私(sī)募基金(jīn)运作(zuò)即(jí)将迎来更全面的新(xīn)一(yī)轮监管。

　　4月28日，中国证券投(tóu)资基金(jīn)业协(xié)会（下称(chēng)中(zhōng)基(jī)协）就(jiù)起草(cǎo)的《私募(mù)证券投资基金运(yùn)作指引》（下称《运作指引》）向社会公开征(zhēng)求意见。

　　自2013年6月证券(quàn)投资基金法将私募证券投资基(jī)金(jīn)纳入统(tǒng)一规(guī)范，中基协实施登记备(bèi)案(àn)以(yǐ)来，我国(guó)私募证券投(tóu)资基(jī)金行业发展迅速，规(guī)模不(bù)断增(zēng)加(jiā)。截至2022年年末(mò)，中基协(xié)已登记私募证(zhèng)券投资基金(jīn)管理(lǐ)人9000余家，存续私募证券投资基金9.3万只，规模5.6万亿元。私募证券(quàn)投资基金交易策略逐步多元化，交易活跃，投资(zī)资产覆盖股票、基金(jīn)、债券(quàn)和场内(nèi)外(wài)衍(yǎn)生品，选择复句例子十个，选择复句例子5个已经成为资(zī)本市场重要的(de)机构投(tóu)资者(zhě)之一。中基(jī)协结合私募证券(quàn)投资基金行业实践，坚持规(guī)范发展和问题导向(xiàng)，起草形成《运作指引》，明(míng)确底线要(yào)求，针对重点问题予以规范，完(wán)善私募证券(quàn)投资基金(jīn)运作规则体系。

　　本次(cì)征求意见的《运作指引(yǐn)》共计三十二条(tiáo)，对私募证券投资(zī)基(jī)金募集、投资(zī)、运(yùn)作管理等环节提出了规范要求。具体来看：

　　募集要求方面，在募集及存续门槛要求上(shàng)，明确(què)私募证券(quàn)投资基(jī)金初始(shǐ)募集及(jí)存续规(guī)模不得低于1000万元(yuán)。

　　今年2月(yuè)，中(zhōng)基协(xié)发布了(le)修(xiū)订后的《私(sī)募投资基金登(dēng)记备案(àn)办法》（下称《备案办法》）及配(pèi)套(tào)指引，进一步明确了私(sī)募登记备案标(biāo)准，其中就提出私募(mù)证(zhèng)券基金初始实缴(jiǎo)募集资金规模不低于1000万(wàn)元人民币。此次《运作指(zhǐ)引》的相关(guān)要求与《备案办法》衔接。

　　但引发市(shì)场(chǎng)热议的是(shì)，基金(jīn)合同(tóng)中应当明确约定(dìng)，除市场(chǎng)波动导致净值变化(huà)外，连续60个交易日(rì)出现(xiàn)基金资产(chǎn)净值低于1000万元人民币(bì)的，该(gāi)私募(mù)证券投(tóu)资基金进(jìn)入清算流程(chéng)。

　　有行(xíng)业人士(shì)认(rèn)为，《运作指引》在衔(xián)接(jiē)《备案(àn)办法》募集(jí)规模的基础上(shàng)，增加(jiā)了(le)存续要求，这(zhè)可(kě)以有效(xiào)避免《备(bèi)案办(bàn)法》出台后(hòu)，通(tōng)过募集资金后再赎回的方式备案(àn)的“壳基金”。此外，这也体现行业的“扶强除劣”趋势，中小规模的私募生存难度越来越大。

　　申赎管(guǎn)理上(shàng)，为加强(qiáng)流动性(xìng)风险管理，《运作指(zhǐ)引》要求私募(mù)证券投资基金(jīn)开放申赎频率不得高于(yú)每月一次。为(wèi)引导投资者理性(xìng)投资、长期投(tóu)资，《运(yùn)作指引(yǐn)》明确(què)基金合同应当约定投资(zī)者不少于6个月的份额锁定期安排。

　　投(tóu)资要求方(fāng)面，在(zài)组合(hé)投(tóu)资要求上，为引导(dǎo)私募证券投(tóu)资基金(jīn)管理(lǐ)人(rén)提升(shēng)专业投资(zī)能力，组合投资、分(fēn)散风险，要求私募证券投资(zī)基(jī)金采取(qǔ)资(zī)产组合(hé)的(de)方式进行(xíng)投(tóu)资。单只私募证券投资基金投资于(yú)同一(yī)资产的资金，不(bù)得超过该基金(jīn)净资产的25％；同一(yī)私募基金管理(lǐ)人(rén)管(guǎn)理的全(quán)部(bù)私(sī)募证券投资基金(jīn)投资于同(tóng)一资产的资金，不(bù)得超过(guò)该资(zī)产的25％。银行活(huó)期存款(kuǎn)、国债、中央(yāng)银(yín)行票据、政策性(xìng)金融债(zhài)、地方政府债券、公开募集(jí)基金(jīn)等中国证监会、协会认可的投(t选择复句例子十个，选择复句例子5个óu)资品种除外(wài)。

　　《运(yùn)作指(zhǐ)引》还明确禁止(zhǐ)多层嵌套(tào)，要求私(sī)募证券投资基金架(jià)构应当(dāng)清(qīng)晰(xī)、透明，不得通过设置复杂架(jià)构、多层嵌套(tào)等方式规避监管要求。私募(mù)证券投资基金投(tóu)资于其他私募证券(quàn)投资(zī)基金或者金融机(jī)构(gòu)发行的资(zī)产管理(lǐ)产品的，应当明确约定所投资的私募证(zhèng)券投(tóu)资基金或者资(zī)产管理产(chǎn)品不再投资除公开(kāi)募(mù)集基金以(yǐ)外的其他私募证券投(tóu)资基(jī)金或(huò)者资产管理(lǐ)产品。

　　在(zài)场外衍生(shēng)品投资要(yào)求上，明(míng)确私募基金应当以(yǐ)风险管理、资产配置为目标(biāo)开展衍生品(pǐn)交易，不得将衍生品交易(yì)异化为股票(piào)、债券等(děng)场内(nèi)标的(de)的杠(gāng)杆融资工(gōng)具，不(bù)得为不适格投资者提(tí)供(gōng)通道服务，提出集(jí)中度、杠杆等要求(qiú)。

　　运(yùn)作管理要求方(fāng)面，要求私募证券投资基金(jīn)管理人建(jiàn)立健全(quán)内部制度，遵循投资者利(lì)益(yì)优(yōu)先与公平交易原(yuán)则，防范利(lì)益输送。对量化私募证券投资(zī)基金在交易系统安全、异(yì)常交易(yì)监控、内部管理、资料(liào)保存、产品命名等方面提出规范要求(qiú)。进一(yī)步细化对私募证券投资基金投资运作（如衍生品、境外资(zī)产(chǎn)等(děng)特(tè)殊交易）的信(xìn)息披露(lù)要求。

　　同(tóng)时，《运作指(zhǐ)引》明(míng)确(què)不同(tóng)规模私募证(zhèng)券投资基金管理人和私(sī)募证券投(tóu)资基金(jīn)信息报(bào)送(sòng)工(gōng)作要(yào)求。

　　《运作(zuò)指(zhǐ)引》还(hái)要求规模以上私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)管理(lǐ)人(rén)定期开(kāi)展压力测试、建立(lì)风(fēng)险准(zhǔn)备金制度等。具体来(lái)看，同(tóng)一实(shí)际(jì)控制人控制的私募基金管理人在最近一年度末合计基(jī)金管(guǎn)理规模在20亿元(yuán)以上的，应当持续建立(lì)健全(quán)流动(dòng)性风险监(jiān)测、预警(jǐng)与应急(jí)处置、关于预警线(xiàn)与止损线的风险(xiǎn)管理制度，每季(jì)度至少进行一次压力(lì)测试。私募(mù)基(jī)金管理人应当结合(hé)市场(chǎng)状况(kuàng)和自(zì)身(shēn)管理能力制定(dìng)并持续更新流(liú)动性风(fēng)险应急预案(àn)，明确预案触发(fā)情(qíng)景、应(yīng)急程序与措施等。

　　《运作指引》明确禁(jìn)止通道业务，私募基(jī)金管理人(rén)应当对投资者资金来(lái)源的合(hé)规性进行审查，不得由投资者或其指定第(dì)三方(fāng)下达投资指令(lìng)或者自行(xíng)负责投资运作，不(bù)得为金融机(jī)构、其他私募基金管理人，金融机构资(zī)产管理产品(pǐn)以及其他私募基(jī)金提供规避投(tóu)资范(fàn)围、杠杆约束、投资(zī)者门槛(kǎn)等监(jiān)管要求的通道服务(wù)。

　　一(yī)位(wèi)私募人士向(xiàng)期货(huò)日(rì)报记者(zhě)表(biǎo)示，综合来看，私(sī)募监管的(de)实际标准在向金融机构管理标(biāo)准看(kàn)齐，《运作指引》如果按目前征求意(yì)见(jiàn)稿的水平落实(shí)，执(zhí)行选择复句例子十个，选择复句例子5个(xíng)后会(huì)快速抹平私募基金相对其他资(zī)管产(chǎn)品(pǐn)的(de)灵活度，让资金方的投(tóu)放偏好回到策(cè)略表现及管理人的整(zhěng)体运营和服务水平(píng)上，而非政策监管红利(lì)。这将更有利(lì)于(yú)行业(yè)的健康(kāng)发展，回归管理本源(yuán)。

　　不过，《运作(zuò)指引(yǐn)》也(yě)给(gěi)予了过渡期安排。

　　中基(jī)协表示，《运作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》施行后，新备案的私募证券投资基金按照《运作指引》要求执行(xíng)。同(tóng)时为减少新(xīn)老基金(jīn)的套利空(kōng)间，对存量基金针对不(bù)同情况提出差异化整(zhěng)改要(yào)求(qiú)，并(bìng)对重点条款的整改给予充分过渡期安排：

　　对于违反投资范围(wéi)要(yào)求、开展通道业(yè)务、不符(fú)合最低存续(xù)规模等(děng)触(chù)及底线要求的(de)存量基金，《运作指引》施(shī)行(xíng)后(hòu)不得新(xīn)增募(mù)集规模(mó)及投(tóu)资者(zhě)，不得展(zhǎn)期，新增投资活动获得须符合《运作指(zhǐ)引》要求，合同到(dào)期后予(yǔ)以(yǐ)清算(suàn)；

　　对于(yú)不(bù)符合《运作(zuò)指引》中关于投(tóu)资集中度(dù)、嵌套层数、杠杆比(bǐ)例、债券及衍(yǎn)生品交易等投(tóu)资要求的，给予12个月整改过(guò)渡期，不强制要(yào)求(qiú)修改基金合同(tóng)；

　　对于《运作指(zhǐ)引》实施后存量基金新募集的投(tóu)资者要求设置不少于6个月的份额锁定期(qī)；

　　对于存量基金发生基(jī)金合同变更的，变(biàn)更后内容应(yīng)当符合《运作指引》要求；基金合同存续期(qī)限(xiàn)发生变化(huà)的，应当按照(zhào)《运作指引》修改(gǎi)基金合同；

　　对于存量基金中无固(gù)定存(cún)续期限的私(sī)募证券投资基金(jīn)，要求在《运作(zuò)指引》施(shī)行后12个月内(nèi)，修改基金合同，约定明确的基金存(cún)续期，以(yǐ)促进目(mù)前存量永续基金限期(qī)整改。

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