事件(jiàn)：21世纪经济报道、澎湃新(xīn)闻等(děng)多家媒体报道，协定(dìng)存(cún)款及(jí)通知存款(kuǎn)自(zì)律上限将于5月15日执行，其中国(guó)有银行执行基(jī)准(zhǔn)利(lì)率加10BP；其它金融(róng)机构执(zhí)行基准利率加20BP。

　　通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款是什么？通知存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款是“类(lèi)活期存款”，灵(líng)活性(xìng)好于定期，收(shōu)益率好(hǎo)于活期。产(chǎn)品推出(chū)的(de)目的更多是为吸(xī)引存款。通知存款是指(zhǐ)不(bù)约定(dìng)存期(qī)，在支取(qǔ)时提前(qián)通(tōng)知(zhī)银行的存款业务(wù)，分为提(tí)前一天和提(tí)前七天的两种类型。协定存款是对协定(dìng)额度(dù)以内的部分给(gěi)予活期利率，对超(chāo)过协定部(bù)分给予协定存(cún)款利(lì)率(lǜ)。

　　通知存款和协(xié)定存(cún)款当(dāng)前利率(lǜ)处于什么水平？为何需要规定上限？根(gēn)据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)利(lì)率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如(rú)以(yǐ)此为标(biāo)准，则国(guó)有四大行1天和(hé)7天(tiān)期(qī)通知存款利(lì)率的(de)上限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它金融机构(gòu) 1 天和 7 天(tiān)东莞属于几线城市期通知(zhī)存款(kuǎn)利(lì)率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。而目前部分城商行与农(nóng)商行通知、协定存款利(lì)率偏高，我们梳理(lǐ)的样本(běn)银行中有(yǒu)13.5％的银行超过新规(guī)上(shàng)限。7 天通知存款的最高利率达到(dào) 2.1％ 。且部分银(yín)行最高的通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)利(lì)率高于其挂牌(pái)价，存在“存款竞(jìng)争”令(lìng)负债(zhài)成本相对刚(gāng)性的(de)问题。

　　规定上限对(duì)相(xiāng)关存款实际(jì)利率有何影(yǐng)响？是否会对M1和(hé)M2产生影响？部分城商行和农(nóng)商行（占比近13.5％）通(tōng)知存(cún)款和协定存款利率或将(jiāng)有所下调(diào)，但对M1和M2增速影响非对称。其一，通知存款和协定存(cún)款应属于其他存(cún)款，对(duì)M1或没有影(yǐng)响(xiǎng)。其二，通知存款和协(xié)定存款若流(liú)出，可能会拖累 M2 增速(sù)。根据(jù)《存款统(tǒng)计分类(lèi)及编码》，我们合理(lǐ)推断，通知存(cún)款和协定存款归(guī)属于 M2 下的其他(tā)存款科目，则其变动(dòng)会影响M2规模和增速。考虑到(dào)此次利率上限(xiàn)的设定(dìng)，可能有部分个人或(huò)企业(yè)将通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款投(tóu)向收益率更高的理财以及其他资管产(chǎn)品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。考(kǎo)虑(lǜ)到4月居民存款已经开(kāi)始重(zhòng)新流向(xiàng)表外(wài)，M2增(zēng)速预计将进入下行(xíng)通道。再考虑到此次通(tōng)知存款和协定存款利(lì)率上限的约束，或(huò)进一步加速(sù)居民将资金从表(biǎo)内搬至表外。

　　是(shì)否意味着(zhe)存(cún)款利率(lǜ)下调新一轮的开始？本次(cì)约束通知存款和协定(dìng)存(cún)款利(lì)率，核心(xīn)目的是缓解银(yín)行净息差压(yā)力。23Q1 商业(yè)银行(xíng)净息差下探，其(qí)中国(guó)有银行平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家(jiā)股份制银行(xíng)的平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品(pǐn)，去(qù)向有三：一是利(lì)润分配给财(cái)政的非税收(shōu)入；二是(shì)转(zhuǎn)增(zēng)资本金以满足(zú)宏(hóng)观审慎的管理要(yào)求，疏通货币政策(cè)的传导渠(qú)道；三是增加(jiā)拨备以(yǐ)应对坏账风险。既要(yào)保(bǎo)证商业(yè)银行的合(hé)理盈利水平(píng)，又要不抬高(gāo)实体(tǐ)经济融(róng)资水(shuǐ)平，惟有对存款利率进行调(diào)整。实际上， 2022 年 9 月主要银行(xíng)已经下调(diào)存款利(lì)率，年初至今其他银行也纷纷跟进，随着商业(yè)银行普通存款利(lì)率的调(diào)整到位，政策抓手(shǒu)转向(xiàng)其他(tā)存款的利率水平(píng)。但目前(qián)尚不(bù)构成新一轮存款利率(lǜ)下调的(de)开始，源(yuán)于目前存款利率市场化调整机制(zhì)参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上一轮下调(diào)时低点， 1 年期(qī) LPR 持平，尚不具备全面下调的(de)充分条(tiáo)件(jiàn)。

　　高频数据经(jīng)济(jì)表现：汽车销售、地产销售改善。乘(chéng)用(yòng)车零(líng)售同比较上(shàng)周上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计(jì)同比(bǐ) 1％ ，全国整车(chē)货(huò)运(yùn)量有所反弹。东莞属于几线城市g>房地(dì)产(chǎn)市场：地产(chǎn)销(xiāo)售有(yǒu)所(suǒ)恢复(fù)，因城(chéng)施(shī)策继(jì)续(xù)加码。政府性基金与基建：新增专项债 147.8 亿，下周计(jì)划发行 881.1 亿。工业生产与制造(zào)业投(tóu)资(zī)：开(kāi)工率继(jì)续改善。通胀：猪肉、蔬菜(cài)、水(shuǐ)果、钢铁(tiě)、煤炭(tàn)价格(gé)下(xià)降，油价上升。货(huò)币(bì)政(zhèng)策与汇(huì)率：资短端金利(lì)率下行、美元下行，人民币升值(zhí)。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：稳增(zēng)长(zhǎng)政策见效(xiào)速度慢于(yú)预期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21 世(shì)纪经济(jì)报道、澎湃新闻(wén)等多家媒体报道，协定存(cún)款及通知存款自律(lǜ)上限：国有银(yín)行(xíng)（特指工(gōng)农、中、建四大行）执(zhí)行基准利(lì)率加 10BP ；其它金融机构(gòu)执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起执行。

　　1. 通知存款和协(xié) 定存款是什(shén)么？

　　通知(zhī)存款和协定存款是“类活期(qī)存(cún)款(kuǎn)”，灵活性好于定(dìng)期，收(shōu)益率好(hǎo)于活期。产(chǎn)品推出的目的(de)更多是为吸(xī)引(yǐn)存款。

　　通知存款(kuǎn)是指不(bù)约定存期，在支取(qǔ)时提前通知(zhī)银(yín)行的存款业务，分为提前(qián)一天和提(tí)前七(qī)天的两种类型。在(zài)存入(rù)款项(xiàng)时不约定存期，支取时需提前(qián)通知银行，约定支取存款的日期(qī)和(hé)金额方能支取，按存(cún)款(kuǎn)人提(tí)前通知的期限长短划(huà)分为一天通知存(cún)款和七(qī)天通知(zhī)存款两个品种，一(yī)天(tiān)通知存款必(bì)须提前一天通知(zhī)约定支取(qǔ)存款(kuǎn)，七天通知存(cún)款必须提前(qián)七天通知约定支(zhī)取存(cún)款。通知存(cún)款面向个人和(hé)企业办理。

　　协定存款是(shì)对协定额度以内的部分给予(yǔ)活期利率(lǜ)，对超过协定部(bù)分(fēn)给予协(xié)定存款利率。协定存款是指银行(xíng)与客(kè)户签订协议，约定结算账户的每(měi)日留(liú)存金额，结算账(zhàng)户每日余额低于最低留(liú)存额（含）的(de)部(bù)分按(àn)活期存(cún)款利率计息，超过部分按(àn)中国人民银行规定的协定存款利率(lǜ)计(jì)息的存款。协定存(cún)款(kuǎn)面向企业(yè)办(bàn)理。

　　2. 通(tōng)知、协定存款当前利率水平？为何需要规定上限(xiàn)？

　　若央(yāng)行规定新的利(lì)率上限，则7天通(tōng)知存款利率的上(shàng)限被(bèi)设定为1.55％。根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款(kuǎn)利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利(lì)率为 0.35％ 。如以(yǐ)此(cǐ)为标(biāo)准(zhǔn)，则国(guó)有(yǒu)四(sì)大(dà)行 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知(zhī)存款利(lì)率的上(shàng)限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利率上限(xiàn)为 1.25％ 。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知存(cún)款利率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定(dìng)存款利(lì)率上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与(yǔ)农商行(xíng)通知、协定存款利率偏高(gāo)，样本(běn)银行中有13.5％的银行(xíng)超过(guò)新规上限(xiàn)。我们(men)梳理了国(guó)有(yǒu)银(yín)行、股份制银(yín)行、 20 家城商行（按资产规模排(pái)序）以及 14 家农(nóng)商行(xíng)的(de)挂牌利率(lǜ)（截止至 5 月 11 日(rì)），其中国(guó)有银行与股份行挂牌利(lì)率未(wèi)超过央行新规上限，超过上限(xiàn)的银行主要集(jí)中在城商行和农商行中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商行中(zhōng)有 4 家超(chāo)过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中有 3 家(jiā)超过(guò)上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银行最高的通知存款(kuǎn)利率高(gāo)于其挂牌价，存在“存款竞争”令负(fù)债成(chéng)本相对刚性的问题。我们在梳理过程中(zhōng)发现，部分银(yín)行(xíng)个人(rén)通知存款的最高利率高(gāo)于(yú)挂牌利率，其 1 天(tiān)的通(tōng)知存款最(zuì)高(gāo)利(lì)率为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部(bù)分城商(shāng)行和农商行通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利率或将有所下调。目前(qián)超过利率(lǜ)新规上限的主要为城商行和农商行(xíng)，样本银行中有 13.5％ 的银行超过上(shàng)限，其中(zhōng) 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ （规定(dìng)上限为 1.55％ ），因(yīn)此新规的执行会导致部分城商行和农(nóng)商行（合理估算(suàn)近 13.5％ 的比例）通知(zhī)存款和协定存款利率或将有(yǒu)所下调(diào)。

　　是否会对(duì)M1和M2的增(zēng)速产生影响(xiǎng)？

　　其一，通知存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存款应属于其(qí)他存款，对M1或没(méi)有影响。根据《存(cún)款统(tǒng)计(jì)分(fēn)类(lèi)及编码》，通知存款和协定存款与(yǔ)普通存(cún)款并列，并(bìng)不属于单位存款和(hé)储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单(dān)位活(huó)期存款(kuǎn)之和，其(qí)不在 M1 的包含(hán)范围之内，利率上限的设(shè)定对 M1 应当没有影响(xiǎng)。

　　其二，通(tōng)知存款和协定(dìng)存款若(ruò)流出，可能会拖累(lèi)M2增速。根据《存款(kuǎn)统计分类及编码》，我们合理推断，通知存款和协定存(cún)款归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影响 M2 规模和增速。考虑(lǜ)到此(cǐ)次利(lì)率上限的设定，可能有部(bù)分个人或企(qǐ)业(yè)将通知(zhī)存款和协(xié)定存款投(tóu)向(xiàng)收益(yì)率更高的理财(cái)以(yǐ)及其(qí)他(tā)资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速(sù)表现。

　　考虑到4月居民存(cún)款已(yǐ)经开(kāi)始重新流向表外，M2增(zēng)速预计(jì)将进入下(xià)行通道。M2 近一年的上行由个人存(cún)款(kuǎn)推动，资管资金回表也主要来源于(yú)居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比(bǐ)上行的 3 个百(bǎi)分点中，有 3.1 个百分点来源于个人(rén)存款的规模扩(kuò)张。年初以来 1.6 万亿(yì)资管(guǎn)资金回流(liú)表内中，有 1.4 万亿来(lái)源(yuán)于住户部门。但随着4月(yuè)居民(mín)存款同(tóng)比首次由增(zēng)转降(jiàng)，居民(mín)资产配置或(huò)回流表外，对应的则是M2同比(bǐ)超过市(shì)场预期下行(xíng)。再考虑到此次通知存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款利率上限的约束，或(huò)进一(yī)步加速居民将(jiāng)资金从表内搬至表外。

　　4. 是否(fǒu)意(yì)味着(zhe)存款利率下调新(xīn)一(yī)轮(lún)的(de)开始？

　　本次约(yuē)束通知存款和协定(dìng)存款利(lì)率，核心目的是缓(huǎn)解银行净息(xī)差(chà)压力(lì)。23Q1 商(shāng)业银(yín)行(xíng)净息差下探，其中国(guó)有银行平均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行(xíng)的(de)平均(jūn)净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银(yín)行的利润是准公共品，去向有三：一(yī)是(shì)利润分配给财政的非税收(shōu)入；二是转增资(zī)本金以满(mǎn)足宏观审慎(shèn)的管理要求，疏通货币政策(cè)的(de)传导渠道；三是(shì)增加(jiā)拨备以应对坏账(zhàng)风险。既(jì)要保证商业银行的(de)合理盈(yíng)利水(shuǐ)平，又要不抬(tái)高实体经(jīng)济融(róng)资水平，惟有对存款利(lì)率进行(xíng)调整。

　　实际上，去(qù)年9月主要(yào)银行已经(jīng)下调存款利率，年初至今其他银行也纷纷跟(gēn)进(jìn)，随着商(shāng)业银行普通存款利率的调整到位，政策抓手转向其他存款的利(lì)率(lǜ)水平。而部(bù)分中小银行未高息揽储，其(qí)通知存(cún)款利(lì)率和(hé)协定存款利率(lǜ)明显偏高(gāo)，实际上不利于商业银行整体负债端成本的下降，也成为本(běn)次约(yuē)束通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款利率(lǜ)的触(chù)发因(yīn)素。

　　是否是新一轮存款利率(lǜ)下调的开始？目前十年期(qī)国债(zhài)收益(yì)率高于上(shàng)一轮下调(diào)时低点(diǎn)，1年(nián)期LPR持平，因而目前尚不具(jù)备充分条件。2022 年 4 月(yuè)，央行指导利率自(zì)律机(jī)制建立了(le)存款利率市(shì)场化调整机制，以 10 年(nián)期国债(zhài)收益率和以 1 年(nián)期 LPR 基准，合理(lǐ)调整存款利率水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国(guó)债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应(yīng)触发 2022 年 9 月部分全(quán)国性银行下(xià)调存(cún)款利率(lǜ)，如(rú)一年期(qī)定期(qī)存(cún)款(kuǎn)利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不(bù)动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进(jìn)一步下行。

　　高(gāo)频经济表现：汽车(chē)、地产销售(shòu)改善(shàn)

　　1）商品消(xiāo)费：乘用车零售较上周有所改善(shàn)，今年以来(lái)累(lèi)计同比增(zēng)长1％。截至5月(yuè)7日，乘用车零售同比较上周上升27pct至67％，今年累计同(tóng)比1％。5月1-7日，乘用车市(shì)场零售(shòu)同比增长67％。

　　2）服务消费(fèi)：全国整车货运量有(yǒu)所(suǒ)反(fǎn)弹(dàn)，京沪深迁徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全(quán)国整(zhěng)车货(huò)运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府消费：截至5月12日，当周国债(zhài)净融资-754.8亿(yì)，当周新(xīn)增0亿一(yī)般债，下(xià)周(zhōu)计(jì)划发行34.83亿。

　　东莞属于几线城市

　　4）房地产市场：地产销售(shòu)回暖，五一过后因城施策继续加码(mǎ)。截至 5 月 11 日， 30 大中城(chéng)市商品房周均(jūn)成交面积两年平均增速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看，一线、二线和三线城(chéng)市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古(gǔ)等 30 余(yú)个城(chéng)市进行了公积(jī)金(jīn)贷(dài)款(kuǎn)政策的调整和(hé)优化(huà)。

　　5）政府性基金与基建：当(dāng)周(zhōu)新增专项(xiàng)债147.8亿，下周计划发(fā)行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产：受(shòu)五一假期(qī)及需求走弱影响，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有(yǒu)所(suǒ)改善。截至 3 月 17 日，交运(yùn)部重点港口货物吞吐(tǔ)量较上周回升 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁(tiě)路(lù)货运量较上(shàng)周分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行(xíng)，菜价、果(guǒ)价回升。截至 5 月(yuè) 4 日，猪肉零售(shòu)价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截(jié)至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格：油(yóu)价小(xiǎo)幅回升，国内(nèi)钢价、煤价下行(xíng)。截至 5 月(yuè) 11 日(rì)，布油周均(jūn)价(jià)小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力(lì)煤(méi)价(jià)格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价(jià)格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月 5 日(rì)，美国原油产量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币政(zhèng)策与(yǔ)汇(huì)率(lǜ)：逆回购地(dì)量延(yán)续，资金(jīn)利率(lǜ)小幅(fú)下(xià)行。截至(zhì) 5 月 12 日(rì)，本(běn)周逆回购(gòu)余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小幅上(shàng)行，人民币被(bèi)动贬值。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日，美元指(zhǐ)数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政(zhèng)策见(jiàn)效(xiào)速度慢于预期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　全球宏观日历(lì)：关(guān)注中国(guó) 4 月经(jīng)济(jì)数据

　　内容节选自(zì)申万(wàn)宏源宏观研究报告：

　　《存款利率下调(diào)新一(yī)轮的开始？——申万宏源宏(hóng)观周报·第208期》

　　证券分析师：屠(tú)强(qiáng) 贾东旭 王胜

　　发布(bù)日期：2023.05.13

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