5月13日(rì)，年(nián)内首只央企主题(tí)ETF——华泰柏(bǎi)瑞(ruì)中证央企(qǐ)红(hóng)利ETF发布公告称，其累计有(yǒu)效认购申请份额(é)总额超过20亿(yì)份发行上限(xiàn)，将启动比例(lì)配(pèi)售(shòu)。这(zhè)则小公告体现出市场对这一“中特估”主题的追捧力度。

　　实际(jì)上，近(jìn)期围绕着“中特估”的行(xíng)情，市场关注度非常高(gāo)，5月15日(rì)首(shǒu)批3只央企回报ETF发行，更(gèng)成为这一波“中特估”行情的催化剂。实际上，早在去年底及今年一季度，一(yī)些(xiē)基金(jīn)经理开始调仓换股“中特(tè)估(gū)概念(niàn)”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估值(zhí)方式等问(wèn)题(tí)成(chéng)为市(shì)场(chǎng)关注焦点，中国基金报采访(fǎng)多位投研人(rén)士，解析“中特估”这些焦点问题(tí)。

　　央企主题ETF密集上(shàng)报(bào)发行(xíng)

　　行情催化剂？

　　市场对“中(zhōng)特估”主题积极追捧(pěng)。不仅华泰柏(bǎi)瑞中证(zhèng)央企红利ETF罕见出现启(qǐ)动“比例(lì)配售”情况(kuàng)，今年场(chǎng)内多只“中字头”ETF也持续“吸(xī)金”，15只央企(qǐ)、国企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续有多(duō)只国央(yāng)企主题基金发行，市场对(duì)此充满期待(dài)，如5月15日就有(yǒu)3只央企回报ETF，后续跟踪(zōng)央企科(kē)技引领、央企现代能源(yuán)等ETF也(yě)将获批发行，更有扎堆上报的央国企基(jī)金在排队(duì)入市(shì)。

　　这(zhè)些(xiē)或成为这一波(bō)“中特估”行情的(de)催化剂。

　　融通(tōng)红(hóng)利机会基金经理何龙表示，央企ETF发行在情绪上是构成(chéng)催化因素的，近(jìn)期银行(xíng)股大涨的一个催化因素就是积极推介相关(guān)央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行(xíng)，和诸多主题基金(jīn)的申报(bào)发(fā)行，我(wǒ)认(rèn)为确(què)实会成为引(yǐn)爆(bào)行情的催化剂，基本面、资金面、政策面都在向好，下半年，中特估有可(kě)能独领(lǐng)风骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同样，博时基(jī)金指数与量化(huà)投资部基金经理杨振建就表示，近(jìn)期密集申(shēn)报的国央企主题基金(jīn)主要涉及(jí)“股东回报”、“科(kē)技引领”、“现代能源”几大主题，这样的(de)布(bù)局可以更好(hǎo)支持(chí)央(yāng)国企的估(gū)值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行(xíng)将成为(wèi)行情进一步上涨的催化剂。去年(nián)以来(lái)公募基金发行(xíng)整体平淡(dàn)，近期多只国央企主(zhǔ)题基金(jīn)申(shēn)报(bào)和发行，行情火(huǒ)热(rè)下将为(wèi)市场带来增量(liàng)资(zī)金，有望推动进一步上涨。”杨振(zhèn)建进(jìn)一步表示。

　　此(cǐ)外，银华基金(jīn)ETF业务总监(jiān)王帅(shuài)认为，公募基(jī)金积(jī)极布(bù)局(jú)央国企主题基金(jīn)，一方面(miàn)是因为新(xīn)一轮深化国(guó)企改革的(de)大(dà)幕将拉(lā)开，叠加(jiā)“中特估”概念，央国企上(shàng)市公(gōng)司的投(tóu)资价值凸显，该(gāi)主题的基金将为投资者提(tí)供更丰富的工(gōng)具以(yǐ)参与到(dào)央国企投资。另一方面是落实(shí)公募基金行业高质量(liàng)发展的要求，引导更多资(zī)金(jīn)参与(yǔ)央国企(qǐ)改革，更好发挥公募(mù)基金服务资本(běn)市场改革、服务实体经济(jì)和国家(jiā)战略的作用。

　　王(wáng)帅表(biǎo)示(shì)，未(wèi)来央企ETF的发行将为央企(qǐ)相(xiāng)关标(biāo)的和板块带来(lái)增量资(zī)金，提(tí)升交易活(huó)跃度，有望成为中(zhōng)特(tè)估行情的催(cuī)化剂。

　　存量市场中变(biàn)赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年(nián)以来，市场结构性行情明显，中特估和人工智能成为两大(dà)明(míng)显的(de)主线，而新能源(yuán)等前(qián)期热门赛道股冷却(què)，在此背景下，一些(xiē)基金经理开(kāi)始调仓(cāng)换股“中(zhōng)特(tè)估概念”。

　　万家基(jī)金基金经理章恒直言，自己目前重点关注三大(dà)行(xíng)业(yè)，火电、券商、军工(gōng)，这三大行业主要是央企(qǐ)或地方(fāng)国(guó)资所在的行(xíng)业，民营(yíng)企(qǐ)业占比(bǐ)较少。

　　“首先(xiān)是基于行业本(běn)身基本面在今(jīn)年会有重大的向(xiàng)上变化的机会，比(bǐ)如火电，会受(shòu)益于煤(méi)炭价格的下跌，扭亏为(wèi)盈；券商，会受益于(yú)今年市场成交量的(de)放大，盈利大(dà)幅增长等(děng)。同时，随着国有企业改(gǎi)革的推(tuī)进，大概率这些企业会进(jìn)入一个提质增效(xiào)、释放业绩的过(guò)程(chéng)。”章(zhāng)恒表示，中(zhōng)特估是过去5年10年改革的成果，是(shì)非常基本面的，和他(tā)过去1至(zhì)2年研(yán)究投资思路也非常吻(wěn)合(hé)，为在下半(bàn)年(nián)抓住这波中特估的投资机会(huì)做好了(le)准备。

　　“去年年底已开始重(zhòng)视中特(tè)估的投资机会，判断中特(tè)估的机会未来三年分两个阶段(duàn)。”融通红利机会基金(jīn)经理何龙(lóng)表(biǎo)示，第一阶段也就是(shì)今年以数(shù)字经济(jì)和(hé)“一带一(yī)路”的主题普涨性机(jī)会为主，包括低于1倍PB、分红收益率(lǜ)极高的品(pǐn)种(zhǒng)，将会迎来普涨性的机(jī)会(huì)。第二阶段是未来(lái)两年，在主题性(xìng)机会消散以后，基于顶层设(shè)计对国央经营管(guǎn)理价(jià)值(zhí)导向变化，我们(men)判(pàn)断经营成果随(suí)之改变是一个慢变量(liàng)，会在(zài)未来两(liǎng)年体现在每一个央国企的(de)报表中。

　　何龙强调，目(mù)前在挖(wā)掘(jué)公司经(jīng)营层面可(kě)能发生显著正向(xiàng)变(biàn)化的(de)个股提前进行布局(jú)，比(bǐ)如医(yī)药和消费等(děng)行业。

　　其实一(yī)季报已经(jīng)显露出不少基金(jīn)在行动(dòng)。国(guó)金证券研究所数据显示(shì)，偏(piān)股主(zhǔ)动型基金2022年年报前十大重(zhòng)仓(cāng)股股票池(chí)中，“中特估”概念占(zhàn)偏股主动型(xíng)基(jī)金持有股(gǔ)票市值比(bǐ)例仅有(yǒu)1.18％。而2023年(nián)一季报披(pī)露的持仓中，“中特估”概念占(zhàn)偏股主动型基金(jīn)持有股票市值比例提高到(dào)4.19％。

　　“中(zhōng)特(tè)估”概念股在偏股(gǔ)主动(dòng)型基金(jīn)的持仓中，占比明显提高。上述数(shù)据显示，根据偏股主动(dòng)型基金2022年报(bào)及2023年(nián)一(yī)季(jì)报十大重仓股的数据，剔(tī)除个股涨(zhǎng)跌影响，估计了各基金主动加仓“中特(tè)估”概念(niàn)股(gǔ)的市值占2022年(nián)末股(gǔ)票总(zǒng)市值比(bǐ)例(lì)，一季度超过30％的偏股主动型基金主动加仓了“中特估(gū)”概念(niàn)股，198只基(jī)金在2022年末不持有(yǒu)“中特估”概念股，但在一季(jì)度买入。

　　不仅如此(cǐ)，中信证(zhèng)券数据统计也显示(shì)，一季度主动偏股型公募基(jī)金对港股(gǔ)央(yāng)国企的持股市值(zhí)比(bǐ)重达(dá)到2019年(nián)以来的(de)新高，港股央国企(qǐ)持股总(zǒng)市(shì)值(zhí)占港股持股总市值的比(bǐ)重(zhòng)由2022年四季度的25.1％提升至(zhì)2023年一季度(dù)的32.9％，远高于2020年(nián)低点(diǎn)时(shí)的7.5％。

　　投(tóu)研上加大力量？

　　构建国(guó)央企社日节是什么节日 社日节是农历几月初几专门的(de)股票库

　　可以说中(zhōng)国特色估值(zhí)体(tǐ)系，正深刻影(yǐng)响基(jī)金公司的投研，落实(shí)到日常的投研流程和实践之中，不少基金公司(sī)在加大(dà)投研力量(liàng)，更有专门构建国央(yāng)企股票(piào)库(kù)。

　　融通红利机会(hu社日节是什么节日 社日节是农历几月初几ì)基金(jīn)经理何龙就介绍(shào)，一方面，从顶(dǐng)层(céng)设计改变研究员过去对国央企的固定思(sī)维，需(xū)要(yào)实地考察国央企，并且需要利用当前国(guó)央企愿(yuàn)意交流的契机(jī)，多花(huā)精力去(qù)进行跟踪(zōng)发现变化(huà)。

　　另一方面，融通基(jī)金在行动上，要(yào)求研究员将自己所覆盖行业的所有(yǒu)国央企构建专(zhuān)门的股票库，并进行长(zhǎng)期跟踪(zōng)，包(bāo)括考察(chá)其实地(dì)调研(yán)的(de)的成果(guǒ)，了解国央企经营思(sī)路和财务导向(xiàng)的变化，结合行(xíng)业趋势和(hé)特征，寻找价值洼(wā)地，发现(xiàn)预期差。

　　同样的(de)，银华基金ETF业务总监王帅也谈(tán)到“认识”上的(de)重视。他(tā)表(biǎo)示(shì)，通(tōng)过深入学习，对“中特估(gū)”有了更(gèng)深刻(kè)的认识：首先要认(rèn)识市场(chǎng)体制机制(zhì)、行业产业(yè)结构、主体持续发展能力等方面所体现的鲜明中国元素(sù)和发展阶(jiē)段(duàn)特征(zhēng)，“中特(tè)估”应该是在此(cǐ)基础上构(gòu)建的具有时代特征和中国特色、符(fú)合国家战(zhàn)略导向的估值体系，而(ér)不是(shì)简单(dān)套用(yòng)国(guó)外的传统估值模型。

　　“中特估是一种新的提法，但是这个概(gài)念(niàn)所涉(shè)及(jí)到的行业(yè)和公司，一直(zhí)在发生(shēng)的变化。”万家基金经理章恒表示，万家基金一直(zhí)非常关(guān)注传统(tǒng)产业的变化，诸(zhū)如煤炭、金融、建筑等多个(gè)领域，因此也是一(yī)定能够抓住(zhù)中特估这波行情的(de)机会的。同(tóng)时(shí)，随着时局的变化，也在增加相关行业的研究(jiū)力量。

　　此外，创(chuàng)金(jīn)合信基金首席经济学家魏凤春表(biǎo)示，积极践行中国特色的(de)估值体系是资本市场(chǎng)使命，投资者(zhě)需(xū)要学习领会并针(zhēn)对原有(yǒu)的估值体系进(jìn)行改造(zào)，以适应现(xiàn)实的需要。明确该体系(xì)的框架是第一位(wèi)的工(gōng)作(zuò社日节是什么节日 社日节是农历几月初几)，合(hé)理设置指标也非常(cháng)重要(yào)，投资者(zhě)的认可和实施(shī)是最终该(gāi)体(tǐ)系能否具备(bèi)长期价值的基础。不(bù)过，他也提(tí)醒(xǐng)，人为的(de)拔估(gū)值是很大(dà)的认知误区，市场化认可是基本(běn)的常识，不可误判。

　　体(tǐ)现(xiàn)社会价值(zhí)与国家战略价值

　　新估值方式？

　　央(yāng)国企是国民经济的支柱，国企央企发展要(yào)符合国家战略发(fā)展(zhǎn)发向，更需要承担社会公共责任(rèn)等。而(ér)这些都应该考虑进(jìn)估值体系之(zhī)中，也(yě)引发市场(chǎng)关注。

　　多数受访的基金经(jīng)理认为，对于国央企的估值方式要充分体现企业的社会价值与国家战略价值，目前已经形(xíng)成了初步(bù)的企业社会(huì)价值评价体系。

　　“如何定价国有企(qǐ)业承担(dān)社会价值、符合(hé)国家战略发展的价值(zhí)？首要任务就(jiù)构建中国特(tè)色的价(jià)值评(píng)价(jià)体系(xì)，改(gǎi)变从以私人股东权益出发，现金流折现为主要(yào)方法(fǎ)的单一价值估值体(tǐ)系，转向(xiàng)社会整(zhěng)体价(jià)值(zhí)观念、纳入中国特(tè)色的ESG评(píng)价体系，充分体现企业的社(shè)会价值与国家战略价值(zhí)。”博时基(jī)金指数与量化(huà)投资部基金经理杨振建表示(shì)。

　　杨振建(jiàn)也直言，近年来国资委指(zhǐ)导国内团(tuán)队对于中国特色ESG披露与评价体系不断探(tàn)索，结合国际(jì)通用规则，目前已经(jīng)形成了初步的企业社会价值评价体系，其(qí)中包括《企业ESG披露指南》、《中央(yāng)企(qǐ)业(yè)上(shàng)市公司环境、社会及(jí)治理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华(huá)基金ETF业务(wù)总监、基(jī)金(jīn)经(jīng)理王(wáng)帅也认(rèn)为，“中特估”应该是注(zhù)重企业价值(zhí)的(de)可持续估值，要重视股东(dōng)、员工和社会责任等要(yào)素(sù)对企(qǐ)业稳(wěn)健成长的(de)重大(dà)意义，重视稳定的现(xiàn)金流、持续增长的盈利、科技创新(xīn)对(duì)提(tí)升企业内在(zài)价值的积极作(zuò)用(yòng)，这样有利于提高估值定价模型的科学性(xìng)和有效性(xìng)。

　　“在指数编制、策(cè)略构建等实(shí)务工作中(zhōng)，都有(yǒu)成熟(shú)的量化指标(biāo)可(kě)以使用，包括(kuò)净资(zī)产收益率、营业现(xiàn)金比(bǐ)率、资产负债率、研发经费投入强(qiáng)度(dù)等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精(jīng)选基金经理李(lǐ)欣更细致分(fēn)析在估值思维、估值结(jié)论、估(gū)值判(pàn)断上(shàng)有变化，尤其是估值的(de)方(fāng)法和(hé)指标上，他认为其包括产业链上(shàng)下游的衡量、全要素成本等(děng)，以及在纵向和横向上(shàng)的(de)研究，强(qiáng)调政策(cè)优惠(huì)、产业(yè)发展、市场竞争力(lì)和可持续发展等各(gè)种(zhǒng)因素与企业价(jià)值的关系。这些因素在对(duì)估值结论和判(pàn)断的影响上，也使得中国特色的(de)估(gū)值体系与传(chuán)统的估(gū)值体系有所不同。

　　“所以估(gū)值(zhí)思维的变化，还有估值(zhí)结论和估值判断的变化，都是为了(le)更(gèng)好地适应中国的(de)市场和(hé)经济特(tè)点(diǎn)，提供(gōng)更精准、更(gèng)合理的企业估(gū)值(zhí)信(xìn)息。”李欣表示(shì)。

　　不过，创金合信基金(jīn)首席经济学家魏凤春(chūn)直(zhí)言，这需要在实践中进行(xíng)探索，目(mù)前尚没(méi)有公认的指标可以(yǐ)使用(yòng)。

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