事件：21世纪经济报道(dào)、澎(pēng)湃新(xīn)闻等(děng)多家媒体报道，协定(dìng)存款及通知存(cún)款自(zì)律上限将(jiāng)于5月15日执(zhí)行(xíng)，其中国有银行执(zhí)行基准(zhǔn)利(lì)率(lǜ)加(jiā)10BP；其(qí)它(tā)金融机(jī)构(gòu)执行基准利率加20BP。

　　通知存款和协定存款是什么？通(tōng)知存款和协(xié)定存款是“类活期(qī)存(cún)款”，灵活性好于(yú)定期(qī)，收益率好于活期。产品推(tuī)出(chū)的目的(de)更(gèng)多是为(wèi)吸引存款。通知存款是指不约定存期，在支(zhī)取时(shí)提前通(tōng)知银行(xíng)的存(cún)款(kuǎn)业(yè)务，分为提前一天(tiān)和提前(qián)七天的两种类型。协定存款(kuǎn)是对协定额度以内的部分给予活期利率，对超过协定部(bù)分给(gěi)予协定存款利率(lǜ)。

　　通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协定存(cún)款当前(qián)利(lì)率处于什么水平？为何需要(yào)规定上限？根(gēn)据央行公告(gào)， 1 天和(hé) 7 天期通知(zhī)存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标准，则国(guó)有四大行1天和7天(tiān)期通(tōng)知存款利率的上(shàng)限(xiàn)分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利(lì)率上(shàng)限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。而(ér)目前部分(fēn)城(chéng)商行(xíng)与(yǔ)农(nóng)商行通知、协定存款(kuǎn)利率(lǜ)偏(piān)高，我(wǒ)们梳理的样本银行中有13.5％的(de)银行超过新规上限(xiàn)。7 天(tiān)通(tōng)知(zhī)存款的(de)最(zuì)高利率达到 2.1％ 。且(qiě)部分银行最高的通知存款(kuǎn)利率高于其(qí)挂(guà)牌价，存在“存(cún)款竞(jìng)争(zhēng)”令负债成本相对刚性的问题。

　　规(guī)定上限对相(xiāng)关存款(kuǎn)实(shí)际利率有何(hé)影响？是否(fǒu)会(huì)对M1和M2产生影响？部分(fēn)城商(shāng)行和农(nóng)商行（占比近(jìn)13.5％）通知存款和(hé)协定存款利率或将有所下(xià)调，但(dàn)对M1和M2增(zēng)速影响非对称。其一，通知(zhī)存款和协定(dìng)存款应属于其(qí)他存款(kuǎn)，对M1或没有影响。其二(èr)，通知存款(kuǎn)和协定存款若流出，可(kě)能(néng)会拖(tuō)累 M2 增速。根据《存款统计分类及编码》，我们合(hé)理推断(duàn)，通知存款和(hé)协定(dìng)存款归属于 M2 下的其(qí)他存(cún)款科目(mù)，则其变动会影响M2规模和增速。考虑到(dào)此次(cì)利(lì)率上限的(de)设定(dìng)，可能有(yǒu)部(bù)分个(gè)人(rén)或(huò)企(qǐ)业(yè)将通知存款和协(xié)定存款投向收益率更高的理(lǐ)财以及其(qí)他资管产品中，拖累 M2 增(zēng)速表现。考(kǎo)虑(lǜ)到4月居民(mín)存款已(yǐ)经开始重新流向表(biǎo)外，M2增速预计将进入(rù)下(xià)行(xíng)通道。再考(kǎo)虑到此次通知(zhī)存款和协定存款利率上限的约(yuē)束，或进一步加速居民将资(zī)金从表内搬至表外。

　　是否意味着存款利率(lǜ)下(xià)调(diào)新一(yī)轮的开始？本次约(yuē)束通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款利率，核(hé)心目的是缓解银行净(jìng)息差压(yā)力(lì)。23Q1 商(shāng)业银行净息差下(xià)探，其中国有银行(xíng)平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的平均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润是准公(gōng)共(gòng)品，去向有三：一是利(lì)润分(fēn)配给财政的非(fēi)税收(shōu)入(rù)；二是转增资(zī)本(běn)金以满足宏观审慎的管理(lǐ)要(yào)求，疏(shū)通货(huò)币政策的传(chuán)导渠道；三是增加拨备(bèi)以应对坏账风险。既要保证商业银行的合理盈利水平，又要不抬高实体经济融资(zī)水(shuǐ)平，惟有对存款(kuǎn)利率(lǜ)进(jìn)行调整。实际上， 2022 年(nián) 9 月主(zhǔ)要银行已经下调存(cún)款(kuǎn)利率，年初至今其他(tā)银行也(yě)纷纷(fēn)跟进(jìn)，随着商业银行普通存(cún)款利率的(de)调整(zhěng)到(dào)位，政策抓手转(zhuǎn)向其他存款的利率水平(píng)。但目(mù)前(qián)尚不构成新一(yī)轮存款利(lì)率下调的(de)开始，源于目前存款利率(lǜ)市场化调整(zhěng)机(jī)制参考 10Y 国债利率(lǜ)与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债收益率(lǜ)高于上(shàng)一轮下调(diào)时低点， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚不(bù)具备全面下调的充分(fēn)条件。

　　高频数据经济表现：汽车(chē)销(xiāo)售、地产销售改善。乘用(yòng)车零(líng)售同比较(jiào)上(shàng)周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国(guó)整车货运量有所反弹。房地产(chǎn)市场：地产销(xiāo)售有(yǒu)所恢(huī)复，因城施(shī)策继续加(jiā)码。政府(fǔ)性基金与基建：新增专(zhuān)项债 147.8 亿，下周计划发行(xíng) 881.1 亿(yì)。工(gōng)业生产与制造业投资：开(kāi)工率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭(tàn)价格(gé)下(xià)降，油价上升(shēng)。货(huò)币政策与(yǔ)汇率：资短端金(jīn)利(lì)率下(xià)行、美元下行，人民币(bì)升值。

　　风险提示：稳增长政策见(jiàn)效速度慢于预期(qī)，数据搜集遗(yí)漏。

　　以(yǐ)下(xià)为正文

　　周关注：存款利率下调新一轮的开始？

　　事(shì)件：21 世纪经济(jì)报(bào)道、澎湃新闻等多家媒(méi)体报道，协(xié)定存款及(jí)通知存款自(zì)律上限：国(guó)有银行（特指工(gōng)农(nóng)、中、建四大行）执行基(jī)准利率加 10BP ；其(qí)它金融机构执行基准(zhǔn)利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通知存款和协 定存(cún)款是什么？

　　通(tōng)知存款和协定存款是“类(lèi)活期存款”，灵活性好(hǎo)于定期，收益率好于(yú)活(huó)期。产品(pǐn)推出的目的更多(duō)是(shì)为(wèi)吸引存(cún)款。

　　通(tōng)知存款是指不约(yuē)定存期，在支取时提前通(tōng)知(zhī)银行的存款(kuǎn)业务，分为提前一天和提前七天(tiān)的两种类型。在存入款项(xiàng)时不约定存期，支取时需提(tí)前通知银行，约(yuē)定支取存款的日期和金(jīn)额方能支取，按存款人提(tí)前通知的期(qī)限长短划分为一(yī)天通知(zhī)存款(kuǎn)和七天通知存款两个品(pǐn)种(zhǒng)，一天通知存款(kuǎn)必须提前(qián)一天通知约定支取存款，七天通知存款(kuǎn)必须提前七天(tiān)通(tōng)知约定支取存款。通(tōng)知存款面向(xiàng)个人(rén)和(hé)企业(yè)办理。

　　协(xié)定存(cún)款是对协定额度以内的部分给(gěi)予活期利率(lǜ)，对超过协定(dìng)部分(fēn)给(gěi)予协定存款利(lì)率。协定存款是指(zhǐ)银行与客户签(qiān)订协议，约定结算账户的每日(rì)留存金额，结(jié)算账户每(měi)日余(yú)额低于最低留存额（含）的部分按活期存(cún)款利率计息，超(chāo)过部分按中国人民(mín)银行规定的协定存款利(lì)率计息的存款(kuǎn)。协定存款面向企业(yè)办理。

　　2. 通(tōng)知、协(xié)定存款当前利(lì)率水(shuǐ)平？为何(hé)需要规(guī)定(dìng)上(shàng)限？

　　若(ruò)央(yāng)行规定(dìng)新的利率上限(xiàn)，则7天通知存(cún)款利率的(de)上限被设定为当兵后微信会受影响吗，当兵的不能玩微信吗rong>1.55％。根据(jù)央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别(bié)为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行 1 天和 7 天期通知存款利率的上限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.25％ 。其(qí)它金融机构(gòu) 1 天(tiān)和 7 天期通知存(cún)款利(lì)率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农商行通知、协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率偏(piān)高(gāo)，样本银行中有13.5％的(de)银(yín)行超过新规(guī)上限。我们梳理了国有(yǒu)银行、股份制(zhì)银(yín)行、 20 家城商行（按(àn)资产(chǎn)规模排序）以及(jí) 14 家农商(shāng)行的挂牌(pái)利率（截(jié)止至 5 月 11 日），其中国有(yǒu)银行与股(gǔ)份行挂牌(pái)利率未超过央(yāng)行新规上限，超过上(shàng)限的银行主(zhǔ)要集中(zhōng)在城商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商(shāng)行中有 4 家(jiā)超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行(xíng)中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达(dá)到(dào) 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分(fēn)银行最高的通(tōng)知存款利率高(gāo)于其(qí)挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞争”令负(fù)债成(chéng)本(běn)相对刚性的问题(tí)。我(wǒ)们在梳理过(guò)程(chéng)中发现(xiàn)，部分银行个人通知存款的最高(gāo)利率高于挂(guà)牌利率，其 1 天的(de)通知存(cún)款最(zuì)高利率(lǜ)为 1.75％ ，而(ér)其挂牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实(shí)际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何(hé)？

　　部分(fēn)城(chéng)商行(xíng)和(hé)农商行通(tōng)知存款和协定存款利率或将(jiāng)有所(suǒ)下调。目前超过利(lì)率新(xīn)规上限的主要(yào)为城商行和农(nóng)商行，样本银(yín)行中(zhōng)有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天(tiān)通知存(cún)款的最高(gāo)利率达到 2.1％ （规定上(shàng)限为 1.55％ ），因此新规的执行会导致部分城商行和农商行(xíng)（合理(lǐ)估算近 13.5％ 的比(bǐ)例）通知存款和(hé)协定存(cún)款利率或将有所下调。

　　是否(fǒu)会(huì)对(duì)M1和M2的增速(sù)产生(shēng)影响(xiǎng)？

　　其(qí)一(yī)，通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款应(yīng)属于其他存款，对M1或(huò)没有(yǒu)影(yǐng)响。根据《存款统计分类及编(biān)码》，通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协定存款与普通存款并(bìng)列，并不(bù)属于单位存款和储蓄(xù)存款。则考虑(lǜ)到 M1 为(wèi) M0 与单位活(huó)期存款之和(hé)，其不在 M1 的包含范围之内，利率上限的(de)设定对 M1 应(yīng)当没有影响。

　　其二，通知存款和协定存款若流出(chū)，可能(néng)会拖累(lèi)M2增速。根据《存款统计分类及(jí)编码》，我们合理推断，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款归属于 M2 下的(de)其他存款科目，则其变动会(huì)影响(xiǎng) M2 规(guī)模和增速(sù)。考虑(lǜ)到此次利率上限(xiàn)的设定，可能有(yǒu)部分(fēn)个人或企业(yè)将通知(zhī)存款和协定存款投向(xiàng)收益率更高的理财以及其他资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速(sù)表现。

　　考虑到4月居民存款已经开始重新(xīn)流向表(biǎo)外(wài)，M2增速预计将进(jìn)入下(xià)行通道(dào)。M2 近一年的上行由个人(rén)存款推动(dòng)，资管(guǎn)资(zī)金回表也主要来源于居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行(xíng)的 3 个(gè)百分(fēn)点中，有 3.1 个百(bǎi)分点来源于个人存款的规(guī)模扩张。年初以(yǐ)来 1.6 万亿资管资金回流(liú)表内中，有(yǒu) 1.4 万亿来源于住户(hù)部门(mén)。但随着(zhe)4月居民存款同比首次由增(zēng)转降，居民资(zī)产配置或回流表外，对应的(de)则是M2同比超过市场预(yù)期下行。再考虑到此次通知存款和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率上限(xiàn)的约束，或进一(yī)步加速居民将(jiāng)资金从表内搬至表外(wài)。

　　4. 是否意(yì)味着存款利率下(xià)调新一轮的开始？

　　本次(cì)约束(shù)通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款利率，核(hé)心目的是缓解银(yín)行净息(xī)差压力。23Q1 商业银行净(jìng)息差下探，其中国有银行平均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的平(píng)均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业(yè)银行的(de)利润是(shì)准公共品，去向(xiàng)有三：一是利润分配给财(cái)政(zhèng)的非税收入；二(èr)是转增资本(běn)金以满足宏观审慎(shèn)的管理要求，疏通货币(bì)政策的传导(dǎo)渠道；三是增加拨备以应对坏账风险。既(jì)要(yào)保证商业(yè)银行的合理盈利水平(píng)，又要不抬(tái)高实(shí)体经济融资(zī)水平，惟有(yǒu)对存款(kuǎn)利率进行调整。

　　实际上，去年(nián)9月主(zhǔ)要银行已经下(xià)调存款利(lì)率，年初至今其他银行(xíng)也纷纷跟进，随(suí)着商业银(yín)行(xíng)普通(tōng)存款利率的(de)调整到(dào)位，政(zhèng)策抓(zhuā)手转向(xiàng)其他存款的(de)利率水(shuǐ)平(píng)。而(ér)部分中小银(yín)行未(wèi)高(gāo)息揽储，其通知存款(kuǎn)利率和协定存款(kuǎn)利率明显偏高(gāo)，实际上不利于商业银行(xíng)整(zhěng)体(tǐ)负债端成本的下(xià)降(jiàng)，也成为本次(cì)约(yuē)束通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款利率(lǜ)的触发因素。

　　是否是新一轮存款(kuǎn)利率下调的开始？目前十年期国债收(shōu)益(yì)率高于(yú)上(shàng)一轮下(xià)调时(shí)低点，1年期(qī)LPR持平(píng)，因(yīn)而目前尚(shàng)不(bù)具(jù)备充分条件。2022 年 4 月，央行(xíng)指导(dǎo)利(lì)率(lǜ)自(zì)律机制建立了存(cún)款利率市场化调(diào)整(zhěng)机制(zhì)，以 10 年期国债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合(hé)理调整(zhěng)存款利(lì)率水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国债利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相(xiāng)应触(chù)发(fā) 2022 年 9 月部分全国性银行下(xià)调存款利率(lǜ)，如一年期定期存款利(lì)率下调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年期(qī) LPR 按兵不动， 10 年(nián)期(qī)国债收益率走高 3.9BP ，并(bìng)未进一步下行。

　　高频经济表(biǎo)现：汽车(chē)、地产销售改善

　　1）商(shāng)品消费：乘用(yòng)车零售较(jiào)上周有所改善，今(jīn)年以来累计同比增(zēng)长1％。截至5月(yuè)7日，乘(chéng)用车(chē)零售同比较(jiào)上(shàng)周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零(líng)售同比增长67％。

　　2）服务消费：全(quán)国(guó)整车货(huò)运量有(yǒu)所反弹，京(jīng)沪深迁徙指数继(jì)续上行。截止 5 月 11 日，全国整车货运量(liàng)较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙(xǐ)趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府(fǔ)消费(fèi)：截至5月12日，当周国债(zhài)净(jìng)融资(zī)-754.8亿，当周新(xīn)增0亿一般债，下周(zhōu)计(jì)划发行34.83亿(yì)。

　　4）房(fáng)地产市(shì)场(chǎng)：地(dì)产销(xiāo)售回暖(nuǎn)，五一(yī)过后因城施策继续(xù)加码(mǎ)。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大(dà)中城(chéng)市商品房周均成交(jiāo)面积两年平(píng)均增速(sù)回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分(fēn)结构看，一线、二(èr)线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等(děng) 30 余个(gè)城市进行了公积金(jīn)贷款政策的(de)调整和优(yōu)化。

　　5）政府(fǔ)性基金与(yǔ)基建(jiàn)：当周新增专项债147.8亿，下周计划发(fā)行881.1亿(yì)。

　　6）制造业投资与工业生产：受五一假期(qī)及需求走弱影响，开(kāi)工率(lǜ)连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工(gōng)率(lǜ)继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率(lǜ)季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于去(qù)年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物流(liú)效率(lǜ)有所改善。截至 3 月 17 日，交运(yùn)部重点港口货物吞吐量较上周回(huí)升 0.8％ ，高速(sù)公路货车通行量与铁路货运(yùn)量较(jiào)上(shàng)周分(fēn)别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品(pǐn)价(jià)格(gé)：猪肉(ròu)价格继续下行，菜价、果价回升。截至(zhì) 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截(jié)至 5 月(yuè) 11 日，蔬(shū)菜、水果(guǒ)价格分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价(jià)小幅回升，国内(nèi)钢(gāng)价、煤价下行。截至 5 月 11 日(rì)，布油(yóu)周均价小幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动力(lì)煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢(gāng)价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万(wàn)桶 / 日(rì)。

　　10）货币政策(cè)与汇率(lǜ)：逆回购地量延续，资(zī)金利(lì)率小(xiǎo)幅下(xià)行。截(jié)至 5 月 12 日，本周逆(nì)回(huí)购(gòu)余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周(zhōu)小(xiǎo)幅(fú)下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数小幅上(shàng)行，人(rén)民(mín)币被动(dòng)贬值。截至 5 月 11 日，美元(yuán)指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳增长政策见(jiàn)效速度慢(màn)于(yú)预期，数据搜(sōu)集遗(yí)漏。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月经济数据

　　内容节选自申万宏源宏观研究报(bào)告(gào)：

　　《存款(kuǎn)利率下调新一(yī)轮的开始？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证券(quàn)分析师：屠强 贾东(dōng)旭(xù) 王胜

　　发布日期(qī)：2023.05.13

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