金融界(jiè)5月8日消息今日(rì)早盘，A股(gǔ)市场银(yín)行板块再度走高，中(zhōng)信银(yín)行(xíng)率先涨停，另外四大行中，中国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目(mù)前，中信(xìn)银行年内涨幅已超过(guò)50％，中国银行、交通(tōng)银行、农业银行涨超(chāo)30％，邮(yóu)储银行、瑞丰银(yín)行(xíng)、长沙银行涨超20％。

　　海通国际(jì)证券在近(jìn)日(rì)的研报中(zhōng)梳(shū)理了银(yín)行上涨的逻(luó)辑(jí)。

　　1、从长期逻辑(jí)——政(zhèng)策改变利(lì)于估值修复。

　　2022年底开(kāi)始，政策(cè)不再提金融(róng)让(ràng)利。银行业也(yě)开始落(luò)实，比如(rú)一些地(dì)方小银行(xíng)下(xià)调(diào)存款利率后(hòu)，股份行(xíng)也出现下(xià)调；而(ér)年初的低利率(lǜ)放贷现(xiàn)象也消失了(le)，新发放贷款利率在上行。此外，今年(nián)也(yě)没有下达普惠小微的政策(cè)任务。政策改变的原因之一是银行需要资本扩展，需(xū)要恰(qià)当(dāng)的盈利积(jī)累，不能过(guò)度让利；另一个是中央讲(jiǎng)中特估和国企改革，银行(xíng)作为资(zī)产规(guī)模最大的国企行(xíng)业，按政策导(dǎo)向要(yào)提(tí)高资产收益率(lǜ)。而(ér)取(qǔ)消(xiāo)金融让利(lì)有利于银(yín)行估值修(xiū)复(fù)。从2020年开(kāi)始的金融让利使银行股(gǔ)的PB估值低于正(zhèng)常估值。银行作(zuò)为(wèi)ROE较(jiào)高（大于10％）的行(xíng)业，在利润正(zhèng)增长(zhǎng)的情(qíng)况(kuàng)下正常PB估值应该在1倍多，但由于让利(lì)之下市(shì)场(chǎng)担心银行ROE会降低，给出的估值在(zài)0.5倍。现在政策导向的(de)改变对银行股是一种(zhǒng)长时间的利好(hǎo)，有利于银(yín)行(xíng)估值的(de)逐(zhú)步小鬼难缠的上一句是怎么说的，小鬼难缠的上一句是怎么说的呢修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降(jiàng)。

　　银行(xíng)不良(liáng)率和债务风(fēng)险周期相关，现在已进入不(bù)良(liáng)率下降周期。2020年底银行业(yè)的不良贷款率开始下(xià)降，到今年一季度已经(jīng)连续10个(gè)季度下(xià)降(jiàng)了，这有利(lì)于(yú)股价上(shàng)涨(zhǎng)，不过按历(lì)史规律，上涨会存在滞后(hòu)性。目前市场还没充(chōng)分意识，银行股价刚刚启动，如果不良率下降周期能够持(chí)续(xù)验证，我们认为这会让(ràng)银行业的PB从1倍(bèi)到1倍以上。部分投资者对于(yú)地产和城投风险有担忧，但(dàn)银行房地产贷(dài)款占比(bǐ)很低，在3％-6％左右，对银行整体不(bù)良(liáng)率(lǜ)影响较小(xiǎo)；而且中国经过对债务风(fēng)险的分部(bù)门处理，地产上下游的很多行(xíng)业的债务(wù)风险已经(jīng)解决。总体上银行不(bù)良率还是(shì)下(xià)降(jiàng)的。

　　3、中期逻辑——业绩(jì)出现(xiàn)拐点，疫情扰动结束。

　　银行(xíng)收入增速自去年一季度开(kāi)始逐季下降，今年Q1已到最低(dī)点(diǎn)，单(dān)季来看今(jīn)年Q1比去年Q4营收增速略微提高。我(wǒ)们(men)预计Q2、Q3、Q4银行收入增速(sù)会逐季改(gǎi)善，特别(bié)是中小银(yín)行。出现拐点的(de)原(yuán)因是去年(nián)上半年LPR下(xià)降，今年1月1号银行进行(xíng)贷款利率(lǜ)重定价，利率出(chū)现下降(jiàng)。这是一个已知利空，市场已经消化，所以银行股会出现修复。此外(wài)，过去三年疫情使得银行股(gǔ)估(gū)值被压制。现在乙类乙管多时，对(duì)银行估值不会再有太多(duō)影响，疫情折价已过，估(gū)值将会正常化(huà)。

　　4、短期逻辑——存款(kuǎn)利(lì)率下(xià)调，政(zhèng)策未收(shōu)紧(jǐn)。

　　最近银行业(yè)出现存款(kuǎn)利率下调(diào)，低(dī)利率贷款行(xíng)为(wèi)经过(guò)窗口指(zhǐ)导已经取消(xiāo)，这对银行(xíng)息(xī)差有比(bǐ)较正向的催化，是一个短(duǎn)期利好。此(cǐ)外(wài)4月底(dǐ)的(de)政治局会议并(bìng)未如市场预(y小鬼难缠的上一句是怎么说的，小鬼难缠的上一句是怎么说的呢ù)期一样出现明显政策收(shōu)紧，对银行(xíng)业(yè)是另一个短期利好。

　　该机(jī)构从交易层面罗列了一下两(liǎng)大(dà)催化(huà)因素：

　　第一，债券市(shì)场出现资产荒，一些稳定的(de)高股息行业(yè)会成为替代品，银行股就得(dé)益于(yú)此。

　　第(dì)二(èr)，现在政策重视提高国企ROE，很多做股(gǔ)票投(tóu)资或股权投资的国企央企可以投资ROE相对高的银行股(gǔ)，从而来提高自(zì)身(shēn)ROE。

　　对于对于未来银行股(gǔ)上涨的(de)持续性，海通(tōng)国际证券(quàn)给予肯定(dìng)态(tài)度(dù)。该机构认为(wèi)，接下来的5-7月(yuè)份(fèn)的业(yè)绩真空期(qī)，银(yín)行股的(de)表现将取决于(yú)宏观环境、政策规划(huà)以(yǐ)及市场交易情绪，在(zài)没有经济衰退和政策打压的(de)情(qíng)况下银行股不会出现大(dà)幅回撤(chè)。关于如何避免可能的小(xiǎo)回撤，该机构(gòu)建议选(xuǎn)股时选择(zé)业绩好但(dàn)股价还未上涨的小银行。之前中特(tè)估的概(gài)念(niàn)使得大(dà)行的(de)估值得到抬升(shēng)，之(zhī)后其他类型的银(yín)行(xíng)估值也(yě)要相应抬升，本质原(yuán)因是(shì)各类银行的估值没有(yǒu)系(xì)统性的差异。

　　东方证(zhèng)券指出，截至23Q1，上市(shì)银行不良率环(huán)比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面不良率延续改(gǎi)善，我们测算(suàn)行业23Q1加回核销后的年(nián)化不良(liáng)净生成(chéng)率在0.小鬼难缠的上一句是怎么说的，小鬼难缠的上一句是怎么说的呢58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来随(suí)着疫情影响的消退和(hé)经济的稳步复苏，银行不良(liáng)生(shēng)成压力边(biān)际缓(huǎn)释(shì)。前瞻性(xìng)指标方面，绝大多数银行关注率环(huán)比(bǐ)有所改善(shàn)。拨备(bèi)方面，截至1季度末，上市银行拨备覆盖(gài)率环比上行4pct至(zhì)245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行(xíng)业的拨备水(shuǐ)平继(jì)续保持充裕(yù)。目前银行(xíng)资产质(zhì)量压力的峰(fēng)值(zhí)已经过去，展望(wàng)而言，经济复苏态(tài)势良(liáng)好，企业经(jīng)营(yíng)环(huán)境改善、居民信心提升，叠加地产政策的(de)持续宽(kuān)松，银行的资产(chǎn)质(zhì)量表现有望延续向好态势。

　　中信建(jiàn)投在银行业2023年(nián)中期投资策略报告(gào)中表示，经(jīng)济(jì)复(fù)苏(sū)进行时，银行重回基本面(miàn)主逻辑。银(yín)行基本面的量、价(jià)、质三(sān)方面(miàn)的景气(qì)度均较(jiào)去年提升：价格端，息差企稳回(huí)升新趋势将是(shì)重要的(de)行业催(cuī)化剂(jì)，利好(hǎo)整体估值提升。规模端，信贷需求从大到小逐步(bù)传导，下半年企业贷款需求高景气延续的(de)同时(shí)，看好零售、小(xiǎo)微贷款的需求(qiú)复苏。资产质量方面，优(yōu)质(zhì)房地(dì)产融资风险(xiǎn)缓(huǎn)解(jiě)；零(líng)售(shòu)贷款(kuǎn)质(zhì)量将在居民还款能力提升(shēng)下长期向好，银行资产质量下行风(fēng)险封住。银行板(bǎn)块配置上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在(zài)近期表示(shì)，看好(hǎo)全年盈利能力修复，银行板块配置(zhì)价(jià)值(zhí)提(tí)升。该(gāi)机(jī)构(gòu)认为1季报行业盈(yíng)利增速低点确认，主要受资产重定价以及居民(mín)端(duān)复苏(sū)低于预期(qī)的影响。展望后续季度，国内经济(jì)向好趋势不(bù)变，在(zài)此背(bèi)景下，居(jū)民消费倾向和(hé)风险偏(piān)好的修复仍然值得期待，成为推(tuī)动板(bǎn)块盈(yíng)利回升的催(cuī)化剂(jì)。我们继续看好银行板块(kuài)全年表(biǎo)现，考(kǎo)虑到当(dāng)前(qián)银行板块静态(tài)PB仅0.58x，估值处于(yú)低(dī)位(wèi)且尚未修复(fù)至疫情(qíng)前水(shuǐ)平，在后续盈(yíng)利(lì)有望逐季修复的背景下，当(dāng)前时点银行板块的配置(zhì)价值提升。

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