文：天风宏(hóng)观(guān)宋(sòng)雪涛/联(lián)系人孙永乐

　　4月居民新(xīn)增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居(jū)民存款在连续13个月同比多增后(hòu)，首(shǒu)次(cì)回(huí)落。

　　在过(guò)去(qù)一年(nián)多(duō)时(shí)间里(lǐ)，居民部(bù)门(mén)积攒了一大笔超额(é)储蓄。今(jīn)年这笔超额储蓄能否顺利释(shì)放对判断经济和资本市(shì)场走势至关重要(yào)。这(zhè)里我们尝试回答两个问题。一(yī)是4月居民存(cún)款(kuǎn)同比(bǐ)多减是不是超额储蓄释放的开始？二(èr)是这一趋势能(néng)否延续？

　　对上述问(wèn)题(tí)的(de)回答取决于存款(kuǎn)会受到(dào)哪些因素(sù)的影响。一(yī)般影响(xiǎng)居民存款的主(zhǔ)要有这(妩媚的意思怎么解释，妩媚的意思是什么解释zhè)么几种行为：可支配(pèi)收(shōu)入、消费(fèi)支出、金融资产相(xiāng)关收支和房地产相关收支。

　　收入增长(zhǎng)、消费减少、金融资产赎回、购房(fáng)减少会推动(dòng)存款增加；反之，收入减少(shǎo)、消费(fèi)增加、认购金(jīn)融资产、购(gòu)房增加、提前还贷等(děng)则会带动存(cún)款(kuǎn)回落(luò)。

　　2022年居民(mín)存款(kuǎn)同比多增7.9万亿是居(jū)民少(shǎo)消费、少投资、少购房的结果(guǒ)（详见《超(chāo)额(é)储蓄能(néng)否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入(rù)增速放缓(huǎn)并(bìng)提(tí)前还贷(dài)，但因为投资、购房等下滑幅度(dù)更(gèng)大，所(suǒ)以存款同比大幅多增。

　　2023年一季度居民(mín)存款同比(bǐ)多增2.1万(wàn)亿(yì)则是(shì)收(shōu)入(rù)修复和理财存款化的(de)结果(guǒ)。

　　一(yī)季度居民(mín)人均(jūn)可支配收(shōu)入同比增长525元，理财存(cún)续规模相(xiāng)比于2022年末下(xià)滑2.6万亿至24.2万亿。另(lìng)妩媚的意思怎么解释，妩媚的意思是什么解释外，受银(yín)行办理(lǐ)速度放缓等因素影响，RMBS（个(gè)人(rén)住房抵押(yā)贷款支持证券）条件早(zǎo)偿(cháng)率指数 2 相比于(yú)2022年(nián)有所回落，即(jí)居民提(tí)前还款对存款的拖累相比于去年末略有(yǒu)放缓。

　　但是，随(suí)着居民消费和购房行为修复，其对(duì)存款的支撑力度减弱，一季(jì)度人均(jūn)消费支出同(tóng)比增加345元（低于(yú)收入涨幅(fú)）、购房支出同比多增1575亿元。但因(yīn)为支撑因(yīn)素的规模更大，所以存款继续回升。

　　4月和一(yī)季度最核心的不同在(zài)于理(lǐ)财市场(chǎng)的变化。4月居民存(cún)款(kuǎn)下滑可能的原因一是居民(mín)存款理财(cái)化；二是提(tí)前还贷(dài)规模增加(jiā)。因为居民收(shōu)入和(hé)消费数据不(bù)足(zú)，暂时无法判断消费(fèi)和(hé)收(shōu)入在4月对存款的影响。

　　存(cún)款回流理财是4月存款(kuǎn)回落的核心原因，4月(yuè)理财(cái)存(cún)量规模环比增(zēng)加1.26万亿(yì)至25.5万亿，结束了自去年10月以来的下行趋(qū)势，重回扩(kuò)张区间(jiān)。

　　居民增配理财(cái)等资(zī)产是(shì)理财风险降低、收益回升和存款利率下滑共同(tóng)作(zuò)用(yòng)的(de)结果。受益于债券市场走强，今年理财市场(chǎng)表现逐步(bù)好转，理(lǐ)财产(chǎn)品单位破净率从2022年12月峰值(zhí)的(de)29.2％持续下滑至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加这一时(shí)期下滑的存(cún)款利率(lǜ)，存款对居民的吸引力(lì)逐渐减弱，而理财对居(jū)民的吸引力则不(bù)断增(zēng)强。

　　从5月理财规模上看，随着破净(jìng)率进一步回落，居民(mín)还在继续增配理财产品(pǐn)，存款理财化(huà)趋势有望延续。

　　提前还(hái)贷(dài)规模扩(kuò)大(dà)是存款下滑的又一个原(yuán)因。4月(yuè)早(zǎo)偿率(lǜ)月均值(zhí)相比(bǐ)于2月低点上行4.3个百(bǎi)分点，相(xiāng)比于3月上行1.9个(gè)百(bǎi)分点。

　　居民加大提前还贷力度一是因为首套房利率还在下降，居民提前还贷(dài)以降低成本，4月(yuè)沈(shěn)阳、马鞍山等多地继续降低首套(tào)房利率(lǜ)，贝壳研究(jiū)院数(shù)据显(xiǎn)示百城首(shǒu)套主流房贷利率平均为4.01％，环比(bǐ)3月继续回落1个(gè)BP。二是政策放松后，1、2月(yuè)份部(bù)分积压的还贷业(yè)务在3、4月份办(bàn)理，这会推动提前还贷规模走高。

　　总的(de)来说，随着理(lǐ)财市场好转，此(cǐ)妩媚的意思怎么解释，妩媚的意思是什么解释前因居(jū)民少消费、少投资、少(shǎo)买房等积(jī)攒下来的超(chāo)额(é)储蓄已经开始部分回流理财市(shì)场了(le)，且(qiě)5月初这一趋势(shì)还在延续(xù)。

　　往后来(lái)看，理财市场和(hé)提(tí)前还(hái)贷(dài)在后续几个月里(lǐ)或继(jì)续成为超额存(cún)款的主要流向。

　　五一旅游人均消费水(shuǐ)平未见明显改善(shàn)或部分(fēn)表明当下居民消费意愿依旧偏弱(ruò)，考虑(lǜ)到(dào)超额储蓄的(de)持有分化且并非主(zhǔ)要(yào)来自消费，后续(xù)超额储(chǔ)蓄(xù)对(duì)消费的支撑力度依(yī)旧偏(piān)弱(ruò)。（详见《超额储蓄能(néng)否转化成超额(é)消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购(gòu)房需求逐渐释放，房地产销(xiāo)售目前已经有走弱迹(jì)象，地产(chǎn)短(duǎn)期(qī)或不(bù)会(huì)成为超(chāo)储的主要(yào)流向。但(dàn)是因为按揭(jiē)利率存(cún)在明显利差，居(jū)民提前(qián)还贷行(xíng)为或将延续。从这个(gè)角度来(lái)看，主要因为少(shǎo)买(mǎi)房、少投资而积攒下(xià)来的储蓄，在理财市场环境好转和(hé)存(cún)款利率下滑的背景下(xià)或将继(jì)续回流到理(lǐ)财市场。

　　1 存款同(tóng)比增(zēng)速使用金融机(jī)构(gòu)住户存款(kuǎn)余额(é)+4月新增来进行估(gū)算

　　2早偿率是指在个人住(zhù)房抵押贷款中债(zhài)务(wù)人提(tí)前偿付(fù)的金(jīn)额(é)在资产池未偿本(běn)金(jīn)余(yú)额的占比

　　风险提(tí)示

　　地产销(xiāo)售(shòu)变动超预期，超(chāo)额储蓄(xù)释放弱于预期，理(lǐ)财市场波动加大

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