来源：梁(liáng)中华宏观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如(rú)期(qī)加息25BP，并(bìng)按计划缩表。坚持加息的关键仍是(shì)通(tōng)胀(zhàng)压(yā)力(lì)太大(dà)。

　　本(běn)次美联储声明较3月(yuè)有何变化(huà)？第(dì)一，重(zhòng)申经济依然稳健，表述修改为“一季度经(jīng)济温(wēn)和增长，就业强劲，失业率在低位”。第二，重申(shēn)美国银(yín)行(xíng)稳健，明确银行风(fēng)险导(dǎo)致家庭(tíng)和企业(yè)信(xìn)贷(dài)的收紧。第三，重申(shēn)通(tōng)胀压(yā)力(lì)，“通货膨胀仍(réng)然很高，委员会仍然高度关注通货膨胀风险”。第四，修改货币政策表述，重申“委员会评估货币政策的滞后影响(xiǎng)”，删除“委员会预计一些额外(wài)的政策(cè)紧(jǐn)缩可能是(shì)适当的”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表(biǎo)态？关于(yú)经济，认(rèn)为经济可(kě)能面临来自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影响还需要时间来体(tǐ)现(xiàn)；预计美国经济温和(hé)增长，有可能避免衰退，或者是温(wēn)和(hé)衰(shuāi)退。关于加息(xī)，本次(cì)加息依然是共识；认(rèn)为原则上不需要利率提高(gāo)那么高，正在评估是(shì)否达(dá)到限制(zhì)性水(shuǐ)平，认为(wèi)或(huò)已经达到(dào)（或(huò)已经接(jiē)近达(dá)到）。关于降(jiàng)息，强调劳动力市(shì)场在(zài)走弱，但(dàn)依然(rán)强劲，薪资水平仍高；通(tōng)胀有所(suǒ)缓和，但(dàn)依然高企，远高于(yú)目标，降低通胀仍(réng)需较长时间，当前降息并不合(hé)适。关于(yú)银(yín)行和债(zhài)务上限，强调地区性(xìng)银行发挥非常重(zhòng)要的作用，不(bù)希望大(dà)型银行进(jìn)行(xíng)大规模收购，银行业总体上有所改善，美国银行(xíng)系统健(jiàn)康且(qiě)具有弹(dàn)性。强(qiáng)调应及时提高债务上限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月3日，美(měi)联储(chǔ)5月FOMC会(huì)议决(jué)定加息25BP，上调联邦(bāng)基金利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年6月以来的高点(diǎn)。此外，上(shàng)调准(zhǔn)备金余额(é)利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主(zhǔ)要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购(gòu)利率至5.25％。

　　按计划(huà)缩表(biǎo)，美(měi)联储将(jiāng)继续减持美国国债、机构债务(wù)和机(jī)构(gòu)抵押贷款支持证券(quàn)，上限为950亿(yì)美元（600亿美元国债和350精忠报国的故事及主人公简介50字，精忠报国的故事及主人公简介100字亿美元(yuán)MBS）。

　　我们(men)认为，美联储坚(jiān)持加息的关键仍在于通胀压力较大。例如，3月(yuè)美国核(hé)心通(tōng)胀(zhàng)季调(diào)环比仍在0.4％的高(gāo)位，且已经连(lián)续4个月处于高位；核(hé)心通(tōng)胀年化同比(bǐ)也仍在4.9％，边际(jì)上并(bìng)没有明(míng)显降(jiàng)温。本轮(lún)加息是80年代(dài)以来最(zuì)快的一次，10次便(biàn)累计(jì)加息500BP。

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　　加(jiā)息或将结束

　　从声明来看，与2023年3月相比(bǐ)有哪些变(biàn)化？

　　关于经济方(fāng)面(miàn)，重申经济依(yī)然稳(wěn)健。不过表述修改为“1季度(dù)经济活动以适(shì)度(dù)的速度增长，最近几个月(yuè)就业增(zēng)长强劲，失业率保持在低位”。

　　关于通(tōng)胀方面(miàn)，重申(shēn)通胀压力。“通货(huò)膨胀仍然(rán)很(hěn)高”、“委员会仍然高度关注通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息(xī)方面(miàn)，或将(jiāng)停止加息。重申委员会(huì)将评估货币政策(cè)的滞后(hòu)影(yǐng)响，“在确定额外的政策紧缩在多大(dà)程度上适(shì)合于(yú)随着(zhe)时间的推移将通货膨胀率恢复(fù)到(dào)2％时，委员会将考虑货币政策的(de)累积(jī)紧(jǐn)缩，货(huò)币(bì)政策影响经济活动(dòng)和通货膨胀的滞后，以及(jí)经济和金(jīn)融发展”。重点是删(shān)除了(le)“委员会预计，一些额外(wài)的政(zhèng)策紧缩可(kě)能是(shì)适当(dāng)的，以实现一种货币政策立场”，表明美联储加息(xī)或将结(jié)束。

　　关于银(yín)行风险，重申(shēn)美国(guó)银行(xíng)稳健。“美国银行体系稳健且富(fù)有弹性”；明确(què)银(yín)行风险导致了(le)家(jiā)庭和企业(yè)信(xìn)贷的收紧（上(shàng)一次表(biǎo)述为(wèi)“可能(néng)”），重申这(zhè)对经(jīng)济、就(jiù)业和通胀的影响存(cún)在不确定性，“家庭和企业信贷(dài)条(tiáo)件(jiàn)收(shōu)紧可(kě)能会拖累经济活动、就业和通胀，这些影响的程度仍不确(què)定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关(guān)于经济，仍期(qī)待“软(ruǎn)着陆”。美(měi)联储主(zhǔ)席鲍威尔认为，经(jīng)济(jì)可能面临来自紧缩信(xìn)贷(dài)的阻力，其影响还需要时间来体现（尤其是住(zhù)房和(hé)投资领域）。不(bù)过明确指出(chū)，如果(guǒ)美国(guó)出(chū)现经济(jì)衰退，希望是温(wēn)和的(de)；强调(diào)，美国可(kě)能会出现轻(qīng)微的经济衰(shuāi)退。

　　关于加息，或已经达到限制性水平。美联储在3月议(yì)息会议时，就已经在讨(tǎo)论停(tíng)止加(jiā)息的问(wèn)题；不(bù)过，鲍(bào)威尔指出本次加息依然是(shì)共识(shí)，所有人全票通(tōng)过，一些政策制定者谈到(dào)停止加息(xī)，但不是本(běn)次会议。

　　对(duì)于未来利率终(zhōng)点(diǎn)的(de)问题，鲍(bào)威尔认为(wèi)原则上不需要(yào)利率(lǜ)提高那么高，正在评(píng)估是(shì)否达到(dào)限制性水(shuǐ)平，认为或已经(jīng)达(dá)到(dào)了限制性水平（或已经接近达到(dào)），也就意味着也许可以暂停加(jiā)息(xī)了。后续政(zhèng)策变(biàn)化的关键(jiàn)仍(réng)是(shì)审视数据，尤其(qí)是通胀(zhàng)。

　　关于降(jiàng)息(xī)，当(dāng)前并不合适。鲍威尔强调，美国劳动力市场(chǎng)在走弱，但依然(rán)强(qiáng)劲，失业(yè)率(lǜ)仍在(zài)低位，薪资水(shuǐ)平仍高(gāo)，高(gāo)于2％的通(tōng)胀水平。整(zhěng)体通胀有所缓和，但依然(rán)高企，远高于(yú)目标(biāo)水(shuǐ)平，降低通胀仍需较(jiào)长(zhǎng)时间，当(dāng)前降息并不合适。

　　关于银(yín)行风险，鲍威尔强(qiáng)调地区性银行发挥(huī)非常重(zhòng)要的作(zuò)用，不(bù)希(xī)望大型银(yín)行(xíng)进(jìn)行大规模收购(gòu)，银(yín)行业总体(tǐ)上有所改善，美国银(yín)行系(xì)统健(jiàn)康且具有弹性。银行危(wēi)机的(de)影(yǐng)响程度目前尚不确定。

　　关于债务上限(xiàn)风险，鲍威尔强调应及时提高(gāo)债务上限，如果(guǒ)没有达成(chéng)债务(wù)协(xié)议，经济后果“高度不确定”。此前(qián)，美(měi)国财政部长(zhǎng)耶伦也(yě)强(qiáng)调，如果国(guó)会不尽(jǐn)早采取行动提高债务上限，美国(guó)可(kě)能最(zuì)早于6月1日(rì)出现债务违约。

　　由(yóu)于美联邦政府(fǔ)触及31.4万亿(yì)美元的法定举债上(shàng)限，美国财政部于(yú)今年1月宣布采取特别措施(shī)，避免(miǎn)联(lián)邦政府发生债务违(wéi)约。美国国会预算办公室(shì)5月1日(rì)发布的(de)最新报告显示(shì)，美国在6月初耗尽(jǐn)资金(jīn)的(de)风(fēng)险较(jiào)之前更(gèng)高。

　　往前看，美(měi)国(guó)银行(xíng)风险演变(biàn)成系(xì)统性风(fēng)险的概率或有(yǒu)限，但中(zhōng)小银行破产(chǎn)或依然(rán)会出现。目前市场依然预(yù)期(qī)美联(lián)储(chǔ)6-7月维(wéi)持利(lì)率水平不变，9月开始降息（概(gài)率(lǜ)达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美(měi)国(guó)经济虽在下滑，但依(yī)然有(yǒu)韧(rèn)性(xìng)；美国通胀(zhàng)压力仍大，年内(nèi)降息(xī)概率或较低。

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