金融界5月27日消(xiāo)息 近日因为昆明(míng)国资(zī)委的(de)一(yī)封声明，让城投债成(chéng)为关注的焦点，当前(qián)地方债的规模和地方政府的(de)偿(cháng)债能力已经越来越被重视。如何如何处(chù)置(zhì)地方债(zhài)务？

　　中泰证券首席经(jīng)济(jì)学家李迅雷发文称，地方(fāng)债包括地方一般债、专项债和包括城(chéng)投债在内的各种隐形债，其规模究竟有多(duō)大，尚有争议(yì)，但增长迅猛。包括银(yín)行(xíng)、保(bǎo)险、基金等在内(nèi)的机构投资(zī)者是地方债的主要持有(yǒu)者，他们普遍(biàn)担心的还是(shì)城投(tóu)债务、非(fēi)标等地(dì)方(fāng)政府隐(yǐn)形债(zhài)风险。例如(rú)，近期(qī)贵州省政府发展研究中心提出，“化债工作推进异常艰(jiān)难，仅(jǐn)依靠自身能力已无法得到有效解(jiě)决。”

　　在李(lǐ)迅雷看来，在土(tǔ)地财政缩(suō)水的背景(jǐng)下，地方政府的财权与事(shì)权不匹(pǐ)配(pèi)问题又(yòu)凸显出来(lái)。在我国政府杠(gāng)杆率水(shuǐ)平并不算高的前提(tí)下，我国地(dì)方政府的杠杆率水平确实(shí)够高了。需要调(diào)整(zhěng)中(zhōng)央和地方之(zhī)间债务(wù)余额的比例(lì)关系。“今后应加(jiā)大中央政(zhèng)府的发债规(guī)模，为地方经(jīng)济减负。”他明确指(zhǐ)出。

　　李迅(xùn)雷认为，在当前中国(guó)经(jīng)济转型(xíng)的(de)关(guān)键阶(jiē)段(duàn)，维(wéi)护地(dì)方政府的信(xìn)用，防范区域(yù)性金融(róng)风险显得尤为(wèi)重要(yào)，故在城投公司还(hái)没有与政府部门(mén)完全(quán)“脱钩(gōu)”之前(qián)，城投债的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

　　李(lǐ)迅雷(léi)建议给予困难(nán)省份一定的“托底(dǐ)”支持，在(zài)政策上大(dà)力度(dù)支持地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)“化债”。如帮助地方政府(fǔ)（如城投公司的借新还旧）降(jiàng)低债(zhài)务成(chéng)本(běn)、拉长债务期限（非债券类债务(wù)展期，如遵义道桥实践银行(xíng)贷款展期），通过政策(cè)性(xìng)银(yín)行(xíng)或(huò)商业银行的(de)低(dī)息资金来降低债务成本(běn)，让(ràng)债务更加(jiā)容(róng)易滚续。

　　李迅雷(léi)还建(jiàn)议，中央政策上(shàng)支(zhī)持地方政府通过出让国有资产(chǎn)来偿债。他表示这(zhè)类典型案例(lì)为“茅台化(huà)债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次公告无偿划转上市公司共计1亿股股份（合计占贵(guì)州(zhōu)茅台(tái)总股本8％，按当时市价(jià)计量市值约为(wèi)1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　以下文字来(lái)源(yuán)李(lǐ)迅(xùn)雷金(jīn)融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的辨证思(sī)考(kǎo)》

　　截至2022年外国保质期日期是什么顺序 mfd是生产日期吗末全国(guó)城投(tóu)有息债务54.1万亿元

　　城投平台成(chéng)为地方债务主要体(tǐ)现形式(shì)

　　城投债是指城投企业公(gōng)开发行的公(gōng)司债券和中(zhōng)期(qī)票据。按照新(xīn)预算法、“43号文(wén)”出台(tái)明(míng)确城投(tóu)债与地外国保质期日期是什么顺序 mfd是生产日期吗方政(zhèng)府(fǔ)信用(yòng)脱(tuō)钩，城投公司(sī)定位(wèi)由(yóu)地方政(zhèng)府投(tóu)融(róng)资(zī)机构转(zhuǎn)变为市场化(huà)运营主体，地方政府不再对城投债兜底。但实际上(shàng)市(shì)场仍然把城投(tóu)债看作由地方政府背书的高信用(yòng)等(děng)级(jí)债券。

　　因此城(chéng)投公司通常都是地方政府下(xià)设的投融(róng)资机构，很难完全独立成为(wèi)与政(zhèng)府(fǔ)无关的(de)纯市场(chǎng)化(huà)的企业。城投的债务主要包括向(xiàng)银行借(jiè)款和发行债(zhài)券融资这两种方式，以(yǐ)前一种方式为主，但后一种债权融(róng)资的规(guī)模也不小，到2022年末(mò)，余额估计在13万亿元以上。

　　总体看(kàn)，2011年以来，全国城投(tóu)有息(xī)债务快速(sù)扩(kuò)张(zhāng)，每年增速(sù)均保持在10％以上，到2022年末，全国城(chéng)投有息(xī)债务为54.1万亿(yì)元(yuán)，相较2011年的(de)6.4万亿元增长了7倍(bèi)以上。

城投平(píng)台发债(zhài)余额(é)的增长

图(tú)片(piàn)来源：Wind， 中泰证券(quàn)研究所

　　因此(cǐ)，城投平台实际(jì)上已经成为(wèi)地方债务的(de)主要体现(xiàn)形式，规模(mó)明显超过地方政府的(de)一(yī)般债和专项债之和。城投平台中，如(rú)今，城投平台的债券余额(é)大约为13.8万亿元，迄今(jīn)并无违约案例，说明城投债仍属于地方政(zhèng)府背书的高等级信用债(zhài)。但是(shì)，城投平台的非标违约情(qíng)况(kuàng)时有发生，银行贷款展(zhǎn)期(qī)、调(diào)整还贷方(fāng)式的(de)也(yě)比较多(duō)。

　　地方政府(fǔ)应确保城投债按时(shí)兑付，不(bù)能轻易违约

　　当前市场对地方政(zhèng)府(fǔ)债务增长和财(cái)政收入增速(sù)下降甚至负增长的现象普遍担心，尤其对财力(lì)偏弱的东北、中西(xī)部省(shěng)份，城投债的收益率(lǜ)普(pǔ)遍高于东(dōng)部发(fā)达省市(shì)。2022年13个省(shěng)土(tǔ)地出让金对政府(fǔ)债务利息覆盖程度不足(zú)100％（2021年(nián)只(zhǐ)有5个），扣除城投拿(ná)地之后，捉襟见肘的(de)情(qíng)况更加明显。

　　河(hé)南的永煤债违约之后，对(duì)河南省乃至(zhì)全国的信用债市场(chǎng)都(dōu)造成负面冲(chōng)击，信用(yòng)分层(céng)现象加剧，部分经济偏弱区域被(bèi)边缘化。例如青海、云(yún)南和天津(jīn)等近(jìn)几年融资(zī)成(chéng)本(běn)仍在上(shàng)升(shēng)；黑龙江、贵州2017-2019年融(róng)资成本大幅(fú)上升(shēng)，虽然(rán)2020年以来融资成本有所下降，但整体降幅相较全(quán)国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘(gān)肃2020年以来城投(tóu)债(zhài)加权(quán)平均(jūn)票面利(lì)率降幅(fú)也明显不如全国。

　　当前在经济复苏不及预期的背景下，投资者的风险偏好明显(xiǎn)下降。为(wèi)此，地方政(zhèng)府应该确保城投债的按时兑付。因(yīn)为(wèi)违(wéi)约不(bù)仅不能(néng)解决债务(wù)问题，反而会恶(è)化区(qū)域信用环境，导致(zhì)地方国企融资难、融资贵。从(cóng)未来区域(yù)经(jīng)济发(fā)展的角度看，政府部门仍需(xū)要持续举债来实(shí)现经济平稳增长(zhǎng)，需(xū)要保持(chí)政(zhèn外国保质期日期是什么顺序 mfd是生产日期吗g)府(fǔ)信用(yòng)，不能轻易(yì)违约(yuē)。

　　建议中(zhōng)央大(dà)力度支持地方政府“化债”

　　因(yīn)此，当前迫切需要增强城投债权人的持(chí)有信心(xīn)，首先(xiān)要确保城投(tóu)债不违约，这(zhè)就意味着城投公司能够具备低成(chéng)本的借(jiè)新(xīn)还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱(bào)”，意(yì)味着对(duì)地方债不兜底，但建议给(gěi)予困难(nán)省份一定的“托底”支持(chí)，即在政策上大力度支持地(dì)方政府“化(huà)债”，如帮助(zhù)地(dì)方政府（如城投公司的借(jiè)新还旧）降低(dī)债务(wù)成本、拉长债务期(qī)限(xiàn)（非债券(quàn)类债务(wù)展(zhǎn)期，如遵义道桥(qiáo)实(shí)践(jiàn)银行贷款展期(qī)），通(tōng)过政策性银行或商业银行的低息资金(jīn)来降低(dī)债务成本(běn)，让债务(wù)更(gèng)加容易(yì)滚(gǔn)续。

　　此外(wài)，对于地方政(zhèng)府可(kě)否通(tōng)过出(chū)让(ràng)国有资(zī)产来(lái)偿债(zhài)方面，也希望(wàng)中(zhōng)央给予政(zhèng)策上的支(zhī)持(chí)。因为今(jīn)年3月1日，国资委在对政协十(shí)三届全国委员会第五次会议第00503号提(tí)案的(de)答复中表示，将适时出台(tái)制度规定及(jí)操作细则，探索国有权(quán)益份额(é)规(guī)范化退出的有效方式和(hé)途径，充分发挥有限(xiàn)合伙企业的优(yōu)势，助力国有(yǒu)企(qǐ)业创新发展。

　　通过出(chū)让国有企业股权获得收入(rù)偿(cháng)还债(zhài)务，典型案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年(nián)12月(yuè)茅(máo)台(tái)集(jí)团两次公(gōng)告(gào)无偿划转上市公(gōng)司共计(jì)1亿(yì)股(gǔ)股(gǔ)份（合计占贵州(zhōu)茅台总股(gǔ)本8％，按当时(shí)市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中(zhōng)国经济转型的关键阶段(duàn)，维护(hù)地方政府的信用，防范区域性金融(róng)风(fēng)险显得尤为重要，故在(zài)城投公司还(hái)没有与(yǔ)政府(fǔ)部门完(wán)全“脱钩(gōu)”之前，城投(tóu)债(zhài)的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

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