来源：高瑞东宏观笔记(jì)

　　核(hé)心观(guān)点

　　本周聚焦：

　　一季(jì)度，国内经济回暖主要缘于疫后复苏红利驱动，表现为(wèi)生产恢复推动出(chū)口形势(shì)好转，出行需(xū)求(qiú)释放催(cuī)化下游(yóu)消费回(huí)暖。从行业表现看，制造业从去(qù)年四季(jì)度(dù)的“量价齐跌(diē)”转向“量升价跌”，企(qǐ)业(yè)或从主(zhǔ)动去库(kù)转向(xiàng)被动(dòng)去库。从景气度(dù)边际表现看(kàn)，下游消费制造(zào)>；中游装备(bèi)制造>；上(shàng)游原(yuán)材料加工；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房地产等线下活动回暖，但距离(lí)疫情前仍有一定(dìng)差距。

　　向前看，考虑(lǜ)到疫后经济(jì)脉冲式修复放缓、海(hǎi)外(wài)总(zǒng)需求回落预(yù)期(qī)逐步兑现(xiàn)，消费回暖和产(chǎn)业升级将成为推动下一阶段国内(nèi)经济复(fù)苏的(de)主线。

　　制造业、服务业是驱动一季(jì)度经济复苏的主因

　　从一(yī)季(jì)度(dù)GDP表现看，制造(zào)业(yè)，交(jiāo)通运(yùn)输、房地产等行业(yè)景气(qì)度(dù)明显(xiǎn)提升，而(ér)建筑业景气度(dù)回落，与年初出口数据好(hǎo)转、服务消(xiāo)费(fèi)快速恢(huī)复、房(fáng)地产销售回暖而投(tóu)资(zī)疲弱的特点相一致(zhì)。

　　从制造(zào)业内部来看，今年(nián)3月，制造业各(gè)行(xíng)业景气度普(pǔ)遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入(rù)“量升价(jià)跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好于需(xū)求(qiú)端，行业整体(tǐ)去库(kù)进(jìn)程尚未结束。从(cóng)行(xíng)业景气(qì)度边际改善(shàn)情(qíng)况来看，下游(yóu)消费制造>；；；中(zhōng)游装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭行(xíng)业景气度表现为(wèi)高位放缓。

　　下游消费制造行业中，与出(chū)行、地(dì)产后周期相(xiāng)关的酒饮料(liào)茶、纺(fǎng)织服装、文教娱、烟草(cǎo)、家具制造行业景气度较(jiào)高，部分行业表现为“量(liàng)价齐(qí)升”。

　　中游(yóu)装备制造业行业(yè)景气度居中(zhōng)，表(biǎo)现为“量升价跌”。从(cóng)“量(liàng)”维度看，电(diàn)气机(jī)械、专用设备、运输设(shè)备>；；；汽(qì)车制造、金属制品>；；；通用(yòng)设备、电子设备(bèi)。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅度最(zuì)弱，由于行业库(kù)存水(shuǐ)平偏高，多(duō)数行业仍然(rán)受到(dào)价格(gé)下跌的(de)困扰，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维(wéi)度看，有色金属>；；；黑(hēi)色金属(shǔ)、非金属矿(kuàng)物>；；；石(shí)油石化行业。

　　消费回暖和产业升级或是推动下一(yī)阶(jiē)段(duàn)经(jīng)济复(fù)苏(sū)的主线

　　一季度，国内经济复苏主(zhǔ)要受益于疫后复苏红利驱动。需求方面，出行类消费(fèi)快速复苏，前期积压的购房(fáng)、服务消费需求(qiú)得(dé)以释放；供(gōng)给(gěi)方(fāng)面(miàn)，国内(nèi)复工复(fù)产加快推进，生产端快速恢复，是推动(dòng)年初出口数(shù)据(jù)好(hǎo)转的(de)重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏有(yǒu)所放缓，指向(xiàng)疫后复苏红利(lì)驱动边际转弱，随着未来海外总需求回落的预期逐步(bù)兑(duì)现，后续(xù)驱动国(guó)内(nèi)经(jīng)济(jì)增长的(de)线索，大概(gài)率来自于消费回(huí)暖(nuǎn)和产业(yè)升级两条主线。

　　一(yī)是，一季度居民收入向上修复，消费倾向明显回升(shēng)，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年疫情(qíng)期间水平(píng)，同时(shí)信贷数据指(zhǐ)向(xiàng)居民(mín)“去杠杆(gān)”势头缓和，未来(lái)消费回暖的确定性进一(yī)步增(zēng)强。预计交(jiāo)通(tōng)、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费有(yǒu)望持续修复，家电、家具(jù)、纺服等(děng)与(yǔ)出(chū)行及地产后周期相关的可(kě)选消费也有望进一(yī)步回暖。

　　二是(shì)，产业升级(jí)路(lù)径驱动下，汽(qì)车和(hé)“新(xīn)三样(yàng)”产品(pǐn)出(chū)口优势增强，有(yǒu)望维持出(chū)口韧性；随着(zhe)下(xià)游消费稳步(bù)修(xiū)复、二季度PPI同比触底(dǐ)回升，制造业企(qǐ)业盈利(lì)有(yǒu)望向上(shàng)修复，企(qǐ)业将(jiāng)从主动去库逐步转向被(bèi)动(dòng)去库(kù)、主(zhǔ)动补库(kù)，设备(bèi)投资需求有望改(gǎi)善，推(tuī)动中游装备制造景气(qì)度维持高(gāo)位。

　　风险提示(shì)：国内经济恢复力度(dù)不及预(yù)期；海外需求超预期回落。

　　一、节后消费降温，带动(dòng)CPI涨(zhǎng)幅明显(xiǎn)回落(luò)

　　一、本周聚焦：疫(yì)后经济(jì)复苏有哪些结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务(wù)业(yè)是(shì)驱动一季度经(jīng)济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现超预期增长，指(zhǐ)向疫后复苏背(bèi)景下，国(guó)内经(jīng)济企稳(wěn)回升。但(dàn)不同于(yú)海外国家疫后复苏的规(guī)律，本轮国内疫后(hòu)复(fù)苏(sū)发生在外需回落、国(guó)内经济(jì)转向高质量发展、居民前(qián)期“去杠杆”的(de)过程中，因此(cǐ)驱动疫后(hòu)经济复苏的力(lì)量并不均衡，行业分化特征明(míng)显。因此，我们重点从行业层(céng)面，观测当前(qián)各行业景(jǐng)气度水平。

　　从(cóng)GDP不变价观测各行业(yè)表现来看，今(jīn)年(nián)一(yī)季度(dù)制造业、交通(tōng)运输业(yè)、房地(dì)产业景气度(dù)明显提升，而建筑业景气度回落，与(yǔ)年初(chū)出(chū)口数据好转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲(pí)弱的情况(kuàng)相一致。

　　我们以2019年为基期计(jì)算各(gè)年(nián)份的复合(hé)增速，观察各行业增加值变化。

　　今(jīn)年(nián)一季度第一产(chǎn)业增加值增速为3.6％，低(dī)于去年四(sì)季度的(de)4.9％，但仍高于2019年、2020年(nián)全年增(zēng)速，与近年来加快建设(shè)农(nóng)业(yè)强国，推进农业农村现代化的目标有关。

　　今年一季度第二产业增加值(zhí)增速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造业(yè)迎来较(jiào)快复(fù)苏，增加值增速提升至5.9％，高于去年四(sì)季度的4.7％，但低于(yú)2021年(nián)全年(nián)增速，与去年(nián)下半年之后外(wài)需(xū)转弱、居民(mín)商品消费恢复偏(piān)慢(màn)有关。而(ér)建(jiàn)筑业(yè)景气度明(míng)显回落，增加(jiā)值增速回落至1.9％，低于去年四(sì)季度的3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今年一季度第三产业增(zēng)加值增速小幅升至4.7％，略高(gāo)于去年四季(jì)度(dù)的4.6％，但相较疫情前仍(réng)存在(zài)产出(chū)缺口。其(qí)中(zhōng)，受益于居民出行活动(dòng)恢复，交通运输、仓(cāng)储(chǔ)和邮政业增加值增速明显(xiǎn八一勋章享受什么待遇，得了八一勋章享受什么待遇)提升，自去年(nián)四季(jì)度的(de)3.4％升至5.9％，但(dàn)低(dī)于2019年、2021年(nián)全(quán)年增(zēng)速；住(zhù)宿和餐饮(yǐn)业增加值增速(sù)小幅(fú)回升，尽管(guǎn)高于疫情三(sān)年来(lái)的平均增速，但绝对水平不及2019年，指向供给水平恢复较慢。而(ér)受益于新房和(hé)二手房(fáng)销售回(huí)暖，今年一(yī)季(jì)度(dù)房地产业增加值增(zēng)速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复(fù)苏分(fēn)化，中下游(yóu)改善(shàn)幅度好于上游

　　对(duì)于(yú)行(xíng)业景气(qì)度的观测，我们采用(yòng)量(liàng)（各行业工业增加值增速）与(yǔ)价格（各行业工业品价(jià)格增速）分(fēn)别作为供需的衡(héng)量指标(biāo)。主要选取28个主要行(xíng)业自2019年以来(lái)的月度数(shù)据，首(shǒu)先将(jiāng)各行(xíng)业增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速调整为(wèi)以2019年(nián)为基期的复合增速，其次计算2019年-2023年(nián)3月，每月(yuè)的增加值增速和PPI增速(sù)的分位数水平，通过对(duì)比2022年12月(yuè)和2023年3月的分位(wèi)数水(shuǐ)平，捕捉其(qí)边(biān)际(jì)变化。

　　今年3月，制造业各行(xíng)业景(jǐng)气度出现(xiàn)普遍回暖，多数从去年12月的(de)“量价(jià)齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指向经济(jì)复苏(sū)初期，供(gōng)给端修复好(hǎo)于需求端，行(xíng)业(yè)整(zhěng)体去库进程尚未结束。从(cóng)行业景气度边际改(gǎi)善情况来看，下游消费制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游原(yuán)材料(liào)加工，煤炭行业景气度呈现高位(wèi)放(fàng)缓情(qíng)况。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后(hòu)周期相关(guān)的行业景气(qì)度最(zuì)高，部分行业步(bù)入“量(liàng)价齐升”阶段。今(jīn)年3月，与居(jū)民(mín)外出(chū)消费相关的(de)，酒饮料(liào)茶、纺织(zhī)服装、文教娱乐的(de)量价分位数水平均处在高景气度区间，烟草、家具制造(zào)行(xíng)业也呈现“量价齐升”的特征；食品制造景气度有所回落，农副加工(gōng)行(xíng)业表现为“量价齐(qí)跌(diē)”，食(shí)品制造行业(yè)表现为“量升(shēng)价跌”，二者价(jià)格(gé)下跌主(zhǔ)要与高库存(cún)水平有(yǒu)关，今年2月，库(kù)存(cún)同比均处在2016年(nián)以来90％以上分(fēn)位数水平；而随着(zhe)防疫需求的降温，医药制造业景气度有所回落，表(biǎo)现为(wèi)“量(liàng)跌价平”。

　　中游(yóu)装(zhuāng)备制(zhì)造业行(xíng)业景(jǐng)气度居(jū)中，均表现为“量升价(jià)跌”。一方(fāng)面与原(yuán)材料成本(běn)下跌有关(guān)，另一方面，也与年初外需表(biǎo)现好于内需，部(bù)分行业仍在去(qù)库进程有(yǒu)关。其(qí)中，电气(qì)机械、专用设备、运输设备(bèi)工业增加值(zhí)增速改善幅度最大(dà)，受益于国内产业升级、出(chū)口优势(shì)带来(lái)的韧性驱动；其次(cì)是汽车制(zhì)造(zào)、金属(shǔ)制品，改善幅度最弱的是通(tōng)用(yòng)设备、电子设备，与房地产新开工强度较(jiào)弱、消费电子行业周(zhōu)期性走弱有关。

　　上游(yóu)原材料加工行(xíng)业景气度(dù)改善幅度(dù)偏弱(ruò)，由于行业库(kù)存水(shuǐ)平偏高，多数行业仍受制于价(jià)格下跌的困扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。其中，有色金属行(xíng)业生产端改善幅度最(zuì)大(dà)，3月增加值增速(sù)位于2019年以(yǐ)来70％分位数水平，但受(shòu)全球大宗商品下行(xíng)周(zhōu)期影响(xiǎng)，价格依旧承压(yā)；随着年初(chū)建筑业施(shī)工回(huí)暖(nuǎn)，相关的黑色金属、非(fēi)金属制品景气(qì)度提升，但由于库存水平偏高，价格仍处在下跌(diē)区间，拖累整体盈利水平(píng)；石化链条行(xíng)业生产水平普(pǔ)遍回暖，但(dàn)分位数(shù)水平仍处在50％以下的景气度偏低(dī)区间(jiān)，今年由于能源危机(jī)缓解，产(chǎn)品价格相较(jiào)去年同期也出(chū)现(xiàn)普遍下跌。

　　煤炭开采景气度(dù)仍处在高位(wèi)，但出现边(biān)际放(fàng)缓，生产及价格水平同步(bù)回落。这与去年以来行(xíng)业产能持续扩张有(yǒu)关，今年2月，煤炭开采产成品库存同比处在2016年以来94％分(fēn)位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产业升级(jí)或是推动下(xià)一阶段(duàn)经济复苏的主线

　　一季(jì)度，国内经济复苏(sū)主要受益于(yú)疫后复苏红(hóng)利。一方面，消(xiāo)费(fèi)场景恢复后(hòu)，出行类消费快速复(fù)苏，前期(qī)积压的购房、服务性需求得以释放；另一方面，国内(nèi)复工复(fù)产加快推进，保证供给(gěi)端的快速恢复，是推动年初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有(yǒu)所(suǒ)放缓，指向疫后(hòu)红利释放效果(guǒ)转弱，随(suí)着(zhe)未来海外总需求回落(luò)的预期逐步兑现，后(hòu)续驱动国内经济增长的线索，大概率来自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，随着居(jū)民(mín)收入提升和消费意愿改(gǎi)善，未来消费回(huí)暖的确定(dìng)性进(jìn)一步(bù)增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消费(fèi)，以(yǐ)及家电、家具、纺服等可选(xuǎn)消费景气(qì)度均有望(wàng)提升。

　　从一季(jì)度(dù)居民收(shōu)入和消费数据看，居民收入增速提升，消费倾向开始回升，已经高(gāo)于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平。以2019年为(wèi)基(jī)期的复合增速看，今年一季度(dù)，全国居(jū)民人均可支配收入(rù)增速提升至6.4％，高(gāo)于去(qù)年四季(jì)度的5.6％，居民人均消费支出(chū)增速提升至(zhì)5.0％，高(gāo)于去年四季度的3.0％。一季度居民(mín)平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均(jūn)值(zhí)60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来随着服务业恢复持续(xù)向好，有望带动相关就(jiù)业岗位加快(kuài)恢(huī)复(fù)，进一步提振居(jū)民消费(fèi)意愿。

　　从居民存(cún)贷款数据看(kàn)，居民(mín)储蓄意愿(yuàn)有所减(jiǎn)弱，消费(fèi)和(hé)投资信心(xīn)正在筑底。今年以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去(qù)杠杆”势头缓(huǎn)和。从存(cún)款(kuǎn)数据看，3月居民新增存款同比增量降至2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿元的同比(bǐ)增量均值(zhí)，也(yě)低于2022年6617亿(yì)元的(de)月均同比增量。从贷款(kuǎn)数据看，3月居(jū)民部门新(xīn)增净融资同(tóng)比(bǐ)多增(zēng)4859亿元，其中(zhōng)，短期信贷同比多增2246亿元，中长(zhǎng)期信贷同(tóng)比多增2613亿元。居民部门新增净(jìng)融资连续2个(gè)月维持同比扩张，指向居民预期(qī)可能正在筑底，“去杠杆”势头开始(shǐ)放缓。今年第一季度城镇储户问卷(juǎn)调查结果显(xiǎn)示，倾(qīng)向于(yú)“更多储蓄(xù)”的(de)居民(mín)占58.0％，比上季度减少(shǎo)3.8个百分点；倾向于“更多消费(fèi)”和“更多投(tóu)资”的居民分(fēn)别(bié)占(zhàn)23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于(yú)上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民储蓄意愿降低、消费和投资意愿提升。

　　二是，产业(yè)升(shēng)级路径驱动下，汽车(chē)和“新三样”产品出(chū)口优势增强(qiáng)，以及相(xiāng)关(guān)行(xíng)业设备投资更新，有望(wàng)推动中游装备制造(zào)景(jǐng)气度维持高位。

　　一方(fāng)面，今年一(yī)季度国内出口数据回暖(nuǎn)，除与欧美供需缺口短期走(zǒu)阔、国内复工复产加快推(tuī)进外，也受益于(yú)RCEP政策(cè)红(hóng)利持续释放(fàng)，以及汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优势增强。今年(nián)在(zài)海(hǎi)外总需求(qiú)回(huí)落(luò)背景(jǐng)下，我国(guó)与RCEP国家贸易(yì)往来加(jiā)强、以(yǐ)及新能(néng)源(yuán)产品优(yōu)势强化，有望维持装备制造领(lǐng)域出口(kǒu)韧性。

　　另一(yī)方(fāng)面，企业盈利下(xià)滑和库存高位，对制造(zào)业(yè)投(tóu)资扩产造成一定压力。但随着下游消(xiāo)费稳(wěn)步(bù)修复(fù)、二(èr)季度(dù)PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企业盈(yíng)利有望向上(shàng)修复。目(mù)前(qián)看，电气机械等装备制(zhì)造业去库进程已进(jìn)入(rù)下半场(chǎng)，今年1-2月(yuè)专用设(shè)备、通(tōng)用(yòng)设备产成品库存增速呈(chéng)现触底反弹。随着需求(qiú)回(huí)暖、盈利修复(fù)，企业(yè)将从主动去库(kù)逐步转向被动去库、主动(dòng)补库，设(shè)备(bèi)投资需求将(jiāng)随之提升。

　　二、海外观八一勋章享受什么待遇，得了八一勋章享受什么待遇(guān)察

　　2.1金融与流动性数据：各国国债收益率(lǜ)多数(shù)上(shàng)行

　　美国10年期国债收益(yì)率上行(xíng)。本周（截至4月21日(rì)）美(měi)国10年期国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其(qí)中通胀(zhàng)预期较(jiào)上周下行2BP，实(shí)际收益率1.29％，较上周末上升(shēng)7BP。法国10年(nián)期国债收(shōu)益(yì)率较上周(zhōu)末上行(xíng)5BP至2.99％，德(dé)国10年期国债收(shōu)益率较上周末上(shàng)行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期国债(zhài)收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国(guó)10年期国债收益率(lǜ)较(jiào)上(shàng)周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益(yì)率利差(chà)收窄(zhǎi)。本周(zhōu)美国10年(nián)期和2年(nián)期国债(zhài)期(qī)限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权(quán)调整利差(chà)较上周(zhōu)末持平为0.55％，美国高收益债(zhài)期(qī)权调整利差较上周(zhōu)末上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股市涨跌分化(huà)，大宗商(shāng)品价格普跌(diē)

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日(rì)），欧(ōu)洲股市(shì)普(pǔ)涨(zhǎng)，法国(guó)CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利(lì)富(fù)时(shí)MIB下跌0.45％。美股全线下(xià)跌，标普500、道琼(qióng)斯工业指(zhǐ)数、纳斯(sī)达克指数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄罗(luó)斯RTS、新(xīn)西兰标普(pǔ)50、日经(jīng)225分别(bié)上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普(pǔ)200、韩(hán)国(guó)综合指数(shù)、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格普跌。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大宗(zōng)商品价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹(wén)钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁(tiě)矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧加息(xī)步伐(fá)或将继续

　　4月19日，美(měi)联储褐皮书公(gōng)布，显示近几周(zhōu)美(měi)国经济增长陷(xiàn)入停滞，通胀和招聘活(huó)动放缓，信贷渠道变窄(zhǎi)。褐皮书称，最近几周(zhōu)美国(guó)总体经济活动(dòng)几乎(hū)没有变(biàn)化(huà)，几个辖区指出在(zài)不确定性增加和(hé)对流动(dòng)性的(de)担(dān)忧加剧之际，银行收紧(jǐn)了贷款(kuǎn)标(biāo)准。近期美国总(zǒng)体物价水平温和(hé)上升，但价格上涨速度或有所放缓(huǎn)。

　　美联储官员表示为(wèi)应对(duì)高通胀(zhàng)，加息步(bù)伐或将继(jì)续(xù)。4月21日，美联(lián)储哈克称，需(xū)要进(jìn)一步(bù)收紧政策来应对高通(tōng)胀(zhàng)，加息结束后美联(lián)储将需要在(zài)一段(duàn)时间内维持利率稳定。同日(rì)美联储梅(méi)斯特表(biǎo)示，预(yù)计今(jīn)年货币(bì)政(zhèng)策将需要进一步(bù)进入限制性区域，终端利率或将高于(yú)5％，具体取决于经济和金融形(xíng)势的(de)发展。

　　欧(ōu)洲(zhōu)央行货币政策会(huì)议纪要(yào)公布，绝大多数委员同意将利率(lǜ)上调50个基(jī)点(diǎn)。4月20日公布的欧洲央行会议纪要(yào)显示，货(huò)币政(zhèng)策在降低通(tōng)胀方面仍有(yǒu)一段路要走(zǒu)，一(yī)些委员认为整体而言通胀风(fēng)险倾(qīng)向于上行。金(jīn)融市场紧张局势被视为经济和(hé)通胀(zhàng)前景重大不确定性(xìng)的(de)来源。然而除非形(xíng)势显著恶化，否(fǒu)则(zé)金融市场的(de)紧(jǐn)张局势(shì)不太(tài)可能从根本上改变(biàn)欧(ōu)洲央行管理(lǐ)委员会对(duì)通胀前景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲“芯片法案”落地；美财(cái)长耶伦强调美(měi)国“国家安全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事会(huì)和欧(ōu)洲议(yì)会(huì)通过了一项临(lín)时政治协(xié)议，就涉(shè)及430亿欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本(běn)达(dá)成一(yī)致(zhì)。法(fǎ)案(àn)目标(biāo)是到(dào)2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提振半导(dǎo)体行业，以(yǐ)将欧(ōu)盟(méng)占全(quán)球半导体制造市(shì)场的(de)份(fèn)额从10％提(tí)升至至少(shǎo)20％；大幅提升芯片制(zhì)造工艺，建立欧盟的(de)半导体供应(yīng)链，并与美国和(hé)亚(yà)洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长(zhǎng)麦卡(kǎ)锡表示(shì)，正在推出(chū)一份债务上限相关立(lì)法措施。白宫需要开始就债(zhài)务上(shàng)限进行谈(tán)判；众议院(yuàn)共和(hé)党希望提高(gāo)债(zhài)务上限并削减支出；正在推出一份(fèn)债务上限相关立法措施；债(zhài)务法案将设法收回未使用的防疫资(zī)金用于日常开(kāi)支；法案(àn)将(jiāng)减少对国税局的拨款，并结束绿色产业补(bǔ)贴措(cuò)施。

　　4月(yuè)20日，美国财政部长耶伦就中美关系(xì)发表讲话(huà)，表明美国无意与中国脱钩，但未(wèi)来仍将强调“国家安全”。耶伦宣称，任何(hé)与中国(guó)脱(tuō)钩(gōu)的努力都将是“灾(zāi)难(nán)性的”，美国寻(xún)求与中国建立(lì)“建设性和公(gōng)平的经济关系”。但“当美国(guó)利益受(shòu)到(dào)威胁时”，美国将(jiāng)坚定地捍(hàn)卫国家(jiā)安(ān)全，即使以牺(xī)牲中美关系为代价(jià)。在国际关系中，耶伦表示美中两国有必要(yào)“坦诚(chéng)讨论棘手问题”，比如帮助面临债务问题的(de)新兴市(shì)场和发展中国(guó)家等。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价(jià)环比上涨

　　原(yuán)油价(jià)格环比上涨，环比由负转正。2023年4月(yuè)以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负转正，由上月(yuè)的-4.54％转正为本月的(de)10.06％，最新(xīn)月度均价为80.75美(měi)元/桶。布伦特原油价(jià)格环比上(shàng)涨7.14％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价(jià)为(wèi)84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环比上涨(zhǎng)，铜、铝(lǚ)库存同比下降(jiàng)。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比(bǐ)由负转正，由上月(yuè)的-1.33％转(zhuǎn)正为本月的(de)0.86％，库存同(tóng)比下降51.71％，降幅相对上月(yuè)扩大(dà)44.13个百分点。铝价环比上(shàng)涨2.25％，环(huán)比由(yóu)负转正，由上月的-5.26％转正(zhèng)为(wèi)本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降(jiàng)幅(fú)缩窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数(shù)环(huán)比上升，螺纹钢价格环比下(xià)跌，库存同比下降

　　水(shuǐ)泥价格指(zhǐ)数环(huán)比(bǐ)上(shàng)升(shēng)。4月以来，全国(guó)水泥价格指数环比上(shàng)涨(zhǎng)2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。华北、东(dōng)北、华(huá)东、中南、西北以及西南(nán)各区价(jià)格(gé)指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺(luó)纹(wén)钢价格环比(bǐ)下跌，库存同比下(xià)降，钢坯库存同比上(shàng)涨(zhǎng)。2023年4月以(yǐ)来，螺纹(wén)钢价格环比由正转负，环比由上月(yuè)的0.96％转(zhuǎn)负(fù)为-4.55％。螺纹钢库存同比下降(jiàng)15.42％，跌(diē)幅相对上月缩窄3.26个(gè)百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游：商品房成交面积增幅(fú)缩(suō)窄，猪(zhū)价菜价下跌(diē)，水果(guǒ)价格上涨

　　商(shāng)品(pǐn)房成交(jiāo)面积增幅缩窄。2023年4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，商品房(fáng)成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分(fēn)点。其中(zhōng)，一线(xiàn)、二线、三线(xiàn)城市商品房(fáng)成交(jiāo)面积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个(gè)百分点。

　　土地成交(jiāo)面(miàn)积跌(diē)幅收窄。2023年4月以来(lái)，百城土地供(gōng)应面积同(tóng)比增速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比(bǐ)增速为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成(chéng)交(jiāo)溢价(jià)率(lǜ)为5.50％，较上(shàng)月上涨(zhǎng)1.99个百分点(diǎn)。

　　猪(zhū)肉、蔬(shū)菜价格下(xià)跌，水果价格上(shàng)涨。2023年4月以来，猪肉(ròu)价格环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅(fú)相(xiāng)对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价(jià)格环比下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水(shuǐ)果价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.14％至(zhì)7.89元/公(gōng)斤(jīn)，增幅缩小(xiǎo)4.54个百分(fēn)点。

　　乘用(yòng)车日均(jūn)零售销量增幅扩大。4月以来，乘(chéng)用车(chē)日均零(líng)售销(xiāo)量(liàng)同比增加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百分点。批发(fā)销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币(bì)市场(chǎng)利率趋势分化(huà)，国债利(lì)率普遍下行

　　货币市场(chǎng)利(lì)率(lǜ)趋(qū)势分化，国债利率普遍下行。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，R001较上月末下(xià)行36bp至(zhì)2.29％；R007较(jiào)上月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月(yuè)末下(xià)行12bp至(zhì)2.27％。一年期国债利率较上月末下行8bp至(zhì)2.19％。十年期国债利率较上(shàng)月末下行2bp至2.83％。一(yī)年期(qī)AAA+企业债利率较上月末(mò)下(xià)行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企(qǐ)业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改(gǎi)委强(qiáng)调提(tí)振(zhèn)消费持续回升(shēng)的(de)动(dòng)力；国(guó)资委强(qiáng)调(diào)着(zhe)力(lì)发展战略性新(xīn)兴产业

　　4月19日(rì)，国家发展改革委举行4月份新闻(wén)发布会(huì)，强调要提振(zhèn)消(xiāo)费持续回升(shēng)的动力。接下(xià)来将重点做好四方面工作：一(yī)是，研究起草关于恢(huī)复(fù)和扩大消费的政策文(wén)件(jiàn)，围(wéi)绕大(dà)宗消(xiāo)费、服务(wù)消费(fèi)、农村(cūn)消费等重点(diǎn)领(lǐng)域；二是(shì)，下大(dà)力气(qì)稳(wěn)定汽(qì)车消费，大(dà)力推动新(xīn)能源(yuán)汽车下乡(xiāng)；三是，会同(tóng)有关(guān)方面(miàn)优化就业、收入分(fēn)配和消费全链条良性循环促进(jìn)机制；四(sì)是(shì)，研究制定(dìng)关于(yú)营造(zào)放心消费环境的政策文件。

　　4月19日，国资委党委召(zhào)开扩大会(huì)议(yì)，强调推动(dòng)国资央(yāng)企着力(lì)发展实(shí)体经济特别是(shì)战(zhàn)略性新兴产业。会议认(rèn)为，要更好推动国资央(yāng)企(qǐ)在中国式(shì)现代化新征程(chéng)中走在前列(liè)，着(zhe)力(lì)提升科技自立自强(qiáng)水平，提(tí)升自主创新能力；着力发(fā)展实体(tǐ)经济特别(bié)是战略性新(xīn)兴产(chǎn)业，加快推进现代化产业体系建设；抓好(hǎo)新(xīn)一轮(lún)国(guó)企改革深化提升行动组(zǔ)织实(shí)施，高水平(píng)参与共建“一带(dài)一路”。

　　4月20日(rì)，工信部举办发布会(huì)介(jiè)绍一季度工(gōng)业和信息化(huà)发(fā)展状(zhuàng)况，表示下一(yī)步(bù)将制定实施重(zhòng)点行业(yè)稳增长(zhǎng)的(de)工作方案(àn)。一是(shì)营造良好产业发(fā)展(zhǎn)环(huán)境，落实(shí)落细稳增(zēng)长政策举(jǔ)措，抓实抓细部省协(xié)作、部门协同；二是推动出口保稳提(tí)质，加大对制造业外(wài)贸企业的支(zhī)持力度，配合有关部门(mén)落(luò)实(shí)好稳外贸(mào)政策(cè)举措；三(sān)是促进内需加快恢复，以高质量供给(gěi)促(cù)进(jìn)消费(fèi)；四是持续增强发展(zhǎn)动能，加快战(zhàn)略性新(xīn)兴产业的创新(xīn)发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提(tí)示

　　国内经济恢复力度不(bù)及预期；海(hǎi)外需求超预期回(huí)落。

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