原(yuán)本被视为极其艰难的2022年，白酒上市企业却又(yòu)一(yī)次集体(tǐ)刷高了业(yè)绩。

　　目前，20家A股白(bái)酒上(shàng)市企业2022年(nián)年报及2023Q1财报已(yǐ)经披露完(wán)毕，整体来(lái)看(kàn)，稳健增长依然(rán)是白酒行业主旋(xuán)律。20家上市白酒企业(yè)营收总计3563.45亿(yì)元，同比增长15.12％，净利(lì)润实现1305亿元，同比(bǐ)增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份（002304.SZ）等头(tóu)部(bù)企(qǐ)业营收净利再创新高，14家白酒上(shàng)市企业营收取得了两位(wèi)数增长。在打(dǎ)响疫情(qíng)后首个春节(jié)动销战后(hòu)，今年一季度(dù)白(bái)酒业普遍实(shí)现(xiàn)“开门红”，2023Q1财(cái)报显(xiǎn)示15家(jiā)企业拿下两位数增(zēng)长。

　　钛媒体APP注意到，过去三年，外部环境对(duì)白酒造成了不(bù)可忽视的影(yǐng)响(xiǎng)，穿透(tòu)最新的业(yè)绩来看，头(tóu)部酒企的(de)抗压(yā)能(néng)力足(zú)够强大，经营稳定，且引导(dǎo)行业结构性增长(zhǎng)。但(dàn)随着白酒行业集中(zhōng)度(dù)提(tí)升，头(tóu)部酒企持续向前，非名酒品牌难以望其项背，因此圈地(dì)“内卷”。此起彼伏间，正处于新一(yī)轮调整周期的白酒行业，分化加剧。而(ér)今(jīn)年，白(bái)酒(jiǔ)企业的一个(gè)共(gòng)同主题是去库存，谁快谁就会占得先手。

　　白酒(jiǔ)结构性增长，强者(zhě)恒强

　　根(gēn)据中国酒业(yè)协会公布的(de)数(shù)据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同(tóng)比增长9.6％，利(lì)润(rùn)2201.7亿元，同(tóng)比增长29.4％。这(zhè)当中(zhōng)，20家白(bái)酒(jiǔ)上市企业(yè)营收和利润分别占去了53％和(hé)59％。

　　从年(nián)报(bào)来看，白酒结构性(xìng)增长的表现(xiàn)之(zhī)一是优势品牌正在(zài)持续拥抱红利。白酒产量、销量(liàng)已经(jīng)连(lián)续多年下降，行业集中度不断提升，存量竞争(zhēng)格局下企业间(jiān)挤压式(shì)竞争已经临近(jìn)赛点。

　　这样的业态促使白(农是什么部首什么结构的字，农是什么部首什么结构的bái)酒(jiǔ)行业(yè)内部强(qiáng)者(zhě)恒强(qiáng)，“名酒时代(dài)”背(bèi)景下，头部酒企成为产业经济增长的主要(yào)动(dòng)力。年报显示，头部(bù)名酒企业基本保持了两(liǎng)位数增长，20家白酒(jiǔ)上(shàng)市企业营(yíng)收(shōu)3563.45亿元，营收榜前六就贡献了近3000亿元，占比超80％；前五强净利(lì)润也(yě)在2022年首次突破千(qiān)亿大(dà)关。

　　举例而言，贵州(zhōu)茅台2022年实现营(yíng)收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元(yuán)，同比(bǐ)增长19.55％。今年(nián)一季度营收393.79亿元，同比(bǐ)增长18.66％；净利(lì)润208亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液亦不遑(huáng)多让，2022年(nián)营收739.69亿元，同比增长(zhǎng)11.72％；归(guī)母净利润(rùn)266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比(bǐ)增长13.03％；归(guī)母净利润125.42亿元，同比增(zēng)长15.89％。

　　中(zhōng)国食品产(chǎn)业分析师(shī)朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒(jiǔ)保持了良性的增长，疫情放开后消费场景的多元化(huà)，对于中国(guó)白酒的复兴是一个(gè)非常好的(de)加持。”

　　白酒结构性增长的(de)另(lìng)一个特征是，在过去取得了稳(wěn)定增(zēng)长和快速(sù)发展的企业，基本(běn)形成(chéng)了中高端驱动增长(zhǎng)的(de)发(fā)展模式(shì)，这在年报中得以(yǐ)体现。

　　2022年(nián)，洋(yáng)河、汾(fén)酒、古(gǔ)井贡、迎驾(jià)、舍得等，产品上除高端一如既(jì)往(wǎng)强势以外，其中高端产品销量都(dōu)以超(chāo)两位数的涨幅增长(zhǎng)。头部(bù)品牌产品线(xiàn)全价(jià)格带(dài)布局，二三线(xiàn)品牌(pái)聚焦中高端(duān)，白酒产业(yè)不约而(ér)同都在进行产品结构(gòu)优化。

　　也正是(shì)因为产品(pǐn)结构(gòu)优化的需要(yào)，白酒技改(gǎi)扩产(chǎn)推动了各酒企(qǐ)、产区的优质产能的释放。20家上市企业(yè)中，贵州茅台、五粮液(yè)、山(shān)西(xī)汾酒（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家(jiā)公布了(农是什么部首什么结构的字，农是什么部首什么结构的le)实(shí)施技改(gǎi)、产能扩建等项目，这些都是企业为持(chí)续保(bǎo)持结构(gòu)性增长做准(zhǔn)备。

　　知名酒(jiǔ)业分析师蔡学飞(fēi)告诉(sù)钛媒体APP，“‘马太(tài)效应(yīng)’农是什么部首什么结构的字，农是什么部首什么结构的下，头部(bù)酒企会持续(xù)走强(qiáng)，并且利用自身的品牌与品质(zhì)优势(shì)，进一步挤压非名酒市场，而基(jī)于品类和产(chǎn)品的名酒(jiǔ)格局很快形成，中(zhōng)国(guó)酒业进(jìn)入寡头化时代。”

　　二(èr)三线酒企分化(huà)加剧 非名酒(jiǔ)承压

　　白酒行业(yè)数据(jù)显示(shì)，相比较疫情(qíng)前的2019年，2022年白酒产业销售收入(rù)累计增长5％，利(lì)润累计增长(zhǎng)了71％。透过(guò)2022年白酒上市(shì)企(qǐ)业财报(bào)发现，除头部酒企强(qiáng)者恒强外，二三(sān)线品牌正在加速分(fēn)化。

　　钛媒体APP梳理(lǐ)发现，2019年20家上市企业中，规模在(zài)40-100亿元级别的仅有3家(jiā)，分别是老(lǎo)白(bái)干酒（600559.SH）、今(jīn)世缘(yuán)和口(kǒu)子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分(fēn)别是今世缘(yuán)、口子窖；2021年上升到6家，为今世缘、口子窖、老白干(gàn)酒、舍得酒(jiǔ)业、迎(yíng)驾贡酒（603198.SH）以及水(shuǐ)井坊；2022年则进一步(bù)变成(chéng)7家，在前(qián)一年的6家基(jī)础上新增了(le)一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡(gòng)、口子窖四家企业规模来(lái)到50-80亿(yì)元(yuán)之间(jiān)，隶属苏酒板块、川酒板块(kuài)、徽酒板块的二级梯队，都是在(zài)各自省内有一定(dìng)话语(yǔ)权、有较大(dà)市场规模、省(shěng)外(wài)市场开(kāi)拓良好(hǎo)的代(dài)表。

　　它们之间此起彼伏的(de)竞争，也推动了二(èr)级(jí)梯队(duì)的分化加速。蔡(cài)学飞向(xiàng)钛(tài)媒体APP表示，“二三线酒企分(fēn)化加剧，要(yào)么像(xiàng)古井贡(gòng)酒那样完成产品升级和(hé)全国(guó)化布局，挤进一线(xiàn)市场(chǎng)，要么就(jiù)会(huì)像皇台一(yī)般(bān)衰败萎缩。”

　　如是所言(yán)，年报显示，伊(yī)力特(tè)（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年(nián)毛利(lì)、经营性(xìng)现金(jīn)流的下降，录得亏(kuī)损。

　　2023一(yī)季报也能说明问题。举例而言(yán)，今年一季度酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)实现营收9.65亿元，同比(bǐ)下降(jiàng)42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下滑(huá)原因，酒鬼酒在(zài)财(cái)报中表示是(shì)因为去(qù)年同期基(jī)数较高，以及公司主动进行了(le)策略调整(zhěng)导致。

　　另一典(diǎn)型是安徽酒企金种子，在省内“内卷(juǎn)”和名酒(jiǔ)“高压”双重挤(jǐ)压(yā)下，其业务(wù)体量和利润(rùn)出现萎缩(suō)，明显掉队。2019年-2022年，其营(yíng)收(shōu)分别(bié)为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿(yì)元、11.86亿元(yuán)，收入增长(zhǎng)有限，但净利润在2019年(nián)、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归(guī)母净利润(rùn)更(gèng)是下降了228％。对(duì)此，金种子在年报中(zhōng)归咎于品牌(pái)、营(yíng)销、渠道(dào)等多方面因素。

　　高库存仍是行(xíng)业性(xìng)问题 白酒亟需(xū)新渠道(dào)

　　毛利率来(lái)看，20家白酒上市企业中，有(yǒu)17家企业毛利率在60％以上，茅台高达92％，仅3家企业(yè)毛利(lì)率低于50％。且有(yǒu)15家企业毛利率与上年同期相(xiāng)比增长，金种子、洋河、伊力特、舍(shě)得、酒鬼酒5家企业毛(máo)利率有所下降。

　　毛利(lì)率(lǜ)高，印证了白酒超强的(de)盈(yíng)利能力(lì)，但透过年报，白酒的高库存更加值得关注。2022年(nián)，20家A股白酒上市(shì)公司总存货(huò)达1328.33亿元。其(qí)中，茅台以388.24亿元库存高(gāo)居榜(bǎng)首，洋河、五(wǔ)粮液紧随其后。

　　但从(cóng)涨幅来看，泸(lú)州老窖(jiào)、岩(yán)石(shí)股份（600696.SH）、老白干酒等企业库存同比(bǐ)增长超30％，除洋河(hé)股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子(zi)酒(jiǔ)外，其他酒企库存(cún)增长基本都在两位数以上(shàng)。

　　合同(tóng)负债情况亦能一定程度上反映当前渠道(dào)的情(qíng)况。截(jié)至(zhì)2022年底，18家(jiā)上市酒企合同负债(zhài)整(zhěng)体(tǐ)同(tóng)比减少5.47％。同期，11家(jiā)公司的合同负债下(xià)滑，其(qí)中酒鬼(guǐ)酒、古井贡酒等(děng)同比(bǐ)降幅(fú)超五成。截至今年一(yī)季度末(mò)，总(zǒng)体合(hé)同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专(zhuān)家、中国酒业资深(shēn)评论员肖竹青告(gào)诉钛媒(méi)体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非常优秀。但(dàn)是(shì)我(wǒ)们发(fā)现(xiàn)整(zhěng)个市场除(chú)了(le)茅台供不应求以外，其他产品都存(cún)在价格倒挂现(xiàn)象，这说明除茅(máo)台以(yǐ)外(wài)社(shè)会库存很大，对(duì)白酒发展来(lái)说存在隐忧。”但他也(yě)表示，“预(yù)计今年(nián)下半年(nián)中(zhōng)秋节后有望成为酒业重回正轨发展的时(shí)间节点。”

　　“高(gāo)库存是行业性问题。”蔡学飞表达了同样的看法，他认为，随着(zhe)国家经济面的(de)恢复以及社会活动的(de)复苏，会(huì)加速去库存，特别是(shì)名酒库存会得到很大(dà)的缓解，但是区域中小企业仍(réng)然会面临不小(xiǎo)的(de)库存(cún)压力。

　　日前，五粮液在投资者关(guān)系互动平台回答投资(zī)者关于库存的问题时就谈到，五粮液产品渠道库(kù)存量不到一个月(yuè)，属于正(zhèng)常水平。

　　事实上，白酒(jiǔ)渠道“堰塞(sāi)湖”是常(cháng)态，尤其在(zài)过去(qù)三年，受疫情影响线下消费场景大减，终端动销放缓，造成了社会库存积(jī)压。从产能(néng)来看，近十年来白酒(jiǔ)产量在不断下(xià)降，白(bái)酒产业存(cún)量(liàng)产能过剩是不争的事实(shí)，未来仍然(rán)是趋势之一(yī)。加之消费(fèi)观(guān)念、消费习惯的变(biàn)化，即使是疫(yì)情后消费场景(jǐng)大规模恢复的前提下，白酒去库存(cún)依然需要时(shí)间。

　　而为去(qù)库存，全(quán)行业(yè)各(gè)环节都(dōu)在(zài)努力，其(qí)中最关键(jiàn)的是，亟需库存消化能力强(qiáng)劲(jìn)的新渠(qú)道。可以(yǐ)看到(dào)，大小酒企均(jūn)在营(yíng)销上大手笔撒钱，大部分酒企(qǐ)年(nián)报中(zhōng)销(xiāo)售(shòu)费用一栏的数字(zì)在逐年(nián)递增。

　　可以(yǐ)预见，2023年(nián)谁(shuí)的库存消化得快，谁(shuí)的价格倒挂恢复(fù)得快(kuài)，谁就能在新周(zhōu)期中胜出(chū)。

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