文(wén)：天风(fēng)宏观宋雪涛(tāo)/联系人(rén)孙永乐

　　4月居民新增存(cún)款(kuǎn)-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是(shì)居(jū)民(mín)存(cún)款在(zài)连续13个月同比多增后，首次回落。

　　在(zài)过(guò)去(qù)一年多时间(jiān)里，居民(mín)部门(mén)积攒了一大(dà)笔超额储蓄。今(jīn)年这笔(bǐ)超额储蓄能否顺利释放对判断经济和资本市场走势至关重要(yào)。这里我们尝试回答两个问题。一是4月居(jū)民存款同比多(duō)减是不是超额储蓄释放(fàng)的开始？二是这(zhè)一(yī)趋势能否延续？

　　对上述问题的回(huí)答取决(jué)于存(cún)款(kuǎn)会受到(dào)哪些因素的影响(xiǎng)。一般影(yǐng)响居(jū)民存款的主(zhǔ)要有这么几种行为：可支(zhī)配收入(rù)、消费支出、金融资产相关收支(zhī)和(hé)房(fáng)地产相关收(shōu)支。

　　收入增长、消费(fèi)减少、金融资产(chǎn)赎回、购房减(jiǎn)少会(huì)推(tuī)动存(cún)款增加；反(fǎn)之，收(shōu)入减少、消费(fèi)增加、认购金融(róng)资产、购(gòu)房(fáng)增加、提前还(hái)贷(dài)等则会带动存款回(huí)落。

　　2022年居(jū)民(mín)存款(kuǎn)同比多增7.9万亿是居(jū)民少消费(fèi)、少投(tóu)资(zī)、少购房的结果（详见《超(chāo)额储蓄能否(fǒu)转(zhuǎn)化成超(chāo)额(é)消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民(mín)收(shōu)入增速放缓并提前还贷，但因为投(tóu)资、购(gòu)房等下滑幅(fú)度(dù)更大，所以存款同(tóng)比大幅(fú)多增。

　　2023年(nián)一季度居民(mín)存款同比(bǐ)多增2.1万(wàn)亿则(zé)是(shì)收入修复和理财(cái)存款化的结果。

　　一季度居民人均可支配收入(rù)同比增长525元，理财存续(xù)规(guī)模相(xiāng)比于2022年末翩跹和蹁跹的区别，翩跹和蹁跹拼音下滑(huá)2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另外，受银行办理速度放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押(yā)贷款支持证券）条件早偿率指(zhǐ)数 2 相(xiāng)比于2022年(nián)有所(suǒ)回落，即居民提前还(hái)款(kuǎn)对存款的(de)拖累(lèi)相比于去年末(mò)略有放缓。

　　但是，随着居民消费和购房行为修复(fù)，其对存款的支撑力度(dù)减弱，一季度(dù)人均消(xiāo)费支出同比增加345元（低(dī)于收入(rù)涨幅）、购房支(zhī)出(chū)同比多(duō)增1575亿元。但因为支撑因素(sù)的规模更(gèng)大，所以存款继续回(huí)升。

　　4月(yuè)和一季度最(zuì)核心的不同在于理财(cái)市场的(de)变化。4月居(jū)民存(cún)款下滑可能的原因一(yī)是居民存款(kuǎn)理财化；二是提前(qián)还(hái)贷(dài)规模增(zēng)加。因为居民收入和翩跹和蹁跹的区别，翩跹和蹁跹拼音消费数据(jù)不(bù)足，暂时无法判断消费(fèi)和收入在4月对存(cún)款的影响。

　　存(cún)款回流理财是4月存款(kuǎn)回(huí)落的核(hé)心原因，4月理财存量规模环比(bǐ)增(zēng)加1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结束(shù)了(le)自去年(nián)10月以来的(de)下(xià)行趋势，重回扩(kuò)张区间。

　　居民增配理(lǐ)财等资产是理财风(fēng)险降低、收益回(huí)升和存款利率下滑共同作(zuò)用的结果。受益于(yú)债(zhài)券市场走强(qiáng)，今年理(lǐ)财市场(chǎng)表现逐步(bù)好转，理财(cái)产(chǎn)品单位破净(jìng)率从2022年12月峰值(zhí)的(de)29.2％持续下滑至2023年5月(yuè)12日(rì)的(de)4.7％，叠加(jiā)这(zhè)一时期下滑(huá)的(de)存款利(lì)率(lǜ)，存(cún)款对(duì)居民的吸引力(lì)逐渐减弱，而理(lǐ)财对居民的吸引力则不断增强(qiáng)。

　　从5月(yuè)理财规模上看，随着破净率进一步回落(luò)，居民还在继续(xù)增配理财产品，存款(kuǎn)理(lǐ)财化趋势有望(wàng)延续(xù)。

　　提前还贷规模(mó)扩大是存款(kuǎn)下滑的又一个原(yuán)因。4月早偿(cháng)率月均值相比于(yú)2月(yuè)低点(diǎn)上行4.3个百分点，相(xiāng)比于3月上行1.9个(gè)百分(fēn)点。

　　居民加(jiā)大(dà)提前还(hái)贷力度一是因为首(shǒu)套房利率还在下(xià)降，居民(mín)提前还贷以降低成本，4月沈阳(yáng)、马鞍山等多(duō)地继续降低(dī)首套房(fáng)利率，贝壳研究院数据显(xiǎn)示百城(chéng)首套主流房贷利率平(píng)均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政(zhèng)策(cè)放松后，1、2月(yuè)份部分积(jī)压(yā)的还贷业(yè)务在3、4月份办理，这会推动提前还(hái)贷(dài)规模走高。

　　总的来(lái)说，随着理财市场(chǎng)好转，此前因居民少消费、少投资、少买房等积攒(zǎn)下(xià)来的超额储蓄已经开始部(bù)分回流理财市场了，且5月初这一趋势还(hái)在延续。

　　往(wǎng)后来看，理财市场(chǎng)和提前还贷在后续几个月里或继续成为(wèi)超额存款的主要流向。

　　五(wǔ)一旅(lǚ)游人均消费(fèi)水平未见明显改善或部分表(biǎo)明当下居民消费(fèi)意愿依旧偏弱，考虑(lǜ)到(dào)超(chāo)额储蓄的持有分化(huà)且并非(fēi)主要来(lái)自(zì)消(xiāo)费，后续(xù)超额储蓄(xù)对消费(fèi)的(de)支(zhī)撑力度依旧(jiù)偏弱。（详见《超额(é)储蓄能(néng)否转化(huà)成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期(qī)积压的购(gòu)房(fáng)需求逐(zhú)渐释放，房(fáng)地产销售目(mù)前(qián)已(yǐ)经有走弱迹象，地产(chǎn)短期或(huò)不会成为(wèi)超储的主(zhǔ)要(yào)流(liú)向。但是因为按揭利率存在明显利(lì)差，居民提前(qián)还贷行为或(huò)将延续。从(cóng)这个(gè)角度来(lái)看，主要因为少(shǎo)买房、少投资(zī)而积攒下来的储蓄，在理财市(shì)场(chǎng)环境好转(zhuǎn)和存款利率下滑的背景(jǐng)下或将继续回流(liú)到理财市场。

　　1 存款(kuǎn)同比增速使用金融(róng)机构住户存款余额+4月新增来进行估(gū)算

　　2早偿率是指(zhǐ)在(zài)个(gè)人住房(fáng)抵押贷款中债务(wù)人提前偿付的(de)金(jīn)额在资(zī)产池(chí)未偿本金余(yú)额(é)的(de)占比

　　风险提示(shì)

　　地产(chǎn)销售变动(dòng)超预期，超(chāo)额(é)储蓄释放弱于(yú)预期，理财市(shì)场波(bō)动(dòng)加大

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