文：天(tiān)风宏观宋雪涛(tāo)/联系人孙永乐(lè)

　　4月(yuè)居民新增存款(kuǎn)-1.2万(wàn)亿(yì)，同比(bǐ)多(duō)减4968亿元，这是居民(mín)存款在(zài)连续13个月同比多增后，首次回(huí)落。

　　在过去(qù)一(yī)年多时间里，居民部门(mén)积攒了一大笔超(chāo)额储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺利(lì)释放对(duì)判断经(jīng)济(jì)和资本(běn)市(shì)场走(zǒu)势(shì)至关(guān)重要。这里我(wǒ)们(men)尝试回(huí)答两个问题(tí)。一是4月居民(mín)存款同比多减是(shì)不是超额储蓄释(shì)放的(de)开始(shǐ)？二是这一趋势能否延续(xù)？

　　对(duì)上述问(wèn)题的回答取(qǔ)决(jué)于(yú)存(cún)款会受到哪些因(yīn)素的(de)影响。一般影响居民存款的主(zhǔ)要有这么几种行(xíng)为：可支配收入、消费(fèi)支出、金融资产相关收(shōu)支和(hé)房(fáng)地(dì)产相关(guān)收支。

　　收入增长(zhǎng)、消费减少、金融资产赎(shú)回、购房减少会推动(dòng)存款增加；反之，收入减少、消费(fèi)增加(jiā)、认购(gòu)金融资产、购房增加、提前还贷等则会(huì)带动存款回(huí)落。

　　2022年居民(mín)存款同比多增7.9万亿是居民少(shǎo)消费、少投(tóu)资、少购房的结果（详(xiáng)见《超(chāo)额(é)储蓄(xù)能否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然(rán)居民(mín)收入(rù)增速(sù)放缓并提前(qián)还(hái)贷，但(dàn)因为投资、购房等(děng)下滑(huá)幅度(dù)更(gèng)大，所以存款同比大幅(fú)多增。

　　2023年一(yī)季度居民(mín)存款同(tóng)比多增2.1万亿则是收(shōu)入修复和(hé)理财存(cún)款化的结果。

　　一季度(dù)居(jū)民人(rén)均可(kě)支(zhī)配(pèi)收入同比增长525元，理财存续规模相比(bǐ)于(yú)2022年末(mò)下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银(yín)行办理速度放缓等因素(sù)影响(xiǎng)，RMBS（个人(rén)住(zhù)房抵(dǐ)押贷款支持证券）条(tiáo)件(jiàn)早偿(cháng)率指(zhǐ)数 2 相比于2022年有所回落，即(jí)居民(mín)提(tí)前(qián)还(hái)款对存款(kuǎn)的拖累(lèi)相比于去年末略有(yǒu)放(fàng)缓。

　　但是，随(suí)着居(jū)民消费和(hé)购房行为修复，其对存(cún)款(kuǎn)的支(zhī)撑力度(dù)减(jiǎn)弱，一季度人均(jūn)消费支出同比增加345元(yuán)（低(dī)于(yú)收入涨幅(fú)）、购(gòu)房支出(chū)同比(bǐ)多增1575亿(yì)元(yuán)。但因为支撑因素的规模更大，所以存款继(jì)续(xù)回(huí)升。

　　4月和一(yī)季度最核心的(de)不同(tóng)在(zài)于理财(cái)市(shì)场的变化。4月居(jū)民存款(kuǎn)下滑可能的原因一(yī)是居民存款(kuǎn)理财化；二(èr)是提前还贷(dài)规模(mó)增(zēng)加(jiā)。因为居(jū)民收入和(hé)消费数据(jù)不足，暂时无(wú)法判断消费和收(shōu)入在(zài)4月对存款(kuǎn)的影响。

　　存款回流理财是4月存款回落(luò)的核(hé)心(xīn)原因(yīn)，4月理财存量(liàng)规模环比增加1.26万(wàn)亿(yì)至25.5万(wàn)亿(yì)，结(jié)束了自去(qù)年10月以来的下行趋势(shì)，重回扩张区间。

　　居民(mín)增配理(lǐ)财等资(zī)产是理财风险降低、收益回升(shēng)和(hé)存款利率下滑共同(tóng)作用的结果。受(shòu)益于债券市场走强，今(jīn)年理财市场表现逐步好转，理财产品单位(wèi)破净率从2022年12月峰(fēng)值的29.2％持(chí)续下滑至(zhì)2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加这一(yī)时期下滑(huá)的存款利率(lǜ)，存(cún)款对(duì)居民的吸引力逐渐减弱，而理财对居民的(de)吸引力则不(bù)断增(zēng)强。

　　从5月理财规模上看，随着破净率进一步回(huí)落(luò)，居民还在继续增配(pèi)理财产(chǎn)品，存款理财化(huà)趋势有望(wàng)延续。

　　提前还贷规模扩大是存款下(xià)滑的又一个原因。4月早(zǎo)偿(cháng)率月均值相比(bǐ)于2月低点上行(xíng)4.3个百(bǎi)分点，相比于3月上行1.9个百分点(diǎn)。

　　居民加大提前(qián)还贷力(lì)度一是因为首套(tào)房利(lì)率(lǜ)还在(zài)下降，居民提(tí)前还贷以降(jiàng)低成本(běn)，4月沈阳、马鞍山等多(duō)地(dì)继续降低首套房利率，贝壳研(yán)究(jiū)院数(shù)据显示百城首套主流(liú)房(fáng)贷利率平均(jūn)为4.01％，环(huán)比3月继(jì)续(xù)回落(luò)1个BP。二是政策(cè)放松后，1、2月份部分积压的还贷业务(wù)在3、4月份办理(lǐ)，这会推(tuī)动提前还贷规模走高。

　　总的来说，随着(zhe)理财市场好(hǎo)转(zhuǎn)，此前(qián)因居民少消费、少投资、少买房等积攒(zǎn)下来的超额储蓄已经开(kāi)始部分回(huí)流理财市场了(le)，且5月初这(zhè)一趋(qū)势还在延续(xù)。

　　往后(hòu)来看，理财市(shì)场和提(tí)前(qián)还(hái)贷在后续几个月里或继续成为(wèi)超额(é)存(cún)款的主要(yào)流向。

　　五(wǔ)一旅(lǚ)游人(rén)均消费水平未见明显改(gǎi)善(shàn)或部分表明当下居民消(xiāo)费意愿依(yī)旧偏弱，考虑到超额储蓄(xù)的持(chí)有分(fēn)化且并非(fēi)主(zhǔ)要(yào)来自(zì)消费，后续超额(é)储蓄对消(xiāo)费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成超(chāo)额(é)消费》，2022.12.31）。同(tóng)时(shí)，随着前期积压的购房需求逐渐释放，房地产销售2020双十一狂欢夜节目单，2020双十一狂欢夜节目单目前已(yǐ)经有走弱迹象，地产短期或(huò)不会(huì)成为超(chāo)储的主要流(liú)向。但是因为按揭利率存在明显(xiǎn)利差，居民提前还贷(dài)行为或将延续。从这个(gè)角(jiǎo)度(dù)来看，主要因为少买房、少(shǎo)投资而积攒下来的储(chǔ)蓄，在理(lǐ)财(cái)市(shì)场环境好转(zhuǎn)和存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下滑的背景下或将(jiāng)继续回流到理财(cái)市场。

　　1 存款同(tóng)比增速使用金融机构住户存款余(yú)额+4月新(xīn)增来进(jìn)行估(gū)算(suàn)

　　2早偿率是指(zhǐ)在个人住(zhù)房抵押贷(dài)款中债务人提前偿付(fù)的金额在资(zī)产池未(wèi)偿本金(jīn)余额的占比

　　风险提示

　　地(dì)产销售(shòu)变(biàn)动超预(yù)期(qī)，超额储蓄释放弱于预期，理财市场波动加大

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