近期“中特估”成为A股市场热门(mén)话(huà)题，外资机构(gòu)加强研究。不(bù)少国企、央(yāng)企上市公司已获外资(zī)显著(zhù)加仓。外资机构认(rèn)为：国(guó)企已成为(wèi)“市场关注焦点(diǎn)”，中国国企已迎来(lái)积(jī)极信(xìn)号(hào)，投资者可从中挖掘(jué)盈利(lì)能力持续改善(shàn)的标的，从(cóng)而获得长期稳健的投(tóu)资回报(bào)。

　　加仓国(guó)企公司

　　近期国企(qǐ)成(chéng)为A股(gǔ)市(shì)场关注焦点，外资纷纷(fēn)行(xíng)动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月(yuè)14日，北向资金净(jìng)买入额最多的10只股票为(wèi)洛阳(yáng)钼业、中国石化、建设银行(xíng)、汇川技(jì)术、工商银行、晶(jīng)盛机电、京沪(hù)高(gāo)铁、拓普(pǔ)集团(tuán)、中远(yuǎn)海控、五粮(liáng)液。不少(shǎo)国企公司股票(piào)跻身其中。期间，吸(xī)金前十大(dà)公司分别吸引10亿到20亿元人民币不等。

　　近期北向资金净流入额前(qián)十的股票，来源(yuán)：Wind。

　　随着(zhe)一季(jì)度上(shàng)市(shì)公司财报公布，不少全球主权(quán)投(tóu)资机(jī)构跻身国企的前十大(dà)的股东(dōng)行业。例如，一季(jì)度报告(gào)显示，阿(ā)布达比投资局、科(kē)威特政府(fǔ)投资局(jú)等多家主权(quán)财富基金增持(chí)多(duō)家国(guó)企央企A股上(shàng)市公司股票。例如科威特政府投资局增(zēng)持中青旅、中(zhōng)国重汽。阿(ā)布达比(bǐ)投资局一季度增持了浦(pǔ)东金桥。挪威央行一季(jì)度新建仓江(jiāng)苏金租。

　　富达中国焦(jiāo)点基金(jīn)截止4月底的前十大重(zhòng)仓股，来(lái)源：晨星

　　再(zài)如，富达旗舰中国基(jī)金(jīn)-中国焦点(diǎn)基(jī)金，截(jié)至4月底的前(qián)十(shí)大重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股(gǔ)、工商(shāng)银行、建设银行(xíng)、中国石化、华(huá)润(rùn)置地(dì)、中银航空租赁(lìn)、中升集团(tuán)、百度等(děng)，含不少国(guó)企公司。而(ér)基金(jīn)在4月对这些国(guó)企(qǐ)进行(xíng)了(le)幅度不一(yī)的加仓。

　　富达：从“乏人问津(jīn)”到(dào)成为(wèi)焦点

鬼吹灯真正的作者不敢承认，鬼吹灯真正的尸仙　　外资中关于中国(guó)国(guó)企公(gōng)司的讨论热度正在上(shàng)升。

　　富达在最新一篇(piān)研究报告中解释了他们对于国企改革的看法(fǎ)。报告认为，在中国(guó)国(guó)企改革并(bìng)非新鲜事，但是这一次国企改(gǎi)革(gé)事(shì)关重大(dà)。而资本(běn)市(shì)场显然已经关注(zhù)到了“国企(qǐ)”主题。举例来说，放在(zài)平常(cháng)，中国中(zhōng)铁可能是乏人问津的防(fáng)御性(xìng)公司。它虽然有稳健(jiàn)的基本(běn)面，收益预(yù)期(qī)也尚可(kě)，但是可能不是大家热衷追捧的公司。但2023年截止5月14日，中国中(zhōng)铁股价已(yǐ)经上升(shēng)了43.88％。其它的国企股价在2023年(nián)也(yě)有不俗表现，包括中石化、中(zhōng)国铝业(yè)等。这背后(hòu)的(de)原因可能包括：随着高层重提(tí)“国企改革(gé)”，投(tóu)资者认为(wèi)相(xiāng)关方(fāng)面(miàn)或敦(dūn)促国企改善治理等(děng)以增加股东回报。

　　中国中铁股价(jià)走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意的是，一般(bān)说来外(wài)资机构持仓中更(gèng)倾向(xiàng)于(yú)私营(yíng)部门，这与他们的选股标准相关。基(jī)于公司的股东回报(bào)等标准，不少国企(qǐ)公司(sī)在过(guò)去难(nán)以进(jìn)入部(bù)分外资的选股池子。例如从每(měi)股盈利EPS 来(lái)看，Wind数(shù)据显示，非金融类国企公司截至去年年底的平(píng)均每(měi)股盈利水平仍低(dī)于10年前2012年水(shuǐ)平。这说明(míng)国企公司的资(zī)本效率还有很大(dà)的提升空(kōng)间。

　　不(bù)过(guò)，也有逆向的外(wài)资投资者认为国企(qǐ)长期的低估值为投资者提供了厚厚的(de)安全(quán)垫。部分公(gōng)司的投资价值被低(dī)估了。

　　富达在报告中指出，如果(guǒ)国企(qǐ)改革能够取得成效，投(tóu)资(zī)者会重估国企的(de)投资者价值。投资者对于能够持(chí)续提供良(liáng)好的股东回(huí)报(bào)的公司是愿意支(zhī)付溢价的。例如，贵州茅台过去20年的平均每年的净资产(chǎn)回报率在20％以(yǐ)上。这是(shì)为(wèi)什么贵(guì)州茅台(tái)可以10倍的(de)市净率(lǜ)交(jiāo)易的重要原因之一。除了房地产行业(yè)，目前来看大(dà)部分国企的市净(jìng)率(lǜ)低于私(sī)营(yíng)企业。

　　除了股东(dōng)回报，国(guó)企(qǐ)如何与投资(zī)者互动，增(zēng)强(qiáng)透明性是全球投资(zī)者关注的问题。此外，投(tóu)资者关注的其它问题还包(bāo)括(kuò)：对于(yú)国(guó)企(qǐ)来(lái)说，如何在(zài)服(fú)务国(guó)家战略的同时(shí)增强它的商业(yè)效率，如何(hé)改善激励措施等。尽(jǐn)管这次改革的成效仍待时间(jiān)检验，但是“注重股东回报”是被资本市场认可的路线。鬼吹灯真正的作者不敢承认，鬼吹灯真正的尸仙p>

　　高盛：国(guó)企主题具(jù)可持续性

　　高盛亚太首(shǒu)席(xí)股票(piào)策略师(shī)慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示，目前国企(qǐ)主题受到(dào)关注，可能个别股票有一定量的“炒作”资金参与(yǔ)，但(dàn)是有(yǒu)充分的理(lǐ)由认为国企(qǐ)主题是(sh鬼吹灯真正的作者不敢承认，鬼吹灯真正的尸仙ì)可持续的。

　　首先(xiān)，相当一(yī)部分(fēn)公司估值仍然很低(dī)。虽然它已经(jīng)从极(jí)低的水平上升，但总体来(lái)说，国(guó)有企业的市盈率仍然在(zài)10倍左右，这不是一个(gè)高的数(shù)字。

　　其次，如果(guǒ)公(gōng)司能够继续改善他们(men)的财务表(biǎo)现，提高(gāo)每股(gǔ)盈(yíng)利水平和利润增长，并通过股息或股票回购，将利润分配给股东。这些(xiē)都将成为股票价格的(de)驱(qū)动因素(sù)。

　　第(dì)三，从全球投资者的角度(dù)看(kàn)，他(tā)们对(duì)国(guó)企的持有或配置仍然相当保守。因为如(rú)果(guǒ)回顾过去的5到10年(nián)，大(dà)多数境外(wài)的观点是看好上市民营企业（POEs）。目前，许多外资投(tóu)资组合经(jīng)理只关注经济的私营部分。随着事态改变，他们(men)有提升配置(zhì)的空(kōng)间。

　　具体来看，例如部(bù)分(fēn)能源(yuán)公司估值远远低于全球同行(xíng)。不排除有些公司会受到地缘政治因素，但(dàn)全球仍有资(zī)金（例如中东地区(qū)的资金）受地缘政治影响较小(xiǎo)。

　　此外，一些(xiē)过往被(bèi)认(rèn)为乏味(wèi)无趣(qù)的行业部分公司的(de)股(gǔ)价有(yǒu)了非常显著(zhù)的(de)回升，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕天(tiān)辉(huī)进一步指出：在任何(hé)市场，投资都必须持有前瞻性的观点。如(rú)果等到(dào)所(suǒ)有的证(zhèng)据都摆在面前，那么他们已经被市场(chǎng)价格反映出来，因为(wèi)市场总是预先反应(yīng)。所以我们永远不会有百(bǎi)分百(bǎi)的确定性(xìng)或信(xìn)心。一(yī)些积极(jí)的变化正在发生。“如果问过去多年，通过观察中国市场(chǎng)我们学到了什么(me)？我们学到的重要(yào)一(yī)课就(jiù)是：跟随政府的政(zhèng)策投资。中国的国企(qǐ)已经(jīng)迎来(lái)了(le)积极的(de)信号”。投(tóu)资(zī)者需(xū)要(yào)一些机(jī)制(zhì)来从(cóng)大(dà)量(liàng)的国有企业(yè)中(zhōng)筛选出有更(gèng)高成功机会的(de)企业。

　　高(gāo)盛试图找到符合政府政策导(dǎo)向、管理层有改进动(dòng)力、有客观证据显示其盈利(lì)能力(lì)已经(jīng)改(gǎi)善的企业。同时(shí)，这些企(qǐ)业所(suǒ)处的行业(yè)整(zhěng)体收益增长、有良(liáng)好的资产负债(zhài)表和低(dī)债务水平等(děng)经济(jì)运行。

　　慕天辉补充说明道，即(jí)使(shǐ)外国投资者很重要，真(zhēn)正决定价格的还是国内投资者。如果外国投资者对国有企业(yè)的兴趣增加，那将是(shì)对国有企业股(gǔ)价的(de)额外推(tuī)动(dòng)力(lì)。

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