　我们更青睐发达市场投资级政府债(zhài)券，较不青(qīng)睐高收益债券。这(zhè)与美国(guó)的衰退周期所体现(xiàn)出的特征一致，在美国，政(zhèng)府债券(quàn)通常受(shòu)益于(yú)债券收益率(lǜ)的下降（因为市场(chǎng)对增长放(fàng)缓和最终降息(xī)的定价），而公(gōng)司债券收益率相对于美国政府债券的溢(yì)价因(yīn)信贷(dài)质量恶(è)化的(de)预期(qī)而扩(kuò)大。

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