来(lái)源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于疫(yì)后复(fù)苏(sū)红利驱动，表现为生产恢复推(tuī)动出口形势好(hǎo)转，出行(xíng)需求释放催化下游消费回暖。从行业表(biǎo)现看，制(zhì)造业从(cóng)去年四(sì)季度的“量价齐跌”转向(xiàng)“量(liàng)升价跌”，企业或从主动去库转向被动去库。从景气度边际表现看，下游(yóu)消费制造>；中(zhōng)游装备制造>；上(shàng)游原材料加工；服务业中(zhōng)，交通运(yùn)输、住(zhù)宿餐饮、房地产(chǎn)等线下(xià)活动(dòng)回暖，但距离(lí)疫情前仍有(yǒu)一定(dìng)差距。

　　向前(qián)看，考虑到疫后经济脉冲式修(xiū)复(fù)放缓、海外(wài)总(zǒng)需(xū)求回落(luò)预期逐步兑(duì)现，消费回暖和(hé)产业升级将成为推动下(xià)一阶段国内经济复苏的主线。

　　制(zhì)造业、服务业(yè)是驱动一(yī)季度经济复(fù)苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造(zào)业，交通运(yùn)输、房(fáng)地产(chǎn)等行(xíng)业景气度明显提升，而建筑业(yè)景气(qì)度回落，与年(nián)初出口数(shù)据好转、服务消费快速恢复、房(fáng)地(dì)产销售回暖而(ér)投资疲弱(ruò)的(de)特点(diǎn)相一(yī)致。

　　从制造业(yè)内部来看(kàn)，今年3月，制造业各行业(yè)景气度普(pǔ)遍回暖，多数从(cóng)去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏(sū)初期，供给端修复好于需求端，行业整体去(qù)库进(jìn)程尚(shàng)未结束。从行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)边际改善情(qíng)况来看，下(xià)游(yóu)消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气(qì)度表现为高(gāo)位放缓。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周期相关的酒(jiǔ)饮料(liào)茶(chá)、纺织(zhī)服(fú)装、文教娱、烟草、家具制造行业景气度较高，部分行业表现为“量价齐(qí)升”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业(yè)景气度居中，表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看(kàn)，电气机械、专用设备、运输(shū)设(shè)备>；；；汽车制造、金属(shǔ)制(zhì)品>；；；通用设备、电子设(shè)备。

　　上游原材料加工行业景气(qì)度(dù)改善幅(fú)度最弱，由于行业库存水平偏高，多(duō)数行业(yè)仍(réng)然受到(dào)价格下跌的困(kùn)扰，表现为“量升价跌(diē)”。从“量”维(wéi)度看，有色金(jīn)属>；；；黑色金属、非(fēi)金(jīn)属矿(kuàng)物>；；；石油石化(huà)行业。

　　消费回(huí)暖和(hé)产(chǎn)业升级(jí)或是推动下(xià)一阶段经济(jì)复苏(sū)的(de)主(zhǔ)线

　　一(yī)季度(dù)，国内经济复苏主(zhǔ)要受益(yì)于疫后复苏(sū)红利驱动。需求方面，出行类消费快速复苏(sū)，前期积压的购(gòu)房、服(fú)务消费(fèi)需求得以释放；供给(gěi)方面，国内复(fù)工复产加快推进(jìn)，生产(chǎn)端快速(sù)恢复，是推动年(nián)初(chū)出口数据好(hǎo)转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏有所放(fàng)缓(huǎn)，指向疫(yì)后复苏红利驱动边际转弱，随着(zhe)未来(lái)海外总需(xū)求(qiú)回落的预期逐步兑现(xiàn)，后(hòu)续驱(qū)动国内经(jīng)济增(zēng)长的线(xiàn)索，大概率来自于消费回暖和产(chǎn)业升级两条主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一是，一季度居民(mín)收入向上修复，消费倾向明(míng)显回升(shēng)，已经高(gāo)于2020-2022年(nián)疫情期间水平(píng)，同时(shí)信贷数据指向居民“去杠杆(gān)”势头缓(huǎn)和，未来消费回暖的(de)确定(dìng)性进一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消费有望持续(xù)修(xiū)复，家电(diàn)、家具、纺服等与出行(xíng)及地产后周期(qī)相关的可选消(xiāo)费也有望进一步(bù)回暖。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱动(dòng)下，汽车和“新三(sān)样”产品出口优势增强，有望维持出口韧性；随着下游消费稳步修(xiū)复、二季度PPI同比(bǐ)触(chù)底回升，制(zhì)造(zào)业企(qǐ)业盈利有望(wàng)向(xiàng)上修复，企业(yè)将(jiāng)从主动(dòng)去(qù)库(kù)逐步转向被动(dòng)去库(kù)、主动补库(kù)，设备(bèi)投(tóu)资(zī)需求(qiú)有望改善，推动中游装备(bèi)制造景气度维(wéi)持高位。

　　风险提(tí)示：国内(nèi)经(jīng)济(jì)恢复力度不及预期；海(hǎi)外需求超预(yù)期回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明(míng)显(xiǎn)回(huí)落

　　一、本周聚焦：疫后(hòu)经济复苏(sū)有哪些结构性(xìng)特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一(yī)季度经济复苏的(de)主因

　　一季度我国GDP总量实现(xiàn)超预(yù)期增长，指(zhǐ)向疫(yì)后复(fù)苏(sū)背景(jǐng)下，国(guó)内经济(jì)企稳回升。但不(bù)同于(yú)海外(wài)国(guó)家疫后复苏(sū)的(de)规律，本轮国内疫后复苏发(fā)生在外需(xū)回落、国内经济转向高质量发展、居民前期“去杠杆”的过程中(zhōng)，因此驱动疫后(hòu)经济复苏的(de)力量并不(bù)均衡(héng)，行业分化(huà)特(tè)征明显(xiǎn)。因此，我们重点从(cóng)行(xíng)业层面，观测当前各行业景气(qì)度水平。

　　从GDP不变(biàn)价观(guān)测各行业表现来看，今(jīn)年一季度制造业、交通运输业、房地(dì)产业景气度明(míng)显提升(shēng)，而建(jiàn)筑业景气度回落(luò)，与年初(chū)出口数据好(hǎo)转(zhuǎn)、服(fú)务消(xiāo)费快速恢复、房地产销售(shòu)回暖而投资疲弱的情况相一(yī)致(zhì)。

　　我们以(yǐ)2019年为(wèi)基期计(jì)算各年份(fèn)的复合增速(sù)，观(guān)察各(gè)行业(yè)增加(jiā)值变化。

　　今年一季(jì)度第一产业增(zēng)加值(zhí)增速(sù)为3.6％，低于去年四(sì)季度的4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年(nián)全年(nián)增速，与(yǔ)近年来加快建设农业强国，推进农业农村现代化(huà)的目标(biāo)有关。

　　今年一季度第二产业增加值增(zēng)速升至5.4％，高于去年四(sì)季度的4.4％。其中，制(zhì)造业迎来(lái)较快复苏，增加(jiā)值增速(sù)提升(shēng)至5.9％，高(gāo)于去(qù)年四(sì)季度的4.7％，但低于(yú)2021年全年增(zēng)速(sù)，与去年下(xià)半(bàn)年之后外需转弱、居民(mín)商品消费恢复偏慢有关(guān)。而建筑业景气(qì)度明显回落，增(zēng)加值增速(sù)回落至1.9％，低于去(qù)年四(sì)季度的3.1％，主(zhǔ)要受房(fáng)地(dì)产新开工拖(tuō)累。

　　今年一季度(dù)第三产业增加值增速小幅(fú)升至4.7％，略(lüè)高于去年四季度(dù)的4.6％，但相较(jiào)疫情前仍存(cún)在产出缺(quē)口(kǒu)。其中，受益于居(jū)民出行活动恢复，交通运输、仓储和邮(yóu)政业增加值增速明显提升，自去年(nián)四季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全(quán)年增速；住宿(sù)和餐饮业增加值增速小(xiǎo)幅回升，尽(jǐn)管高于疫情三年来的(de)平均增速，但绝对水平不(bù)及2019年，指向供给(gěi)水平恢复较慢。而(ér)受益于新房和二(èr)手房销售回暖，今年(nián)一季度(dù)房(fáng)地产业增加值增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复苏分化，中(zhōng)下游改善幅(fú)度好(hǎo)于上游(yóu)

　　对于行业景气(qì)度的观测，我们采用量（各(gè)行业工业增加(jiā)值增速）与价格（各行业(yè)工业品价格增速）分(fēn)别作(zuò)为供需的衡量指标(biāo)。主要(yào)选取28个主要行(xíng)业自(zì)2019年以来的(de)月度数据(jù)，首(shǒu)先将各行业增加(jiā)值增速调整为以2019年为(wèi)基期的复合增(zēng)速，其次计(jì)算2019年-2023年(nián)3月，每月(yuè)的(de)增加值增速(sù)和PPI增(zēng)速的分(fēn)位数水平，通过(guò)对(duì)比2022年12月和2023年(nián)3月(yuè)的分位数水平，捕捉其边(biān)际变化。

　　今年(nián)3月，制造(zào)业(yè)各(gè)行业景气度出现普(pǔ)遍回暖，多数从(cóng)去(qù)年12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向(xiàng)经济(jì)复(fù)苏初期，供给端修复(fù)好于需求端，行业整体(tǐ)去库(kù)进(jìn)程(chéng)尚未结束。从行业景气度边际改(gǎi)善情况(kuàng)来(lái)看(kàn)，下游消费(fèi)制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行业景气(qì)度呈(chéng)现高位放缓情况。

　　下游消费(fèi)制(zhì)造(zào)行业中，与出行、地产后(hòu)周(zhōu)期相关的行业景(jǐng)气度最高，部分行业(yè)步(bù)入(rù)“量价齐升”阶段。今年3月，与居民外出消(xiāo)费相关(guān)的，酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文(wén)教(jiào)娱乐的量价(jià)分位数水平均处在高景气度区间，烟草、家(jiā)具制造行(xíng)业也呈现“量价齐(qí)升”的特征(zhēng)；食品制造景气度有所回落，农副(fù)加工行业表现为(wèi)“量价齐跌(diē)”，食品制造行业表(biǎo)现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”，二(èr)者(zhě)价(jià)格下跌主要与高库存水平(píng)有关(guān)，今年2月，库存同比均处在2016年以来90％以上(shàng)分(fēn)位数水平；而随着防疫(yì)需求的降温，医药制(zhì)造业景气度(dù)有所回落，表现为(wèi)“量跌价平”。

　　中游装备制造(zào)业(yè)行业景气度居中，均表现为“量升价跌”。一方面与原材料成本下(xià)跌有关(guān)，另一(yī)方面，也与(yǔ)年初外需表现好(hǎo)于内需，部分(fēn)行业仍(réng)在去库进程有关。其中，电气机械(xiè)、专(zhuān)用设备、运输设备(bèi)工业增加值增速改善幅度最大(dà)，受(shòu)益(yì)于国(guó)内产(chǎn)业(yè)升级、出口优势带(dài)来的韧性驱动；其次是汽车制造、金(jīn)属制品，改善幅度最弱的是通用(yòng)设备(bèi)、电子设备，与(yǔ)房地产新开(kāi)工强度较(jiào)弱、消费(fèi)电子行(xíng)业周(zhōu)期性走弱(ruò)有关。

　　上游原材(cái)料加工行业(yè)景(jǐng)气度改善(shàn)幅(fú)度偏弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍受制于(yú)价格下跌(diē)的困扰，表现为“量升价跌”。其中，有色金属(shǔ)行业生产(chǎn)端改善幅度最大，3月增加值增速位于(yú)2019年以来70％分位数水平(píng)，但受全球大宗商品下行周期影响，价格依(yī)旧(jiù)承压(yā)；随着(zhe)年初(chū)建筑业施(shī)工(gōng)回暖，相关的黑色(sè)金属、非金属制(zhì)品景气度提升，但由于库存水平(píng)偏(piān)高，价格仍处在下(xià)跌区间，拖累整体(tǐ)盈利水(shuǐ)平；石化链条行业生产水平普遍回暖，但分位(wèi)数水平仍处在(zài)50％以下的(de)景(jǐng)气(qì)度(dù)偏低区间，今年由于能(néng)源危(wēi)机缓解，产品价格相较去年同期也(yě)出现普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭开采景(jǐng)气(qì)度仍(réng)处在高位，但(dàn)出现边际放缓，生产及价格水(shuǐ)平(píng)同步回落。这与去年以来行业(yè)产能持续扩张有关(guān)，今年2月(yuè)，煤(méi)炭(tàn)开采产成品库存同比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回(huí)暖(nuǎn)和产业升(shēng)级或是推动下一阶(jiē)段经(jīng)济复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内(nèi)经济复苏(sū)主要受(shòu)益于疫后复苏红(hóng)利。一方面，消费场景恢复(fù)后，出行类消费快速复(fù)苏，前期积(jī)压的购房、服务性需求得(dé)以(yǐ)释放；另一方(fāng)面，国内复(fù)工复产加快推进(jìn)，保证供给(gěi)端的快速(sù)恢复，是推动(dòng)年初出口数据好(hǎo)转的重要(yào)原因(yīn)。

　　进入3月(yuè)，经济复苏(sū)节奏(zòu)有所放(fàng)缓，指(zhǐ)向疫后红利释放(fàng)效(xiào)果转弱，随着未(wèi)来(lái)海外总需求回落的预期逐步(bù)兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大(dà)概(gài)率来自于消费回(huí)暖和产业升级两条(tiáo)主线。

　　一是，随着居民收入提升和消费(fèi)意愿(yuàn)改善，未来消费(fèi)回暖的(de)确定性(xìng)进一步(bù)增强，交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费(fèi)，以及家电、家具(jù)、纺服等可选消(xiāo)费景气度(dù)均(jūn)有望提升。

　　从一季度居民收入和消费数据看，居民收入(rù)增速提升，消费倾向(xiàng)开始回(huí)升，已经高于2020-2022年，但尚(shàng)未(wèi)修复至疫情(qíng)前水平。以(yǐ)2019年为(wèi)基(jī)期的复合增速看，今年一(yī)季度，全国居(jū)民人均可支配收入增速提升至(zhì)6.4％，高(gāo)于(yú)去年四季(jì)度的5.6％，居民(mín)人均消费支出增速(sù)提(tí)升(shēng)至(zhì)5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度(dù)居民(mín)平均消费(fèi)倾(qīng)向为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同(tóng)期均(jūn)值(zhí)60.9％，但距离2019年(nián)同期的65.2％仍(réng)有一定差(chà)距。未(wèi)来随着服务业恢复持续向(xiàng)好，有(yǒu)望带动(dòng)相关就(jiù)业(yè)岗位加(jiā)快恢复(fù)，进(jìn)一(yī)步(bù)提振(zhèn)居民(mín)消费意愿。

　　从居民存贷款(kuǎn)数(shù)据看，居民储蓄意愿有所减弱，消(xiāo)费和投资信(xìn)心正在(zài)筑底。今年(nián)以来，居民(mín)储(chǔ)蓄意(yì)愿有(yǒu)所减弱，“去杠杆(gān)”势头缓(huǎn)和。从存款数据看，3月居(jū)民(mín)新(xīn)增存款同比增量(liàng)降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量(liàng)均值，也低于(yú)2022年6617亿(yì)元的月均(jūn)同比增量。从贷(dài)款数据看，3月居民部(bù)门(mén)新(xīn)增(zēng)净(jìng)融资同比(bǐ)多增4859亿元(yuán)，其中，短期信贷(dài)同比多增2246亿元，中(zhōng)长期信贷同比多增(zēng)2613亿元。居民(mín)部门新增净融资连续2个月维持(chí)同比扩张(zhāng)，指向居民预期可(kě)能正(zhèng)在筑底，“去(qù)杠杆”势头开始放(fàng)缓。今年第一季度城镇储户问卷(juǎn)调查(chá)结果(guǒ)显(xiǎn)示，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季(jì)度(dù)减少3.8个(gè)百分点；倾(qīng)向于“更多消费(fèi)”和“更多投(tóu)资”的(de)居民分(fēn)别(bié)占23.2％和18.8％，均(jūn)分别(bié)高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民(mín)储(chǔ)蓄(xù)意愿(yuàn)降低、消费和(hé)投资(zī)意愿提升。

　　二是(shì)，产业升级路(lù)径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势增强，以及相关行业设备投资(zī)更新，有望推动中游装备制造(zào)景气度维持(chí)高位。

　　一方面，今年一季度(dù)国(guó)内出口数据回暖(nuǎn)，除与欧美供需缺口短期走阔(kuò)、国内复工复产(chǎn)加快推进外，也受(shòu)益(yì)于RCEP政(zhèng)策红利(lì)持(chí)续释放(fàng)，以(yǐ)及汽车(chē)和“新三样”产品出口(kǒu)优势(shì)增强(qiáng)。今年在海外总(zǒng)需求(qiú)回落背景下，我(wǒ)国与RCEP国家贸易(yì)往来加强、以及新能源产品优势强化，有望维持装备(bèi)制造领域出口韧性。

　　另一方面，企业(yè)盈利下滑和库存高位，对(duì)制造业投资(zī)扩产造成一定压力。但随着下游消费(fèi)稳步(bù)修复(fù)、二(èr)季度(dù)PPI同比触底(dǐ)回升，制造业(yè)企业盈利有望向上修复。目前看，电气机械等装备制造业去库进程已进入下半场，今年(nián)1-2月专用设(shè)备、通用设备产成品库存增速呈现触底反(fǎn)弹。随着(zhe)需求(qiú)回暖、盈利修复，企业将(jiāng)从主动去库逐步转向被动去库、主动补库，设备投资需(xū)求将随之提升。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1三晋大地是什么意思，三晋大地三晋指的是哪儿g>金融(róng)与流动性(xìng)数据：各国国债收(shōu)益率(lǜ)多数(shù)上行

　　美国10年期(qī)国债(zhài)收益(yì)率上行。本周（截至4月(yuè)21日）美国10年期国债收益(yì)率3.57％，较上(shàng)周(zhōu)末上(shàng)行5BP，其中通胀预(yù)期较上周下行(xíng)2BP，实际(jì)收益率1.29％，较上(shàng)周(zhōu)末(mò)上升7BP。法国10年期国(guó)债收益率较上周(zhōu)末上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年(nián)期国债(zhài)收益率较上周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日本10年期国(guó)债收益(yì)率(lǜ)较(jiào)上周末上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英国(guó)10年期(qī)国(guó)债收益率较(jiào)上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利(lì)差(chà)收窄。本周美国10年期和2年期国债(zhài)期(qī)限利差为-0.60％，较(jiào)上周下(xià)行4BP。美国AAA级企业期权调(diào)整利差较上周末持(chí)平为0.55％，美(měi)国高收(shōu)益债(zhài)期权调整利差较(jiào)上周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球股市涨跌分化，大宗商品价格普跌(diē)

　　全(quán)球股市(shì)涨跌(diē)分化。本周(zhōu)（4月17日至4月21日(rì)），欧洲股市普涨，法国CAC40、英(yīng)国富时(shí)100、德国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下(xià)跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工业(yè)指(zhǐ)数、纳斯达克指数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分(fēn)化，俄(é)罗斯(sī)RTS、新西兰(lán)标(biāo)普(pǔ)50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指(zhǐ)数、上(shàng)证指数(shù)、恒生(shēng)指数分(fēn)别(bié)下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其(qí)中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其(qí)余大宗商(shāng)品价格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧(ōu)加息步伐或将(jiāng)继续

　　4月19日，美联储(chǔ)褐皮书公(gōng)布(bù)，显示近几周美国(guó)经济增长陷入停(tíng)滞，通(tōng)胀(zhàng)和招聘活动(dòng)放缓，信贷渠(qú)道变窄。褐皮书(shū)称，最(zuì)近几周(zhōu)美国总(zǒng)体经济活(huó)动几乎没有变化，几个辖区指(zhǐ)出在(zài)不确定性增加和对流动性的(de)担忧加剧之际(jì)，银行收紧(jǐn)了贷款标准。近期(qī)美国总体物(wù)价(jià)水平温和(hé)上升(shēng)，但(dàn)价格上涨速(sù)度或有(yǒu)所(suǒ)放缓。

　　美联储官员表示为(wèi)应对(duì)高通胀，加(jiā)息(xī)步伐或将继(jì)续。4月21日，美联储(chǔ)哈克称，需要进一步收(shōu)紧政策来应对高通胀，加息结束后美联(lián)储将(jiāng)需要(yào)在一段时间内维持(chí)利率稳定。同日美联储梅斯特表示，预计今(jīn)年货币政策(cè)将需要进一步进入限制性区域，终端利率(lǜ)或(huò)将高(gāo)于5％，具(jù)体取决于经济和金(jīn)融形势的发展。

　　欧(ōu)洲央行货币(bì)政(zhèng)策会议纪要公(gōng)布，绝大多数委员同意(yì)将利率(lǜ)上调(diào)50个(gè)基点。4月20日(rì)公布的欧洲央行会议(yì)纪要(yào)显示，货币政策在降低通胀方面仍有一段路要走，一(yī)些委(wěi)员认为整(zhěng)体而言通胀风(fēng)险倾向于上行。金融(róng)市场紧(jǐn)张局势被视为经济和通(tōng)胀前景重大(dà)不确定性的来(lái)源(yuán)。然而除(chú)非形势显著恶化，否则金融市场(chǎng)的紧张局势不太(tài)可能从根本上(shàng)改变(biàn)欧(ōu)洲央行(xíng)管(guǎn)理委员会对通(tōng)胀前(qián)景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政(zhèng)策：欧洲“芯片法案(àn)”落地；美财长耶伦强调美(měi)国“国家(jiā)安全”

　　4月18日，欧洲理事会和(hé)欧洲议(yì)会通过了一项临时政治协议，就(jiù)涉及430亿欧(ōu)元(yuán)补(bǔ)贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成(chéng)一致。法案目标是到2030年(nián)，欧盟拟动(dòng)用430亿欧元资金提振半导体行业，以(yǐ)将欧盟占(zhàn)全球半(bàn)导体制造市场的份额从10％提升至至少(shǎo)20％；大幅提升(shēng)芯(xīn)片制造工艺，建(jiàn)立欧盟(méng)的半导(dǎo)体供应(yīng)链，并与美(měi)国和亚洲同行竞争。

　　4月(yuè)20日，美国(guó)众(zhòng)议院议长(zhǎng)麦(mài)卡(kǎ)锡(xī)表(biǎo)示，正在推(tuī)出一份债务上限相关(guān)立(lì)法措施。白宫需要开始就债务(wù)上(shàng)限进行谈(tán)判(pàn)；众议院(yuàn)共和党希望提高债务(wù)上限并削(xuē)减支出；正在推出一份(fèn)债务上限相关立法措施(shī)；债务法(fǎ)案将设法(fǎ)收回未(wèi)使用的防疫(yì)资金用于日常开支；法(fǎ)案将减少对国税局(jú)的拨款，并结束绿色产(chǎn)业补(bǔ)贴措(cuò)施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中(zhōng)美关(guān)系发表讲话，表明美国无意与中国脱钩，但(dàn)未(wèi)来(lái)仍将(jiāng)强调(diào)“国家安全(quán)”。耶(yé)伦宣称，任何与中(zhōng)国脱钩的(de)努(nǔ)力(lì)都将是“灾难性的”，美国(guó)寻求(qiú)与(yǔ)中国(guó)建立(lì)“建设性和(hé)公平的经济关(guān)系”。但“当(dāng)美国(guó)利(lì)益受到威胁时”，美国将(jiāng)坚定(dìng)地捍卫国家(jiā)安全，即(jí)使以牺牲中(zhōng)美关系(xì)为代(dài)价。在国际关系中(zhōng)，耶伦(lún)表示美(měi)中两国有必要“坦诚讨(tǎo)论(lùn)棘手问题”，比如帮助面临(lín)债务问题的新兴(xīng)市场和发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上(shàng)游：原(yuán)油、铜价(jià)环比上涨

　　原油价格环比上涨(zhǎng)，环(huán)比(bǐ)由负转正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原油(yóu)价格环比上(shàng)涨10.06％，环(huán)比由负转正，由上月的-4.54％转正为本(běn)月(yuè)的10.06％，最新(xīn)月度均价为(wèi)80.75美元/桶。布伦特原油价格环(huán)比上涨7.14％，环比由负(fù)转正，由(yóu)上月(yuè)的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环(huán)比上(shàng)涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜(tóng)价环比上(shàng)涨0.86％，环比由(yóu)负转正，由上(shàng)月的-1.33％转正为本(běn)月的0.86％，库(kù)存同比下降51.71％，降幅相(xiāng)对上月扩大44.13个百分点。铝(lǚ)价环比上涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的2.25％，库存(cún)同比(bǐ)下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数(shù)环比上升，三晋大地是什么意思，三晋大地三晋指的是哪儿螺纹钢价(jià)格环(huán)比下跌，库存(cún)同比下降(jiàng)

　　水泥价格指数(shù)环(huán)比上升。4月以来，全国水泥价格指数(shù)环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百(bǎi)分点。华北(běi)、东(dōng)北、华东、中南(nán)、西北以及(jí)西南各区价(jià)格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环比下跌，库存同比下降，钢(gāng)坯库(kù)存(cún)同(tóng)比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价(jià)格(gé)环比由正转负，环比由上月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下(xià)降15.42％，跌幅(fú)相(xiāng)对上月缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯库(kù)存同比上涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.3下(xià)游：商品房成交面积增幅缩窄，猪价菜(cài)价下跌，水果价格上(shàng)涨

　　商品房成(chéng)交面积增幅(fú)缩窄。2023年(nián)4月(yuè)以(yǐ)来，商品房成交面(miàn)积(jī)上涨(zhǎng)64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三线城(chéng)市商(shāng)品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同(tóng)比(bǐ)变动幅度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点。

　　土地成(chéng)交(jiāo)面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地供(gōng)应面积(jī)同(tóng)比(bǐ)增速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成交面积同比增速(sù)为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土(tǔ)地成交溢价率为5.50％，较上(shàng)月(yuè)上涨1.99个(gè)百分点。

　　猪肉、蔬菜价格(gé)下跌(diē)，水果价格上涨。2023年4月以(yǐ)来，猪肉价格环比下跌(diē)5.08％至19.54元(yuán)/公(gōng)斤，跌(diē)幅相对(duì)上(shàng)月扩大2.6个百分(fēn)点。蔬菜价格(gé)环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分(fēn)点(diǎn)。水果价格环比上(shàng)涨(zhǎng)0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百(bǎi)分(fēn)点。

　　乘用(yòng)车(chē)日均零售销量增幅(fú)扩大(dà)。4月以来，乘用车(chē)日(rì)均零售销量同比(bǐ)增(zēng)加17.39％，增(zēng)幅(fú)扩大16.26个百分点(diǎn)。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势(shì)分化，国债(zhài)利率普遍下行

　　货(huò)币市场利率(lǜ)趋势分(fēn)化，国债利率普遍(biàn)下行。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，R001较(jiào)上(shàng)月末下行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末(mò)下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下(xià)行12bp至2.27％。一年期国债利率较(jiào)上月末(mò)下行8bp至2.19％。十年期国债利(lì)率较上月(yuè)末下行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业债利率(lǜ)较上(shàng)月(yuè)末(mò)下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利(lì)率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调(diào)提振消(xiāo)费持续(xù)回升(shēng)的动力；国资委强调着(zhe)力(lì)发(fā)展(zhǎn)战略(lüè)性新兴(xīng)产业(yè)

　　4月19日(rì)，国家发展(zhǎn)改(gǎi)革(gé)委举行4月(yuè)份新闻(wén)发布(bù)会(huì)，强调(diào)要提振消(xiāo)费持续回升的动力。接下来将重点做(zuò)好四方(fāng)面工作：一是，研究起草关于恢复(fù)和扩大消费的政策(cè)文件，围绕大宗消费、服务消费、农村消费等重点领域(yù)；二是，下大力气稳定汽(qì)车消费，大力推动新能源汽车(chē)下乡(xiāng)；三是，会(huì)同有关方(fāng)面优化就(jiù)业、收入分配和(hé)消费全链条(tiáo)良性循环促(cù)进机制；四是，研究制定关于营(yíng)造放(fàng)心消费环境的政策文件。

　　4月19日，国(guó)资委党委召开(kāi)扩大会议，强调推动国资(zī)央企着力发展实体经济(jì)特别是(shì)战略性新(xīn)兴产业。会(huì)议(yì)认为，要(yào)更好(hǎo)推动国资央企(qǐ)在中国式现(xiàn)代(dài)化新(xīn)征程中走在前列，着力(lì)提升(shēng)科技自立自强(qiáng)水平，提升自主创新(xīn)能力；着力发展实体经济(jì)特(tè)别是战略性(xìng)新兴产业，加快推进现代(dài)化产业体系(xì)建设；抓好新一(yī)轮国(guó)企改革深化提升行动组织实施，高(gāo)水平参与共建(jiàn)“一带(dài)一路”。

　　4月20日，工信部(bù)举办发布会介绍(shào)一季度工(gōng)业(yè)和信息化发展状(zhuàng)况，表示下一步(bù)将制定实施重点行业稳(wěn)增长(zhǎng)的工(gōng)作方案。一是(shì)营造良好产业发展环境，落实(shí)落细(xì)稳增长(zhǎng)政策举措(cuò)，抓实抓细部省协(xié)作、部门协同(tóng)；二(èr)是推(tuī)动出口保稳提质，加(jiā)大对制造业外贸企(qǐ)业(yè)的支持力度，配合有关部(bù)门落(luò)实好(hǎo)稳(wěn)外贸政策举措(cuò)；三是促(cù)进(jìn)内(nèi)需加(jiā)快恢(huī)复，以高质量供给促进消费；四是持续增(zēng)强发展(zhǎn)动能，加(jiā)快战略性新兴产业(yè)的创新发展。

　　四(sì)、财经日历

　　五、风险提(tí)示

　　国内经济(jì)恢复力度不及预期；海外需求超预期回落。