文：天(tiān)风宏(hóng)观宋雪(xuě)涛(tāo)/联系人孙(sūn)永乐

　　4月居民(mín)新增存款-1.2万亿(yì)，同比多(duō)减4968亿(yì)元，这是居民(mín)存款在连续13个月同比多(duō)增后，首(shǒu)次回落。

　　在过去一年多(duō)时间里(lǐ)，居民部门(mén)积(jī)攒了一大笔超额储(chǔ)蓄(xù)。今年(nián)这(zhè)笔超额储(chǔ)蓄(xù)能(néng)否顺利释放对判断经济(jì)和(hé)资本市场走势至关重要。这里我(wǒ)们尝(cháng)试回答两个(gè)问题。一是4月居民存款同比多减是(shì)不是(shì)超额储蓄释放的开始？二是这一趋势能(néng)否延续？

　　对上(shàng)述(shù)问题的(de)回答取(qǔ)决于存(cún)款会受(shòu)到哪些(xi中国的中西部地区是指哪几个省市，中国中西部是哪些地方ē)因素的影响。一般影响居民(mín)存款的主要有这么(me)几(jǐ)种(zhǒng)行为：可支配收入、消费支出、金(jīn)融资(zī)产相关收(shōu)支和(hé)房地(dì)产(chǎn)相关收(shōu)支(zhī)。

　　收入增长、消费减少、金融资产(chǎn)赎回、购房(fáng)减少会推动(dòng)存款增加；反之，收入减少(shǎo)、消费增加、认购金(jīn)融资产(chǎn)、购房增加、提前还贷等则会(huì)带动存款回落。

　　2022年居(jū)民存款同比多(duō)增7.9万亿是居(jū)民少消费、少投资、少购房(fáng)的结(jié)果(guǒ)（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成超额消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓并提前还贷，但因(yīn)为投资、购房等下滑幅度(dù)更大，所以存款同比(bǐ)大幅多(duō)增。

　　2023年一(yī)季度居民(mín)存(cún)款同比多增2.1万亿则是收(shōu)入修复和理财存款化的结果。

　　一季度居民(mín)人均可支配收入(rù)同(tóng)比增长(zhǎng)525元，理财存续规(guī)模相(xiāng)比于2022年末(mò)下(xià)滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受(shòu)银(yín)行(xíng)办理速(sù)度放缓(huǎn)等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券）条件早偿率指数 2 相比于2022年(nián)有所回落，即居民提前还(hái)款对存款的拖累(lèi)相比于去年末略有放缓。

　　但是(shì)，随着(zhe)居民(mín)消费和购(gòu)房行为(wèi)修复，其对(duì)存(cún)款(kuǎn)的(de)支撑力度减弱，一(yī)季度人均(jūn)消(xiāo)费支出同比增加(jiā)345元（低于(yú)收入(rù)涨幅）、购房支出(chū)同比多增1575亿元(yuán)。但因为支撑因素(sù)的(de)规模(mó)更大，所(suǒ)以存款继续回升(shēng)。

　　4月(yuè)和一季(jì)度最核(hé)心的不同在(zài)于(yú)理(lǐ)财市(shì)场的变(biàn)化(huà)。4月(yuè)居民存款下滑可能(néng)的原因一(yī)是(shì)居民存款理财化；二(èr)是(shì)提前还贷规模增(zēng)加(jiā)。因为居民(mín)收入和消费数据不(bù)足，暂(zàn)时(shí)无中国的中西部地区是指哪几个省市，中国中西部是哪些地方法判断消费和收入在4月对存款的影响。

　　存款回流理财是4月存(cún)款回落的(de)核心原因，4月(yuè)理财存量规模环比增(zēng)加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月以来(lái)的下行(xíng)趋(qū)势，重回扩(kuò)张(zhāng)区间。

　　居民增(zēng)配理财等(děng)资产是(shì)理财风险(xiǎn)降低、收(shōu)益回升和存款利率下(xià)滑共同(tóng)作用的结果。受益于(yú)债券市场走强(qiáng)，今(jīn)年理财市(shì)场表现逐步好(hǎo)转(zhuǎn)，理财产(chǎn)品单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下(xià)滑(huá)至2023年5月12日的4.7％，叠加这一(yī)时(shí)期下滑(huá)的(de)存款(kuǎn)利(lì)率，存(cún)款(kuǎn)对居民的吸引力逐渐减(jiǎn)弱，而(ér)理财对(duì)居(jū)民的吸引力则不断增(zēng)强。

　　从5月理财规模上(shàng)看，随(suí)着(zhe)破净率进(jìn)一步回落，居民还在继续(xù)增(zēng)配理(lǐ)财产品，存(cún)款理财(cái)化趋势有(yǒu)望延续。

　　提前还贷规模(mó)扩大是存款(kuǎn)下(xià)滑的又一个原因。4月早偿率月(yuè)均值相比于2月低(dī)点上行4.3个(gè)百分点，相比(bǐ)于3月(yuè)上行1.9个(gè)百分(fēn)点。

　　居民(mín)加大提前还贷(dài)力(lì)度一是因为首套房利率还在下(xià)降(jiàng)，居(jū)民提前还贷以降(jiàng)低成本，4月沈阳(yáng)、马鞍山等多地继(jì)续降低首套房(fáng)利率(lǜ)，贝壳研究院数据显示百城首套主流房(fáng)贷利(lì)率平均为4.01％，环比3月继续(xù)回落1个BP。二(èr)是政策放松后，1、2月份(fèn)部分积压(yā)的还(hái)贷业务在3、4月份(fèn)办理，这会推动提前(qián)还贷规(guī)模走高。

　　总的(de)来说，随着理财市场(chǎng)好转，此前因居民(mín)少(shǎo)消(xiāo)费、少投(tóu)资、少买房等(děng)积(jī)攒下来的超额(é)储蓄已(yǐ)经开始部分回(huí)流理财市场了，且(qiě)5月初这(zhè)一趋势(shì)还在延(yán)续。

　　往后来(lái)看，理财市场和提(tí)前(qián)还(hái)贷在后续几个月里或继续成(chéng)为超额存款(kuǎn)的(de)主要(yào)流向(xiàng)。

　　五一旅游(yóu)人均(jūn)消费水平未见明(míng)显改善或(huò)部分表明当下居民(mín)消费(fèi)意愿依旧偏(piān)弱，考虑(lǜ)到超额储蓄的持有(yǒu)分化且并非主要来(lái)自消(xiāo)费，后续超额储蓄(xù)对消费的支撑力度依旧偏弱。（详(xiáng)见《超额储(chǔ)蓄能否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期(qī)积压的购房需求逐渐释(shì)放，房地产销售(shòu)目(mù)前已经(jīng)有走(zǒu)弱(ruò)迹象(xiàng)，地产短期或(huò)不会成为(wèi)超储(chǔ)的(de)主要流向。但是(shì)因为按揭(jiē)利率存在明显利(lì)差，居(jū)民(mín)提前还(hái)贷行为或将延续。从这个角度来(lái)看，主要(yào)因为(wèi)少买房、少(shǎo)投资而积(jī)攒下来的储蓄，在(zài)理财市场环境好转(zhuǎn)和存款利率(lǜ)下滑的背景下或将继续回流(liú)到理财市(shì)场。

　　1 存(cún)款同比增速使用金融机构住(zhù)户存(cún)款余额(é)+4月新增来进行(xíng)估算

　　2早偿(cháng)率(lǜ)是指(zhǐ)在个人住房抵(dǐ)押贷款中债务人提前偿(cháng)付(fù)的金额在资产(chǎn)池(chí)未偿(cháng)本金(jīn)余额的占比(bǐ)

　　风险提示(shì)

　　地产(chǎn)销(xiāo)售变动(dòng)超预期，超额(é)储蓄释放弱于预(yù)期，理(lǐ)财市场波(bō)动加(jiā)大

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