文|招商宏(hóng)观张静静团队(duì)

　　核(hé)心(xīn)观点

　　事件：2023年5月27日，国家统(tǒng)计(jì)局发布(bù)4月全国(guó)规模以(yǐ)上(shàng)工业企业绩效数据。4月份(fèn)，规(guī)模以(yǐ)上工业企业营业(yè)收入累计(jì)同比增长0.5％；规模(mó)以上工(gōng)业企业利润累计(jì)同比增速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营(yíng)业利(lì)润累计(jì)同比增速降(jiàng)幅小(xiǎo)幅收窄，但依然(rán)处于探底爬(pá)坡(pō)过程中(zhōng)。从(cóng)决定(dìng)企业利(lì)润的量、价、成本三因(yīn)素框(kuāng)架(jià)看，我(wǒ)们(men)认为，此轮(lún)工业企业利润增速(sù)由正转负的原因主要源于PPI下行，但本轮工业(yè)企(qǐ)业利润累计增速(sù)的下探幅度之(zhī)深和持续时(shí)间之长(zhǎng)是PPI下行(xíng)和其他多种因素叠加(jiā)导致(zhì)的：（1）PPI下行(xíng)加(jiā)速工业企业利润由正转负；（2）主动(dòng)去库存时间偏长以及(jí)费用率偏(piān)高(gāo)严重(zhòng)制约(yuē)工业企业利润爬坡(pō)速度 。

　　从详细拆解数据看：1）与去(qù)年(nián)同期(qī)相比(bǐ)，工业企业(yè)经营(yíng)绩效的增(zēng)长(zhǎng)压力(lì)依(yī)然较大，与3月份相比，产成品存货周转天(tiān)数(shù)和应收(shōu)账款(kuǎn)平均回收期进(jìn)一步增加。2）分(fēn)所(suǒ)有制类型(xíng)来看，外商及(jí)港澳(ào)台商(shāng)和私营企(qǐ)业(yè)利润累(lèi)计同比(bǐ)降幅(fú)出现收窄，国有工业企业(yè)和股份制企(qǐ)业利润累计同比(bǐ)降幅进一步扩大(dà)。3）上游采选业中非金属矿(kuàng)采选、有(yǒu)色金(jīn)属(shǔ)矿采选(xuǎn)的利润增速表现较好，石油和天然气开采等其他行业的利润增速(sù)降幅依(yī)然较大；中游原材料加工(gōng)业(yè)和装(zhuāng)备(bèi)制造业的利润(rùn)增速出现明(míng)显分化(huà)，中(zhōng)游原材料加工业(yè)的利(lì)润增(zēng)速均(jūn)为负，是(shì)整(zhěng)体工(gōng)业企业利(lì)润增速(sù)的主(zhǔ)要拖(tuō)累，中游装备制造业利润(rùn)增速回升幅度(dù)较大，成为整(zhěng)体工(gōng)业企业利润(rùn)增速的主要拉动项。在价格水(shuǐ)平、内(nèi)部需(xū)求、外部需求同(tóng)时走弱的情况下，下游行业内部的利(lì)润增速反(fǎn)弹(dàn)乏(fá)力 。

　　总体而言，与(yǔ)上个月(yuè)相比，4月(yuè)份公布的(de)工业企业利润数据(jù)已(yǐ)表现出明显的探底爬坡信(xìn)号：一，营(yíng)业利润(rùn)累计增(zēng)速爬(pá)升(shēng)的行业进(jìn)一步增多；二，营业收(shōu)入(rù)增速由(yóu)负转(zhuǎn)正(zhèng)，营(yíng)业利润增(zēng)速降幅收窄。

　　往后(hòu)看，中游装备制(zhì)造业有望继续(xù)成(chéng)为(wèi)拉动工(gōng)业企业利润增速回升的主要拉动力(lì)。按当月利润(rùn)增速计算，4月份表现较好的(de)行业主(zhǔ)要有：汽车(chē)制造(zào)、 铁(tiě)路、船舶、航空航天(tiān)和其(qí)他(tā)运(yùn)输设备(bèi)制造业(yè) 、通用设备制造业、电气机械及器材制造业、仪(yí)器仪表制造业(yè)、文教、工美、体(tǐ)育和娱乐用品制造(zào)业(yè)、橡胶和塑料制品(pǐn)业、电力、热力(lì)、燃(rán)气及水(shuǐ)的生(shēng)产和供应业电(diàn)力 。

　　正文

　　核心观(guān)点：

　　总体来看：

　　4月(yuè)份，营业利润(rùn)累计(jì)同(tóng)比(bǐ)增速降幅小幅收窄，但依然处于探底爬(pá)坡过程中。从决(jué)定企业利(lì)润的量、价、成本三因素框架看，我们认为，此轮工业企业利(lì)润(rùn)增速由正(zhèng)转负的原(yuán)因(yīn)主要源于PPI下行，但本轮工业企业利润(rùn)累(lèi)计增速的(de)下(xià)探幅(fú)度之(zhī)深(shēn)和持im医学上是什么意思续时间(jiān)之(zhī)长是PPI下行和其他多种(zhǒng)因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业(yè)企业利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动(dòng)去库存时间(jiān)偏长以及费用率(lǜ)偏高(gāo)严重制约工业企业利(lì)润爬坡(pō)速度。

　　与上个月相比，39个主要(yào)细(xì)分行业中，有26个行业的营业利润(rùn)累计增速出现回升，其他(tā)13个行业的(de)营(yíng)业(yè)利(lì)润累计(jì)增(zēng)速均出(chū)现回落，其(qí)中回落幅(fú)度较大的(de)行(xíng)业主要(yào)是农(nóng)副食(shí)品加工、煤炭开采和(hé)洗(xǐ)选(xuǎn)、有色金属矿(kuàng)采选、造(zào)纸及(jí)纸制品(pǐn)、 纺(fǎng)织服装、服(fú)饰等(děng)行业(yè)，回升幅度(dù)较(jiào)大的行(xíng)业主要(yào)是(shì)机械和(hé)设备修理、汽车制造(zào)、通用(yòng)设备(bèi)制造、橡(xiàng)胶和塑(sù)料制品等行业(yè)。

　　具体来看：

　　与去年同(tóng)期相(xiāng)比，工业企业(yè)经营(yíng)绩效的增(zēng)长压力依然(rán)较大，与3月(yuè)份相比，产成(chéng)品存(cún)货周(zhōu)转(zhuǎn)天数(shù)和应收账(zhàng)款平均(jūn)回收期(qī)进(jìn)一(yī)步增加。

　　数(shù)据显示，规模以上(shàng)工业企(qǐ)业(yè)累计(jì)每(měi)百元营业收(shōu)入中的成本(běn)为(wèi)85.18元（3月为85.04元(yuán)），同比增加0.88元（环比(bǐ)增加0.09元）。产成品(pǐn)存货(huò)周转天数为20.80天（3月为20.60天(tiān)），同(tóng)比(bǐ)增加1.80天（环(huán)比(bǐ)增加0.14天）；应收(shōu)账款平均(jūn)回收期为63.10天（3月为(wèi)61.80天(tiān)），同比(bǐ)增(zēng)加8.60天（环比增加(jiā)0.20天(tiān)）。

　　分所(suǒ)有制类型来看，外商(shāng)及港澳(ào)台商和私营企业利润累计同比降幅出现收窄，国有工业企业和股份制(zhì)企业利润累计同比降(jiàng)幅进一(yī)步扩大。

　　其中4月国有工业企业利(lì)润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及(jí)港澳(ào)台商利润同(tóng)比增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业(yè)和股份制企业同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)分别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年(nián)同期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上游采选业(yè)中非金属(shǔ)矿采选、有(yǒu)色金属矿(kuàng)采选的利润增速表现较(jiào)好，石油和(hé)天然气(qì)开(kāi)采(cǎi)等其他行(xíng)业的(de)利润增速降(jiàng)幅依然(rán)较大(dà)。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，非金属矿(kuàng)采选、有(yǒu)色金属矿采选的增速依然(rán)为正，分别(bié)收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天(tiān)然气开采、煤炭(tàn)开采(cǎi)和洗选、黑(hēi)色金(jīn)属矿(kuàng)采选(xuǎn)业、废物(wù)资源综合(hé)利用的(de)增速为负，分别收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和(hé)装备(bèi)制造业的利润增速(sù)出现明显分(fēn)化。中游(yóu)原(yuán)材料加工业的利润增速(sù)均为负，尽管(guǎn)与上个月相比，利润增速跌幅普遍收窄，但依然是整体工业企业利(lì)润增速的主要拖(tuō)累(lèi)。中游装备(bèi)制造业(yè)利润增速(sù)回升幅度较大(dà)，成(chéng)为整体工业(yè)企业(yè)利润(rùn)增速的(de)主(zhǔ)要拉动(dòng)项。其中(zhōng)通用设备(bèi)制造(zào)、铁路船(chuán)舶航空航(háng)天、电气机械及(jí)器材制造、仪器仪表制造增幅延(yán)续上个月亮眼趋势(shì)，得益于国内汽车销售(shòu)量的提(tí)升和汽车产业链出口强(qiáng)劲，汽车制(zhì)造业的(de)利润增速降幅由负转正，此外叠加去年同期基数较(jiào)低(dī)，汽车(chē)制造(zào)业当月利润增速高达20倍(bèi)。

　　数据显示(shì)，化学(xué)原料化(huà)学(xué)制品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属冶炼加(jiā)工、专用设备制造、石油(yóu)煤炭及(jí)燃料加工、非金(jīn)属(shǔ)矿物(wù)制(zhì)品、黑色金属(shǔ)冶(yě)炼(liàn)加(jiā)工、化学(xué)纤维制造、金属(shǔ)制品、计(jì)算机通信和电子设备跌(diē)幅收窄，分别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和(hé)-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪表制造、通(tōng)用设备制造、铁路船舶航空航天、电(diàn)气机械及(jí)器材制造(zào)增幅依旧为正，并且增(zēng)速出(chū)现明显回升，分别录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提的(de)是，汽车制(zhì)造增幅由(yóu)负转正，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格水平、内部需求、外部(bù)需求同(tóng)时走弱的情况下，下游行(xíng)业内部的利(lì)润(rùn)增(zēng)速反弹乏力(lì)，文(wén)教工(gōng)美体育娱乐用品、食(shí)品制(zhì)造、纺织(zhī)业(yè)、家具制(zhì)造等(děng)多个(gè)行业的(de)利润(rùn)增速跌幅放缓，但(dàn)依然为负；农副食(shí)品加工(gōng)、纺织服装、服饰等多个行(xíng)业的利润跌幅继续扩大。往后(hòu)看，价(jià)格(gé)水平、内部需求、外(wài)部需求转好速度较慢，这也意味着下游行业的利润增速向上爬坡的(de)节奏大概率偏缓(huǎnim医学上是什么意思)。

　　数据显示，农(nóng)副(fù)食品加(jiā)工、纺(fǎng)织服装、服(fú)饰、皮毛羽和制鞋、造纸及(jí)纸制品和医药制造跌幅扩大，分(fēn)别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用(yòng)品、食品制(zhì)造、纺织业、家(jiā)具(jù)制造和印(yìn)刷(shuā)和记录(lù)媒介(jiè)利润降幅(fú)放缓，但持续维(wéi)持低位，分别(bié)录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑(sù)料制品增速由负转正，录(lù)得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟(yān)草制(zhì)品增速略(lüè)有回落(luò)，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制(zhì)造利润(rùn)增速保持高位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共事业中的(de)机械和设(shè)备修理、电力热力利润增速(sù)相对较高，燃气(qì)生产(chǎn)和供(gōng)应利润(rùn)增速(sù)降幅收窄(zhǎi)。其中机械和设备(bèi)修理利(lì)润累计增速(sù)上升幅度较大，4月收录(lù)235.7％（前值为79.6％），电力(lì)热力利润累(lèi)计同比增速收窄(zhǎi)，但仍然(rán)保(bǎo)持(chí)高速增长(zhǎng)，4月收(shōu)录47.2％（前(qián)值为47.9％），水生(shēng)产(chǎn)和供(gōng)应(yīng)增幅略有(yǒu)上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气生产和供应降(jiàng)幅收窄，收录(lù)-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总体而(ér)言，与上个(gè)月相(xiāng)比，4月份公布的工业企业利润数据已(yǐ)表现出明(míng)显的探底爬(pá)坡信(xìn)号：一，营业(yè)利润(rùn)累计(jì)增速爬(pá)升的行(xíng)业进一(yī)步增多；二，营业(yè)收入增(zēng)速由负(fù)转正，营(yíng)业利润增速降(jiàng)幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　往后看(kàn)，中游装备制(zhì)造业有望继续成(chéng)为拉动工业企业(yè)利(lì)润增速回(huí)升的主要拉动力。汽车制(zhì)造、 铁路(lù)、船舶(bó)、航空(kōng)航天和其他运输(shū)设备(bèi)制造业(yè) 、通用设(shè)备制(zhì)造业、电气机械(xiè)及器材(cái)制造业、仪(yí)器仪表制造业、文(wén)教、工美、体育和娱乐用品(pǐn)制造业、橡胶和塑(sù)料制品业、电力、热力、燃气及(jí)水的生(shēng)产和供应业 。

　　正(zhèng)如我们在《今年(nián)工业(yè)企业利(lì)润增速能否转正？》中(zhōng)所言，当前正处于(yú)第6次工业企业利润探(tàn)底阶段(duàn)（从2000年开(kāi)始计算），如果按(àn)最近两次探底(dǐ)历(lì)史来演绎(yì)的话，至少还要(yào)在负值区间爬坡7-8个月(yuè)左(zuǒ)右的时间，预计工业企业利润增速转正最早也需等到四季度。目前我国仍(réng)面(miàn)临内(nèi)需(xū)增长缓慢和外需疲弱的“弱复苏”阶段，这(zhè)直接导致(zhì)企业的产能利用率持(chí)续下滑。此外，叠加营(yíng)业成本高居不下导致的内部压力，本轮(lún)工业企(qǐ)业利(lì)润增(zēng)速(sù)反弹速度大概率较(jiào)为缓(huǎn)慢。

　　风(fēng)险提示：

　　内需(xū)恢复力(lì)度低于预期。

　　以上(shàng)内容来自于2023年5月27日(rì)的《中游装(zhuāng)备制造业利润增速明显回升(shēng)——2023年4月工业企业利润分(fēn)析(xī)》报告，报(bào)告作者张静静、张一平，联系人罗丹

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