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　　5月11日，统计局公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩，内部结(jié)构分化、与终(zhōng)端需求相关的服务业(yè)延续涨价

　　物价作(zuò)为(wèi)经济表(biǎo)现的滞后指标，在经济复苏早(zǎo)期多表现相(xiāng)对低迷(mí)、实(shí)属常态。传统周(zhōu)期下(xià)，经济的(de)周期性波动，主要由需(xū)求端驱动，物价作(zuò)为经济(jì)的(de)滞后指(zhǐ)标，表现出明显的周期性波动。经验显示(shì)，CPI等物价指标，与经济走势(shì)大体类似，一般(bān)滞(zhì)后经济表现2个季(jì)度左右；经济复苏(sū)早(zǎo)期(qī)，CPI同比表现一度相(xiāng)对(duì)低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主要(yào)缘(yuán)于(yú)供给端(duān)影响和外(wài)需拖累部分商品价格回落等。年初以(yǐ)来，CPI同(tóng)比(bǐ一美元等于多少美分,美元和美分的符号，一美元等于多少钱的人民币)持(chí)续回落至4月的0.1％，拖累主要来自于食(shí)品和(hé)非食(shí)品中的商品(pǐn)、不完全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足(zú)，价格回落成(chéng)为拖累(lèi)食(shí)品同比(bǐ)自年初的6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非食品中，原油等国(guó)际定价的大宗商品价(jià)格回落(luò)，带(dài)动交通工具用(yòng)燃料(liào)等分项环比延(yán)续低于(yú)季节性，部(bù)分耐用品价格回落也(yě)有拖累(lèi)、与相关原材料成本压力缓解(jiě)等有关(guān)。

　　需求修复(fù)较早的领域、线(xiàn)下(xià)消费相关(guān)的商品和服务，在(zài)价格上(shàng)已有连(lián)续体现。终端(duān)需求回暖在4月CPI中进一步凸显(xiǎn)，其中，CPI服(fú)务(wù)同比、CPI其他(tā)商品服(fú)务同比自年初(chū)以(yǐ)来(lái)明显回(huí)升、分别至4月的(de)3.5％和(hé)1％。终端(duān)需求回暖带动部(bù)分中上(shàng)游行业(yè)涨价，在PPI中亦(yì)有体(tǐ)现，例如，文教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已见底，后续或逐步回(huí)升(shēng)。线(xiàn)下消(xiāo)费活动持续改善等或带动内(nèi)生动能逐步(bù)增强，对(duì)价格(gé)的支撑仍在(zài)逐步显现。叠加基(jī)数(shù)贡献(xiàn)、及部(bù)分商品价格回(huí)落拖累逐步放缓(huǎn)等，CPI或(huò)于4月见底回升。

　　常规跟(gēn)踪(zōng)：CPI涨(zhǎng)幅回(huí)落，生产资料拖(tuō)累PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回(huí)落(luò)、主因基数拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低(dī)于预(yù)期的0.4％，其(qí)中(zhōng)，翘(qiào)尾(wěi)因素较上月回落0.4个(gè)百分(fēn)点至0.4％；环(huán)比(bǐ)降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持(chí)平于0.7％。分项环(huán)比中，食品(pǐn)环(huán)比降幅收窄(zhǎi)0.4个(gè)百分点至-1％，非食品环比(bǐ)由平转(zhuǎn)涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜(xiān)菜环比拖累(lèi)明显(xiǎn)，猪(zhū)肉环比降幅(fú)收窄(zhǎi)，文(wén)教(jiào)娱等服(fú)务项涨价(jià)延续。食品环比(bǐ)中，鲜菜(cài)和(hé)鲜果(guǒ)大(dà)量上市(shì)，价格分(fēn)别下(xià)降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加(jiā)消(xiāo)费淡季(jì)影(yǐng)响，猪(zhū)肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环比中，原油价(jià)格回落拖累(lèi)CPI交通(tōng)通信项环(huán)比延续(xù)低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环(huán)比明(míng)显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落(luò)主因生产(chǎn)资料拖累，生(shēng)活资料韧性(xìng)延续(xù)。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至(zhì)-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降(jiàng)至-0.5％。大(dà)类环比中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工工(gōng)业(yè)亦(yì)有走弱；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除食品(pǐn)外环(huán)比(bǐ)延续回(huí)落外，衣着、一般日用品环比由负转正，耐用消(xiāo)费品降(jiàng)幅收窄。

　　分行(xíng)业(yè)来(lái)看，原油等上游原材料链条(tiáo)相(xiāng)关价格回落，与线下(xià)消费(fèi)相关的中下游行业价格回升(shēng)。4月，多数行业环比(bǐ)价格回(huí)落、上游(yóu)原材料链条尤其明显。煤炭(tàn)开采、石油(yóu)加工、燃气(qì)供(gōng)应环比延续回落、降(jiàng)幅均(jūn)在1.9个百(bǎi)分点(diǎn)以上(shàng)，汽车制造、通信(xìn)制(zhì)造等部分中下游制造业价格有所回落(luò)，但文教娱制品等靠近终端制造业价格有所(suǒ)回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价(jià)大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券研究报告：《通(tōng)缩是个伪命题》

　　对(duì)外发(fā)布时间：2023年(nián)05月11日

　　报告(gào)发布机构：国金证券股份有(yǒu)限(xiàn)公司(sī)

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