文：天风宏观(guān)宋雪涛(tāo)/联(lián)系人孙永(yǒng)乐

　　4月居民新增存(cún)款-1.2万亿，同比(bǐ)多减4968亿元，这是居民(mín)存款在连续13个(gè)月同(tóng)比多增(zēng)后(hòu)，首次回落。

　　在过去一年多时间里，居民部门积(jī)攒了一大(dà)笔超额储蓄。今年这笔(bǐ)超额(é)储蓄能否(fǒu)顺利释放对(duì)判(pàn)断经(jīng)济和资(zī)本市场(chǎng)走势至(zhì)关(guān)重要(yào)。这里我们尝试回答(dá)两个(gè)问(wèn)题(tí)。一是4月居民(mín)存款同(tóng)比多(duō)减是不是超额储蓄释放的开(kāi)始？二是这一趋(qū)势能(néng)否延(yán)续(xù)？

　　对(duì)上述问题(tí)的回答(dá)取决于存款会受(shòu)到哪些因素的影响。一般影响居(jū)民(mín)存(cún)款的主要有(yǒu)这么几种(zhǒng)行为(wèi)：可支配收入、消费(fèi)支出(chū)、金融(róng)资产相关收支和房地(dì)产(chǎn)相关收(shōu)支(zhī)。

　　收入增(zēng)长、消费减少、金融资产(chǎn)赎回、购(gòu)房减少会(huì)推动存款增加(jiā)；反之(zhī)，收入(rù)减(jiǎn)少、消费增加、认购金融资(zī)产、购房增加、提前还贷等则会(huì)带(dài)动(dòng)存款(kuǎn)回(huí)落。

　　2022年居民存款同(tóng)比(bǐ)多(duō)增7.9万亿(yì)是(shì)居民少消费、少(shǎo)投(tóu)资(zī)、少(shǎo)购房(fáng)的结果（详(xiáng)见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民收入(rù)增速放缓并提(tí)前还贷，但因为(wèi)投资、购(gòu)房等下滑幅(fú)度更大，所以存款同比大(dà)幅多增。

　　2023年一季度居民存款同(tóng)比多增2.1万亿则是收(shōu)入(rù)修复和理财(cái)存款化(huà)的结果。

　　一季度电流单位1a等于多少毫安，电流1a等于多少mah居民人均(jūn)可支配收入同比增(zēng)长525元，理财存续规模(mó)相比于2022年末下(xià)滑2.6万亿至(zhì)24.2万电流单位1a等于多少毫安，电流1a等于多少mah亿(yì)。另(lìng)外，受银行办理速度放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持(chí)证(zhèng)券）条件早偿率指数 2 相比于2022年有所回落(luò)，即居民提前(qián)还款对存款的拖(tuō)累相比于去年末略有(yǒu)放缓。

　　但是，随着居(jū)民消费和购(gòu)房行为(wèi)修复，其对存款的支撑力度减弱，一季度人(rén)均消费支出同比(bǐ)增加345元(yuán)（低(dī)于收(shōu)入涨(zhǎng)幅(fú)）、购房支出同(tóng)比(bǐ)多增1575亿元。但因(yīn)为支撑因素(sù)的规模更大，所以存款继续回升。

　　4月和一(yī)季度(dù)最核心的(de)不同在于理财(cái)市场(chǎng)的(de)变化。4月居民(mín)存款下滑可(kě)能(néng)的原因(yīn)一(yī)是居民存(cún)款理财化；二是提(tí)前(qián)还贷规模(mó)增加。因为居民收(shōu)入和消费数据不足，暂时无法判断消费(fèi)和收(shōu)入在(zài)4月对存款的影(yǐng)响(xiǎng)。

　　存款回流理财(cái)是4月存(cún)款回落的核心原因，4月理财存量(liàng)规(guī)模环(huán)比增加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束了自去年10月以来的下行(xíng)趋势，重(zhòng)回扩张区间。

　　居民增配理财等资(zī)产是理财风(fēng)险降低、收(shōu)益回升和存款利(lì)率下(xià)滑共同作用的(de)结果。受益(yì)于(yú)债券市场走强，今年理财市场表现逐(zhú)步好转，理财(cái)产(chǎn)品单位破净率从(cóng)2022年12月峰值的29.2％持续(xù)下滑至(zhì)2023年(nián)5月12日的(de)4.7％，叠加这一时期下滑的存款利(lì)率，存款对居民(mín)的吸引力(lì)逐渐减(jiǎn)弱，而理财对居民的(de)吸引力则(zé)不断增强。

　　从5月(yuè)理(lǐ)财规模上看，随(suí)着(zhe)破净率(lǜ)进一步回落，居民还(hái)在继续增(zēng)配(pèi)理财产品(pǐn)，存款理财化趋(qū)势有望延(yán)续。

　　提前还贷规模扩大是存款下滑的(de)又一个原因。4月早偿率月均值相比于2月低点(diǎn)上行4.3个(gè)百分点，相(xiāng)比于(yú)3月上行(xíng)1.9个百分点。

　　居(jū)民加大提(tí)前还贷(dài)力度一(yī)是因为首(shǒu)套房(fáng)利(lì)率还在(zài)下降，居(jū)民提前还贷以降(jiàng)低(dī)成本，4月(yuè)沈阳、马(mǎ)鞍山等多地继续降低首套房利率(lǜ)，贝(bèi)壳研究院数据(jù)显(xiǎn)示百城(chéng)首套主流房贷利率平均为(wèi)4.01％，环比3月继(jì)续回落1个BP。二(èr)是政策放松后，1、2月份(fèn)部分积压(yā)的还贷(dài)业务在(zài)3、4月份办理，这会推动提(tí)前还(hái)贷规(guī)模走高。

　　总的来说，随着(zhe)理财市场好转(zhuǎn)，此前(qián)因居民少消费(fèi)、少投资、少买房等积(jī)攒下来的超(chāo)额储(chǔ)蓄已经开(kāi)始(shǐ)部(bù)分回(huí)流理财市场(chǎng)了，且(qiě)5月(yuè)初这一趋势还在延续。

　　往后来看(kàn)，理财市场和(hé)提(tí)前还贷(dài)在后续(xù)几个月里或电流单位1a等于多少毫安，电流1a等于多少mah继续成为超额存款的主要流向。

　　五一(yī)旅游(yóu)人(rén)均(jūn)消费水平未见明显改善或部分表明当下居民消费意愿依旧偏弱(ruò)，考虑到(dào)超额储蓄的持有分化且并(bìng)非主要来自消费，后续超额储蓄(xù)对(duì)消费的支撑力度依(yī)旧偏弱。（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期积压的购房需求逐(zhú)渐释放，房(fáng)地(dì)产销(xiāo)售目前已经有走弱迹象，地产短期(qī)或不会(huì)成为超(chāo)储(chǔ)的主(zhǔ)要流(liú)向。但是因(yīn)为按揭利(lì)率(lǜ)存在明显利差，居民提前还贷行为或将延续。从这个(gè)角度来看，主(zhǔ)要因为(wèi)少买房、少(shǎo)投(tóu)资而积攒下来的储蓄，在理(lǐ)财(cái)市(shì)场环(huán)境好转(zhuǎn)和(hé)存款利(lì)率下滑(huá)的背景(jǐng)下(xià)或(huò)将继(jì)续回流(liú)到理财市(shì)场。

　　1 存款(kuǎn)同(tóng)比增速使(shǐ)用金融机构(gòu)住(zhù)户(hù)存(cún)款余额(é)+4月新增来进(jìn)行估算

　　2早偿率是指在个人住房抵押贷款中债务人提(tí)前偿付的金额在资产池未偿本金余额的(de)占比

　　风险(xiǎn)提示(shì)

　　地产销售变动(dòng)超预期，超额储(chǔ)蓄释放弱于预期(qī)，理财市场波动加大

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