原(yuán)本(běn)被视为极其艰难的2022年，白酒上市企业却又一次集体刷(shuā)高(gāo)了业绩。

　　目前，20家(jiā)A股白酒上市(shì)企业2022年(nián)年报及2023Q1财(cái)报已经披露完毕，整体(tǐ)来看，稳健(jiàn)增长(zhǎng)依然是(shì)白酒(jiǔ)行业主旋律。20家上市白酒(jiǔ)企业(yè)营收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同(tóng)比增长20.36％。

　　具体来看(kàn)，贵州茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮液(yè)（000858.SZ）、洋(yáng)河股(gǔ)份(fèn)（002304.SZ）等(děng)头部(bù)企业营收净利再创新高，14家白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业营收(shōu)取得了两位数增长。在打响疫情后首个春节动销战后，今年一季度白酒(jiǔ)业普(pǔ)遍实现“开门红”，2023Q1财报显示15家企业(yè)拿下两位数增长。

　　钛媒(méi)体APP注(zhù)意到，过(guò)去三年，外部环境对白酒造成了不可忽视(shì)的影(yǐng)响，穿透最新的业绩来看，头部酒企的抗压(yā)能(néng)力足够强大，经营稳定(dìng)，且引导(dǎo)行业结构性(xìng)增(zēng)长。但随着白酒(jiǔ)行业集中(zhōng)度提(tí)升，头部(bù)酒企持(chí)续向前，非(fēi)名酒品牌难以望其(qí)项背，因此(cǐ)圈地(dì)“内卷”。此起彼伏间，正处于(yú)新一轮调(diào)整周期的白酒行业，分化加剧。而今(jīn)年，白(bái)酒企业的一个(gè)共同(tóng)主题是去库存，谁快谁就会占得先(xiān)手(shǒu)。

　　白酒结构性(xìng)增(zēng)长，强者恒(héng)强

　　根(gēn)据中国酒业协会公布的数据，2022年白酒行业营忝列门墙是什么意思，有幸忝列是什么意思收(shōu)6626.05亿元(yuán)，同(tóng)比增长9.6％，利润2201.7亿元，同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)29.4％。这当中，20家白酒上市(shì)企(qǐ)业营收(shōu)和利润分(fēn)别(bié)占去了53％和59％。

　　从年(nián)报(bào)来(lái)看，白酒(jiǔ)结构性增长的表现之一是优势品(pǐn)牌正(zhèng)在持(chí)续拥(yōng)抱红利。白酒产量、销量已经连(lián)续多年下(xià)降(jiàng)，行业集中(zhōng)度不(bù)断(duàn)提(tí)升，存量竞争格局下企业(yè)间挤(jǐ)压式竞争已经(jīng)临(lín)近赛点。

　　这样(yàng)的业(yè)态(tài)促(cù)使白酒行(xíng)业内部强者恒(héng)强，“名(míng)酒时代”背景下，头部酒(jiǔ)企成(chéng)为(wèi)产业经济增长的(de)主要动力。年报显示，头部名酒企业基本保持了两位数增长，20家白(bái)酒(jiǔ)上市企业营收3563.45亿元，营(yíng)收榜前六就贡献(xiàn)了(le)近3000亿元，占比超80％；前五强(qiáng)净利润也在2022年首次突破千(qiān)亿大关。

　　举例而言，贵州(zhōu)茅台2022年实现营收1275.54亿元(yuán)，同比(bǐ)增长16.53％；净利润627.16亿元，同比(bǐ)增长19.55％。今年(nián)一(yī)季度营(yíng)收393.79亿元，同比(bǐ)增长18.66％；净利润(rùn)208亿元，同比(bǐ)增长20.59％。

　　五粮液亦(yì)不遑多让，2022年营收(shōu)739.69亿元，同比增(zēng)长11.72％；归(guī)母(mǔ)净利润(rùn)266.91亿(yì)元，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿(yì)元，同(tóng)比增长13.03％；归母净利润(rùn)125.42亿(yì)元，同(tóng)比增长15.89％。

　　中国食品(pǐn)产业分析师(shī)朱丹蓬告诉钛媒(méi)体APP，“名优酒保(bǎo)持(chí)了良(liáng)性的增长，疫情放开后消费场景的多元化，对于中(zhōng)国(guó)白酒的复兴是一个(gè)非常好的加(jiā)持。”

　　白酒结构(gòu)性增(zēng)长的另一个特(tè)征是，在过(guò)去(qù)取得了稳定增长和快速发展的企业，基本(běn)形成(chéng)了(le)中高端驱(qū)动增长的发展模式，这在年报中得以体(tǐ)现。

　　2022年，洋(yáng)河、汾酒(jiǔ)、古井贡、迎驾(jià)、舍(shě)得等，产品上除高端一如既往(wǎng)强势以外，其(qí)中高端(duān)产品销量都(dōu)以超两位数(shù)的(de)涨(zhǎng)幅(fú)增长。头部品牌产品线全(quán)价格带布局，二(èr)三线品牌聚焦中高端，白酒(jiǔ)产业不约(yuē)而同都在(zài)进行产品结构优化。

　　也正是因为产品结构优化的需要，白酒技改扩产推动了(le)各酒企、产区的优质产能的(de)释(shì)放。20家(jiā)上市企业中，贵(guì)州茅(máo)台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸(lú)州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得(dé)酒业(yè)（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家公(gōng)布了实施技改(gǎi)、产能扩建等项目(mù)，这些都是(shì)企业为持续保持(chí)结构(gòu)性增长做准备。

　　知名(míng)酒业分析师(shī)蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效(xiào)应’下，头部酒企会持续走(zǒu)强，并(bìng)且(qiě)利用自身的品牌(pái)与品质优势，进一步挤压非(fēi)名酒市场(chǎng)，而基于品(pǐn)类和产品(pǐn)的名酒格局很(hěn)快形成，中国酒业进(jìn)入寡头化时代。”

　　二三线酒企分(fēn)化加剧 非名(míng)酒承压

　　白酒行业(yè)数(shù)据显示(shì)，相比较疫情(qíng)前的2019年，2022年白(bái)酒产业销售收(shōu)入累计增长5％，利(lì)润累计(jì)增长了71％。透过2022年白(bái)酒上市(shì)企业财报发现，除头部酒企强者恒强外(wài)，二三线品牌正(zhèng)在加速分化。

　　钛媒(méi)体APP梳理发现(xiàn)，2019年20家(jiā)上(shàng)市(shì)企(qǐ)业中，规模在40-100亿元级(jí)别的仅有(yǒu)3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今(jīn)世缘(yuán)和(hé)口子(zi)窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家(jiā)，分别是今世缘(yuán)、口子(zi)窖；2021年上升到6家，为今(jīn)世(shì)缘(yuán)、口子(zi)窖、老白干酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步(bù)变(biàn)成7家，在前一年的(de)6家基础上新(xīn)增了一个(gè)酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡、口(kǒu)子窖四家企业规模来到50-80亿元之间，隶属苏酒板(bǎn)块、川(chuān)酒板块(kuài)、徽酒(jiǔ)板块(kuài)的二(èr)级梯队，都是在各(gè)自(zì)省内(nèi)有一定(dìng)话语权、有较大(dà)市场(chǎng)规模、省外市(shì)场开拓(tuò)良好的代表。

　　它们(men)之间此(cǐ)起彼伏(fú)的竞争(zhēng)，也推动了(le)二级(jí)梯队的(de)分化(huà)加速。蔡学飞向钛媒(méi)体APP表示，“二三线酒企分化(huà)加剧(jù)，要么像古井贡酒(jiǔ)那样完成产(chǎn)品升级和全国化布局，挤进一线市场，要(yào)么就会(huì)像(xiàng)皇(huáng)台一般衰败萎缩。”

　　如是所言，年报显示，伊(yī)力(lì)特（600197.SH）、金(jīn)种子酒（600199.SH）、天佑(yòu)德酒（002646.SZ）三(sān)家2022年(nián)毛利、经营性现金流的(de)下降，录得(dé)亏损。

　　2023一季报也能说明问题。举(jǔ)例而言，今年一季度(dù)酒鬼酒实(shí)现营收9.65亿元，同(tóng)比(bǐ)下降(jiàng)42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下(xià)滑原因，酒鬼酒在财报中表(biǎo)示是因为去年同期基(jī)数较高，以(yǐ)及公司主动进(jìn)行(xíng)了策(cè)略(lüè)调(diào)整导致。

　　另一(yī)典型(xíng)是安(ān)徽酒企金种子，在省内“内卷”和名酒(jiǔ)“高压”双重挤压下，其业务体量和(hé)利润出现萎(wēi)缩，明显掉队。2019年-2022年(nián)，其营收(shōu)分别为(wèi)9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元(yuán)，收入(rù)增长有限(xiàn)，但净利润(rùn)在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润更是下降了228％。对此，金(jīn)种(zhǒng)子在年报中归咎于品(pǐn)牌、营销、渠(qú)道等多方面因(yīn)素(sù)。

　　高库存(cún)仍是行业性问(wèn)题 白酒亟需新渠(qú)道

　　毛利率来看，20家白酒上市企业中，有17家企业毛利率在60％以上，茅(máo)台高达92％，仅3家企业毛(máo)利率低(dī)于(yú)50％。且有(yǒu)15家(jiā)企业毛利率与上年同期相比(bǐ)增长，金(jīn)种子、洋河(hé)、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企业毛利率有所下降。

　　毛利忝列门墙是什么意思，有幸忝列是什么意思率高，印证了(le)白酒超(chāo)强的盈利(lì)能力，但透过年报，白酒(jiǔ)的高库存更加值得关(guān)注(zhù)。2022年(nián)，20家A股白(bái)酒上(shàng)市公司总存(cún)货(huò)达1328.33亿元。其(qí)中，茅(máo)台(tái)以388.24亿元库存高居榜首(shǒu)，洋(yáng)河、五粮液紧随(suí)其后。

　　但从涨幅(fú)来看(kàn)，泸州老窖(jiào)、岩石(shí)股(gǔ)份（600696.SH）、老白(bái)干(gàn)酒等企业库(kù)存(cún)同比增长超30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库存增长基本都在两位数以上。

　　合同负债情况亦能一(yī)定程(chéng)度上(shàng)反映当前渠道的情况。截至2022年(nián)底，18家上(shàng)市酒企(qǐ)合同负(fù)债整体同比减少(shǎo)5.47％。同期，11家公(gōng)司(sī)的合同负债下滑，其中酒(jiǔ)鬼酒、古井贡酒等同比降幅超(chāo)五成(chéng)。截至(zhì)今(jīn)年一季度末，总体合同(tóng)负债微增0.08％。

　　搜(sōu)狐(hú)酒业(yè)发展(zhǎn)研究院专家(jiā)、中国酒业资深评论(lùn)员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一(yī)季(jì)度白酒业绩(jì)非(fēi)常优(yōu)秀。但是我们发现(xiàn)整个市场除了茅台供(gōng)不应求(qiú)以外，其他产品(pǐn)都存在价格(gé)倒挂现象(xiàng)，这说明(míng)除茅台以(yǐ)外社会库(kù)存很(hěn)大，对(duì)白酒发(fā)展来说存在隐忧。”但他也表示，“预计(jì)今年下半年中秋节后(hòu)有望成(chéng)为酒(jiǔ)业重回(huí)正轨发展(zhǎn)的时间节(jié)点。”

　　“高库存是行业(yè)性(xìng)问题。”蔡学飞表达了同样的看法，他认为(wèi)，随着国(guó)家(jiā)经济面(miàn)的恢复以及社会活动的(de)复(fù)苏，会加速去库存，特别是名酒库存会得到(dào)很大的缓解，但是区(qū)域中小企(qǐ)业仍然会(huì)面临不小(xiǎo)的库存压力。

　　日前，五粮液在投(tóu)资者关(guān)系互(hù)动平(píng)台回答投资者关于库(kù)存的问题时就谈到，五(wǔ)粮液产(chǎn)品渠道库(kù)存量不到一个月，属于正常(cháng)水平(píng)。

　　事实(shí)上，白酒渠道“堰塞湖”是常态，尤其在过去三年，受疫情影响(xiǎng)线下消费场(chǎng)景大减(jiǎn)，终(zhōng)端动销放缓，造(zào)成了社会库存积压(yā)。从产能(néng)来看，近十(shí)年来(lái)白酒产量(liàng)在不断下降，白酒产业存量(liàng)产能过剩是不(bù)争的事实(shí)，未(wèi)来仍然是趋势(shì)之一。加之消(xiāo)费观(guān)念、消费习惯的变(biàn)化，即(jí)使是疫(yì)情后消费场景(jǐng)大规模(mó)恢(huī)复的(de)前提下，白酒去库存(cún)依然(rán)需要时间。

　　而为去库存，全行业各环节都在努(nǔ)力，其中最关键的是，亟需库(kù)存消(xiāo)化(huà)能力强劲(jìn)的新渠(qú)道。可以看到，大小酒企均在营销上大手笔(bǐ)撒(sā)钱(qián)，大部分酒企年报中销售费用一(yī)栏(lán)的数字在(zài)逐(zhú)年递增。

　　可以(yǐ)预见，2023年谁的库(kù)存消化得快，谁的(de)价(jià)格倒(dào)挂恢复(fù)得快，谁就能在(zài)新周期中胜出(chū)。

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