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第一次见面握手是左手还是右手，与人握手是左手还是右手东吴宏观：如果今年“一带一路”出口增速保持在6％以上，增量上可能对冲美欧日出口下滑

　　“一带一路”对冲欧美拖累无疑是2023第一次见面握手是左手还是右手，与人握手是左手还是右手年出口(kǒu)最大的(de)看点。即使考虑去(qù)年的低基数，4月的出口增速(sù)也不赖，与韩(hán)国、越南等(děng)邻(lín)国形成鲜明对比；拉动方面，“一带(dài)一(yī)路”国家(jiā)成为(wèi)主角(jiǎo)，欧美发达经济体(tǐ)整体(tǐ)偏弱。今年1-4月(yuè)“一带一路”国(guó)家在中国出(chū)口的份额约(yuē)为36.0％超过美欧日（34.3％），粗略(lüè)计(jì)算，如果今年“一带一路”出口增速保(bǎo)持在(zài)6％以上(shàng)，那么在(zài)增量上(shàng)就可能对冲(chōng)美欧日(rì)出口的下滑，使得全(quán)年2023年全年(nián)的出口增速转正。

　　 4 月出口(kǒu)：“一带一路”的对冲力(lì)量有多大(dà)？（东吴宏(hóng)观团队）

　　 4 月出口：“一带一(yī)路”的对冲力量(liàng)有多(duō)大？（东吴宏观(guān)团队）

　　从(cóng)整体看，3、4月(yuè)份的数据再次验证，当前观察的中国的出口“不看港口，不看(kàn)韩、越”。港口数据和韩国(guó)、越南(nán)出(chū)口(kǒu)通胀作为(wèi)传统观(guān)察中国出口(kǒu)增(zēng)速(sù)的重要指标，但(dàn)随着中国(guó)出口结构向“一带一路”国家转移，其对中(zhōng)国出口(kǒu)的指示作用逐(zhú)渐下降。一方面(miàn)，由(yóu)于多数(shù)“一带一(yī)路”国家偏向(xiàng)内(nèi)陆(lù)，汽(qì)车、火(huǒ)车等陆路运输占比和(hé)增(zēng)速快速上(shàng)升，导致港(gǎng)口数据与实际出口增速持续偏离，另一方面，以往韩国、越(yuè)南(nán)出口增速与中国(guó)出口(kǒu)基本保持统一趋势，但由于产品结构差异，2023年以来两者产生(shēng)较大背离。出口结构(gòu)性(xìng)变化背景下，传统(tǒng)观察(chá)框(kuāng)架适用性减弱(ruò)，信息(xī)的噪(zào)音(yīn)和预期的波动(dòng)可能加大。

　　 4 月出口：“一(yī)带一路”的对冲力量有多大？（东吴(wú)宏观团(tuán)队）

　　国别(bié)方面，擘画外(wài)贸蓝图的突(tū)破口仍在于“一带(dài)一路”国家。除低基数影(yǐng)响(xiǎng)之(zhī)外，4月对俄出(chū)口的高增反映(yìng)“一带(dài)一路”贸易持续活跃，沿路经济带仍是(shì)我(wǒ)国稳外贸的“抓手”。4月对东盟(méng)出口增速暂时回落，不过整体来(lái)看，自2022年初以来“俄+东(dōng)盟升、欧美降”的趋势(shì)加速，日韩份额保持稳定。

　　 4 月出口：“一(yī)带(dài)一(yī)路”的对冲(chōng)力量(liàng)有多大？（东吴宏观团(tuán)队）

　　产品方面(miàn)，4月出口结构继续延续“扬长避(bì)短”的属性。中国(guó)4月汽车及机电(diàn)出(chū)口金额维持强势(shì)，增速较(jiào)3月进一步加快部(bù)分源于去年低(dī)基数原因(yīn)，不过对同比的拉动仍明(míng)显好于韩国，半导体出口跌幅则相较(jiào)韩国更加“温和”。从(cóng)散点图看(kàn)，量价(jià)齐升(shēng)的汽(qì)车出口反(fǎn)映海外车市较高景气(qì)度与(yǔ)产(chǎn)业链(liàn)韧性仍可在一段时间内支撑出口，而受全(quán)球半(bàn)导(dǎo)体(tǐ)周期影(yǐng)响，集成电路4月出口(kǒu)量与价格均(jūn)偏萎缩(suō)。

　　 4 月(yuè)出(chū)口(kǒu)：“一(yī)带一路(lù)”的(de)对冲力量有多大(dà)？（东吴宏观团(tuán)队(duì)）

第一次见面握手是左手还是右手，与人握手是左手还是右手>　　 4 月出口(kǒu)：“一带一路”的(de)对(duì)冲(chōng)力量有多大？（东吴宏(hóng)观团队）

　　那么(me)，2023年出口最大的变数(shù)：“一带一路”的(de)空间(jiān)有多大(dà)？站(zhàn)在2022年年(nián)底，市场大多聚(jù)焦欧美经济衰退的拖(tuō)累，而聚光灯之(zhī)外“一带一路(lù)”却在稳定外贸(mào)上发挥了(le)越来越重要(yào)的作用，那么(me)如何去(qù)评估这(zhè)一空间有多(duō)大(dà)？

　　一带一路出口背后存(cún)量(liàng)博弈。在全球(qiú)经(jīng)济(jì)和贸易放(fàng)缓的背景下，我国出(chū)口的韧性(xìng)可能主(zhǔ)要来(lái)自于存量的竞争——我们认为很有可能是抢(qiǎng)占(zhàn)欧美日韩在这些国家(jiā)的进第一次见面握手是左手还是右手，与人握手是左手还是右手(jìn)口份(fèn)额，2018年(nián)至(zhì)2022年，中(zhōng)国在(zài)一带一(yī)路沿线(xiàn)10国的进口份额上涨了2.5％，同期欧美日韩下降了3.8％。

　　 4 月出口：“一带一路(lù)”的对冲力量有多(duō)大(dà)？（东吴宏观团队）

　　空(kōng)间有多大？保守估(gū)计(jì)拉(lā)动2023年中国出口(kǒu)1个百分点。我(wǒ)们选(xuǎn)取“一带一路”沿线65国中，中国出口规模最大(dà)的10个国家（约占中(zhōng)国对“一带一路”沿线(xiàn)国家总出口的70％，以下(xià)简称10国）。选取2009、2016、2001年的进口情(qíng)景来对(duì)标(biāo)2023年10国在(zài)悲观、中性、乐观三种情形(xíng)下的进(jìn)口增速情(qíng)况，同时(shí)参考2018至2022年欧美(měi)日韩的年(nián)均下跌份额，假(jiǎ)设2023年(nián)10国对美(měi)欧日韩减少(shǎo)的(de)进口(kǒu)份额中约60％被中(zhōng)国取代。

　　结果(guǒ)显示，中(zhōng)性(xìng)条(tiáo)件下，“一带(dài)一(yī)路”10国2023年拉动中国出口增速约0.97％，此(cǐ)外(wài)根(gēn)据占比（10国占65国的70％），大(dà)致估算(suàn)“一带(dài)一路”沿线(xiàn)65国拉动我国出(chū)口增速约1.39％。

　　在全球放缓的背景下，1个(gè)百(bǎi)分(fēn)点并不少，我国全年出口增速可能(néng)略高于0％。对欧美日等发达经济体出(chū)口增速(sù)预测，思路为在中国加入世界贸(mào)易组织后(hòu)、历次全球经济陷入衰退或是经济(jì)增速(sù)大幅下(xià)行（downturn）的时间(jiān)段(duàn)中，选出具有参考(kǎo)意义的三年(nián)，分(fēn)别作(zuò)为中性、乐(lè)观和悲观情景作为参考。我们(men)对于2023年的基准(zhǔn)假设为美欧有可(kě)能在下(xià)半(bàn)年(nián)陷入温和(hé)衰退，我(wǒ)们选择2009（全球金融危机）、2016（美国紧(jǐn)缩后的(de)全球经济放缓(huǎn)）、2001（科(kē)网(wǎng)泡(pào)沫破(pò)裂，全球经(jīng)济温(wēn)和放缓(huǎn)）分别作(zuò)为悲(bēi)观(guān)、中(zhōng)性和乐观(guān)情景。根据预测，中性假设(shè)下(xià)，2023年欧美日(rì)韩拖累我国出口增速约(yuē)-1.9个百分点(diǎn)。

　　 4 月(yuè)出口：“一带一路”的对冲力(lì)量(liàng)有多大？（东吴宏观团队）

　　假设对其余国家（在我(wǒ)国出口中约占26％）出口增速预(yù)测按照IMF对2023年(nián)世界商(shāng)品(pǐn)贸易(yì)数量增速预测即1.5％计算，并考虑价(jià)格(gé)因(yīn)素，使用IMF对我国2023年GDP平减指数同比预(yù)测（0.96％），计算得(dé)出其(qí)余(yú)国家拉动我(wǒ)国(guó)出口增速约0.64个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。因此，中性假设下2023年我国出口增速约为0.13％（图11）。

　　 4 月出口：“一(yī)带一路”的对冲力量(liàng)有多大？（东吴(wú)宏观团(tuán)队(duì)）

　　测算存在低(dī)估的风(fēng)险，主(zhǔ)要来自于两个(gè)方面：数据口径差异和欧美经(jīng)济体的“韧性”。数(shù)据方(fāng)面(miàn)，各国自中(zhōng)国(guó)进口的(de)数据和中国向各国出口的数据存在差异（无论是绝对(duì)量还是(shì)增速），有(yǒu)时(shí)这一差异(yì)还较(jiào)大，一般而言中(zhōng)国出口(kǒu)端的(de)增速会更高，这意(yì)味着我们(men)基于“一带一(yī)路”国家进口数据的测算(suàn)是低(dī)估的(de)；外需(xū)方面，欧美(měi)经济陷入(rù)衰退的时点存在较大的(de)不确定(dìng)性，可能在(zài)今年下半(bàn)年、也可能在明年(nián)，若后者(zhě)出现，那么(me)2023年发达经济体对(duì)于中国出口的拖(tuō)累可能(néng)没有那么大。

　　风险提示(shì)：东(dōng)盟、俄罗斯(sī)及其他(tā)新兴(xīng)经济体(tǐ)经济增(zēng)长(zhǎng)不(bù)及预(yù)期，对(duì)外需拉动不足。疫(yì)情(qíng)二次冲击(jī)风险对出口造成拖累。欧美(měi)经济韧性超预期，对于(yú)中国出口(kǒu)的拖累不足。

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