文：天(tiān)风宏观宋雪(xuě)涛/联系(xì)人孙永乐

　　4月(yuè)居(jū)民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存款在连续13个月同(tóng)比多增(zēng)后，首次回落(luò)。

　　在过去一年多(duō)时间里，居民(mín)部门积攒了一(yī)大笔超额储(chǔ)蓄。今年这笔超(chāo)额储蓄能否顺利释放(fàng)对判断经济和资(zī)本市场(chǎng)走势至关重(zhòng)要。这里(lǐ)我们尝(cháng)试回(huí)答两个问题。一(yī)是4月居(jū)民(mín)存款同比多减是不是(shì)超额储蓄释放(fàng)的开(kāi)始？二是这一趋势能否(fǒu)延续(xù)？

　　对上述问题的回(huí)答取决于存款会受到哪些(xiē)因素的影响。一般影响居(jū)民存款的主要(yào)有这么几种行为：可支(zhī)配收入、消费支出、金融资产(chǎn)相关收支和房(fáng)地产相(xiāng)关收支(zhī)。

　　收入增长、消费减(jiǎn)少、金融资(zī)产赎回、购房减少会推动存(cún)款(kuǎn)增(zēng)加；反(fǎn)之，收入(rù)减少、消费(fèi)增(zēng)加(jiā)、认(rèn)购金(jīn)融(róng)资产、购房增加、提前(qián)还(hái)贷等则会(huì)带(dài)动存款回落。

　　2022年(nián)居民存款同(tóng)比多增7.9万亿是居民少(shǎo)消费、少投资(zī)、少购房的结(jié)果（详见(jiàn)《超额储蓄(xù)能(néng)否(fǒu)转(zhuǎn)化成(chéng)超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入(rù)增速(sù)放缓并(bìng)提前还贷，但(dàn)因(yīn)为投资、购房等(děng)下滑幅度(dù)更(gèng)大，所以(yǐ)存款(kuǎn)同比大幅(fú)多增(zēng)。

　　2023年一季(jì)度居民存款同比多增2.1万亿则(zé)是收(shōu)入修复和理财存款化的结果。

　　一季度居民人均可支配收入(rù)同比增长525元，理财存续规模(mó)相比(bǐ)于2022年末下滑2.6万亿至(zhì)24.2万(wàn)亿。另(lìng)外，受银行办理速(sù)度放缓等因素影响，RMBS（个人住(zhù)房(fáng)抵押(yā)贷款(kuǎn)支持证(zhèng)券）条件(jiàn)早偿率指数 2 相比于2022年有(yǒu)所回(huí)落，即居(jū)民提前还款对存款的拖累相比于(yú)去年末略有放缓(huǎn)。

　　但(dàn)是，随着居(jū)民消费和购(gòu)房(fáng)行为修复，其对存款的(de)支撑力度减弱，一季度人均消(xiāo)费支出(chū)同比增加345元（低于收(shōu)入涨幅）、购(gòu)房支出同比多(duō)增(zēng)1575亿元。但因为支撑(chēng)因素(sù)的规模更(gèng)大，所(suǒ)以存(cún)款继续回(huí)升。

　　4月和一季度最核心的不同在于理财市场(chǎng)的变化。4月居民存(cún)款下滑(huá)可能的原因(yīn)一是(shì)居民(mín)存款理财化；二是提前还贷规模(mó)增加。因为居民收入和消费数据(jù)不足，暂时无法判断消费和(hé)收(shōu)入在4月对存款的(de)影响。

　　存款(kuǎn)回(huí)流理财是4月存款回落的核(hé)心原因，4月理财存(cún)量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束(shù)了自(zì)去年10月以(yǐ)来的下行趋势(shì)，重回扩张区间。

　　居民增(zēng)配理财(cái)等资产是理财(cái)风险(xiǎn)降(jiàng)低、收益回升和存款利率下滑共同作用(yòng)的结果。受(shòu)益于(yú)债(zhài)券市场走强，今年理财市(shì)场表现逐步好(hǎo)转(zhuǎn)，理财产品单位(wèi)破净率从(cóng)2022年12月峰值(zhí)的29.2％持续下滑林心如生肖，林心如生肖属什么至2023年5月12日的(de)4.7％，叠加(jiā)这一时期(qī)下滑的存款利率(lǜ)，存款(kuǎn)对居民的吸引力逐渐(jiàn)减(jiǎn)弱，而理财对(duì)居(jū)民(mín)的(de)吸引力则不断增强。

　　从5月理财(cái)规模上看(kàn)，随着破净率进(jìn)一步回落，居民还在(zài)继(jì)续增配理财产品(pǐn)，存款理财化趋势有望(wàng)延续。

　　提前还贷规(guī)模扩大是存款下滑的又(yòu)一个原因。4月早偿率月(yuè)均值相(xiāng)比于2月低点上行(xíng)4.3个百分点，相(xiāng)比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提(tí)前还贷(dài)力度一是因为首(shǒu)套房(fáng)利(lì)率(lǜ)还(hái)在下降，居民提(tí)前还贷以降低成本(běn)，4月沈阳(yáng)、马鞍山等多地继续(xù)降低首套房(fáng)利率，贝壳(ké)研究院数据显示百城首套主流房(fáng)贷利率(lǜ)平均(jūn)为4.01％，环比3月继续回落1个(gè)BP。二是政(zhèng)策放松后，1、2月份部分积(jī)压(yā)的(de)还贷业务在3、4月份办理，这会推动提前还贷规模(mó)走高。

　　总的来说林心如生肖，林心如生肖属什么，随(suí)着理财(cái)市场好转，此(cǐ)前因(yīn)居民(mín)少(shǎo)消费(fèi)、少投资、少买房等(děng)积(jī)攒下来的(de)超额储蓄已经开始(shǐ)部(bù)分(fēn)回(huí)流理(lǐ)财市场了，且5月初(chū)这(zhè)一趋势还在延续。

　　往后来看，理财市场和提前(qián)还贷在(zài)后(hòu)续几个月里或继续成为(wèi)超额(é)存款的主要流向。

　　五一旅游人均(jūn)消(xiāo)费(fèi)水(shuǐ)平未(wèi)见明显改善(shàn)或部分(fēn)表(biǎo)明(míng)当下(xià)居民消费意愿依旧(jiù)偏弱，考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)超额储蓄的持有分化(huà)且并非主(zhǔ)要来自消费，后(hòu)续超额储蓄对消费的支撑力度依旧偏弱(ruò)。（详见《超(chāo)额储蓄能否转化(huà)成(chéng)超额(é)消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着前期(qī)积压(yā)的购房需(xū)求逐渐(jiàn)释放，房地产销售目前已(yǐ)经有走弱迹(jì)象(xiàng)，地(dì)产短(duǎn)期或不会成为(wèi)超储的(de)主(zhǔ)要流向(xiàng)。但是因为按揭利率存在明显利差，居民提前还贷行为或将(jiāng)延(yán)续。从这个角度来看，主要因为(wèi)少买房、少投资(zī)而积攒下(xià)来的(de)储蓄(xù)，在(zài)理(lǐ)财市场环境好转和存款利率下滑的背景下或将继续回流到理(lǐ)财市场。

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　　1 存款同比(bǐ)增速使用(yòng)金融(róng)机(jī)构住户存款(kuǎn)余额+4月新增来(lái)进行估(gū)算(suàn)

　　2早偿率是指在(zài)个人住(zhù)房(fáng)抵押贷款中债务(wù)人提前偿付的金(jīn)额在资产池未偿本金余额(é)的占(zhàn)比

　　风(fēng)险提示

　　地产销售变(biàn)动超预期，超(chāo)额储蓄释放弱于预期(qī)，理财市(shì)场波动加大(dà)

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