4月中国宏观数据(jù)预览

　　1）工业：工业生产(chǎn)及物流景气度环比有所回落，但低(dī)基数效应提振4月(yuè)工业生产同比增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预(yù)计4月社(shè)会消(xiāo)费品零售(shòu)总额同比增速从3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年(nián)4月(yuè)低基(jī)数影响。

　　3）投资(zī)：同样(yàng)受低(dī)基数提(tí)振，预(yù)计当(dāng)月总投资(zī)同比小(xiǎo)幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行(xíng)至11％左右，制造(zào)业投资回升(shēng)至9％，房地产投资降(jiàng)幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核心(xīn)CPI仍有韧(rèn)性，预(yù)计4月CPI小幅(fú)回(huí)落至0.6％， 而受(shòu)去年高基(jī)数及(jí)海(hǎi)外(wài)经(jīng)济动能减弱拖累(lèi)，PPI或(huò)将下行至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基(jī)数下、预计4月名义出口增速可(kě)能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口降幅扩张(zhāng)至(zhì)3％，贸易顺(shùn)差可能录得(dé)880亿美元左右。出口价格指数或有所(suǒ)下行，但低基数及外(wài)贸需求(qiú)回(huí)暖可能支撑出口增速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融约(yuē)2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较高增速(sù)，M1增长有望继(jì)续回升(shēng)——M1-M2剪刀(dāo)差可能收(shōu)窄。

　　核(hé)心观点

　　4月中(zhōng)国宏观数据预览

　　工业：工(gōng)业(yè)生产及物(wù)流景(jǐng)气度(dù)环比有所回落，但低基(jī)数效应提振4月工业生产(chǎn)同(tóng)比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上游(yóu)工业(yè)开(kāi)工率总体持(chí)稳(wěn)：焦化开(kāi)工率(lǜ)环(huán)比上行(xíng)3个百分(fēn)点、高(gāo)炉(lú)开(kāi)工率环比(bǐ)回(huí)升2个百(bǎi)分点。但(dàn)4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收(shōu)缩区(qū)间(jiān)，且4月物流指数环比(bǐ)有所下滑、较(jiào)21年同(tóng)期跌幅(fú)有所扩大(dà)：4月，整车物流指(zhǐ)数较(jiào)3月均值环比(bǐ)下(xià)行7％，较21年(nián)同期(qī)降(jiàng)幅亦从(cóng)3月(yuè)的10.4％扩大至17％；公共(gòng)物流园区(qū)吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌(diē)幅(fú)从3月(yuè)的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来(lái)看，工业生产(chǎn)景气度环比有所(suǒ)下(xià)行，但受去年同(tóng)期低基(jī)数提(tí)振同比有所(suǒ)上行，尤其是汽车、电子(zi)、机械电(diàn)子(zi)等受疫情(qíng)影响较大的工业生产可(kě)能(néng)上行较为明显。

　　社零：预计4月社会消(xiāo)费品零售总额同比增(zēng)速从3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左(zuǒ)右，主要受去年(nián)4月低基数影响。4月居民出行及(jí)消费活跃度(dù)仍在高位，4月 18 城地铁客(kè)运量较(jiào) 2021 年同(tóng)期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较(jiào)3月均值环比上行(xíng)21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各(gè)品牌出(chū)台降(jiàng)价政策(cè)及(jí)车(chē)展等(děng)线下活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘用车零售销量(liàng)较2021年同期增(zēng)长(zhǎng) 9.9％，对比3月全(quán)月的8.8％小幅扩张。今年五一假(jiǎ)期居民此(cǐ)前受抑制的旅(lǚ)游需求得到(dào)集中释放，国内(nèi)旅游出(chū)行人(rén)数及总收(shōu)入均超过2021及2019年水平，人(rén)均旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤(shāng)疤效应(yīng)”下居民消费倾(qīng)向尚未修复(fù)至疫情前水平(píng)（参考(kǎo)2023年5月4日(rì)发表的《快评：五一假期消费数(shù)据的三(sān)个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样受低基(jī)数提(tí)振(zhèn)，预计当月总投资(zī)同比小幅上(shàng)行(xíng)至(zhì)6.8％。分部门(mén)看，4月基(jī)建投资可能高(gāo)位上行(xíng)至11％左右，制造业(yè)投资回升至(zhì)9％，房地产投资降(jiàng)幅略(lüè)有(yǒu)收窄至4％左右。高频数据显示4月(yuè)以来地产需求较3月有所(suǒ)走弱，房(fáng)建(jiàn)开工(gōng)节奏(zòu)也有所放缓。4月30大中城市销(xiāo)售面积较(jiào)2021年同期下行(xíng)32.0％，较3月(yuè)的21.5％大(dà)幅(fú)回落；26城二(èr)手(shǒu)房(fáng)销售面积较2021年同期(qī)上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方(fāng)面(miàn)，4月百城土地(dì)成交面积较2022年(nián)同(tóng)期同比(bǐ)回落17.6％。建筑开工节奏有所放(fàng)缓(huǎn)，玻璃(lí)库存持续下(xià)行，截至4月28日玻璃库(kù)存较3月(yuè)同期下(xià)行24.2％，同(tóng)时水(shuǐ)泥开工率/建筑钢材成(chéng)交(jiāo)量(liàng)环比较3月同期分(fēn)别下行0.2个百分点/5.4％。往前(qián)看，我们将重点(diǎn)关注(zhù)：1）地产民(mín)企(qǐ)拿地及在(zài)手(shǒu)资金情况(kuàng)能否回暖(nuǎn)，地产新开工能否回(huí)升；2）地产销(xiāo)售动能能否再(zài)度(dù)上行。基(jī)建端，4月地方新增专(zhuān)项债净(jìng)发行3351亿元，对比3月(yuè)的4039亿元(yuán)小幅下行但仍高于2022年(nián)同期(qī)的1368亿元，可能支(zhī)撑低基数下基建投资继续上行(xíng)。

　　通胀：食品(pǐn)价(jià)格持续回落但核心(xīn)CPI仍(réng)有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数(shù)及海外经济动能减弱拖累，PPI或(huò)将下(xià)行(xíng)至-3％左右。内需环比回落拖累食(shí)品(pǐn)价格(gé)下行：4月农产品批发价格(gé)200指数较(jiào)3月31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉米/小(xiǎo)麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价(jià)格小幅上行，核心CPI仍(réng)有韧性：义乌中国小(xiǎo)商品总价格(gé)指数较3月(yuè)上行0.2％，其中服装服饰类持(chí)平，箱包(bāo)/鞋(xié)类价格小幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行(xíng)：一方面，2022年4月(yuè)PPI同比基数总体较(jiào)高；另一方面，海外经(jīng)济动能继续(xù)减(jiǎn)弱且内需仍待恢(huī)复，工(gōng)业品价(jià)格同比继续回落：受OPEC减产提振，4月原油(yóu)价格(gé)较(jiào)3月环(huán)比上(shàng)行6.3％；中国大宗商品价格总指数(shù)环比上行0.4％，但矿产及金属(shǔ)价(jià)格走(zǒu)弱(ruò)（矿产价格指数-3.6％、钢铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸河南省住房和城乡建设厅执业资格注册中心网站，河南住建厅执业资格注册中心电话>：低基数下、预计4月名义(yì)出(chū)口增速可能录(lù)得10％、较(jiào)3月小幅(fú)回(huí)落，而进(jìn)口(kǒu)降(jiàng)幅扩张(zhāng)至3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿美元(yuán)左(zuǒ)右。出口价格指数或有(yǒu)所下行，但低基数河南省住房和城乡建设厅执业资格注册中心网站，河南住建厅执业资格注册中心电话及外(wài)贸需求回暖可能支撑出口增速维持高(gāo)位：4月1-30日，华(huá)泰出口需求日度指数(shù)（HDET）均值录得(dé)14.3％的同比增长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于(yú)3月(yuè)（美元计）出口(kǒu)额增长14.8％，4月出口额增(zēng)长有望保持高速(sù)（参见2023年5月4日(rì)发表(biǎo)的《4月出口或保持(chí)较高(gāo)增(zēng)长(zhǎng)》）。此外，我国(guó)和亚太、非洲、甚至拉(lā)美的一体化(huà)产业链、需(xū)求链的格(gé)局不(bù)断优化，出口增长韧性(xìng)可(kě)能超(chāo)预期（参见《中国出(chū)口产业链(liàn)的升(shēng)级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增(zēng)贷(dài)款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万(wàn)亿。此外，M2预(yù)计保持较(jiào)高增速，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。预计4月新(xīn)增人民币贷款约1.37万亿元，一方面，企业中长期(qī)贷款(kuǎn)延续年初(chū)至(zhì)今的较(jiào)强(qiáng)势头、购房需求回(huí)升背(bèi)景下房贷(dài)/居民(mín)贷款需求有望继续(xù)企稳回升(shēng)，政策性银行金融工(gōng)具(jù)继续带动基建投资和(hé)企业中长期贷款(kuǎn)增长，信贷周期或(huò)继(jì)续保持强(qiáng)势。信贷(dài)推动(dòng)下，社融(róng)同比增速或上行至10.6％左右，而企业债、股权及(jí)政(zhèng)府债(zhài)融资较去年同期略有走弱。财政方面，去(qù)年(nián)留抵(dǐ)退(tuì)税低基数下(xià)，财政收入(rù)增长(zhǎng)有望回升；财政(zhèng)支(zhī)出、尤其民生和基建(jiàn)相(xiāng)关支出有望保(bǎo)持较快增长——预计政(zhèng)策性(xìng)银(yín)行金(jīn)融工具(jù)仍是近期(qī)准(zhǔn)财政的主要发力渠(qú)道。

　　风险提(tí)示：消(xiāo)费(fèi)复(fù)苏不及预期、稳地产政策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月(yuè)5日发表的《增(zēng)长动能环(huán)比(bǐ)走弱、低(dī)基数效应凸显》