2023年前(qián)4个月，尽管美国通胀高企，美联储持续加息(xī)，但是美股指数仍反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日标(biāo)普500指数上涨8.59％；道琼斯工业(yè)指数上(shàng)涨(zhǎng)2.87％。欧洲(zhōu)市场(chǎng)方面，欧(ōu)元区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香(xiāng)港市场(chǎng)方面：恒(héng)生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国内(nèi)地方面，沪深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基(jī)金方(fāng)面，来(lái)自香港投(tóu)资(zī)基金公会的数(shù)据(jù)显(xiǎn)示，截至4月29日，于(yú)中国香港(gǎng)注(zhù)册的基金中，中国股(gǔ)票基金（投(tóu)向中国市(shì)场）2023年(nián)净(jìng)值下(xià)跌2.97％，同期欧洲（不(bù)含英国）地区股票基金净值上涨14.24％；北美地区股(gǔ)票基金净(jìng)值上涨(zhǎng)7.23％。时(shí)间拉长，过去(qù)6个月以来，中国股票基金净(jìng)值上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地区（不含英国(guó)）股票基金(jīn)净(jìng)值上(shàng)涨27.80％；同期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投(tóu)资基(jī)金公会(huì)网站

　　经过前四个(gè)月(yuè)跌宕起伏， 全(quán)球市场接下(xià)来(lái)如何演绎？

　　日(rì)前，以下五大机构代表接受本报采访解析他们对于市场动态的看法，以帮助(zhù)投资者把脉今年(nián)剩余(yú)时(shí)间投资(zī)。他们是(shì)：

　　摩(mó)根资产管理常务董事、亚(yà)太区首席市(shì)场策略师许(xǔ)长泰

　　南方(fāng)东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财富管理(lǐ)亚太区投资总(zǒng)监及宏(hóng)观经济(jì)主管(guǎn)胡一帆(fān)

　　博(bó)时基金（国(guó)际）有限公司 基(jī)金经理卢里

　　上述机(jī)构人士认为，2023年(nián)剩余时间美国陷入(rù)衰退几率较大。中国(guó)经济复苏步入轨道，若后续房(fáng)地产(chǎn)等持(chí)续发力，中国经济持(chí)续快(kuài)速复(fù)苏(sū)可期。随着(zhe)美元走(zǒu)弱，后(hòu)续人民币等其它(tā)非美货币可(kě)能(néng)会(huì)获得(dé)支撑。 谈及近期(qī)“火”出圈的人工智能，机构人士(shì)认为人工(gōng)智能将为各(gè)个行业带来(lái)巨变，其(qí)中硬件类(lèi)公司可能获(huò)得较为确定的机(jī)会。

　　如(rú)何看(kàn)待(dài)今年剩余时间全球经济走势？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：目前(qián)，美国银行要么主(zhǔ)动(dòng)收紧信贷条件，要么因为存(cún)款外流，被(bèi)动(dòng)收(shōu)紧信贷。这样(yàng)一来(lái)，企业、家庭部门能获(huò)得的(de)贷款(kuǎn)增长放缓。虽(suī)然个人消费相对稳(wěn)定，但是到了下半年美(měi)国经济衰退(tuì)的(de)风险较为(wèi)显(xiǎn)著。

　　美国(guó)之外，2023年欧洲跟日本可能实(shí)现稳定增长，但(dàn)不是(shì)快速增长(zhǎng)。日本方面(miàn)内需跟(gēn)服(fú)务(wù)业获诸(zhū)多因(yīn)素支持。亚洲地区中(zhōng)国，日本(běn)过去(qù)几年受到疫情影响(xiǎng)，2023年(nián)中、日从疫情当中恢复(fù)过来(lái)。2023年，在摩根(gēn)资产管理看(kàn)来，日本的经济表现(xiàn)不(bù)会太差，对中(zhōng)国持更加乐观态度。中国经济复(fù)苏在全球(qiú)起着引领作用。但是，如果要中(zhōng)国经(jīng)济(jì)复苏更稳(wěn)固，更(gèng)全(quán)面(miàn)，还需要(yào)企业(yè)投资、房地产发力(lì)。

　　南方(fāng)东英(yīng)CEO丁晨：目前市(shì)场对中国经济(jì)在2023年的复苏抱有(yǒu)较高(gāo)的期(qī)望，尤其(qí)是(shì)在第一季度(dù)超(chāo)出预期的(de)情况下，市场普遍认(rèn)为今年会实现5.5％以上的增长。但是对(duì)于欧美经济的预(yù)期则(zé)有所保留。我们认为(wèi)中国仍在(zài)复(fù)苏的道路上。如果下(xià)半年财政和地产(chǎn)方面有(yǒu)所表现，将会加快复苏进程。目前来看，经(jīng)济复苏的压(yā)力主要(yào)来自外(wài)需减弱和内需恢(huī)复尚需时间，市(shì)场流(liú)动性和信贷(dài)宽松程度没有(yǒu)实质性压力(lì)。

　　在现有通胀环境下，高(gāo)利率几乎(hū)是(shì)美国(guó)和欧洲的唯一选择，但是高(gāo)利率(lǜ)环(huán)境对经(jīng)济(jì)的压制(zhì九年一贯制教育是什么意思啊，九年一贯制啥意思)作用会降(jiàng)低欧美经(jīng)济(jì)的预期。日本目(mù)前处于一个极(jí)端宽松货币政策(cè)拐点(diǎn)，但(dàn)是目(mù)前新任(rèn)日(rì)本央行(xíng)行长表现出会维持货币政策不变的(de)策(cè)略。

　　胡一帆(fān)：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将(jiāng)进一步降(jiàng)至0.3％。中国方面，我(wǒ)们认为GDP将从(cóng)去年(nián)的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年会保(bǎo)持(chí)在(zài)5.2％以上。欧(ōu)元区(qū)的GDP增长则将从(cóng)去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹(dàn)至1.0％。我们对日本GDP增(zēng)长的预期则是从去年的1.0％升至(zhì)2023年的(de)1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国(guó)商品通胀压力已见顶，服务业通胀具韧性，但中期(qī)就(jiù)业料将持(chí)续修复，核心通胀(zhàng)中枢震荡(dàng)下行。预计美国经济在2023年(nián)末(mò)或2024年初进入(rù)温和(hé)衰退。

　　中国(guó)：在疫情(qíng)和地(dì)产等(děng)多重约束因素缓和、以及周期性因素作用(yòng)下，经济本身就(jiù)有(yǒu)趋势性的内生修(xiū)复动力(lì)，并不需要太强(qiáng)的政(zhèng)策刺激，从趋势上(shàng)看无论(lùn)经济增长还是企业盈(yíng)利的修(xiū)复，目(mù)前都处在(zài)一个中周(zhōu)期修复(fù)趋势的(de)开端，远没有到讨论(lùn)修(xiū)复是否结束、以及修复力度最(zuì)大的阶段已经(jīng)过去等问(wèn)题(tí)。欧洲：受(shòu)益于能源价格显(xiǎn)著(zhù)回(huí)落及(jí)冬(dōng)季天气(qì)较预(yù)期温和等，欧洲(zhōu)经济(jì)已避开冬季陷(xiàn)入(rù)严(yán)重衰退(tuì)的最(zuì)坏情况。日本：政策(cè)方面，日银新总裁植(zhí)田和男维持宽松的政策立场(chǎng)，短期调整货币(bì)政策区间(jiān)可能性(xìng)不(bù)高(gāo)，但2023年内仍(réng)有可能对曲线控制政策进行调整(zhěng)。

　　王(wáng)昕杰：我们认为未来一年美国有(yǒu)80％的概率进(jìn)入(rù)衰退。美国银(yín)行(xíng)业的风波提升了衰退(tuì)概率，劳工市(shì)场有潜在(zài)降温的可能。随着劳工参与率的(de)提高，以及新增就业的下降，未(wèi)来(lái)失业率有抬升的可能，这将会是(shì)导致美(měi)国经济名义上(shàng)进入衰退(tuì)，最主要的推动力。

　　由(yóu)于(yú)冬(dōng)季(jì)异常(cháng)温暖，欧元区的经(jīng)济表(biǎo)现好于预期。欧元区未来(lái)12个月出现衰(shuāi)退的机会(huì)为60％。该地区面临的通胀问题比美国更(gèng)为持(chí)久(jiǔ)。因此，我(wǒ)们预(yù)计(jì)欧洲(zhōu)央行将再次加息50个基点，将存款利率提高至3.5％，并在今年余下时间保持这一水平(píng)。中国经济的强势复苏，是(shì)全球经济增(zēng)长“混沌”中的“启明星(xīng)”，3月宏观数据进一步好(hǎo)转(zhuǎn)，增强了投资者对于国内经济增长复苏的信心(xīn)。

　　后续美联(lián)储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美(měi)联储已(yǐ)经(jīng)最后一次加(jiā)息了(le)。虽然说通胀(zhàng)还没有回到(dào)美联储的政策(cè)目标。但(dàn)是(shì)3月份开始，银行出现问题，这都是高(gāo)利率环境带来冷(lěng)却经济的副作(zuò)用。在整体(tǐ)通胀数据(jù)逐步(bù)往(wǎng)下走的环境之下(xià)，企业信心也(yě)开(kāi)始是越走(zǒu)越弱。美(měi)联储(chǔ)今年加息(xī)或许已经(jīng)结束。

　　美联储可能要到了明年上半年才(cái)会认真的去考虑降息。虽然说通胀见(jiàn)顶回落，但是(shì)回(huí)落的(de)速度不够快，而且美联储主席鲍威尔(ěr)在(zài)过去的(de)半年12个月多次提到，他(tā)宁愿经济出(chū)现一个温和的经济衰退(tuì)。可见，他对于降低通胀的决(jué)心还是非常明(míng)显(xiǎn)的，就是他宁愿牺牲经济增(zēng)长一部分来抑制通(tōng)胀。

　　丁晨：经过最近的银行业(yè)问题，市场(chǎng)对美(měi)联储加息的(de)预期发生了较大波动。目前市场(chǎng)预计，5月份(fèn)的(de)加息会是(shì)最后一次(cì)，然后在(zài)第四(sì)季度开始逐(zhú)步调整(zhěng)利率水平(píng)，以(yǐ)实现利率的正(zhèng)常化（即降息）。对资本市场(chǎng)来说(shuō)，这是个好(hǎo)消息，因为高利率环境导致美元流动性下降(jiàng)和投资成本(běn)急(jí)剧上升(shēng)，这已经在全球资本市场上反(fǎn)映出来了(le)。不论(lùn)是美(měi)国的银行业还是高收益债券领域(yù)，都(dōu)出现了(le)流动性和短期成本(běn)上升带来的(de)冲击。

　　胡一帆(fān):我们(men)认为美联储(chǔ)最(zuì)近一次加(jiā)息后，进入观望态势。现(xiàn)在市(shì)场(chǎng)普遍预期从今年(nián)三季度开始，美国将(jiāng)进入一个技术性(xìng)衰退，可能在年底会有一次减息。但是美联储现在(zài)论调还是比较的(de)鹰派，至少从(cóng)美联(lián)储官(guān)员的(de)点阵图看，大部分美联储官(guān)员都认(rèn)为在2024年前不会(huì)减息，与(yǔ)市场预期有(yǒu)一定的差距(jù)。当(dāng)然，我们要动态地(dì)看问(wèn)题，应根(gēn)据(jù)未来(lái)几(jǐ)个月美国经济的实际情况去做出调(diào)整。

　　卢(lú)里：预计(jì)5月美联储加息后进(jìn)入了(le)观察(chá)期。短期，联储(chǔ)将在(zài)控通胀(zhàng)及防(fáng)范(fàn)金融风险之间争取(qǔ)平衡。后续(xù)如(rú)果美国金融体系(xì)风险继续(xù)累(lèi)积并形成进一步的风险事(shì)件，可能会推动联储更早转向(xiàng)。美国经济衰退终局确定性较高，在此情景下，长久期的利率(lǜ)债(zhài)、高评级信用(yòng)债会在大类资产中取得相(xiāng)对较好(hǎo)表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可(kě)能在下半年降息50个基点。虽然美联储(chǔ)结束加息周期及随(suí)后(hòu)的宽松政策可能利好(hǎo)股(gǔ)市，但(dàn)是这仅在(zài)没有(yǒu)衰退接踵(zhǒng)而(ér)至(zhì)时(shí)成立。多数情况(kuàng)下，只(zhǐ)有经济状况触底才会构成股市反弹的(de)充分条(tiáo)件。与(yǔ)股(gǔ)票不同，政府(fǔ)债收益率九年一贯制教育是什么意思啊，九年一贯制啥意思的表现在美联储加息(xī)接(jiē)近尾声(shēng)时(shí)通(tōng)常更容(róng)易(yì)预测。一(yī)直以来，10年期(qī)政府债收益率(lǜ)的高位几乎总是(shì)在(zài)最后一次加息(xī)前后(hòu)出现(xiàn)，然(rán)后在接下来的12个月(yuè)平均下跌70个(gè)基(jī)点，原因是增长放缓及通胀下降(jiàng)压低了收益率。

　　怎么看AI带来的(de)投资(zī)机会？

　　许(xǔ)长泰：首先(xiān)，一季度(dù)，A股(gǔ) AI相关的企业已经录得一定(dìng)的上涨。就如(rú)“淘金(jīn)热”的时(shí)候，做工具的大(dà)概率能(néng)赚(zhuàn)钱。工具率先获得利好，这是(shì)比较自(zì)然的逻辑。其次(cì)，AI会给现有的公司带来哪些变化，这是我们(men)需要思(sī)考(kǎo)的问题。例如(rú)广告公司，AI是(shì)否(fǒu)可以进一步提升它的投放(fàng)精(jīng)准度。不过，考虑到(dào)部分国家叫(jiào)停(tíng)了Chat-GPT的使用(yòng)。这里的不确(què)定性是比(bǐ)较高的。第(dì)三，中国(guó)有(yǒu)庞(páng)大的市场，政府积极的在推(tuī)动(dòng)数字(zì)化的进程，我们认为中国有(yǒu)非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练(liàn)环节和推理环节都需(xū)要(yào)消耗大量的算(suàn)力，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯片构成的服务(wù)器，以(yǐ)及配套的交(jiāo)换(huàn)机(jī)、光模块；自去(qù)年年(nián)底以来，产(chǎn)业链(liàn)已经(jīng)陆续(xù)收到了上述硬件(jiàn)产(chǎn)品(pǐn)环节(jié)的订单上修。

　　大模型(xíng)主要(yào)涉及两类产品，一(yī)类是公有云(yún)上部署的大模型，包(bāo)括(kuò)模型的API接口调用(yòng)、模型的(de)分(fēn)布式计(jì)算(suàn)部署(shǔ)、数据(jù)库等中(zhōng)间件，主要面向(xiàng)to-C类(lèi)的终端场景(jǐng)，主要基于生成(chéng)的字(zì)段(duàn)数（token）来收费(fèi)；另一(yī)类是(shì)部(bù)署到私有云上的大模型，主(zhǔ)要(yào)面向to-B类的终端(duān)场景，主要根据部署(shǔ)成本来收费；应用场景落地(dì)较为多元(yuán)，在搜(sōu)索、文(wén)档处理、文(wén)学艺(yì)术创作(zuò)、金融、电商、企业内部(bù)管理(lǐ)都有非常多可(kě)以(yǐ)探(tàn)索落地的(de)案例，在(zài)未来(lái)2-5年(nián)将会呈(chéng)现出百(bǎi)花齐放的格局，投资机会主要(yào)来(lái)源于下(xià)游潜(qián)在(zài)的(de)目标用(yòng)户群体规模较大、用(yòng)户的付(fù)费意愿强或者用户的使用(yòng)时长较长的场景。

　　胡(hú)一帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时，我们看到(dào)，中(zhōng)国高度重(zhòng)视(shì)数字经济，尤其是大数据(jù)、硬(yìng)科技和软科技的(de)发(fā)展，今(jīn)年成(chéng)立了国家数据(jù)局，国(guó)务院重组科技部，三大运营(yíng)商都加大了在数据方面(miàn)的投入，中国的(de)云(yún)企业也发展迅速。

　　我(wǒ)们尤其(qí)看好(hǎo)亚(yà)洲半导体的发展(zhǎn)。该板块(kuài)目前(qián)估值处于历史低位，随(suí)着去库(kù)存(cún)的(de)稳步推进，半导体板块在今后的6-10个月会有所改善。拥有众多半导体企业(yè)的韩国市场则将是亚洲上(shàng)升(shēng)空间(jiān)最大的市场。

　　此外(wài)，A股的精选科技主题也将(jiāng)有不俗表(biǎo)现，因为很多中国的科技企业在(zài)后疫情时代，会更关注利(lì)润和现金流，从而产(chǎn)生一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢(lú)里：AI大模型（特别是(shì)机器学(xué)习与(yǔ)深度学习模(mó)型）的发展将带来以下方面的(de)投(tóu)资机会：AI芯(xīn)片，AI模型(xíng)的训(xùn)练与推理需要大量的算力，这将带动AI专用芯(xīn)片的需求(qiú)与发展。云计算服务，AI模型(xíng)需(xū)要庞大的(de)数据集和(hé)计算(suàn)资源进行训练，这将(jiāng)推动公(gōng)共云服务商的发(fā)展。数(shù)据服务，AI模(mó)型需要海量数据进行训练，数据采(cǎi)集、清洗(xǐ)和标注(zhù)服务将大有可为。AI软(ruǎn)件与服务，在各行业(yè)内，AI模型将被广泛应用，企业将大举采购各(gè)类AI软件与服务，如机器(qì)视觉、自然语(yǔ)言处理、机器(qì)人(rén)等(děng)以(yǐ)满足(zú)自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elo九年一贯制教育是什么意思啊，九年一贯制啥意思n Musk）和一群人工智能(néng)专家及业界高(gāo)管呼吁暂(zàn)停开发比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强大的系统。对此，你(nǐ)怎么看(kàn)？

　　胡一帆(fān)：在一定程度上增加公众对(duì)AI技术(shù)研发的知情权(quán)以及行业自律是有其(qí)必要性的。一方(fāng)面，知名人士的(de)呼吁显示出行业内对人工智能安全与(yǔ)可控性的高度重视，这有助(zhù)于提高公(gōng)众对此的认识，同时促进(jìn)相关法规与标准的(de)出台。暂(zàn)停开发(fā)更强大的(de)模(mó)型有(yǒu)助于行业理解现有模型的风险与影响(xiǎng)，为下一代(dài)模型的管控奠定基础(chǔ)。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已(yǐ)足够强大，需(xū)要(yào)一定时间(jiān)观(guān)察其对社会产生(shēng)的(de)影响。但另一方(fāng)面，依靠公众人士(shì)发(fā)起的自律(lǜ)性(xìng)暂停可能(néng)难以有效执行。人工智能行业内竞争激烈，暂停进一步(bù)研究难以形成广泛(fàn)共(gòng)识(shí)，领(lǐng)先机构(gòu)会继续推进研(yán)究旨在保持竞争优势。

　　丁(dīng)晨：业界(jiè)呼吁(xū)暂停开发(fā)更(gèng)强大的生(shēng)成式AI 模型，并非技术发(fā)展(zhǎn)方向(xiàng)出现了偏差，而更多(duō)是出于对监管缺(quē)失的担忧，因而呼(hū)吁社(shè)会(huì)思考(kǎo)在使(shǐ)用过(guò)程中(zhōng)产生的法律规制(zhì)风(fēng)险以及科技伦理挑(tiāo)战。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模(mó)型(xíng)部署在公有云上(shàng)面，用(yòng)户交(jiāo)互过程(chéng)中的数据可能涉(shè)及到用户隐(yǐn)私和(hé)企业机(jī)密(mì)，因此现(xiàn)在越来越多的企(qǐ)业(yè)客户开(kāi)始转(zhuǎn)向规(guī)划私有部署大模型。另一方面，不法分子也更有机会借助(zhù)生成(chéng)式 AI 提高电信诈(zhà)骗的效率(lǜ)、研(yán)发限制(zhì)性产(chǎn)品的效(xiào)率等。

　　目前(qián)，中国(guó)监管层在立法进度上领先于海外，2023年4月11日，国家互联网信息办公(gōng)室正式发布《生成(chéng)式人工智能服务管理办(bàn)法（征求意见稿）》，提出生成式人工智能服务(wù)提供者应该承担信息安(ān)全(quán)主体责任，做(zuò)好个(gè)人信息(xī)保护(hù)、未成年人保护、内容安全管理等工作，我们相信在生成式人工(gōng)智能领域(yù)的监(jiān)管会(huì)日益完善。

　　今年剩余时间投资策略如何调整(zhěng)？

　　许长泰：未来3个月就6个(gè)月，全球市场资(zī)产类别(bié)方面，固(gù)定收益或(huò)者债券为优先，低配股票。如果美国经济进(jìn)入(rù)下(xià)半(bàn)年(nián)，经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)速(sù)度持续放缓，衰退风险增(zēng)强，那(nà)么目前美国股(gǔ)票的估值相(xiāng)对于企业(yè)盈利(lì)的预期是相(xiāng)对乐观了(le)。

　　如果今年经济开(kāi)始放缓，即便美联储(chǔ)不降(jiàng)息 ，那么10年期30年期的美国国债，它的利率(lǜ)还是要往(wǎng)下走，利率往下走代表这些债券的(de)价格往上(shàng)升。

　　环球市场方面(miàn)：股票的部(bù)分(fēn)摩根资产(chǎn)管理目前(qián)是偏向中国及广泛意义上的(de)亚(yà)洲(zhōu)市场。

　　尽管截至目前，标普(pǔ)500还是跑赢沪深300，但是经(jīng)验告诉我(wǒ)们(men)，如果中国的企业盈利(lì)增长(zhǎng)比美国快(kuài)，沪(hù)深300或MSCI中国通常(cháng)能跑赢标普500。

　　债(zhài)券方面(miàn)，摩根(gēn)资产管理比(bǐ)较青(qīng)睐欧(ōu)美的(de)政府债券(quàn)，再加(jiā)上一些(xiē)投资等级的企业债。不(bù)看好高(gāo)收益债(zhài)的原(yuán)因(yīn)在于：当(dāng)经济表现越来越差的时候，一(yī)些信贷(dài)评级比(bǐ)较低的企(qǐ)业债，它(tā)的信用差会拉宽，相应债券(quàn)价(jià)格承压。货币方面(miàn)：看跌美元。同时，若美元贬值，大(dà)部分的亚(yà)洲货币都(dōu)会(huì)得到支持。商品：对能源跟(gēn)工业金属持相对中(zhōng)性态度，商品(pǐn)中比较看好(hǎo)黄金(jīn)。

　　丁(dīng)晨：资产配置(zhì)策略现在时(shí)间(jiān)节点看，大类资产相对配置上，我们(men)认(rèn)为股票优于债(zhài)券，优于商品。年末(mò)有降息预期(qī)的(de)条件(jiàn)下，股(gǔ)票(piào)估值压力会减小。商(shāng)品受(shòu)全球总(zǒng)需求下降(jiàng)和中国(guó)复苏缓慢的影响(xiǎng)，下半年反转的机会不大。

　　股(gǔ)票市场上(shàng)，考虑(lǜ)年初至今的表现，之后可能会出现中(zhōng)国(guó)优于欧美股市的情况。尤其是香港市(shì)场，在公(gōng)司业绩普遍平稳转好的基本面条件下，受其他(tā)因素影(yǐng)响的估值因素带来的(de)下跌调整幅度比较(jiào)大。换句话说，目前的港股表现有背离基本(běn)面的情况。

　　胡一帆：站在资(zī)产配置角(jiǎo)度看，我们认为美(měi)国(guó)的盈利增长(zhǎng)及通胀(zhàng)前景仍存在较大的(de)不确定性。如果(guǒ)通胀下降，股票表现会较出色，债(zhài)券(quàn)也会受益。如果经济出现严(yán)重衰退，债券表现一定优于股(gǔ)票。如(rú)果通胀卷土重来，将出现和去年一样(yàng)的股债双杀，对成长股(gǔ)则尤为不利。股票市场(chǎng)投(tóu)资策略：股票(piào)方面，我们不看(kàn)好美(měi)股和成长股。我们的股票投资策(cè)略(lüè)是分散(sàn)配(pèi)置。我们看(kàn)好(hǎo)新(xīn)兴市(shì)场，特别是中国。

　　债券市(shì)场投资策略：整体而言，我们(men)认为今年债券的表现(xiàn)会优(yōu)于(yú)股票的表现，特(tè)别是政府(fǔ)债券和投资级别(bié)的债券，能(néng)够提(tí)供不错的(de)收益率，而且即使在经济下行的时候也非常具(jù)有韧性。商品(pǐn)市场投资策略：我(wǒ)们同时也看好黄金和(hé)石油价格的上涨。看好黄金最主要是因为(wèi)避险情绪(xù)的上升。我们预测到2023年底(dǐ)，黄金价格会(huì)达到2100美(měi)元(yuán)/盎司，2024年年3月底(dǐ)之前(qián)会(huì)达到2200美(měi)元/盎司。

　　我们认为(wèi)油价会进(jìn)一步上行，主要是由于供给端的收缩。外汇市场投资(zī)策略：由于美联储停止加息，美元的利(lì)差优势收窄(zhǎi)，因(yīn)此我们要为美元(yuán)走(zǒu)软做好(hǎo)准备。

　　卢里：历(lì)史走势(shì)上看(kàn)，衰退(tuì)情景后(hòu)，债券和黄(huáng)金表现较好，成长(zhǎng)股有阶段性行情衰退情景下，利(lì)率带(dài)来(lái)的分(fēn)母端制约(yuē)改善，利好利率债及高评级(jí)债(zhài)券、黄金等资产类别成长股受分母端改善主导，可能有阶段性行情(qíng)；价值股(gǔ)分子端承压，整体回(huí)落(luò)石油(yóu)等大宗商品由(yóu)于需求下降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对估值(zhí)均(jūn)处于较低(dī)位置，宏观环境有(yǒu)利于权益市场，风格上建议高配制(zhì)造、科技，低配周期、金融地产，标配消费和医药(yào)；创业(yè)板(bǎn)指的吸引力相对高于沪深300。行业层面，电子、医(yī)药(yào)、军工(gōng)、食(shí)品(pǐn)饮料、建(jiàn)筑材料等行业机会相对较(jiào)多。

　　港(gǎng)股市场结构上看好(hǎo)：盈利(lì)能力稳(wěn)定、高(gāo)股息的优质央国企；契合数字中国建设方(fāng)向，受益于复苏的互联网板块。我(wǒ)们对美股偏谨慎，仍处于衰退前(qián)期，部分资产（例如美股(gǔ)）对(duì)分子端下行的定价不足。后续若进(jìn)入(rù)利率快速改善期，成长风格可能阶(jiē)段性(xìng)跑赢价值。

　　市场交易重(zhòng)心可(kě)能从(cóng)衰退转向(xiàng)复(fù)苏，美元也可(kě)能启(qǐ)动(dòng)趋势性下行周期(qī)。

　　货币(bì)方面：人(rén)民币汇率在美元反弹时点可能仍强于一篮子货币。日(rì)元可(kě)能扭(niǔ)转颓(tuí)势，启动均(jūn)值回(huí)归行情。欧洲经济衰退预(yù)期(qī)和欧洲能源供应(yīng)短(duǎn)缺风险持续，欧元2023年(nián)仍然趋弱(ruò)，但在美(měi)元强势(shì)周期逆转后，欧(ōu)元存在一(yī)定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我(wǒ)们继续看好(hǎo)亚洲（日本除(chú)外），并在美国和欧洲(zhōu)采取防御(yù)性行(xíng)业立场。看好中(zhōng)国，因(yīn)为即使在2022年10月的反弹之后，目前中国市场(chǎng)股票(piào)估值(zhí)仍(réng)然低廉，政策制(zhì)定者继续支持经济增长，最近的(de)银行存款准备金率(lǜ)下调就(jiù)是(shì)明(míng)证(zhèng)。我(wǒ)们对美元进一步走弱的预期应该会(huì)支持(chí)除日(rì)本以(yǐ)外的亚洲市场表现。

　　在债券方面，我们增(zēng)加了对(duì)高质量政府债券的敞口，并减少(shǎo)了对高收益债(zhài)务(wù)的(de)敞口。

　　我(wǒ)们更青睐发(fā)达市场投资级政府(fǔ)债券，较不(bù)青睐(lài)高收益债券。这与美国的衰退(tuì)周期(qī)所体现出的特征一致，在美国，政府债券通常受益于债券收益率的下降（因为市场对(duì)增(zēng)长放缓和最终降息的(de)定价），而公(gōng)司债券收益率相(xiāng)对(duì)于美国政府债券的溢价因信贷质量(liàng)恶化(huà)的(de)预期(qī)而扩大(dà)。

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