近(jìn)期“中(zhōng)特估(gū)”成为A股市(shì)场热(rè)门(mén)话题，外资机构加(jiā)强研究。不少国(guó)企、央企上市公(gōng)司已(yǐ)获外资(zī)显著加仓(cāng)。外(wài)资(zī)机构认为：国企已(yǐ)成为(wèi)“市场关注焦点”，中国国企已迎来积极信号，投资者可从中(zhōng)挖掘盈利(lì)能力持(chí)续改(gǎi)善的(de)标的，从(cóng)而获(huò)得(dé)长期(qī)稳健(jiàn)的投资(zī)回报。

　　加仓国企(qǐ)公(gōng)司

　　近期国(guó)企成为A股市场关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数(shù)据(jù)显示(shì)，截至2023年5月14日，北向资金(jīn)净买入额最(zuì)多的10只(zhǐ)股(gǔ)票为(wèi)洛阳(yáng)钼业、中国(guó)石化、建设银(yín)行(xíng)、汇川技术、工商银行、晶盛机电、京(jīng)沪高铁、拓(tuò)普集团、中远海(hǎi)控(kòng)、五粮(liáng)液。不少国企公司(sī)股票跻(jī)身其(qí)中(zhōng)。期(qī)间，吸金前十大公司分别吸(xī)引10亿到20亿元人民币不等(děng)。

　　近期北(běi)向资(zī)金净流(liú)入(rù)额前十的股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随着一季(jì)度上市公司财报公布，不少(shǎo)全球主权投资机构(gòu)跻(jī)身(shēn)国企的(de)前十大的(de)股(gǔ)东行业。例(lì)如，一季(jì)度报(bào)告(gào)显示，阿布达比投资局、科(kē)威(wēi)特政(zhèng)府投(tóu)资局(jú)等多(duō)家主(zhǔ)权财富(fù)基金增(zēng)持多家国企央企A股上市公司股(gǔ)票(piào)。例(lì)如科威特政府投资局增持中青旅、中国重(zhòng)汽(qì)。阿布(bù)达比投资局一季度增持了浦(pǔ)东(dōng)金(jīn)桥。挪威央行一季度(dù)新建仓江苏金租。

　　富(fù)达中国焦点(diǎn)基金截(jié)止(zhǐ)4月(yuè)底(dǐ)的(de)前十(shí)大重(zhòng)仓股，来源(yuán)：晨星

　　再如(rú)，富达旗(qí)舰(jiàn)中国(guó)基金-中(zhōng)国焦点基金，截至(zhì)4月底的前十大(dà)重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行、建(jiàn)设银(yín)行、中国(guó)石化、华润置地、中银航空租赁、中升(shēng)集团、百(bǎi)度等，含不少国企公司。而基金在4月(yuè)对这些国企进行了幅度不一的加仓。

　　富达(dá)：从(cóng)“乏(fá)人问津”到成(chéng)为焦点

　　外资中(zhōng)关于(yú)中国国企(qǐ)公(gōng)司的讨(tǎo)论热(rè)度(dù)正在上升。

　　富达(dá)在最新一篇研(yán)究报(bào)告中解释了他们(men)对于国(guó)企改(gǎi)革的看法。报(bào)告认(rèn)为(wèi)，在中国国(guó)企(qǐ)改革并非(fēi)新鲜事，但(dàn)是(shì)这一次国(guó)企(qǐ)改(gǎi)革事关重大。而资本市场显然已经(jīng)关注到了“国(guó)企”主题(tí)。举例来说，放在平(píng)常(cháng)，中国中(zhōng)铁可(kě)能是乏人问津的防御性(xìng)公司(sī)。它虽(suī)然有稳健的基本面，收益预(yù)期也尚可，但(dàn)是可能不(bù)是大家热衷追捧的公司。但2023年截止(zhǐ)5月14日，中国(guó)中铁(tiě)股价(jià)已经上升了43.88％。其(qí)它的国企股价(jià)在2023年也有不俗表(biǎo)现(xiàn)，包括中石化、中国铝业等。这背(bèi)后的原(yuán)因可能(néng)包(bāo)括：随着(zhe)高层(céng)重(zhòng)提“国企改革(gé)”，投资者认(rèn)为相关方面(miàn)或敦促国企(qǐ)改(gǎi)善治(zhì)理等以增加股东回报。

　　中国(guó)中铁股价(jià)走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意的是，一般(bān)说来外资机构(gòu)持仓中更倾(qīng)向于私营部门，这与他们(men)的选股(gǔ)标准相关。基于公司的股东回报等标准(zhǔn)，不少国企公(gōng)司(sī)在过(guò)去难(nán)以进入(rù)部分外资的选在电脑里登陆一个邮箱 要去哪登陆？该怎么登陆呢，邮箱电脑怎么登录(xuǎn)股池子。例(lì)如从每股(gǔ)盈利EPS 来看(kàn)，Wind数(shù)据显示，非(fēi)金融类国企公司截至去(qù)年年底的(de)平均每股盈利(lì)水平仍低于10年前(qián)2012年水平。这说明国企公司的资(zī)本效率还有很大(dà)的提升空间。

　　不过，也有逆向的外(wài)资投资者(zhě)认为国企长期的低估(gū)值为投资(zī)者提供(gōng)了厚厚(hòu)的安(ān)全(quán)垫。部分公司的投资(zī)价值被低(dī)估了。

　　富达在报告中指出，如果国企改革能够取得成(chéng)效，投资者会(huì)重估国企的投资(zī)者价值。投资者(zhě)对于能够(gòu)持续(xù)提(tí)供良好(hǎo)的股东(dōng)回报的(de)公司是愿意支付(fù)溢价(jià)的。例如，贵州(zhōu)茅台过去20年的(de)平均每年的净(jìng)资产回报率在(zài)20％以上。这是(shì)为什(shén)么贵州茅台(tái)可以10倍的市净率交易的重要原因之一。除了房地产行业，目前来看大部(bù)分国(guó)企的市(shì)净(jìng)率低于私营企(qǐ)业。

　　除了股东回报，国企(qǐ)如(rú)何(hé)与投资(zī)者互(hù)动，增强透明(míng)性是(shì)全球投资者关注的问(wèn)题。此外，投资者关注的其它问题还包括：对(duì)于国(guó)企来说，如何在服务国家战(zhàn)略的同时(shí)增强它的商业效率，如何(hé)改(gǎi)善激励(lì)措施等。尽管(guǎn)这(zhè)次(cì)改(gǎi)革的(de)成效仍待时间检验，但是(shì)“注重股东回(huí)报”是(shì)被(bèi)资本(běn)市(shì)场认可(kě)的(de)路线。

　　高(gāo)盛：国(guó)企(qǐ)主(zhǔ)题具(jù)可持续性

　　高盛亚(yà)太首(shǒu)席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金(jīn)报记者表(biǎo)示，目前国(guó)企主(zhǔ)题受到关注，可(kě)能个别股票有(yǒu)一定(dìng)量的“炒作”资金参(cān)与，但是有充分的理由认为国企主题是(shì)可持续的(de)。

　　首(shǒu)先，相当一部(bù)分公(gōng)司估值仍然很低。虽然它已(yǐ)经从(cóng)极低的水(shuǐ)平(píng)上升，但总体来说(shuō)，国有(yǒu)企业(yè)的(de)市(shì)盈(yíng)率(lǜ)仍然在10倍(bèi)左(zuǒ)右，这不是(shì)一个高(gāo)的数字。

　　其次，如(rú)果公(gōng)司能够(gòu)继续改(gǎi)善他们的财务表现，提高每股盈利水平和利润增长，并(bìng)通过股息或股(gǔ)票回(huí)购，将利润分配给股东。这(zhè)些(xiē)都将成(chéng)为股票价格的驱动因素。

　　第(dì)三，从全球投资(zī)者的角度看，他们(men)对国企的持(chí)有(yǒu)或配置仍然相当保(bǎo)守。因为如(rú)果回(huí)顾过去的5到(dào)10年，大(dà)多数境外的观点是看好上市民营企业（POEs）。目前(qián)，许多外(wài)资投资组(zǔ)合经理(lǐ)只关注(zhù)经(jīng)济的私营部分。随(suí)着事态改(gǎi)变(biàn)，他们有提升配置(zhì)的(de)空间(jiān)。

　　具体来看，例如部分(fēn)能源公司估值远远低于(yú)全球同行。不排除有些(xiē)公司会受到地缘政治因素(sù)，但(dàn)全球仍有资金（例如中东地区的资金）受地缘政治影响较小(xiǎo)。

　　此外(wài)，一些过往被认为乏味无趣的行业部分公司(sī)的股价有了非常显著的回升，还有(yǒu)类似(shì)的机会可以挖掘。

　　慕天辉(huī)进一步指(zhǐ)出：在任何市(shì)场(chǎng)，投资都必须(xū)持有前瞻性的观点。如果等到所有的证(zhèng)据都摆(bǎi)在面前(qián)，那么他们已经被市场价格反映出(chū)来，因为(wèi)市场总是(shì)预先反应。所以我们(men)永远不会有百分百的确定性或信心。一些积极的变(biàn)化正在发生(shēng)。“如(rú)果问过去多年，通过观察(chá)中国市场(chǎng)我们(men)学(xué)到了什么？我们(men)学到(dào)的重要一课就(jiù)是：跟随(suí)政(zhèng)府(fǔ)的政(zhèng)策投(tóu)资。中国的国企(qǐ)已经迎(yíng)来了积极的信(xìn)号(hào)”。投(tóu)资(zī)者需(xū)要一些(xiē)机(jī)制(zhì)来从(cóng)大量(liàng)的国有企业中(zhōng)筛(shāi)选出(chū)有更高成(chéng)功(gōng)机(jī)会的企业。

　　高(gāo)盛(shèng)试图找(zhǎo)到符合政(zhèng)府政(zhèng)策导向、管(guǎn)理层有(yǒu)改(gǎi)进(jìn)动力、有(yǒu)客观证据显示其(qí)盈(yíng)利能(néng)力已经(jīng)改善(shàn)的企业。同时，这(zhè)些企业所处的行业(yè)整(zhěng)体收(shōu)益增长、有良好的资产负债(zhài)表(biǎo)和低债务水平等经济运(yùn)行。

　　慕(mù)天(tiān)辉补(bǔ)充说明道，即使外国投(tóu)资(在电脑里登陆一个邮箱 要去哪登陆？该怎么登陆呢，邮箱电脑怎么登录zī)者很重要，真正决定价(jià)格的还是国内投资(zī)者。如(rú)果(guǒ)外国投资者对国(guó)有企(qǐ)业(yè)的兴趣增加(jiā)，那将是(shì)对国(guó)有企业股价的额(é)外推(tuī)动力。

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