金融界5月27日消息 近(jìn)日因为昆(kūn)明国(guó)资委(wěi)的一封声明，让城(chéng)投债成为关注的焦点，当(dāng)前地方债(zhài)的规模和地方政府的偿债能力已经越(yuè)来越被重视。如(rú)何(hé)如何处置地方债务(wù)？

　　中泰证(zhèng)券(quàn)首席经济学家李迅雷(léi)发(fā)文(wén)称，地方债包(bāo)括地方一般债、专项(xiàng)债和包(bāo)括城投债在内的各种隐形债，其(qí)规模究竟有多大(dà)，尚(shàng)有争议，但增(zēng)长迅猛(měng)。包括银行(xíng)、保(bǎo)险、基金(jīn)等(děng)在内的机构(gòu)投(tóu)资者是(shì)地方债的主要持有者，他们普遍担心的还是城(chéng)投(tóu)债务、非(fēi)标(biāo)等地方政(zhèng)府隐形债风险。例如，近期(qī)贵州(zhōu)省政府发(fā)展研(yán)究中心提出，“化债工(gōng)作(zuò)推进(jìn)异常艰难，仅依靠自(zì)身(shēn)能力已无法(fǎ)得到(dào)有效解(jiě)决。”

　　在(zài)李迅雷看来，在土地财政缩水的背景下，地方政府的财权与事权不匹(pǐ)配(pèi)问(wèn)题又凸(tū)显出来(lái)。在我国政府杠(gāng)杆率(lǜ)水平并不算高的前提下，我国地(dì)方政府的杠杆率水平(píng)确实够高(gāo)了。需(xū)要调整(zhěng)中央和地方之间(jiān)债务余(yú)额的(de)比(bǐ)例关系。“今后应(yīng)加(jiā)大中央(yāng)政府的发债规模，为地方经(jīng)济(jì)减负。”他明确指出(chū)。

　　李迅雷认为，在(zài)当前中国经(jīng)济(jì)转(zhuǎn)型的关键阶段，维护地(dì)方政府的(de)信用，防范区域性金融(róng)风险显得(dé)尤为重要，故在城投公司还没有(yǒu)与政府(fǔ)部门完(wán)全“脱钩(gōu)”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

　　李迅雷(léi)建(jiàn)议给予(yǔ)困难(nán)省份一定的(de)“托底”支持，在政策上(shàng)大力(lì)度支(zhī)持地方政(zhèng)府“化债”。如帮助地方政府（如(rú)城(chéng)投公司(sī)的(de)借新还旧）降(jiàng)低债务成(chéng)本、拉长kono洗发水是什么牌子，kono洗发水有几款(zhǎng)债务(wù)期(qī)限（非债券(quàn)类债(zhài)务展期，如遵义道(dào)桥(qiáo)实践银(yín)行贷款展期），通过政策性银行或(huò)商(shāng)业银行的(de)低息资金(jīn)来降低(dī)债务成本，让债务更加容易滚续。

　　李(lǐ)迅雷(léi)还建议，中(zhōng)央(yāng)政策上支持(chí)地方(fāng)政府通过出让国有资(zī)产来偿(cháng)债。他(tā)表示这类典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无(wú)偿划转上市公司共计1亿股(gǔ)股份（合计占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当时(shí)市价计量(liàng)市(shì)值约为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　以下文字来源李迅雷金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处置地方(fāng)债务的(de)辨证思(sī)考(kǎo)》

　　截至2022年(nián)末全(quán)国城(chéng)投(tóu)有息债务54.1万亿元(yuán)

　　城投平台成为地方债务主(zhǔ)要(yào)体现(xiàn)形式

　　城投债是指城投企业公开发行的公司(sī)债券(quàn)和(hé)中期票(piào)据。按照新预算法、“43号文(wén)”出台明确城投(tóu)债与(yǔ)地方政(zhèng)府信用脱钩(gōu)，城投公(gōng)司(sī)定位由地方政府投融资机(jī)构转变为市场化(huà)运营主体，地方政府(fǔ)不再对城投债兜底。但实际上市场仍(réng)然把城投债看作由地方(fāng)政府(fǔ)背书的高(gāo)信用等(děng)级(jí)债券。

　　因此城投公(gōng)司通常都是(shì)地(dì)方政府(fǔ)下设的投融资(zī)机构，很难(nán)完(wán)全独立成为与(yǔ)政府无关的纯市场化(huà)的企业。城(chéng)投的债(zhài)务(wù)主要包括向银(yín)行借(jiè)款和发行债券融资这两种方(fāng)式，以(yǐ)前(qián)一种方式为主(zhǔ)，但后(hòu)一种(zhǒng)债权融资的规模(mó)也不(bù)小，到(dào)2022年(nián)末，余额估计在13万亿(yì)元以上。

　　总(zǒng)体看，2011年以来(lái)，全国城投(tóu)有息债务(wù)快速扩(kuò)张，每年增速均保持在10％以上(shàng)，到2022年末，全国城投有息债务为54.1万亿元，相较(jiào)2011年的6.4万亿元(yuán)增长了7倍以上。

城投平台发债余额的(de)增长

图片来源：Wind， 中泰证(zhèng)券研究所

　　因(yīn)此，城投(tóu)平台实际上已经成为地方债(zhài)务的主要体(tǐ)现形式，规模明显超过(guò)地方政府(fǔ)的一般(bān)债和专项债之和(hé)。城投平(píng)台中，如(rú)今，城投平台的(de)债(zhài)券余额大约为(wèi)13.8万亿(yì)元，迄(qì)今并无违约案例，说明城投债(zhài)仍属于地(dì)方政府背(bèi)书(shū)的高等级信用债。但是，城投平台(tái)的非标违约情况时有发生，银行贷款展期、调整还贷方式(shì)的也比较(jiào)多。

　　地方政府应确保城投债(zhài)按时兑付，不能轻易(yì)违(wéi)约(yuē)

　　当前市场对(duì)地方政府(fǔ)债务增长和(hé)财政收入增(zēng)速(sù)下降甚至负(fù)增(zēng)长(zhǎng)的现(xiàn)象普(pǔ)遍担(dān)心，尤(yóu)其对(duì)财(cái)力偏弱的东北、中西部(bù)省份，城投债(zhài)的收(shōu)益率普遍高于东部发达省(shěng)市。2022年13个省土地出让金对政(zhèng)府(fǔ)kono洗发水是什么牌子，kono洗发水有几款债务利(lì)息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河南的(de)永煤债(zhài)违(wéi)约之后，对河南省乃至全国的信用(yòng)债市(shì)场都造成负(fù)面冲击(jī)，信用分层现象加(jiā)剧(jù)，部分(fēn)经济(jì)偏弱(ruò)区域被边缘化。例(lì)如(rú)青海、云南(nán)和(hé)天津(jīn)等近几年融资成本仍在上升(shēng)；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年融资成本大幅上(shàng)升，虽然2020年以来融资成本有所下降，但(dàn)整(zhěng)体(tǐ)降幅相较全国更小(xiǎo)。辽(liáo)宁(níng)、广西、吉林、重庆、陕西、宁(níng)夏(xià)和甘肃2020年以(yǐ)来城投债(zhài)加权平均票面利率(lǜ)降幅也明(míng)显不如全国。

　　当前在经济复苏(sū)不及(jí)预期的背景下，投资(zī)者的(de)风险偏好明显下(xià)降。为此，地(dì)方政府应该确保城投债的(de)按时(shí)兑付(fù)。因为违约不(bù)仅(jǐn)不能解决债务(wù)问题，反而会恶化区域信用环(huán)境，导(dǎo)致地方国企融(róng)资难、融资贵。从未(wèi)来区域经济发展(zhǎn)的角度看，政府部门(ménkono洗发水是什么牌子，kono洗发水有几款)仍需要持续举债(zhài)来实现经济平稳增长，需要保持政府信用，不能轻易违约(yuē)。

　　建议中(zhōng)央大(dà)力度(dù)支持地方(fāng)政府“化债”

　　因此，当前(qián)迫切需要增强城投债权人(rén)的持(chí)有信心，首(shǒu)先要确保城投债不违约，这就意味着城投公司能够具(jù)备低成本(běn)的借(jiè)新还旧(jiù)能(néng)力。

　　中央提出“谁家的(de)孩子谁(shuí)家抱”，意味(wèi)着对地(dì)方债不(bù)兜底，但建议给(gěi)予困难(nán)省份一(yī)定的“托底”支持(chí)，即在政策上大力(lì)度支持地(dì)方政(zhèng)府“化债(zhài)”，如帮助地方政府（如(rú)城投公司的借新(xīn)还旧）降低债务(wù)成本(běn)、拉长债务期限（非债(zhài)券类(lèi)债务(wù)展期，如遵(zūn)义道(dào)桥实践银行贷款展期），通过政策性银行(xíng)或商业(yè)银(yín)行的低息(xī)资金来(lái)降低债务(wù)成本，让债务(wù)更加(jiā)容易滚续。

　　此外，对(duì)于地方政府(fǔ)可否通(tōng)过出让国有资产来偿债方(fāng)面，也希望(wàng)中央给予政策上的(de)支(zhī)持(chí)。因为今(jīn)年(nián)3月(yuè)1日，国资委(wěi)在(zài)对(duì)政协(xié)十三届全国委员会第五次(cì)会议第(dì)00503号提案的答(dá)复中表示，将适(shì)时出(chū)台制度规定(dìng)及操作细(xì)则，探索国有权(quán)益份额(é)规范化退出的有(yǒu)效方式和途径，充(chōng)分发挥有(yǒu)限(xiàn)合伙企业的优势，助力国有(yǒu)企业(yè)创新发展。

　　通过出让国有企业股权(quán)获得收入偿还债务，典型案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两次公告无偿(cháng)划转上市公司共计1亿股股份（合(hé)计占贵州(zhōu)茅台总(zǒng)股(gǔ)本8％，按(àn)当时(shí)市价计量市值约(yuē)为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　在当前(qián)中国(guó)经济(jì)转型(xíng)的关键阶(jiē)段，维护地方政府的信用，防范区域性金融风(fēng)险(xiǎn)显得尤为重(zhòng)要(yào)，故在(zài)城(chéng)投公司还没有与政府(fǔ)部门完全“脱钩(gōu)”之前，城投债(zhài)的(de)“信仰”仍(réng)需要保持。

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