2023年前(qián)4个(gè)月，尽管(guǎn)美国通胀高企(qǐ)，美联储持续加(jiā)息，但(dàn)是美股指(zhǐ)数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日标普(pǔ)500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期(qī)上(shàng)涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期，中国香港市场(chǎng)方面：恒生指数(shù)上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中(zhōng)国(guó)内地(dì)方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基(jī)金方面，来(lái)自香港(gǎng)投资基金公会的数据显示，截至4月29日(rì)，于中国(g上下红中间白的国旗是哪个国家的 国旗可以随便挂吗uó)香港注(zhù)册的基金(jīn)中，中国股票基金（投(tóu)向中国市场）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同期欧(ōu)洲(zhōu)（不含英国）地区股票基金(jīn)净(jìng)值上涨14.24％；北(běi)美(měi)地区股(gǔ)票基金净值上涨7.23％。时间拉(lā)长，过(guò)去6个月以来，中国(guó)股票基金净值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧(ōu)洲(zhōu)地区（不含(hán)英国(guó)）股票(piào)基(jī)金净值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股票基(jī)金(jīn)净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资基金公会网站

　　经过前四(sì)个月(yuè)跌宕起伏， 全球市场接下(xià)来如何演绎(yì)？

　　日前，以下五(wǔ)大机构代表接受(shòu)本报采访解析他们(men)对于市场动(dòng)态的看法，以帮助投(tóu)资者把(bǎ)脉今年剩(shèng)余时间投资。他们是：

　　摩根资产管理常务董(dǒng)事、亚太区首(shǒu)席市场策略师许(xǔ)长泰

　　南方东(dōng)英(yīng)CEO丁(dīng)晨(chén)

　　瑞(ruì)银财富管理亚太区投(tóu)资总监及(jí)宏观经济主管(guǎn)胡一帆

　　博时基金（国际(jì)）有限公(gōng)司 基金经(jīng)理(lǐ)卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间美国陷入衰退几率较大。中国经济复苏步(bù)入轨道，若后续房地(dì)产等(děng)持续发力，中国经(jīng)济持续快速复苏可期。随(suí)着美元走(zǒu)弱，后续人民币等其它非(fēi)美货币(bì)可能会获得支撑。 谈(tán)及近期“火”出圈的人工智(zhì)能，机(jī)构人士(shì)认为(wèi)人工智能将为各个行业带来巨变，其中硬件类公司可能(néng)获(huò)得(dé)较为确定的(de)机会。

　　如(rú)何看待今年剩余(yú)时间全球经济走(zǒu)势？

　　许长泰：目前，美国银行(xíng)要么(me)主动收紧信贷条件(jiàn)，要么因为存款外流(liú)，被动收紧信贷。这样一(yī)来(lái)，企(qǐ)业、家庭部(bù)门能获得的贷款增长放缓。虽然个人消费相对(duì)稳定(dìng)，但是到了(le)下半年美国经济(jì)衰退的风险(xiǎn)较(jiào)为显著(zhù)。

　　美国之外(wài)，2023年(nián)欧洲跟日本可能实(shí)现稳定增(zēng)长(zhǎng)，但不是快(kuài)速增长。日本方面(miàn)内需(xū)跟服务业获(huò)诸多因素支持(chí)。亚洲地(dì)区中国，日本过(guò)去几年(nián)受(shòu)到疫情影响(xiǎng)，2023年中(zhōng)、日从疫情当中恢复过来。2023年，在(zài)摩根资产管理看来，日本的经济表现不会太(tài)差(chà)，对中国持更加乐观(guān)态度(dù)。中国经济(jì)复苏在(zài)全球起着引领作用。但是，如果要中国经(jīng)济复(fù)苏更稳固，更全面(miàn)，还(hái)需要(yào)企业投(tóu)资、房地产发(fā)力。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨(chén)：目前市场(chǎng)对(duì)中国经济(jì)在2023年的(de)复苏抱有较高的期(qī)望，尤(yóu)其是在第一季度(dù)超出预(yù)期的情况下(xià)，市场普遍认为今年会实现5.5％以上的增长。但是对于欧美经济的(de)预期则有所保留。我(wǒ)们认为中国(guó)仍在复苏(sū)的道路上。如果下半年财政和(hé)地产方面有(yǒu)所表现，将会加快复苏进程。目前(qián)来看，经济(jì)复苏的压(yā)力主要来自外需减弱和内需(xū)恢(huī)复尚需时(shí)间(jiān)，市场(chǎng)流动性和信贷宽松程度(dù)没(méi)有实质(zhì)性(xìng)压力。

　　在现(xiàn)有通(tōng)胀(zhàng)环境(jìng)下，高利(lì)率几乎是(shì)美国和(hé)欧(ōu)洲的(de)唯一选(xuǎn)择，但(dàn)是高利率(lǜ)环境对经济的压(yā)制(zhì)作(zuò)用会降低欧美经济的预期。日(rì)本目(mù)前处于一个极端宽松货币政(zhèng)策拐(guǎi)点，但是(shì)目前(qián)新任日本央(yāng)行行长表现出会维持货币政策不变的策(cè)略。

　　胡(hú)一帆(fān)：2023年美国(guó)GDP增(zēng)长会从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进一步降(jiàng)至0.3％。中(zhōng)国方(fāng)面，我们认(rèn)为GDP将从去年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元(yuán)区的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹(dàn)至(zhì)1.0％。我们对日本GDP增(zēng)长的预期(qī)则是从去年的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商(shāng)品通(tōng)胀压(yā)力已(yǐ)见(jiàn)顶，服务业通胀具韧性，但中期就业料将持(chí)续修(xiū)复(fù)，核心通胀中枢震(zhèn)荡(dàng)下行。预计(jì)美国经(jīng)济在2023年末(mò)或(huò)2024年(nián)初(chū)进入(rù)温和衰退。

　　中国：在疫情和(hé)地产等(děng)多重约束因素缓和(hé)、以及周期性因素作用下，经济本(běn)身就有趋势性的(de)内生修复(fù)动力，并不需要太强(qiáng)的政策(cè)刺激(jī)，从趋势上(shàng)看无论经济增长还是企业盈利(lì)的修(xiū)复，目前都处在(zài)一个中周期(qī)修复(fù)趋势(shì)的开端，远没有到讨论修(xiū)复是否结束、以及修复力度最大的阶段已(yǐ)经过去等问题。欧洲：受益(yì)于(yú)能源价格显(xiǎn)著回落及冬季天气较预期温(wēn)和等，欧洲(zhōu)经济已(yǐ)避开冬季陷入严重(zhòng)衰(shuāi)退(tuì)的最坏(huài)情况。日(rì)本：政策(cè)方(fāng)面，日银(yín)新(xīn)总裁植田(tián)和(hé)男维持宽松的政(zhèng)策立场，短期调(diào)整(zhěng)货(huò)币政策区间可能(néng)性(xìng)不高，但2023年内仍(réng)有可能对(duì)曲线控制政(zhèng)策进行调整。

　　王昕杰：我们认为未(wèi)来一年美国有80％的概(gài)率进(jìn)入衰退。美国银行业的风波(bō)提(tí)升了(le)衰退概(gài)率(lǜ)，劳工市场有潜在(zài)降温的可能(néng)。随着劳工参与率(lǜ)的提(tí)高，以及新增(zēng)就(jiù)业的下降，未来(lái)失(shī)业率有抬升的(de)可(kě)能，这将(jiāng)会是(shì)导致(zhì)美国经(jīng)济名义上进入衰退，最主要的推动力。

　　由于冬(dōng)季异常温暖，欧元区的经济表现(xiàn)好(hǎo)于预(yù)期。欧(ōu)元区未(wèi)来12个(gè)月(yuè)出现衰退的机(jī)会为(wèi)60％。该地(dì)区面(miàn)临(lín)的通胀(zhàng)问题比美国更为持久。因此(cǐ)，我们(men)预计欧洲央行将再次加息50个基(jī)点，将存款利率提(tí)高至3.5％，并在(zài)今年余下时间保持这一水平(píng)。中国(guó)经济的强势复苏，是全(quán)球经济增长“混(hùn)沌”中的“启明(míng)星”，3月宏观数据进(jìn)一步好(hǎo)转，增强了投资(zī)者对于国内(nèi)经济增(zēng)长复苏的(de)信心(xīn)。

　　后续美(měi)联储加息节奏如何？

　　许长泰(tài)：5月美联储已经最(zuì)后一(yī)次加(jiā)息了。虽然说通(tōng)胀还没有回(huí)到美联储的政策目标。但是3月份开(kāi)始，银(yín)行出现问题，这都是高(gāo)利率环境带来冷却经(jīng)济(jì)的副作(zuò)用。在(zài)整体(tǐ)通胀数据逐(zhú)步往(wǎng)下走的环境之(zhī)下，企业(yè)信(xìn)心也开(kāi)始是越(yuè)走越弱。美联(lián)储今(jīn)年加(jiā)息(xī)或许已(yǐ)经结束。

　　美联储可能(néng)要到了明年上半年(nián)才会认真的去考虑降息。虽然(rán)说通胀见顶回落，但是回落(luò)的速度不(bù)够快，而且美联储主席鲍威尔在过去的半年12个月多次提到，他宁愿经(jīng)济出现(xiàn)一个温(wēn)和(hé)的经(jīng)济衰退。可(kě)见，他对于降低通胀的(de)决(jué)心还是非(fēi)常明显的，就是他宁愿牺牲(shēng)经济增长(zhǎng)一部分(fēn)来抑制通胀。

　　丁晨：经过(guò)最近的银行(xíng)业问(wèn)题，市场对(duì)美(měi)联储加息的预期发生了较大(dà)波动。目前市(shì)场预计，5月份的加(jiā)息会是(shì)最后一(yī)次(cì)，然(rán)后(hòu)在第四(sì)季度开始逐步调整利(lì)率(lǜ)水平(píng)，以实现利率的(de)正常化(huà)（即(jí)降息）。对资本市场来(lái)说，这是个好消息，因为高利率环境导致美元流动性下降和(hé)投资(zī)成本(běn)急(jí)剧上升，这(zhè)已经在(zài)全球资本(běn)市场上反映出来了。不论是美(měi)国的(de)银行业还是(shì)高收(shōu)益债券(quàn)领域(yù)，都(dōu)出现(xiàn)了流动性和(hé)短(duǎn)期成本上升(shēng)带来的冲(chōng)击。

　　胡一帆:我们认为(wèi)美联储最近一次加息(xī)后，进入观望态势。现(xiàn)在(zài)市场(chǎng)普遍预期从今年三(sān)季度开始，美国将进(jìn)入一个技术性(xìng)衰退，可能在年底会有一次减(jiǎn)息(xī)。但是美联储现在(zài)论(lùn)调还是(shì)比较的(de)鹰派(pài)，至少从美联(lián)储(chǔ)官(guān)员的(de)点阵图看，大部(bù)分美联(lián)储官员都认(rèn)为在2024年前不会减(jiǎn)息(xī)，与市场(chǎng)预期有一定的差距(jù)。当然(rán)，我们要动态地看问(wèn)题，应(yīng)根(gēn)据未来几个月美(měi)国经济的实际情况去(qù)做出(chū)调整(zhěng)。

　　卢里：预(yù)计5月(yuè)美联储(chǔ)加息(xī)后进入了观察(chá)期。短期，联储(chǔ)将(jiāng)在(zài)控(kòng)通胀及防范金融风险之间争(zhēng)取(qǔ)平衡。后续如果美国金融体系风(fēng)险(xiǎn)继续累积并形成进一步的风险事件，可能会推动联储(chǔ)更早转(zhuǎn)向(xiàng)。美国经济衰(shuāi)退终局确定性较高(gāo)，在此情景下，长久期的利率债(zhài)、高评级(jí)信用债会在大类资(zī)产中取得相对较(jiào)好表现。

　　王(wáng)昕杰：目(mù)前来看，美联储可能在下半年降息50个(gè)基(jī)点。虽然美联(lián)储(chǔ)结束加息周期及随后的宽(kuān)松政策可能利(lì)好股(gǔ)市(shì)，但是(shì)这仅在没(méi)有衰退接(jiē)踵而至时成立。多(duō)数(shù)情况下，只有经济状况触底才会构成(chéng)股市反弹的充(chōng)分条件。与股票不同(tóng)，政府债收益率的表(biǎo)现(xiàn)在美联储加息接近尾声时通常更(gèng)容易预测。一(yī)直以来，10年(nián)期(qī)政府债收益率的高位几乎总(zǒng)是在最后一次加息前后出现，然后在(zài)接下(xià)来(lái)的12个月平均下跌(diē)70个基(jī)点，原因(yīn)是增长放缓及通胀(zhàng)下降(jiàng)压低了收益率。

　　怎(zěn)么看AI带来的投资(zī)机会(huì)？

　　许(xǔ)长泰：首(shǒu)先，一(yī)季(jì)度，A股 AI相关的企业已经录得(d上下红中间白的国旗是哪个国家的 国旗可以随便挂吗é)一定的(de)上(shàng)涨。就如“淘金热”的(de)时(shí)候，做(zuò)工(gōng)具(jù)的大概率能赚钱。工具率先获得利(lì)好，这是比较自然(rán)的逻辑。其次，AI会给现有的公司带(dài)来哪些(xiē)变化(huà)，这(zhè)是我们需要思考(kǎo)的问题。例如广告公司，AI是(shì)否可以进(jìn)一步提升它的投放(fàng)精准度。不过，考(kǎo)虑到部分(fēn)国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使(shǐ)用(yòng)。这里的不确定性是比较高的。第三，中国有庞大(dà)的市场，政府积(jī)极的在推动数字化的进程(chéng)，我们认为(wèi)中国有非常大的潜力(lì)。

　　丁晨：大(dà)模型在训练环(huán)节和(hé)推理环节都需要消(xiāo)耗大量的算力(lì)，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯片构成的(de)服务器(qì)，以及(jí)配套(tào)的交换(huàn)机、光模块(kuài)；自去年(nián)年(nián)底以来，产业链已经陆续收(shōu)到了上述硬件(jiàn)产品环节的订单(dān)上修(xiū)。

　　大模(mó)型(xíng)主要(yào)涉(shè)及两类(lèi)产品，一类是公有云上(shàng)部署(shǔ)的大模型(xíng)，包括模型(xíng)的API接口调用、模型(xíng)的分布式计算(suàn)部署、数据库(kù)等中间件，主要面(miàn)向(xiàng)to-C类的(de)终端场景，主要基于生成的字段数（token）来收费；另一类(lèi)是部署到私有云上的大模型，主要面(miàn)向to-B类的终端场景，主要根据(jù)部署(shǔ)成(chéng)本来收费；应用场景落地较(jiào)为(wèi)多元，在(zài)搜索、文档处理(lǐ)、文学艺术(shù)创(chuàng)作、金融、电商、企业内部管理都有非常(cháng)多(duō)可以(yǐ)探索落地的(de)案例，在未来2-5年将会呈(chéng)现出百花(huā)齐(qí)放的格局，投(tóu)资机会主要来源于(yú)下游潜在的目标用户群体规模较(jiào)大、用户(hù)的付(fù)费意愿强或者用(yòng)户(hù)的使(shǐ)用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆很多行业。与此同(tóng)时，我们看到，中国(guó)高度重视数字经济，尤其是大数(shù)据、硬科技和软(ruǎn)科技的(de)发展，今(jīn)年成立(lì)了国家数(shù)据局，国(guó)务(wù)院重组科技(jì)部，三大运营商(shāng)都加大了在数据(jù)方面(miàn)的投入，中国的云企业也发展迅速。

　　我(wǒ)们尤其看好亚洲半(bàn)导体的发展。该板块(kuài)目(mù)前估值处于历史低位，随着去库存的(de)稳步推进，半导(dǎo)体板块在今后的6-10个月会有所(suǒ)改善(shàn)。拥有(yǒu)众多半导(dǎo)体企业的韩国市场则将是亚(yà)洲上升空间(jiān)最大的市(shì)场。

　　此外，A股(gǔ)的精选科技主题(tí)也将有不俗(sú)表现，因为很多中国的科技企业在(zài)后疫(yì)情时代，会更关注利润和现金流，从而(ér)产(chǎn)生(shēng)一些可以(yǐ)跑赢大(dà)盘(pán)的(de)机会。

　　卢(lú)里：AI大模型（特别是机器学习与深度学(xué)习模型）的发展将带来以(y上下红中间白的国旗是哪个国家的 国旗可以随便挂吗ǐ)下方(fāng)面(miàn)的投资机(jī)会：AI芯片，AI模(mó)型的训练与推理需要大量的算力(lì)，这将(jiāng)带动AI专用芯(xīn)片的需求与发(fā)展。云计算(suàn)服务，AI模型需要庞(páng)大的数据集和(hé)计算资源进行(xíng)训练，这将推动公共(gòng)云服务商的发展。数据服务，AI模型需要海量数据进行训(xùn)练，数据(jù)采集、清洗和标注服务将大有可为。AI软件与(yǔ)服(fú)务，在各行业内，AI模型将被广泛应用，企业(yè)将大举采购各类(lèi)AI软件与服务，如机器视觉、自(zì)然语言处理、机器人等以满足自动化的需求。

　　埃(āi)隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群人工(gōng)智能专(zhuān)家及业界高管呼吁暂停开发(fā)比(bǐ)OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一(yī)帆：在一定程度(dù)上增加公众对AI技术研发(fā)的知情权(quán)以及行业(yè)自律是有其必要性(xìng)的。一方面，知(zhī)名人士的呼(hū)吁(xū)显示出行业(yè)内(nèi)对人工智能安全(quán)与可(kě)控性的高(gāo)度(dù)重视(shì)，这有助于提高公众对此的认(rèn)识，同时促进相关法规与标(biāo)准(zhǔn)的出台。暂(zàn)停(tíng)开发更强大的模型有助于(yú)行(xíng)业理解现有模型的(de)风险与影响，为(wèi)下一代(dài)模型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已足够(gòu)强大，需要一定时(shí)间观察其(qí)对社会产生的影响(xiǎng)。但另一方(fāng)面，依靠公众(zhòng)人(rén)士发起(qǐ)的(de)自(zì)律性暂停可能难以有效执行。人工(gōng)智能行(xíng)业内(nèi)竞(jìng)争激烈，暂停进一(yī)步(bù)研究难以(yǐ)形成广泛(fàn)共识(shí)，领先机构会继续推进(jìn)研(yán)究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼(hū)吁暂停开发更(gèng)强(qiáng)大(dà)的生成式AI 模型(xíng)，并非技(jì)术发展方(fāng)向(xiàng)出现了偏差，而更(gèng)多是出于对监管缺失(shī)的担忧(yōu)，因而呼吁社会思考在(zài)使用过程中产生的法律规制风险以及(jí)科技伦理挑(tiāo)战。一(yī)方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用户交互(hù)过程中的数据可能(néng)涉及(jí)到用(yòng)户隐私(sī)和企(qǐ)业机密，因此(cǐ)现(xiàn)在越来越多的(de)企业客户开(kāi)始转向(xiàng)规划私有部署(shǔ)大模型。另一方(fāng)面，不法(fǎ)分子(zi)也更有机会借助生(shēng)成式 AI 提高电(diàn)信诈(zhà)骗的效率、研发限(xiàn)制(zhì)性(xìng)产品的效率等。

　　目前，中国监管层在立法进度(dù)上领(lǐng)先(xiān)于(yú)海外，2023年(nián)4月(yuè)11日，国家互联网信息办(bàn)公室正式发(fā)布《生成式人工(gōng)智(zhì)能(néng)服务管理(lǐ)办法（征求意(yì)见稿）》，提出生成式人工智能服务(wù)提供者应该(gāi)承担(dān)信(xìn)息安全主(zhǔ)体责任，做好个人(rén)信息保护、未成(chéng)年人保护(hù)、内(nèi)容安全管(guǎn)理(lǐ)等工作，我们相(xiāng)信(xìn)在生成式人(rén)工智(zhì)能领域的监管会(huì)日益完善。

　　今年剩(shèng)余时间(jiān)投资策(cè)略(lüè)如何调整？

　　许(xǔ)长泰：未(wèi)来(lái)3个(gè)月就6个月，全球市场资产类别方面，固定(dìng)收益或者债券为优先(xiān)，低配股票。如果美国经(jīng)济进入下(xià)半年(nián)，经济增长速度持续放(fàng)缓，衰退风险(xiǎn)增(zēng)强，那(nà)么(me)目前美国股(gǔ)票的估值相对(duì)于(yú)企(qǐ)业盈利的(de)预(yù)期(qī)是(shì)相对乐观了(le)。

　　如果(guǒ)今年经济开始放(fàng)缓，即便美联储不降(jiàng)息 ，那(nà)么10年期30年期的美国国债，它的利率还是要往下走，利率往下走(zǒu)代表(biǎo)这些债券(quàn)的(de)价格往上升(shēng)。

　　环(huán)球市(shì)场方(fāng)面：股票的(de)部分摩根资产管理目前是偏向中国及(jí)广泛意(yì)义上(shàng)的亚洲(zhōu)市(shì)场。

　　尽管(guǎn)截至目前(qián)，标普500还是跑赢沪深300，但是经验告诉我们，如(rú)果中国的企业(yè)盈(yíng)利增长(zhǎng)比美(měi)国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标(biāo)普500。

　　债券(quàn)方面(miàn)，摩根资产管理比较青睐欧美的政府债(zhài)券，再加上一些投(tóu)资(zī)等级的企业(yè)债(zhài)。不(bù)看好高(gāo)收益(yì)债的原因在于(yú)：当经济表现越来(lái)越差的(de)时(shí)候，一些(xiē)信贷评级比(bǐ)较低的企业债(zhài)，它的信用差会拉宽，相应债券(quàn)价(jià)格承压。货币方面：看跌美(měi)元。同时(shí)，若(ruò)美元贬值(zhí)，大部分(fēn)的亚洲货币都会得(dé)到支(zhī)持。商品：对(duì)能源跟工(gōng)业金属持相对中性态度，商品(pǐn)中比较看好黄金(jīn)。

　　丁晨：资产配(pèi)置策略现在时间节(jié)点看，大类(lèi)资产相对配置上，我们认为股票优于债券，优于(yú)商品(pǐn)。年末(mò)有降(jiàng)息(xī)预(yù)期的条件下，股(gǔ)票估(gū)值压力(lì)会减小。商品受全球(qiú)总需求下降和中国复苏缓(huǎn)慢的影响，下(xià)半年反(fǎn)转的机会不大。

　　股票市(shì)场(chǎng)上(shàng)，考虑年初(chū)至今的表现，之后可能(néng)会出现中(zhōng)国(guó)优于欧美股市的情(qíng)况(kuàng)。尤其是香(xiāng)港市场(chǎng)，在公司业绩普遍平稳转(zhuǎn)好的基(jī)本(běn)面(miàn)条件下，受其他因素影响的估值因素带来的下(xià)跌调(diào)整幅度比较大。换句话说，目前的港股表现(xiàn)有(yǒu)背离基(jī)本面的(de)情况。

　　胡一帆：站(zhàn)在(zài)资产配置角(jiǎo)度看，我们(men)认为美国(guó)的(de)盈(yíng)利增长(zhǎng)及通(tōng)胀前(qián)景(jǐng)仍(réng)存在较大的不确(què)定性。如(rú)果通胀下(xià)降，股票表现会较出色，债券也会受益。如果(guǒ)经(jīng)济(jì)出(chū)现严重衰(shuāi)退，债券表现一(yī)定优于股(gǔ)票(piào)。如果通胀(zhàng)卷(juǎn)土重(zhòng)来，将出现(xiàn)和去年一样的股债双杀，对成(chéng)长股则尤为不(bù)利(lì)。股(gǔ)票市场投资策(cè)略：股票(piào)方面，我们(men)不看好美股(gǔ)和成长股。我(wǒ)们的(de)股(gǔ)票投资策略是分散配置。我们(men)看好(hǎo)新兴市场，特别是中国。

　　债(zhài)券市场投资策略：整体而(ér)言(yán)，我们认为今年债券的表(biǎo)现(xiàn)会(huì)优于(yú)股(gǔ)票的表现，特别是政府债券和投资级别(bié)的债券，能够提供不错的收益率，而(ér)且即使在经济下行的时候也非(fēi)常具有韧性。商品市场投(tóu)资(zī)策略：我们同时也看好黄金和石油(yóu)价格(gé)的上涨。看好(hǎo)黄金最(zuì)主要是因为避险情绪的上升。我们预测(cè)到2023年底，黄金价格会达到(dào)2100美(měi)元/盎司，2024年年3月底之前会(huì)达到2200美元(yuán)/盎司。

　　我们认为油价会进一步上行(xíng)，主要是由于供给端的(de)收缩。外汇市场投资策(cè)略：由(yóu)于美联(lián)储(chǔ)停止加息，美元的利差优势收窄，因此我们(men)要为美元走软做好准备(bèi)。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景后，债券和黄金表(biǎo)现(xiàn)较好，成(chéng)长股有阶段性行情(qíng)衰退情景下(xià)，利率带来的(de)分母端制约(yuē)改善，利好利率债及高评级债券、黄(huáng)金等资产类别成(chéng)长股受(shòu)分母端改善主导(dǎo)，可能有阶段性行情；价(jià)值股分子端承压(yā)，整(zhěng)体(tǐ)回落石油等大宗(zōng)商(shāng)品由(yóu)于(yú)需(xū)求(qiú)下降，整体回落。

　　A股市场相对和绝(jué)对估值均处于较低位置，宏观(guān)环境(jìng)有利于(yú)权益市场(chǎng)，风格上建议高配(pèi)制造、科(kē)技，低配周期、金融地(dì)产，标(biāo)配消(xiāo)费(fèi)和(hé)医药(yào)；创业板指的吸引力相对高于沪深300。行业层面，电子(zi)、医药、军工、食品饮料、建筑材料等行业机会相(xiāng)对较(jiào)多。

　　港(gǎng)股市场结构上看(kàn)好：盈(yíng)利能力稳(wěn)定、高股息的优(yōu)质央国企(qǐ)；契合(hé)数字(zì)中国建设方(fāng)向，受益(yì)于(yú)复苏的互联网板(bǎn)块。我(wǒ)们(men)对美股(gǔ)偏(piān)谨慎，仍处于衰退(tuì)前期，部分资产（例如美(měi)股）对分子(zi)端(duān)下行的定价不足。后(hòu)续若进入(rù)利率快速改善(shàn)期，成长风(fēng)格可能阶段(duàn)性跑赢价值。

　　市(shì)场交易重心可能从衰退转向复苏，美元也可(kě)能启动趋势性下行周期。

　　货币方面：人民币汇率在美(měi)元反弹(dàn)时点可能仍强(qiáng)于(yú)一篮(lán)子(zi)货币。日元可能(néng)扭转颓势(shì)，启(qǐ)动均值回归行情。欧洲经济(jì)衰退预期(qī)和欧洲能(néng)源供应短缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强势周期(qī)逆转后，欧元(yuán)存在(zài)一定重新(xīn)反弹可能。

　　王(wáng)昕杰：在(zài)股票方面，我们(men)继续看(kàn)好亚洲（日本除外），并在美国和(hé)欧洲采(cǎi)取防御性(xìng)行业立场。看好中国，因为即使在2022年10月的反弹之后(hòu)，目前(qián)中国市场股票(piào)估值仍然低廉(lián)，政策制定者继续支持经济增长，最近的银行存款准(zhǔn)备金率下调(diào)就是(shì)明证。我(wǒ)们对美元进一(yī)步走弱的(de)预期(qī)应该(gāi)会支持除日本以外的亚洲市场表现。

　　在(zài)债券方面，我们增加了(le)对高质量(liàng)政府债券的敞口，并(bìng)减少了(le)对(duì)高(gāo)收(shōu)益债务(wù)的敞(chǎng)口(kǒu)。

　　我们更青睐发达市场投资级政府债券，较不青(qīng)睐高收益债券。这与美(měi)国的衰退周期(qī)所体现出(chū)的特征一致，在美(měi)国，政(zhèng)府债券通常受益于债券收益(yì)率(lǜ)的(de)下降（因为市场(chǎng)对增长放缓和最终降息的定价），而公司债券收(shōu)益率相(xiāng)对于美(měi)国政府(fǔ)债券的溢价(jià)因信贷(dài)质量(liàng)恶(è)化的预期(qī)而扩大(dà)。

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