5月13日，年内首只央(yāng)企主题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证央企(qǐ)红利ETF发布公(gōng)告(gào)称，其累计有效认购申(shēn)请份额总额超(chāo)过20亿份发行(xíng)上(shàng)限(xiàn)，将启动(dòng)比例配售(shòu)。这则小公告体现出市场对这一“中(zhōng)特估(gū)”主题的追捧力(lì)度(dù)。

　　实际上，近(jìn)期围绕着“中特(tè)估”的(de)行情，市场关注度(dù)非常高，5月15日(rì)首(shǒu)批3只央(yāng)企回报ETF发行，更成为这一波“中特估”行情的催化剂(jì)。实际(jì)上，早在(zài)去年底及今年一季度，一些基(jī)金经(jīng)理开始调仓(cāng)换股“中特(tè)估概(gài)念”。

　　目前“中特(tè)估(gū)”资金面(miàn)、情绪面、估值方式等问题成为市场关注焦点(diǎn)，中国基金报采访多(duō)位投研(yán)人(rén)士，解析(xī)“中特估”这些焦(jiāo)点问题(tí)。

　　央(yāng)企主题ETF密(mì)集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特(tè)估(gū)”主(zhǔ)题积极(jí)追捧。不(bù)仅华泰柏(bǎi)瑞中证(zhèng)央企红利(lì)ETF罕见(jiàn)出现启动“比例配售”情况(kuàng)，今年场(chǎng)内多只“中字(zì)头”ETF也持续(xù)“吸(xī)金”，15只央企、国(guó)企ETF合计“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后续有多只国(guó)央企主题基金发行，市场对此充(chōng)满期待，如5月15日就有3只(zhǐ)央企回报ETF，后(hòu)续(xù)跟踪央企科技引领、央企现代能源等ETF也将获批(pī)发(fā)行，更有扎堆(duī)上报的央国企基金在(zài)排队入市。

　　这些或成为这一波“中(zhōng)特估”行情的催化(huà)剂(jì)。

　　融通红利机会基金(jīn)经理何(hé)龙表示，央企ETF发行在情绪上是构成催化因素的(de)，近期银(yín)行股大涨的一个催化因素就是(shì)积(jī)极推介(jiè)相关(guān)央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发(fā)行，和(hé)诸(zhū)多主题基金的申报发行，我(wǒ)认(rèn)为确实会(huì)成(chéng)为引爆(bào)行情的催化剂，基本面、资金面、政策面都在向好，下(xià)半年，中特估有可能(néng)独(dú)领风骚。”万家基金(jīn)章(zhāng)恒更是表示。

　　同样，博时基(jī)金(jīn)指(zhǐ)数与量化投资部基(jī)金经理杨振建就表(biǎo)示，近期密集(jí)申报的(de)国央企主题(tí)基金主要涉及“股东(dōng)回报”、“科(kē)技引领”、“现代能源”几大主题，这样的蒂佳婷属于什么档次，蒂佳婷面膜怎么样布局可以更(gèng)好支(zhī)持央国企(qǐ)的(de)估值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发行将成为行情进一步上涨的(de)催化剂。去年以来公募基金发行整(zhěng)体(tǐ)平淡，近(jìn)期多只国央企主题基(jī)金申报和发行(xíng)，行情火热(rè)下将为市场带来增量资金，有望(wàng)推(tuī)动(dòng)进一步上涨。”杨振建(jiàn)进一步表示(shì)。

　　此外，银(yín)华基金(jīn)ETF业务总监王帅(shuài)认为(wèi)，公募基金积极布局央国企主题基(jī)金，一方面(miàn)是因为新一轮深化(huà)国企(qǐ)改革的大(dà)幕将拉开，叠加“中特(tè)估(gū)”概念，央国(guó)企上市(shì)公(gōng)司的投资价值(zhí)凸显，该主题的基金(jīn)将为投(tóu)资(zī)者提供更丰富的(de)工具以(yǐ)参(cān)与到央国企投资。另一(yī)方面是落(luò)实公(gōng)募基金行业高质(zhì)量发展的要(yào)求，引导更多(duō)资(zī)金参(cān)与央(yāng)国企改革，更(gèng)好发挥(huī)公募基金服务资(zī)本(běn)市(shì)场(chǎng)改革、服务实(shí)体经(jīng)济(jì)和(hé)国家战略(lüè)的作用。

　　王帅表示，未来(lái)央(yāng)企ETF的发行(xíng)将为央企相关标的和板块(kuài)带来增量资金，提升交(jiāo)易活跃(yuè)度(dù)，有望成为中特估行情的催化(huà)剂。

　　存量市(shì)场中变(biàn)赛道(dào)

　　积(jī)极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行情(qíng)明显，中特估(gū)和人工智能(néng)成为两大明显的主(zhǔ)线，而新能源等前期热门赛道股冷却，在此背(bèi)景下，一些基(jī)金经理开始(shǐ)调仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　万(wàn)家基金(jīn)基金经(jīng)理(lǐ)章恒(héng)直言(yán)，自己目前重点关注(zhù)三大行业，火电、券商、军(jūn)工，这三大(dà)行业主要是央(yāng)企或地方国资所在的行业，民营企业占(zhàn)比较少(shǎo)。

　　“首先是(shì)基于行业本(běn)身基本面在今年(nián)会(huì)有重(zhòng)大的向上(shàng)变化(huà)的机会，比如火电，会(huì)受益(yì)于煤炭价(jià)格的下(xià)跌，扭亏为盈；券商(shāng)，会受(shòu)益于今年(nián)市场(chǎng)成交量的放大，盈利大幅增长等(děng)。同时，随(suí)着国有企(qǐ)业(yè)改(gǎi)革的(de)推进，大概率这些企(qǐ)业会(huì)进(jìn)入一(yī)个提质增(zēng)效(xiào)、释放业绩(jì)的过程。”章恒表示，中特估(gū)是过(guò)去5年10年改革的(de)成果，是非常基(jī)本面(miàn)的(de)，和他(tā)过去1至(zhì)2年(nián)研究投资思路也非常吻合，为在下半年抓住这波中特估的投(tóu)资机会做好了准(zhǔn)备。

　　“去年年底已(yǐ)开始重视中特(tè)估的投资(zī)机会，判(pàn)断中特估的(de)机会未来(lái)三年分两个(gè)阶(jiē)段(duàn)。”融通红(hóng)利机会基(jī)金经理何龙表示，第(dì)一阶段也就是今年以数字(zì)经济和“一带(dài)一路”的(de)主题普(pǔ)涨性机(jī)会为主，包(bāo)括低于1倍PB、分红(hóng)收益率极(jí)高(gāo)的品(pǐn)种，将会迎(yíng)来普涨性的机会。第(dì)二(èr)阶段(duàn)是未(wèi)来(lái)两年，在主(zhǔ)题性机会消散以后，基于顶层设计对国央经营管(guǎn)理价值导(dǎo)向(xiàng)变化(huà蒂佳婷属于什么档次，蒂佳婷面膜怎么样)，我们判断(duàn)经营成果随之改变是一个慢变量(liàng)，会在未来两(liǎng)年体现在每一(yī)个央国企的报表中。

　　何龙强调，目前(qián)在挖(wā)掘公(gōng)司经(jīng)营层面可能(néng)发生显著正(zhèng)向(xiàng)变化(huà)的个股提前进行布局，比如医药和消费等行业。

　　其实(shí)一(yī)季报已经显露(lù)出不(bù)少基金在行动。国金证券研究(jiū)所数据显示(shì)，偏(piān)股主动型基(jī)金2022年年(nián)报前十(shí)大重仓(cāng)股股(gǔ)票池(chí)中，“中特估”概念占偏股主动型基金持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中特(tè)估”概念占偏股(gǔ)主动型基金持有股(gǔ)票市(shì)值比(bǐ)例提(tí)高到4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股在偏(piān)股主动型基金的持仓中，占比明显(xiǎn)提高。上述数据显示，根据偏股主动型基金2022年报(bào)及2023年一(yī)季报十大重仓股(gǔ)的(de)数据，剔(tī)除个股涨跌影响，估计(jì)了各基金主动(dòng)加(jiā)仓(cāng)“中特估”概念(niàn)股的市值占2022年末股(gǔ)票总(zǒng)市值比例(lì)，一季度超过30％的偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金主动加(jiā)仓了“中特估”概念(niàn)股，198只基(jī)金在2022年末不持有“中特估”概念股，但在一(yī)季度买入。

　　不(bù)仅如此，中(zhōng)信证券数据统计也显示，一季(jì)度主动偏股(gǔ)型公募基金对港股央国企的持股市值(zhí)比(bǐ)重达到2019年(nián)以来的新高，港(gǎng)股央国企持(chí)股总市值占港股持(chí)股总市值的(de)比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一(yī)季(jì)度(dù)的32.9％，远高于2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投研上加(jiā)大力量？

　　构(gòu)建国央(yāng)企专门的股票库

　　可(kě)以说(shuō)中国(guó)特色估值体系，正深(shēn)刻影响基(jī)金公(gōng)司的投研，落实到日常的投研(yán)流(liú)程(chéng)和实践之中，不(bù)少基(jī)金公司在(zài)加大(dà)投研力量，更有专(zhuān)门构建国央企(qǐ)股票库。

　　融通红(hóng)利机(jī)会基金经(jīng)理何龙就介绍，一(yī)方面，从顶(dǐng)层设计改变研(yán)究(jiū)员过去对(duì)国央企的固(gù)定思(sī)维，需要(yào)实地考察国央企，并且需要利(lì)用当(dāng)前国央(yāng)企愿意交流的契机，多花(huā)精力去进(jìn)行跟踪(zōng)发(fā)现变化。

　　另一方面，融通(tōng)基(jī)金在(zài)行动上，要求研究员将自己所覆盖行(xíng)业的(de)所有国央企构建专门的股(gǔ)票库，并进行长期跟踪，包括考(kǎo)察(chá)其实地调研(yán)的(de)的成果(guǒ)，了解国央企经营思路和财(cái)务导向(xiàng)的变化，结合行业趋势和特(tè)征，寻找价值洼地，发现(xiàn)预期差(chà)。

　　同样(yàng)的，银华基金ETF业(yè)务总监王帅也谈到“认(rèn)识(shí)”上的重视。他表(biǎo)示，通过深入学(xué)习，对“中特估(gū)”有了更深刻的认识：首先要(yào)认识市场体制机制、行(xíng)业产业结构、主体(tǐ)持续发展能力等(děng)方面所(suǒ)体现(xiàn)的(de)鲜明中国元素和发展阶段(duàn)特征，“中特估”应该是(shì)在此基(jī)础上构建的具(jù)有时代特征和中国特(tè)色、符合国家战略导向的估值体系，而不是简单(dān)套(tào)用国外的传统估值模型。

　　“中特估(gū)是一种新的提法，但是(shì)这个(gè)概念所涉及到的(de)行业和公司，一(yī)直在发生的变化。”万(wàn)家基金经理(lǐ)章(zhāng)恒表(biǎo)示，万家基金(jīn)一(yī)直(zhí)非常(cháng)关注传(chuán)统产业的变化，诸(zhū)如煤炭(tàn)、金融、建筑等多个领域，因此也是一定(dìng)能够抓住(zhù)中(zhōng)特估这波行(xíng)情(qíng)的机会的。同时(shí)，随着时(shí)局的变化，也在增(zēng)加相关行业的研究力量。

　　此外，创金合信(xìn)基金首(shǒu)席经(jīng)济学家(jiā)魏(wèi)凤(fèng)春表(biǎo)示，积极践行中国(guó)特色的估值体系是资本市场使命，投资者需(xū)要学习领会并针对原有的估值体系进行改造，以适应现实的需要(yào)。明确该体系的框架是第一位的(de)工(gōng)作(zuò)，合理设置指标也非常重要，投资者(zhě)的认可和实施是最终该体(tǐ)系能否具(jù)备(bèi)长期价值的基础。不过，他也提醒，人为的拔估值是很(hěn)大的认知误区，市场(chǎng)化认可是基本的常(cháng)识，不可误判。

　　体(tǐ)现(xiàn)社会(huì)价值与国家(jiā)战略价(jià)值

　　新(xīn)估值方式？

　　央(yāng)国企(qǐ)是国民经济(jì)的支柱(zhù)，国企央企发展要符(fú)合(hé)国(guó)家战略发展(zhǎn)发向，更(gèng)需要承担社(shè)会(huì)公共责任等。而这些(xiē)都应该考虑进估值体系(xì)之中，也引发市场关(guān)注。

　　多数受(shòu)访(fǎng)的基(jī)金经(jīng)理(lǐ)认为，对于国央企的估值方式(shì)要充(chōng)分(fēn)体现(xiàn)企业的社(shè)会价值与国(guó)家战略价值，目前已(yǐ)经形成了初(chū)步的企业社会价(jià)值评价(jià)体系(xì)。

　　“如何定(dìng)价国有企业(yè)承担社会价值、符(fú)合国(guó)家战略发展的价值？首(shǒu)要任务就构建中国特色的(de)价值(zhí)评价体(tǐ)系，改变(biàn)从以私人股东(dōng)权益出(chū)发，现金(jīn)流折(zhé)现为主要方法的单(dān)一价(jià)值估值(zhí)体系，转向社会整体价值观念(niàn)、纳入中国特(tè)色的ESG评价体(tǐ)系，充分体(tǐ)现企(qǐ)业(yè)的社(shè)会价值与国家(jiā)战略价值。”博时基金指数与量化投资(zī)部(bù)基金经理杨振建表示。

　　杨振建也直(zhí)言(yán)，近(jìn)年来国资委指导(dǎo)国(guó)内团队对于(yú)中国特色(sè)ESG披露与评价体系不断探索(suǒ)，结合国(guó)际通用规则，目前已经形成了初步的企业(yè)社(shè)会价值(zhí)评价体系，其中包括《企业ESG披露指(zhǐ)南》、《中央企业上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业(yè)务总监、基金经理王帅也认为，“中特估”应该是注重企业价值(zhí)的可(kě)持续估(gū)值，要重视(shì)股(gǔ)东、员工和社会责任等要(yào)素对(duì)企业稳健成(chéng)长的重大(dà)意义(yì)，重(zhòng)视稳(wěn)定的现金流、持续增(zēng)长的盈利(lì)、科技创新对提升企(qǐ)业内在价(jià)值的积极作用，这样有利(lì)于提高(gāo)估(gū)值定价模型的科学(xué)性和有效性。

　　“在(zài)指数编制(zhì)、策略构建等实(shí)务(wù)工(gōng)作中，都(dōu)有成(chéng)熟的量(liàng)化(huà)指标可以使用，包括(kuò)净资产(chǎn)收益率、营业现金比率(lǜ)、资产(chǎn)负(fù)债率、研发(fā)经费投入强(qiáng)度等等。”王(wáng)帅(shuài)也表示(shì)。

　　嘉实(shí)金融精选基金经理李欣更细致分析在估值思维、估值结(jié)论、估值判断上有(yǒu)变(biàn)化，尤其是(shì)估值的(de)方法和(hé)指标上，他认为(wèi)其(qí)包括产业链上下(xià)游的衡量、全要(yào)素成本等，以及在(zài)纵向和横向上的研(yán)究，强调政策优惠、产业发展、市场竞争力和可持续发(fā)展等各(gè)种因素与企业价值的关系。这些(xiē)因(yīn)素在对(duì)估值(zhí)结论和判断的(de)影响上，也使得中国特色的估(gū)值(zhí)体系与传统的估值体(tǐ)系有所不(bù)同(tóng)。

　　“所(suǒ)以估值思维的(de)变(biàn)化，还有估值结论和估值判断的(de)变化，都是为了更好(hǎo)地适(shì)应中国的市场和经济特点，提供更精(jīng)准、更合理(lǐ)的(de)企业估值信息。”李(lǐ)欣表示。

　　不过(guò)，创金合(hé)信基金首席(xí)经济学(xué)家魏凤春直言(yán)，这需(xū)要在实践中进行探索，目前尚没有(yǒu)公认的(de)指标(biāo)可以使用。

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