公募基金交易结算模式再现创新突破！

　　继(jì)过往较为常见(jiàn)的(de)托(tuō)管人(rén)结算模式(shì)和(hé)券商结算模式之后，一种创新模式——“类QFII结(jié)算模式”正在基金行业悄然流行。

　　据(jù)中(zhōng)国基金报记者了解(jiě)，2022年3月初成立的博道盛兴(xīng)一(yī)年持有(yǒu)期混合是首只采用“类(lèi)QFII结(jié)算模式”的基(jī)金，该基金由(yóu)博道基金、广(guǎng)发证券、兴业(yè)银行三(sān)方合(hé)作推出。目前(qián)正在发行的易方达中(zhōng)证(zhèng)软件(jiàn)服(fú)务(wù)ETF也将(jiāng)采(cǎi)用(yòng)“类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式(shì)”，上(shàng)述ETF将(jiāng)由易方达(dá)与广(guǎng)发证券、兴业(yè)银行合作发行。

　　“类QFII结(jié)算模式(shì)”的(de)推(tuī)出也吸(xī)引了行业(yè)各方目光，据业内人士透蒋经国的母亲是谁 蒋纬国的亲生父亲母亲是谁露，除了广发证券(quàn)有落地的基金产品之外，其他券商(shāng)、基(jī)金公司也(yě)在关(guān)注(zhù)研究这(zhè)一新的模式(shì)，也在摩拳擦(cā)掌。

　　在多位(wèi)业内(nèi)人士看来，目前基金结算模式迎来新时代。券商结算、银(yín)行结(jié)算、类QFII结算三(sān)类(lèi)模式各有(yǒu)优劣，基(jī)金管理人(rén)可以根(gēn)据(jù)不同情况，选择不同的(de)结算模(mó)式，最大限(xiàn)度的(de)调动各方资源(yuán)，为持(chí)有人提(tí)供更(gèng)好的服务(wù)。

　　“类QFII结(jié)算模式”逐渐落地

　　在(zài)公募基金25年的历史长河中，托管人结算模式是最早出现也是最(zuì)为成熟的基金结(jié)算模(mó)式。到了2017年，券(quàn)商结算模(mó)式(shì)启(qǐ)动试点，成(chéng)为(wèi)基金公(gōng)司(sī)撬(qiào)动券商(shāng)资源的有力抓手，之后由试点转常(cháng)规，发展迅速。

　　如今，新的(de)交易结算模式(shì)——“类QFII结算(suàn)模式(shì)”正在行业(yè)各方探索中(zhōng)落地。

　　据中国基(jī)金(jīn)报记者(zhě)了解(jiě)，2022年3月(yuè)8日成立的博道(dào)盛(shèng)兴一年持有期混合是(shì)首只采用“类QFII结算模式”的基金(jīn)。而目前(qián)正在(zài)发行的易(yì)方达(dá)中(zhōng)证软件服(fú)务ETF也将采用“类QFII结算模(mó)式”，上述(shù)两只基金分别(bié)由(yóu)博(bó)道、易方达两家基金公(gōng)司与广发(fā)证券(quàn)、兴业银行合作发行。

　　“在证(zhèng)券公(gōng)司(sī)中，广发(fā)证券(quàn)是率先有(yǒu)落地基金产品的券商，据了解，其他(tā)券商也在积(jī)极研究(jiū)这一(yī)新的业务。”一(yī)位业(yè)内人士透露。

　　据(jù)博道(dào)基金介绍，所谓的“类QFII结(jié)算模式”是(shì)指，公募基金(jīn)参照QFII模(mó)式，通过(guò)证券(quàn)公司(sī)进行(xíng)交易申报，由托管银行(xíng)进(jìn)行结(jié)算，在这种模式(shì)下(xià)，资金存放在托管银行的托管(guǎn)账户(hù)，无须银证(zhèng)转账到证券公司。这也成为类QFII模式的(de)与一般券(quàn)结模式(shì)的(de)最大不同点(diǎn)。

　　具体来(lái)看，类QFII模式中产品(pǐn)资(zī)金(jīn)集中存(cún)放在(zài)托管银行(xíng)，在券商开立的(de)资金账户无(wú)需实际上的银(yín)证转账(zhàng)存入资金，每个交易日基金公司采用(yòng)申报(bào)交易额度，使用(yòng)虚头寸资金的方式(shì)进行场内交易，券商(shāng)根据已申报(bào)的交(jiāo)易额度每日滚动计算产品资(zī)金(jīn)账(zhàng)户(hù)虚(xū)头寸资金(jīn)余额，以实现对(duì)产品场内交易额度的前端(duān)验资控制。

　　类QFII模(mó)式下(xià)基金场内交易(yì)通过(guò)经纪(jì)券商完成(chéng)，仍然保留了原先券商交易结(jié)算模式的交(jiāo)易(yì)前端控制、验(yàn)资(zī)验券的优点(diǎn)，同时资金结算由(yóu)托管行完成，解(jiě)决了部(bù)分托管行比较关注的托管资金(jīn)归属(shǔ)保管问(wèn)题，一定程(chéng)度(dù)上调动了托(tuō)管行的积极性(xìng)。

　　在博时基金券商业(yè)务部副总经(jīng)理(lǐ)王鹤锟看来，类QFII结算(suàn)模(mó)式，丰富了公募(mù)基金与证券(quàn)公司(sī)结(jié)算模(mó)式的选择，更好地满足各方(fāng)差异(yì)化的需(xū)求，也印(yìn)证了券商(shāng)财富管理转型已经(jīng)进入更加成熟和高速发展阶段 ，多样的结(jié)算模式(shì)备选可(kě)以有助于降低运营风险 、提升(shēng)效率，促进公募基金、券(quàn)商渠(qú)道、基金投资人(rén)共(gòng)赢(yíng)发展。

　　“尤其是对于ETF产品(pǐn)，类QFII结算模(mó)式(shì)可以保证较好运营效(xiào)率带来(lái)的优质交易体验的同时，兼顾券(quàn)商与基金公司(sī)的商业(yè)利益深度捆(kǔn)绑。随着(zhe)“买(mǎi)方(fāng)投顾业务，产品工(gōng)具化配置”的(de)趋势逐渐形(xíng)成，该模式将进一步促进，金融机构为广大投资人提(tí)供更多的交易工(gōng)具选(xuǎn)择。”他(tā)进一步(bù)分(fēn)析指出。

　　类QFII结算模式突破(pò)了现行客户(hù)交易结算资(zī)金的三方存(cún)管(guǎn)框架，谈及(jí)这类模式的创新点，平安基(jī)金总结为三大方面：“一是虚头寸(cùn)：实现虚头寸指(zhǐ)令对接，资金无需三方存(cún)管；二是交易交(jiāo)收分(fēn)离：证券公司(sī)对产品(pǐn)场内交易进(jìn)行前端(duān)验资验券；三是日终资金对账：实现证券公司与托管人系统对接对账。”

　　加强交(jiāo)易前端验资验券(quàn)功能(néng)

　　兼顾与券商(shāng)渠道的(de)商业模式创新(xīn)

　　作为一种新(xīn)的交易结算(suàn)模式，投资者(zhě)对类(lèi)QFII结算模式还是(shì)比较陌(mò)生。相比过往的(de)结算模式，公募基金(jīn)采用类QFII结(jié)算(suàn)模式有哪些优劣势？也是投资者关注的问题。

　　博道(dào)基金站在ETF的角度分(fēn)析指出(chū)，从销售(shòu)端上(shàng)看，ETF的募集(jí)和(hé)日常申购赎回都(dōu)通过(guò)券商(shāng)完成。若ETF采用类QFII模式，其投资端业务也是通过券商完成，可以全(quán)方位的跟(gēn)券商合作。

　　“类QFII的优点是证券公司对产品场内交易(yì)进行(xíng)前端验资验券，可(kě)有效防控异(yì)常交易(yì)和超买(mǎi)风险。”博道(dào)基金(jīn)表示(shì)。

　　“对于公募基金管理(lǐ)人(rén)而言(yán)，公募类QFII结算模(mó)式，较(jiào)传统(tǒng)托管银行(xíng)结(jié)算模式，有两方面好处：一是，加(jiā)强了交易前端验(yàn)资验券功能，优化交(jiāo)易监控和头寸透支风险管(guǎn)理；二是(shì)，兼顾了与券商渠道商业(yè)模式的创新，类似与券(quàn)商结算模(mó)式，捆绑了(le)商业利益，有利于券商代买市占率的提升。博时基(jī)金券商(shāng)业务部副总经理王鹤锟也谈(tán)了(le)自己的看法。

　　他进(jìn)一(yī)步分析称，“相较券商结算模式，公募类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)，也(yě)有两(liǎng)方面好(hǎo)处(chù)：一是(shì)，无需银(yín)证转账即可调(diào)整(zhěng)场内外资金分(fēn)布，效率有所提(tí)升；二(èr)是，简化了(le)开户环节，免去了三方存(cún)管登记确认。”

　　此(cǐ)外，还有(yǒu)基(jī)金人士认为，对(duì)于基金(jīn)管理人(rén)而言，ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII结(jié)算模式，可以兼顾资(zī)金使用效率与风险控制两方面的需(xū)求(qiú)，相？过(guò)往的结(jié)算模式体(tǐ)现(xiàn)出了？定优势。相比券商结算模(mó)式，类QFII结算模式下无(wú)需银证转账即可(kě)调整场内外资金(jīn)分布，效率(lǜ)有所提(tí)升，同时也简(jiǎn)化了开(kāi)户环(huán)节，免(miǎn)去了三？存管登记确认；而相比(bǐ)托管人结算模式，类QFII结算(suàn)模式下加强了(le)交易前端(duān)验资验(yàn)券功能，可优(yōu)化交易监控和头寸透支风险(xiǎn)管理。

　　平安基(jī)金将ETF采(cǎi)用类QFII结算模(mó)式的主要优(yōu)势归结为以(yǐ)下几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资金不是(shì)集中于(yú)原来的证券(quàn)公司资金账(zhàng)户，仍然存放(fàng)在(zài)托管行账(zhàng)户，实现的方式是需(xū)要将托管行(xíng)和券(quàn)商打通。通过“虚头寸”将托管行(xíng)和券商(shāng)打通，免去银证转账的(de)步骤，解决(jué)了普通券结模式下资(zī)金分散管理，资金(jīn)划(huà)拨时间受(shòu)银(yín)证转账(zhàng)时间范围限制(zhì)的痛点。日常(cháng)投资运(yùn)作过程，减少银证转账(zhàng)资(zī)金(jīn)划(huà)拨工(gōng)作，例如(rú)，定(dìng)期费用支(zhī)付、新(xīn)股新债缴款与银行间账户之间划拨等；

　　二是，对比(bǐ)券商结算模式，一定量减少(shǎo)了证(zhèng)券(quàn)资金(jīn)账户开户与银证关联(lián)挂钩(gōu)环节工作(zuò)；

　　三是，更有利于明确各方职责所在，蒋经国的母亲是谁 蒋纬国的亲生父亲母亲是谁以及完善业务风险管理。通过交易交收(shōu)分(fēn)离，证券公司(sī)前端(duān)验资验券可有效(xiào)防控异常交易和(hé)超买风(fēng)险，托管人(rén)负(fù)责交收；日终资金对账实现证券(quàn)公司与托(tuō)管人(rén)系统对(duì)接对(duì)账，可防范资金(jīn)结(jié)算(suàn)风险。

　　平安基金同时也谈到了ETF采用类QFII结算模式的几点不足之处(chù)：一方面，类似(shì)托管(guǎn)人结(jié)算模式，该模式与托管人(rén)结算(suàn)模式一致，对投资组(zǔ)合而(ér)言需按月(yuè)计算缴纳(nà)最低结算备付金与(yǔ)保证机制；另(lìng)一方(fāng)面(miàn)，虚(xū)头寸机制下，管理人(rén)、托管人与券商三方需每日确(què)立(lì)场(chǎng)内/外资(zī)金分配比(bǐ)例(lì)。取决于(yú)投资组合(hé)交易特征，将增加日常投资运营(yíng)管(guǎn)理工作。

　　起步阶(jiē)段(duàn)或吸引头部基金公司跟随

　　实(shí)现(xiàn)基(jī)金、券商、银行三方共赢

　　从业(yè)内观(guān)察看，不少基金公司对类QFII结算(suàn)模式的关注(zhù)度较(jiào)高，也在筹备(bèi)或启动相应(yīng)的合作(zuò)。不(bù)过，参与这类业务还涉及系统改造，以及固收、QDII等(děng)复杂型公(gōng)募产品的限制仍有待(dài)解决等问(wèn)题，初期或更多是头部基金公司参与(yǔ)。

　　“近期也在公司内部对这一业务(wù)进行了探讨(tǎo)，业务操(cāo)作上的障(zhàng)碍并(bìng)不大。”一家基金(jīn)公(gōng)司(sī)人士(shì)表示，这类业务(wù)具备一定(dìng)吸(xī)引力，相比(bǐ)较托管行(xíng)结算模(mó)式和券商结算模式，这一模式可以同时激发银行(xíng)、券商双(shuāng)方的(de)销售力(lì)度，同时在(zài)此(cǐ)类模式刚刚起步阶段(duàn)阶(jiē)段参与(yǔ)，存(cún)在明显(xiǎn)的先发优势(shì)。

　　博时券商(shāng)业务(wù)部副(fù)总经理王鹤锟也(yě)表示，关于类(lèi)QFII结(jié)算模式仍处于发(fā)展(zhǎn)初期，该模蒋经国的母亲是谁 蒋纬国的亲生父亲母亲是谁式特点鲜明(míng)。但是，对(duì)于固收、QDII等复杂(zá)型(xíng)公募(mù)产品的限制(zhì)仍有待解决，成为主流结算模式(shì)仍不具备条件(jiàn)。展望未来(lái)，预计相关金融(róng)机构对该(gāi)模式(shì)会保持高(gāo)度关(guān)注，会成为选择(zé)之一。

　　平安基(jī)金相关人士更有信(xìn)心，认(rèn)为这(zhè)是(shì)一个基金、券商(shāng)、银行三方共赢(yíng)的模式，有望成(chéng)为新的(de)行(xíng)业发展趋(qū)势。对管理人而(ér)言，类QFII结算模式较传(chuán)统券(quàn)结模式、托管人结算模式(shì)均有比较优(yōu)势；对托(tuō)管人而言，产(chǎn)品资(zī)金(jīn)全额留(liú)存(cún)在托管(guǎn)账户，无需银证转(zhuǎn)账；对证券公司(sī)提高服务机构客(kè)户的能力(lì)，也(yě)加强了公司品(pǐn)牌影响力。

　　不(bù)过，基金公司开(kāi)启类QFII结算模(mó)式，也(yě)涉及不少系统改造(zào)，尤(yóu)其是(shì)托管行和券商。博道(dào)基金就表示，对基金公司来说，总体保留(liú)沿用券商结算模式下的场内交易前端验资验券相关流程和业务(wù)系(xì)统，个(gè)别如(rú)清算模块涉及(jí)一些小改动。但(dàn)券(quàn)商和托管行的系(xì)统改动较大(dà)，如在系统直连、账(zhàng)户管理、场内清算、场外(wài)清算等多个环(huán)节需要进行升级改造(zào)。

　　目前已经实现的模(mó)式来看，主要是(shì)广发(fā)证券、兴业银行、基金(jīn)公司三方参与。而(ér)记者从(cóng)业内了(le)解到，也有一些银行、券(quàn)商对此也抱有积(jī)极态度，愿意布(bù)局此类业务。

　　从单一模(mó)式走向(xiàng)三类模(mó)式

　　基(jī)金行业发展25年以(yǐ)来，结算(suàn)模式发生了重要变化，从单一(yī)模式走向券商(shāng)结算、银行(xíng)结算(suàn)、类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)三类模式的时(shí)代。

　　自(zì)公募基金诞生起(qǐ)，采取的就是银行托管人结算模式，到目前已25年了，仍然是目(mù)前公募基金(jīn)结(jié)算的主流模式(shì)。这(zhè)一模式是，基金(jīn)管理人(rén)租用(yòng)券商的交易(yì)席位直(zhí)连报盘交易所，托管人(rén)作(zuò)为特殊结(jié)算(suàn)参与人与中国结算进(jìn)行资金和证券的清算交(jiāo)收。

　　券商结算模(mó)式(shì)在(zài)2017年(nián)启动试点，并(bìng)于2019年初由(yóu)试点转常(cháng)规，至今已(yǐ)历时5年有余。随着运(yùn)作机(jī)制渐稳、结算效率(lǜ)改善及券商财富管理业(yè)务高速发展，券(quàn)结模式自2021年迎来爆(bào)发，根据Wind数据，2021年全年(nián)一共有(yǒu)144只新成立基(jī)金采用了券结(jié)模式(shì)。根据中金公(gōng)司统(tǒng)计，截至2023年2月24日，券结基金(jīn)数量与规(guī)模分别为616只和5709亿元，占据全部基金规模比重为(wèi)2.2％。

　　随着(zhe)公募基金2022年开启类(lèi)QFII交(jiāo)易结算模式，基金结算模式也正式进入了新时(shí)代。

　　博道基金相关人士就表示，券商结算、银行结算、类QFII结(jié)算模式，每种(zhǒng)结算模(mó)式各有优劣，基金管理人可(kě)以根据不同情况，选择不同的(de)结算(suàn)模(mó)式，最大限度的(de)调动各(gè)方资源(yuán)，为持有(yǒu)人提(tí)供(gōng)更好的服务。

　　“随着(zhe)券结(jié)模式的(de)持续推(tuī)行，尤其是类(lèi)QFII结算模式的创新发展，伴随着权益市场行情修复(fù)及(jí)券商财富(fù)管理业务(wù)高速发展，在主动(dòng)权益基金、ETF在内的指数(shù)型(xíng)基金(jīn)等产(chǎn)品类型上，券结模式(shì)将有较大发(fā)展空间(jiān)。”上(shàng)述(shù)平(píng)安基(jī)金相关人(rén)士表示(shì)。

　　不少人士也看好(hǎo)券(quàn)结模(mó)式的(de)发(fā)展。据一位业内人士表示，现(xiàn)阶段券(quàn)商结(jié)算模式(shì)在中小基金公司中更加普遍。中小基(jī)金相(xiāng)对(duì)来(lái)说获得银行渠道的营(yíng)销支持(chí)难度较大，券结模式能有效推动券商和(hé)基(jī)金公司的合作关系，有(yǒu)助于(yú)中小基金(jīn)新产品开(kāi)拓市(shì)场。

　　不过，上述人士也表(biǎo)示，券结(jié)模式保有量会更稳定(dìng)一些，对(duì)于托(tuō)管行(xíng)有一个制衡的作用。以前是小(xiǎo)公司为(wèi)主(zhǔ)，现在(zài)也有一(yī)些(xiē)大公(gōng)司陆(lù)续开始(shǐ)试水，以后(hòu)会是一个趋势。

　　博(bó)时(shí)基(jī)金券商业务部(bù)副总(zǒng)经理王鹤锟也(yě)表示，券商结(jié)算(suàn)模式的发展，已经从“拼(pīn)数量”时代进入“拼(pīn)质量”时(shí)代：发(fā)展(zhǎn)的边(biān)际(jì)制约(yuē)因素(sù)，也从“投入(rù)成本较大、技术系(xì)统探(tàn)索(suǒ)较困(kùn)难”转变为(wèi)“产品(pǐn)策略与市场环境及需(xū)求(qiú)的匹配度、业绩表现(xiàn)与客户体验(yàn)的舒适度、销售服务与渠道(dào)陪伴(bàn)的契合度”。券商结算模式(shì)，将基金(jīn)公司、基金产(chǎn)品与券商渠道(dào)的中长期利益深(shēn)度绑定；在此模式(shì)下(xià)，竞争格局会发生分化，回归“买方投顾(gù)陪伴模(mó)式”的服务本质(zhì)，”持续提供“好产品(pǐn)、好服务(wù)”的基(jī)金公司和证(zhèng)券公司会受益于这一发展变(biàn)化。

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