金融界5月(yuè)8日消息今日早(zǎo)盘，A股(gǔ)市场银行板块(kuài)再度走(zǒu)高(gāo)，中信银行率先涨停，另外四大行中(zhōng)，中国银行涨(zhǎng)超6％，农业(yè)银行涨超5％，工商银(yín)行涨超4％，建(jiàn)设银行涨(zhǎng)超(chāo)3％。

　　截至目前，中(zhōng)信(xìn)银行年内涨幅已超过50％，中国银(yín)行、交通银(yín)行、农业银(yín)行(xíng)涨超30％，邮储银(yín)行、瑞丰银行、长沙(shā)银行涨超20％。

　　海通国际证券在近日的研报(bào)中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻(luó)辑——政策(cè)改变利于估值(zhí)修复。

　　2022年底开始，政(zhèng)策不再提(tí)金(jīn)融让利。银行(xíng)业也开始落(luò)实，比如一些(xiē)地方小银行下调存款利率后，股份(fèn)行也出(chū)现(xiàn)下调(diào)；而(ér)年初(chū)的(de)低利(lì)率放(fàng)贷现(xiàn)象也消失(shī)了，新发放贷款(kuǎn)利率在上行。此外，今年也没有下达普惠小(xiǎo)微的(de)政策任务。政策改(gǎi)变的原因之(zhī)一是银(yín)行需要资(zī)本扩展，需要(yào)恰(qià)当的盈利积累，不能过度(dù)让(ràng)利(lì)；另一个是(shì)中央讲(jiǎng)中特估(gū)和国(guó)企改革(gé)，银行作(zuò)为资产规(guī)模最(zuì)大的国企行(xíng)业(yè)，按(àn)政策导向要提高(gāo)资产收益率。而(ér)取消金(jīn)融(róng)让利有(yǒu)利(lì)于银行(xíng)估值修复。从2020年(nián)开始的金(jīn)融(róng)让(ràng)利使银行股的(de)PB估(gū)值(zhí)低于(yú)正(zhèng)常估值(zhí)。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利(lì)润正增长的(de)情况下正常PB估值(zhí)应该在1倍多，但由于让利(lì)之下市场(chǎng)担(dān)心银(yín)行(xíng)ROE会降(jiàng)低，给出的估值在0.5倍。现在政(zhèng)策(cè)导(dǎo)向(xiàng)的改(gǎi)变对银行(xíng)股是一(yī)种长时间的(de)利好，有利于银(yín)行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连(lián)续下降。

　　银行(xíng)不良率和(hé)债(zhài)务风险周(zhōu)期相关，现(xiàn)在(zài)已进入不良率下(xià)降(jiàng)周期。2020年底银行业的不(bù)良贷款率开始下降，到今年一季度已(yǐ)经连(lián)续10个季度下降了，这有利于股价上涨(zhǎng)，不过按历史规律，上(shàng)涨(zhǎng)会存在滞(zhì)后性。目前(qián)市场还没(méi)充分意识，银行股价(jià)刚刚启动，如果不良率下(xià)降(jiàng)周期能够(gòu)持(chí)续验证，我们认为这会让银行(xíng)业的PB从1倍到1倍以上。部(bù)分(fēn)投资(zī)者对于地产和(hé)城投风(fēng)险(xiǎn)有担忧(yōu)，但银行(xíng)房地产贷款占比很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对银(yín)行整体(tǐ)不良率影响较小；而(ér)且中(zhōng)国(guó)经过对(duì)债务风险的分部门处(chù)理，地产上下游的很(hěn)多行业的债务(wù)风险已(yǐ)经解(jiě)决。总体上银行(xíng)不良率还是下(xià)降的(de)。

　　3、中(zhōng)期逻辑(jí)——业绩出现拐点，疫情(qíng)扰动结束。

　　银行收入增速自去年(nián)一季度(dù)开始逐季下(xià)降，今(jīn)年Q1已到最(zuì)低点(diǎn)，单(dān)季来看今年(nián)Q1比去年Q4营(yíng)收增速略微(wēi)提高。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增速会逐季改善，特别是中小银行。出(chū)现拐点(diǎn)的原因是去年上半年LPR下降，今年1月1号银(yín)行进(jìn)行贷款利率重(zhòng)定(dìng)价，利率出现下降。这(zhè)是一个已知(zhī)利空，市场已(yǐ)经消化(huà)，所以银行股会出现修复。此外(wài)，过去三年疫情使得银(yín)行股估值被压制。现在乙(yǐ)类乙管多时(shí)，对银行估值不会再有太多(duō)影响，疫情折价已(yǐ)过，估值将会正常(cháng)化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存(cún)款利率下调，政策(cè)未收紧。

　　最近(jìn)银行业(yè)出(chū)现存款利率下(xià)调，低利率贷款行为经过窗口指(zhǐ)导已经(jīng)取(qǔ)消(xiāo)，这对银行(xíng)息差有比(bǐ)较(jiào)正向的催化，是一个(gè)短(duǎn)期利(lì)好。此外4月底的(de)政治局会议(yì)并未如市场预期一样出(chū)现明显政策收(shōu)紧，对银行业(yè)是另一个短期(qī)利好。

　　该机构从交(jiāo)易层面罗列了一(纯棉和内裤莫代尔的哪个好，纯棉和内裤莫代尔有什么不同yī)下两大催(cuī)化(huà)因素(sù)：

　　第一，债券(quàn)市(shì)场出(chū)现资(zī)产荒，一些(xiē)稳定的(de)高股息行业会成为替(tì)代品，银行股就(jiù)得益于此。

　　第二，现在政策重(zhòng)视提高国企ROE，很多做股票投资或股权投资的国企央企可以投资ROE相对高的银(yín)行股，从而来(lái)提高自(zì)身(shēn)ROE。

　　对于对(duì)于(yú)未(wèi)来银行股上涨的(de)持续性，海通国际证(zhèng)券给予肯定态(tài)度。该机构认为，接下来的(de)5-7月份的业绩真空期(qī)，银行股的表(biǎo)现将(jiāng)取决(jué)于宏(hóng)观(guān)环(huán)境、政策(cè)规(guī)划以及市场交易情绪(xù)，在没有经济衰(shuāi)退和政策打压的情(qíng)况下银行股(gǔ)不(bù)会出现大(dà)幅回撤。关于如何避免可能的小回撤，该机构建议选(xuǎn)股时选择业绩(jì)好但股价(jià)还未(wèi)上涨的小(xiǎo)银行。之前(qián)中特估(gū)的概念使得大行的估值得到抬升，之后其(qí)他类型的银行估值也(yě)要相应(yīng)抬升，本质(zhì)原因是各类银行的估值没有系(xì)统性的差(chà)异。

　　东方证券指出，截至(zhì)23Q1，上市银行(xíng)不(bù)良率环比下(xià)降3BP至1.27％，账(zhàng)面不(bù)良率延续改善，我们(men)测(cè)算(suàn)行业23Q1加回核销后的年化(huà)不良净生成率(lǜ)在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响的消退(tuì)和(hé)经济的稳步复(fù)苏，银(yín)行(xíng)不良生(shēng)成(chéng)压力边(biān)际(jì)缓释。前瞻(zhān)性指(zhǐ)标(biāo)方面，绝(jué)大(dà)多数银行关(guān)注率环比(bǐ)有所改善。拨备方面，截至1季度末，上(shàng)市(shì)银行拨备覆盖率(lǜ)环比上行4pct至245％，拨(bō)贷比为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行业的拨(bō)备水平(píng)继续保持充裕。目前银行资(zī)产(chǎn)质量压(yā)力的峰(fēng)值已经(jīng)过去，展(zhǎn)望而言，经济复苏态势良好，企业经营环境改善、居民(mín)信(xìn)心提升(shēn纯棉和内裤莫代尔的哪个好，纯棉和内裤莫代尔有什么不同g)，叠加地产政策(cè)的持续(xù)宽松，银行的资产质量表现有望延(yán)续向(xiàng)好态势。

　　中信(xìn)建投在银(yín)行(xíng)业2023年(nián)中期(qī)投资策略报告中(zhōng)表示，经济复(fù)苏进行时，银(yín)行(xíng)重回基本(běn)面主逻(luó)辑。银行基本面(miàn)的(de)量、价(jià)、质三(sān)方面(miàn)的景气(qì)度均较去(qù)年提升：价格端，息(xī)差企稳(wěn)回升新趋(qū)势将是(shì)重要的行业(yè)催化剂，利好整体估(gū)值提升。规模端，信贷需求(qiú)从大到小逐步传(chuán)导，下半年(nián)企(qǐ)业贷款需求(qiú)高景气延续的同(tóng)时，看好零(líng)售、小微贷款的需求复(fù)苏。资产(chǎn)质量方(fāng)面，优质房地产融资(zī)风险缓解；零售贷款质量将在居民(mín)还款能力提升(shēng)下长期向好，银(yín)行(xíng)资产质量下行风险(xiǎn)封住。银行板块配置上，建议大(dà)小兼(jiān)备(bèi)、聚焦头部。

　　平安证(zhèng)券也在近期表(biǎo)示，看好全(quán)年盈利能力修复，银行板块配置价值提升(shēng)。该机构认为1季报行业盈利增速低(dī)点确认，主要(yào)受资产重定(dìng)价(jià)以(yǐ)及(jí)居民(mín)端(duān)复苏低于预期(qī)的影(yǐng)响。展望后续季(jì)度，国内经(jīng)济向好趋势不(bù)变(biàn)，在此背景下，居民消费倾向(xiàng)和(hé)风险偏(piān)好(hǎo)的修(xiū)复仍然值得期(qī)待，成(chéng)为推动板(bǎn)块盈利回升的催化剂(jì)。我们继续看好银行板块(kuài)全(quán)年表现，考虑到当前银行(xíng)板块静(jìng)态PB仅0.58x，估(gū)值处(chù)于(yú)低位且尚(shàng)未修(xiū)复(fù)至疫情前(qián)水平(píng)，在后续盈利有(yǒu)望逐(zhú)季修复的背景下，当前时点银(yín)行板块的配置价值提升。

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