当(dāng)前CPI低位、主要(yào)缘于供给端(duān)影响和(hé)外(wài)需拖累部分商品(pǐn)价格回落(luò)等。年初以来，CPI同比持续回落(luò)至4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要来自于食品和非(fēi)食品中(zhōng)的商(shāng)品、不(bù)完全由需(xū)求主导。其中，猪(zhū)肉、鲜菜供给充(chōng)足(zú)，价格回落成为拖累食(shí)品同比(bǐ)自年初的6.2％回(huí)落(luò)至(zhì)4月(yuè)的0.4％；非(fēi)食品中，原(yuán)油等(děng)国(guó)际定价的大宗商品价格回(huí)落，带动交通工具用燃料等分项环比延续(xù)低于季节性，部分耐用(yòng)品价(jià)格回落(luò)也有拖(tuō)累、与相关(guān)原(yuán)材(cái)料成本(běn)压力缓解等有关。

　　需求修(xiū)复较早的领域、线下(xià)消费相关的商品和服务，在价格上已有(yǒu)连续(xù)体现。终(zhōng)端需求回暖在4月CPI中进一步(bù)凸显(xiǎn)，其中，CPI服务同比、CPI其(qí)他商品服务同比自(zì)年初以来明显回(huí)升、分(fēn)别至4月的3.5％和1％。终端(duān)需求回暖(nuǎn)带动(dòng)部分中上游(yóu)行(xíng)业涨价(jià)，在(zài)PPI中亦有体现，例(lì)如，文教(jiào)娱制造业价格环(huán)比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或(huò)已见底，后(hòu)续或(huò)逐步(bù)回升。线下消费活(huó)动持续改善等或带动内生动能逐步增强，对价格(gé)的支撑仍在(zài)逐(zhú)步显现。叠加基数贡(gòng)献、及部分(fēn)商品价格回落拖累逐步放(fàng)缓等(děng)，CPI或于(yú)4月见底回(huí)升(shēng)。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅(fú)回落(luò)，生(shēng)产(chǎn)资料拖累PPI低预期、原油链(liàn)等拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累明显。4月(yuè)，CPI同比涨(zhǎng)幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落(luò)0.4个百分(fēn)点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核(hé)心CPI同比持平于0.7％。分(fēn)项环比中，食品(pǐn)环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环(huán)比由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜(xiān)菜环比(bǐ)拖累明(míng)显，猪肉环比降(jiàng)幅收窄，文教娱(yú)等服务项(xiàng)涨价延续(xù)。食(shí)品环比中，鲜菜和鲜(xiān)果大量上市，价格分别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能(néng)充足，叠加消费淡季(jì)影(yǐng)响，猪肉(ròu)价(jià)格下降(jiàng)3.8％、降幅收窄0.4个百(bǎi)分(fēn)点。非(fēi)食品环比中，原油价格回落拖(tuō)累CPI交通(tōng)通信项环(huán)比延续低(dī)位、-0.4％，文教娱、其他商品(pǐn)服(fú)务环比(bǐ)明显上(shàng)涨，分别(bié)较上月(yuè)变(biàn)动(dòng)0.6和0.2个(gè)百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生(shēng)产资(zī)料拖累(lèi)，生活资料韧(rèn)性延续。4月(yuè)，PPI同(tóng)比降幅扩大1.1个百(bǎi)分点(diǎn)至-3.6％，环比(bǐ)由平转降至-0.5％。大类环比中，生产资料由平(píng)转降至-0.6％，采(cǎi)掘(jué)拖累明(míng)显、原材(cái)料和加工(gōng)工业亦有(yǒu)走弱(ruò)；生活资(zī)料环比走平、上月(yuè)为-0.3％，除食品外环比延(yán)续(xù)回(huí)落外，衣着、一般日用(yòng)品环比由负(fù)转(zhuǎn)正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行(xíng)业来看，原(yuán)油等上游原材料链条(tiáo)相关价格(gé)回落(luò)，与线下(xià)消费相(xiāng)关的中下游(yóu)行(xíng)业价格回升。4月，多数行(xíng)业环比(bǐ)价(jià)格回落、上(shàng)游原材料(liào)链条尤其明(míng)显。煤炭开(kāi)采、石油加工、燃气供应环比延(yán)续回落(luò)、降幅(fú)均(jūn)在1.9个百分(fēn)点以上(shàng)，汽车(chē)制造(zào)、通信(xìn)制(zhì)造等(děng)部分中下游制造业价格有所回(huí)落(luò)，但文教娱制品等靠近终端制造业价格有所回升、环比(bǐ)上涨0.9％。

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　　1、猪价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对(duì)外发布(bù)时间：2023年05月11日(rì)

　　报告(gào)发布机构：国(guó)金证(zhèng)券(quàn)股份有(yǒu)限公司

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