来源：高瑞(ruì)东(dōng)宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚(jù)焦：

　　一(yī)季度，国内经济回暖主要缘于疫后复苏红利驱动，表现为(wèi)生产恢复推动出口形势好转，出(chū)行需求释放催(cuī)化下(xià)游消费回暖(nuǎn)。从(cóng)行(xíng)业表现看，制造业从去年(nián)四季度的“量(liàng)价齐跌”转向“量升价(jià)跌”，企业或从主动去库转向被动去库。从景(jǐng)气度边(biān)际(jì)表现看，下游(yóu)消费(fèi)制造>；中游装备制(zhì)造>；上(shàng)游原材料加工；服务业中(zhōng)，交通运(yùn)输、住宿餐饮、房(fáng)地产等线下活动回(huí)暖(nuǎn)，但距离疫情前仍(réng)有一(yī)定差距。

　　向前看(kàn)，考(kǎo)虑(lǜ)到疫后经济脉冲(chōng)式修复放缓、海外总需(xū)求回落预(yù)期逐步兑现(xiàn)，消费回(huí)暖和产(chǎn)业升级将成为(wèi)推动下一阶段国(guó)内经济复(fù)苏的主线。

　　制(zhì)造业、服务业是(shì)驱动一(yī)季度经济复苏的主因

　　从一季(jì)度GDP表现(xiàn)看，制造业，交通运(yùn)输、房(fáng)地产等行业景气度明显(xiǎn)提升(shēng)，而建筑(zhù)业景气(qì)度回落，与年初出(chū)口数据好转、服务(wù)消费快速恢复、房地(dì)产销(xiāo)售回(huí)暖而投资疲弱的特点相一致。

　　从制造业内部(bù)来看(kàn)，今年3月，制(zhì)造业各行业景气度(dù)普遍回暖，多数从去(qù)年12月的“量价齐(qí)跌”转入(rù)“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复(fù)苏初(chū)期，供给端修复好(hǎo)于需求(qiú)端，行(xíng)业(yè)整体(tǐ)去库进程尚未结(jié)束。从行业(yè)景气度边际(jì)改善情况来看，下游消(xiāo)费(fèi)制造>；；；中游装备制造>；；；上游原(yuán)材(cái)料(liào)加工，煤炭行业景气度(dù)表现为高位放缓。

　　下(xià)游消费(fèi)制造行业中，与出(chū)行、地产(chǎn)后(hòu)周期相关的酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱、烟(yān)草、家(jiā)具制造行业景气度较高，部分行业表现(xiàn)为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行(xíng)业景气度居中，表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌(diē)”。从(cóng)“量(liàng)”维度看，电气(qì)机械、专(zhuān)用设(shè)备、运输设备>；；；汽车制造、金(jīn)属制品>；；；通(tōng)用设备、电子设(shè)备。

　　上游原材料加工(gōng)行业景(jǐng)气度改(gǎi)善幅度最(zuì)弱，由于行(xíng)业库存水平(píng)偏高(gāo)，多(duō)数行(xíng)业仍然受到价(jià)格(gé)下跌(diē)的困(kùn)扰(rǎo)，表(biǎo)现为“量升价跌(diē)”。从(cóng)“量”维度看，有(yǒu)色金属(shǔ)>；；；黑色金属、非(fēi)金属矿(kuàng)物>；；；石(shí)油(yóu)石化(huà)行业。

　　消费回暖和产业升(shēng)级或是推动下(xià)一阶(jiē)段(duàn)经济复苏(sū)的(de)主线(xiàn)

　　一季度，国内经(jīng)济复苏(sū)主要受益于疫后复苏红利(lì)驱动。需求方(fāng)面，出行类消费快速复苏(sū)，前期积压的购房(fáng)、服(fú)务(wù)消费(fèi)需求(qiú)得以释放；供给方(fāng)面(miàn)，国(guó)内复工复产加快推进，生(shēng)产端快速恢复(fù)，是推动年初出(chū)口数据好转的重(zhòng)要(yào)原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏节奏有(yǒu)所放缓，指(zhǐ)向疫后(hòu)复苏(sū)红利驱动边际转弱，随(suí)着未来海外(wài)总需求回(huí)落的预期逐步(bù)兑(duì)现，后续(xù)驱动国内经济增长的线索，大概率来自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，一季(jì)度(dù)居民(mín)收入向(xiàng)上修(xiū)复，消费倾向明显回(huí)升，已(yǐ)经高于2020-2022年疫情(qíng)期(qī)间水平(píng)，同时(shí)信贷数据指向居民“去杠(gāng)杆”势头缓和，未来消费回暖的(de)确定性进一步增强(qiáng)。预计交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐(lè)等服务消费有望(wàng)持续修复，家(jiā)电、家具、纺服等与出行及(jí)地产后周(zhōu)期相关的可选消费也有望进一步回(huí)暖(nuǎn)。

　　二是，产业升(shēng)级路径(jìng)驱(qū)动下，汽车和“新三样”产品出口优势增强(qiáng)，有望(wàng)维持出(chū)口韧性；随着下(xià)游(yóu)消费稳(wěn)步修(xiū)复、二(èr)季度PPI同比触(chù)底回升(shēng)，制造业企业盈利(lì)有(yǒu)望向(xiàng)上修(xiū)复(fù)，企业将从主动去库(kù)逐步转向被(bèi)动去库、主动补库，设备投资(zī)需求有望改(gǎi)善，推(tuī)动中游装(zhuāng)备制(zhì)造景(jǐng)气度维持高(gāo)位。

　　风险提示(shì)：国内经济恢(huī)复力(lì)度不及预期；海外需求超预期回落。

　　一、节后消费(fèi)降(jiàng)温(wēn)，带动(dòng)CPI涨幅明显回落

　　一、本(běn)周(zhōu)聚焦：疫(yì)后(hòu)经济复苏有(yǒu)哪(nǎ)些结构性特征？

　　1.1 制造业、服(fú)务(wù)业是驱动一季度经济(jì)复苏的主因

　　一季度我国(guó)GDP总量(liàng)实(shí)现(xiàn)超预期(qī)增长，指向疫后复苏背景下(xià)，国内经济企稳回升。但不同(tóng)于(yú)海外国(guó)家疫(yì)后复苏的规律，本轮国内疫(yì)后复苏发生在外需回落、国(guó)内经(jīng)济(jì)转向高质量发展、居民(mín)前(qián)期“去杠杆”的过程中，因此驱动疫后经济复苏的力量并不均衡，行业分化特征明显。因此，我们重点(diǎn)从行(xíng)业层(céng)面，观测(cè)当(dāng)前(qián)各(gè)行业景气度水平。

　　从GDP不变价(jià)观测(cè)各行业表现来看，今年一(yī)季度制(zhì)造业、交通运输(shū)业、房(fáng)地(dì)产业(yè)景气度明显提升(shēng)，而建筑(zhù)业景气度回落，与年(nián)初出(chū)口数据好转、服务消费快(kuài)速恢复(fù)、房地(dì)产销售回暖而(ér)投资疲弱的(de)情(qíng)况相一致(zhì)。

　　我们以2019年为基期计(jì)算各年份(fèn)的(de)复合增速(sù)，观(guān)察各行业增加(jiā)值变化。

　　今年一季度第(dì)一产业增加值增速(sù)为(wèi)3.6％，低于(yú)去年(nián)四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增(zēng)速(sù)，与近(jìn)年来加快建设农业强国，推(tuī)进农(nóng)业农村现代化(huà)的目标(biāo)有关。

　　今年一季度第二产业(yè)增加(jiā)值增速升至5.4％，高于(yú)去年(nián)四(sì)季度的4.4％。其中，制(zhì)造(zào)业迎来较快复苏，增加值增速提(tí)升(shēng)至5.9％，高于去年四季度(dù)的4.7％，但低(dī)于2021年全年增速(sù)，与去年(nián)下半年之后外需转弱、居民商品消费恢复偏(piān)慢(màn)有关。而(ér)建筑业景(jǐng)气度明显回落，增加值增速回落至1.9％，低于(yú)去年四季度(dù)的3.1％，主要受房地产(chǎn)新开工拖(tuō)累。

　　今年一季(jì)度第三产业增加值增(zēng)速(sù)小幅升至4.7％，略高于(yú)去(qù)年四季度的4.6％，但相较疫情前仍(réng)存在产(chǎn)出缺口。其中，受益于居民出行活动(dòng)恢(huī)复(fù)，交(jiāo)通运输(shū)、仓储(chǔ)和(hé)邮政业增加值(zhí)增速(sù)明显提升，自去年四季度(dù)的3.4％升至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年全年增速；住宿(sù)和餐(cān)饮(yǐn)业增加值增速小幅回升(shēng)，尽管高于疫情(qíng)三(sān)年来的平均(jūn)增速，但(dàn)绝对水平不(bù)及2019年，指向供给水平恢复较慢。而(ér)受益于新(xīn)房和二手房销售(shòu)回(huí)暖，今年一季度房地产业增加值增速回(huí)正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复(fù)苏分化，中下游改(gǎi)善幅度好于(yú)上游(yóu)

　　对于行(xíng)业景气(qì)度(dù)的观测(cè)，我们采用量（各行(xíng)业工业增(zēng)加值增速）与价(jià)格（各(gè)行业工业品(pǐn)价格增速）分别作为供需(xū)的衡量指标。主(zhǔ)要选取28个主要行业自(zì)2019年以来的月(yuè)度数据，首先将各(gè)行业增加(jiā)值增(zēng)速调整为以2019年为(wèi)基期的复合(hé)增速，其次计(jì)算2019年-2023年3月，每月的增加值增速和(hé)PPI增速的分位数水(shuǐ)平，通过(guò)对比2022年12月和2023年(nián)3月的(de)分位数(shù)水(shuǐ)平，捕捉其(qí)边际变(biàn)化。

　　今年3月，制(zhì)造(zào)业各行业景气度出现普遍回(huí)暖，多数从去年(nián)12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期(qī)，供给端修复好(hǎo)于需求(qiú)端(duān)，行业整体去库(kù)进程尚(shàng)未结(jié)束。从(cóng)行业景(jǐng)气度(dù)边际改善情况来看，下(xià)游消费制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原材(cái)料加(jiā)工，煤炭行(xíng)业景气度呈现(xiàn)高位放缓(huǎn)情(qíng)况(kuàng)。

　　下(xià)游消费制(zhì)造行业中，与出(chū)行(xíng)、地产后周期(qī鹅颈藤壶是什么东西，鹅颈藤壶多少钱一斤)相(xiāng)关的行业景气度最高，部分行业步入“量价齐升”阶段。今年3月，与居民外出消费相(xiāng)关的(de)，酒饮料(liào)茶、纺(fǎng)织服装、文教娱乐的量价分位数水平均处在高景气度区间，烟草、家具制造行(xíng)业(yè)也呈(chéng)现(xiàn)“量价齐升”的(de)特征(zhēng)；食品制(zhì)造景气度(dù)有所回落，农副加工行(xíng)业表(biǎo)现为(wèi)“量价齐跌”，食品制造行业表现为“量(liàng)升价跌(diē)”，二(èr)者(zhě)价格下(xià)跌主要(yào)与高库(kù)存(cún)水平有关，今年2月(yuè)，库存同比均(jūn)处在(zài)2016年以来90％以(yǐ)上分位数水(shuǐ)平；而(ér)随着(zhe)防疫需(xū)求的降温(wēn)，医药制造业景气度有所回落，表(biǎo)现为“量(liàng)跌价平”。

　　中游装备制造业行业景(jǐng)气度居中(zhōng)，均表(biǎo)现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”。一方面与原材料成本(běn)下跌有关(guān)，另(lìng)一方面(miàn)，也与年(nián)初外(wài)需表现(xiàn)好于内需(xū)，部分行业仍(réng)在(zài)去库(kù)进程有关。其中，电气机(jī)械、专用设备(bèi)、运(yùn)输设备工业增加值(zhí)增速改善幅(fú)度最大，受(shòu)益(yì)于国内产业升级、出口优势带来的韧性驱动(dòng)；其(qí)次(cì)是汽车制造、金属制品，改善幅度最(zuì)弱的是通用设备、电子设备，与房地产新开(kāi)工(gōng)强度较(jiào)弱(ruò)、消费电子行业周期(qī)性走弱(ruò)有关。

　　上游原材料加工行业景气度改(gǎi)善幅(fú)度偏弱，由于行业库存水平偏高，多数(shù)行业仍(réng)受制(zhì)于价格下跌(diē)的(de)困扰，表现为(wèi)“量升(shēng)价(jià)跌”。其中，有(yǒu)色金属行(xíng)业生产端改善幅度最大，3月增加值(zhí)增速位于2019年以(yǐ)来70％分位(wèi)数水平，但(dàn)受全球(qiú)大宗商品下行周期(qī)影响，价格依旧承(chéng)压；随着年初建筑业(yè)施工(gōng)回(huí)暖，相关的黑色金属、非金(jīn)属制品(pǐn)景气度(dù)提升，但由于库存水平(píng)偏高，价(jià)格仍处在下跌区间(jiān)，拖(tuō)累整(zhěng)体(tǐ)盈利水(shuǐ)平；石化链条行(xíng)业生产水平(píng)普遍回暖，但分位数水平仍(réng)处(chù)在50％以(yǐ)下的景气度偏(piān)低区间，今年由于能源危机缓(huǎn)解，产(chǎn)品价格相较去年(nián)同期也出(chū)现普遍下跌。

　　煤炭(tàn)开采景气度(dù)仍处(chù)在高位，但出现边际放缓，生产及价格水平同(tóng)步回落(luò)。这(zhè)与去年以来行业(yè)产能持(chí)续扩张有关，今年2月(yuè)，煤炭开采产成品库存同(tóng)比处在2016年(nián)以来94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和(hé)产业升级或是推(tuī)动(dòng)下(xià)一阶段经济复(fù)苏的主线

　　一(yī)季度，国内经济复苏主要(yào)受益于疫后(hòu)复苏(sū)红利。一方面，消费场景(jǐng)恢复(fù)后(hòu)，出行类消费快速(sù)复苏，前期(qī)积(jī)压的(de)购房、服务性需求(qiú)得以释放；另(lìng)一方面，国内复工复产加快推进，保证(zhèng)供给端的快速恢复，是推动年初出口(kǒu)数据好转的重(zhòng)要(yào)原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向(xiàng)疫后(hòu)红利释(shì)放效果转弱，随着(zhe)未(wèi)来(lái)海(hǎi)外总需求(qiú)回落的预(yù)期逐(zhú)步兑现，后续驱动(dòng)国内经(jīng)济增长(zhǎng)的线索，大概率来自(zì)于消费回暖(nuǎn)和产业升级两条主线。

　　一是，随着(zhe)居民收入提(tí)升和消费意愿改善，未来消费回(huí)暖的确定性(xìng)进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及家电、家(jiā)具、纺服等可选消费景气度均有望提(tí)升。

　　从一季度居民收入和消费数据看，居民收(shōu)入增速提升(shēng)，消费倾向开(kāi)始(shǐ)回(huí)升，已经高于(yú)2020-2022年，但尚未(wèi)修复至疫情前水(shuǐ)平。以(yǐ)2019年为基期的复合增速看，今年一季度(dù)，全国居民人均可支配收入(rù)增速提升(shēng)至(zhì)6.4％，高于去年四(sì)季度的5.6％，居民人均消费支出增速提升至5.0％，高于去年四(sì)季度的3.0％。一季度居民平均消费倾向为62.0％，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年同(tóng)期(qī)均值(zhí)60.9％，但距(jù)离2019年同期的(de)65.2％仍(réng)有一定差距。未(wèi)来随(suí)着(zhe)服务(wù)业恢复持续向好，有望带动(dòng)相关就业(yè)岗位加(jiā)快恢复，进一步提振居民(mín)消(xiāo)费意(yì)愿(yuàn)。

　　从居民存(cún)贷款数据看，居民储蓄意愿(yuàn)有所减弱，消费和(hé)投资信心正在(zài)筑底。今年以来，居民储蓄意愿(yuàn)有(yǒu)所减弱，“去杠杆”势(shì)头(tóu)缓和(hé)。从存款数据看(kàn)，3月居民(mín)新增(zēng)存款同比(bǐ)增量降至(zhì)2051亿元(yuán)，低(dī)于(yú)1-2月9375亿元的(de)同比增量(liàng)均值(zhí)，也低于2022年6617亿元(yuán)的月均同(tóng)比增量。从贷款数(shù)据看，3月居民部(bù)门新增净融资同(tóng)比多增4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿元，中(zhōng)长期信贷同比多(duō)增2613亿元。居民(mín)部门新(xīn)增净融(róng)资连续2个月(yuè)维持同比扩张，指向居民预期可能正在筑(zhù)底(dǐ)，“去杠杆”势头开始(shǐ)放缓。今年第一季度城镇储户问(wèn)卷调查结果显示，倾向于“更多(duō)储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百(bǎi)分点；倾(qīng)向于“更多消(xiāo)费”和“更多投资(zī)”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居民储蓄意愿降低、消费和投(tóu)资意愿(yuàn)提(tí)升。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新(xīn)三样”产品出(chū)口优势增强(qiáng)，以(yǐ)及相关行业设备投(tóu)资更(gèng)新，有望推动中(zhōng)游装备制造景气度维(wéi)持高位(wèi)。

　　一方面(miàn)，今年(nián)一季度国内出口数据回暖，除与欧美(měi)供需缺口(kǒu)短期走阔、国内复工复产加快推进外，也受益于RCEP政策红利持(chí)续(xù)释(shì)放(fàng)，以及(jí)汽车和“新(xīn)三(sān)样”产品出口优势增强。今年在海外总需求回落背景下(xià)，我(wǒ)国与(yǔ)RCEP国家贸易往来加强、以及(jí)新能源产品优势强(qiáng)化，有望维持(chí)装(zhuāng)备制造领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑和(hé)库(kù)存高位，对制造业投(tóu)资扩产(chǎn)造成一(yī)定压力。但随着(zhe)下游(yóu)消费稳步(bù)修复、二(èr)季度PPI同比触(chù)底回升，制造业(yè)企业盈(yíng)利有望向上修复。目(mù)前(qián)看，电(diàn)气机械等装(zhuāng)备制造业去库(kù)进程已(yǐ)进入下半场，今年1-2月专用(yòng)设(shè)备、通用设(shè)备产成品库(kù)存增速(sù)呈现触(chù)底(dǐ)反弹。随(suí)着需求回暖(nuǎn)、盈利修复，企业将从主(zhǔ)动去库(kù)逐(zhú)步转向被动去(qù)库、主(zhǔ)动补(bǔ)库，设备(bèi)投资需求将(jiāng)随之提升。

　　二、海(hǎi)外观(guān)察

　　2.1金融(róng)与流动性数据：各国国债收益率多数上行

　　美国10年(nián)期国债收(shōu)益率上(shàng)行。本周（截至(zhì)4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上周末(mò)上(shàng)行5BP，其中通胀预期(qī)较上(shàng)周下行2BP，实(shí)际收(shōu)益(yì)率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债收益率较上(shàng)周(zhōu)末上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国债收益率较上周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国债(zhài)收(shōu)益(yì)率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率(lǜ)较上周末(mò)上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)利(lì)差收窄。本(běn)周美国10年期和2年(nián)期国(guó)债期限利差为(wèi)-0.60％，较(jiào)上周(zhōu)下(xià)行4BP。美国AAA级企业期权调整(zhěng)利(lì)差较(jiào)上周末持平为(wèi)0.55％，美国高收益债期(qī)权(quán)调整利差较上周末上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球(qiú)市(shì)场：全(quán)球(qiú)股市涨(zhǎng)跌分化，大宗商(shāng)品(pǐn)价格(gé)普跌

　　全球股市涨跌分化(huà)。本周（4月17日至(zhì)4月21日），欧洲股(gǔ)市普涨，法国(guó)CAC40、英国富时100、德(dé)国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利(lì)富(fù)时MIB下跌0.45％。美(měi)股全线下跌，标普500、道(dào)琼斯工业(yè)指数、纳斯达克指(zhǐ)数分(fēn)别(bié)下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲(zhōu)股市(shì)分化，俄罗斯RTS、新西(xī)兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普(pǔ)200、韩国综合指数、上证指(zhǐ)数、恒生指数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格(gé)普跌。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、鹅颈藤壶是什么东西，鹅颈藤壶多少钱一斤ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美(měi)欧加(jiā)息步伐或将继续

　　4月19日(rì)，美联储褐(hè)皮(pí)书(shū)公布，显示近几周美国经济增(zēng)长陷入停滞(zhì)，通胀和招聘活动放(fàng)缓，信贷(dài)渠道(dào)变(biàn)窄。褐皮书(shū)称，最近几周美国总体经济活动(dòng)几乎没有变化，几个辖区指(zhǐ)出在(zài)不(bù)确定(dìng)性增加和对流动性的担忧加剧之际，银行(xíng)收紧了贷款标准。近期美国总体物价水平温(wēn)和上(shàng)升(shēng)，但(dàn)价格上涨(zhǎng)速度或有(yǒu)所(suǒ)放缓。

　　美联储官员表示为应对(duì)高通(tōng)胀，加(jiā)息步伐(fá)或将继续(xù)。4月(yuè)21日(rì)，美联(lián)储哈克称(chēng)，需(xū)要进一步收紧政策来应对(duì)高通(tōng)胀(zhàng)，加息(xī)结(jié)束(shù)后美联储将需(xū)要在一段时(shí)间(jiān)内维持利率稳定。同(tóng)日(rì)美(měi)联储(chǔ)梅(méi)斯特表示，预计今年货币政策将需(xū)要进一步进入限(xiàn)制性区域，终端利率或将高于5％，具体取决于经济和(hé)金融形势(shì)的发(fā)展。

　　欧洲央(yāng)行(xíng)货币政策(cè)会(huì)议纪要(yào)公布(bù)，绝(jué)大多数(shù)委员同意将利率(lǜ)上(shàng)调50个基点。4月(yuè)20日公布的(de)欧洲央行会议纪(jì)要显示，货币政策(cè)在降(jiàng)低通胀方面仍有一段路要走，一些委员(yuán)认为整体而(ér)言通(tōng)胀风险倾向(xiàng)于上(shàng)行。金(jīn)融市场紧张局势被视为经(jīng)济和通胀(zhàng)前景(jǐng)重大(dà)不确定(dìng)性(xìng)的来(lái)源。然而除非形势显著恶化，否则金融市场的紧(jǐn)张局势不太(tài)可(kě)能从(cóng)根本上改(gǎi)变欧洲央行(xíng)管(guǎn)理委员(yuán)会(huì)对(duì)通胀前(qián)景的评估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长(zhǎng)耶伦强调美(měi)国“国家(jiā)安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事(shì)会和欧洲议会通过(guò)了一项临时政治协议，就(jiù)涉及430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达(dá)成一(yī)致。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提(tí)振半导体行业，以将欧盟占全球半导体制造市场(chǎng)的份额从10％提升(shēng)至至少20％；大幅(fú)提升芯片制造工艺，建立欧盟的半导体供应(yīng)链，并与美国和亚(yà)洲同行竞争(zhēng)。

　　4月(yuè)20日(rì)，美国众(zhòng)议院(yuàn)议长麦卡锡表示，正在(zài)推(tuī)出一份债务上限相关立法措(cuò)施(shī)。白宫需(xū)要开始就(jiù)债务上限进行谈判；众议(yì)院共和(hé)党希望提高(gāo)债务上(shàng)限(xiàn)并削减支出；正在推(tuī)出一份债务(wù)上限相关立法措施(shī)；债务法案将(jiāng)设法(fǎ)收回未使用的防疫资金用于日常(cháng)开支；法(fǎ)案将减(jiǎn)少对国税局的拨款，并(bìng)结(jié)束绿色(sè)产业补贴措施。

　　4月(yuè)20日，美(měi)国财政部(bù)长耶(yé)伦就中(zhōng)美关系发表讲(jiǎng)话，表明(míng)美(měi)国(guó)无意与中国脱钩(gōu)，但(dàn)未(wèi)来仍将(jiāng)强调(diào)“国家安(ān)全”。耶伦宣(xuān)称(chēng)，任(rèn)何与中国脱(tuō)钩的努力都将是“灾(zāi)难性的”，美国寻求(qiú)与中国建(jiàn)立“建设性和公平的经济关系(xì)”。但“当美国利(lì)益受到威胁时”，美国将坚定地捍卫国家安全，即使以牺牲(shēng)中美关系(xì)为代价。在国际(jì)关系中，耶伦表示美中(zhōng)两国有必(bì)要(yào)“坦诚讨论(lùn)棘手问(wèn)题(tí)”，比(bǐ)如帮助面临债(zhài)务问题的新(xīn)兴市(shì)场和发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜(tóng)价环比上涨(zhǎng)

　　原油价格环比上涨，环比由(yóu)负(fù)转正(zhèng)。2023年(nián)4月以来，WTI原油价(jià)格环(huán)比上涨10.06％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最(zuì)新(xīn)月度均价为80.75美(měi)元(yuán)/桶。布伦特原油(yóu)价格(gé)环比上涨(zhǎng)7.14％，环(huán)比(bǐ)由负转正，由上(shàng)月的-5.18％转正为本(běn)月(yuè)的7.14％，最新月度均价(jià)为84.87美(měi)元/桶(tǒng)。

　　铜(tóng)价(jià)、铝(lǚ)价(jià)环比上涨，铜、铝库存(cún)同比下降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环(huán)比由负转正(zhèng)，由上月(yuè)的(de)-1.33％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的(de)0.86％，库(kù)存同比下降51.71％，降幅相对上(shàng)月扩大44.13个百(bǎi)分点。铝价环比(bǐ)上涨2.25％，环(huán)比(bǐ)由负转正，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月(yuè)的(de)2.25％，库存同(tóng)比下降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格指数环(huán)比上升(shēng)，螺纹钢(gāng)价格环比下跌(diē)，库存(cún)同比(bǐ)下降

　　水泥价格指数环比上升。4月(yuè)以来，全国水泥价(jià)格指数环比上涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个(gè)百分点(diǎn)。华北、东北、华东、中南(nán)、西北以及西南各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下(xià)跌，库(kù)存(cún)同比下降，钢(gāng)坯库存同比上涨(zhǎng)。2023年4月以来(lái)，螺纹钢价格环比由(yóu)正转负，环比(bǐ)由(yóu)上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相(xiāng)对(duì)上月缩窄3.26个百(bǎi)分点。钢坯(pī)库(kù)存同比(bǐ)上涨(zhǎng)64.88％，增幅(fú)缩(suō)小(xiǎo)157.85个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅(fú)缩(suō)窄，猪价菜价(jià)下跌，水(shuǐ)果价格上涨

　　商品(pǐn)房(fáng)成交(jiāo)面积增幅缩(suō)窄。2023年4月以(yǐ)来，商品(pǐn)房(fáng)成交面积上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百分点。其中(zhōng)，一线、二线(xiàn)、三(sān)线(xiàn)城市商(shāng)品房成交面积同(tóng)比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度(dù)分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点(diǎn)。

　　土地成交(jiāo)面积跌幅收(shōu)窄。2023年4月(yuè)以来，百城(chéng)土地供应面积同比增速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地(dì)成(chéng)交(jiāo)面(miàn)积(jī)同比增(zēng)速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环(huán)比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅(fú)相对上月(yuè)扩大2.6个百分点。蔬(shū)菜价格环比下跌(diē)8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌(diē)幅缩窄(zhǎi)0.55个百(bǎi)分点。水果(guǒ)价(jià)格环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增幅缩(suō)小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用车日(rì)均零售销量增幅扩大。4月以来，乘(chéng)用车(chē)日均零售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点(diǎn)。批发销量同比增加15.64％，增(zēng)幅扩(kuò)大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币(bì)市场利率趋(qū)势分化，国债(zhài)利率(lǜ)普遍(biàn)下行

　　货币市场利率趋势分化，国债利率(lǜ)普遍下行(xíng)。2023年4月以(yǐ)来，R001较上月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上(shàng)月(yuè)末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末下行(xíng)12bp至(zhì)2.27％。一年(nián)期国(guó)债利率较上(shàng)月末(mò)下行8bp至2.19％。十(shí)年期国(guó)债利率较上月(yuè)末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业(yè)债利率(lǜ)较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月(yuè)末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调(diào)提振消费持续回升的动(dòng)力(lì)；国资委强调着力发展战略性新兴产业(yè)

　　4月19日，国(guó)家(jiā)发展改革委举行4月份新闻(wén)发(fā)布会，强(qiáng)调要提振消费持续回升的(de)动力。接(jiē)下来将重(zhòng)点做好四方面工作：一是(shì)，研究(jiū)起(qǐ)草关于恢复和扩(kuò)大消费的政策文件，围绕大(dà)宗消费、服务消费、农村消费等重点(diǎn)领域；二是，下(xià)大力气稳定汽车消费，大(dà)力推(tuī)动新能源汽(qì)车下乡；三是(shì)，会同(tóng)有关方(fāng)面优(yōu)化就业、收入(rù)分配(pèi)和消费全链条良性循环促进机制；四是，研究制(zhì)定关于营造放心消费环境(jìng)的政策文(wén)件。

　　4月19日(rì)，国(guó)资委党委召(zhào)开扩大(dà)会议，强(qiáng)调(diào)推动国(guó)资(zī)央企(qǐ)着力发(fā)展实体(tǐ)经济特别是战略(lüè)性新兴产业。会议认为(wèi)，要更好推动(dòng)国资央企(qǐ)在中国式现代化新征(zhēng)程中走在前列，着力提升科技自立自强(qiáng)水平，提升自主创新能力；着力发展实(shí)体经济特别是战(zhàn)略性新兴产(chǎn)业，加快推进现代化(huà)产(chǎn)业体系建(jiàn)设；抓(zhuā)好新一轮国企改革(gé)深化提升(shēng)行(xíng)动组织(zhī)实施，高水平(píng)参(cān)与共建“一(yī)带一(yī)路”。

　　4月20日(rì)，工(gōng)信部举(jǔ)办(bàn)发布会介绍一季度(dù)工业和信息化发(fā)展状况，表示下(xià)一步将制(zhì)定实施重点行业稳增长的工(gōng)作方案。一是(shì)营造良(liáng)好(hǎo)产业发展环境(jìng)，落实落细稳(wěn)增长政策(cè)举措(cuò)，抓实抓细部省协作、部门协同；二是推动出口保稳提质，加大对制造业外贸企业的支(zhī)持力度(dù)，配(pèi)合(hé)有关部门落实好稳外贸(mào)政(zhèng)策举(jǔ)措；三是促进(jìn)内需加快恢复，以高质量供(gōng)给促进消费；四是持续增(zēng)强(qiáng)发展动能，加(jiā)快(kuài)战略性(xìng)新(xīn)兴产业的(de)创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险(xiǎn)提示(shì)

　　国内(nèi)经(jīng)济恢复力度不及预期；海(hǎi)外需求超预期(qī)回落。

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