文(wén)：天风(fēng)宏观宋雪涛/联系人(rén)孙(sūn)永乐

　　4月居民新增存(cún)款-1.2万(wàn)亿，同(tóng)比多(duō)减4968亿(yì)元，这(zhè)是居民存款在连(lián)续13个月同比多增后，首次回落(luò)。

　　在过去一(yī)年多时间(jiān)里，居民部门(mén)积(jī)攒了一大笔超额储蓄。今年这笔超额(é)储蓄能否(fǒu)顺利释放对判断经(jīng)济和资本市(shì)场走势至关重要。这(zhè)里(lǐ)我们尝(cháng)试回答(dá)两个(gè)问题。一是(shì)4月居(jū)民(mín)存款(kuǎn)同比多减是不是超额储蓄释放(fàng)的开始？二是这一(yī)趋势能否延续？

　　对上述(shù)问题的回答取决(jué)于存款会(huì)受到哪些因素的(de)影响。一般影响居(jū)民存款(kuǎn)的(de)主要有这么几种行(xíng)为：可支配收入、消费支(zhī)出、金融资产(chǎn)相(xiāng)关(guān)收支和房(fáng)地产相(xiāng)关收(shōu)支。

　　收入增长、消费减少、金融(róng)资(zī)产赎回、购(gòu)房减(jiǎn)少会推(tuī)动存款增加；反(fǎn)之，收(shōu)入减(jiǎn)少、消费增加、认购金融资产(chǎn)、购房增加、提(tí)前还贷等则会带(dài)动存款回落(luò)。

　　2022年居民(mín)存(cún)款同(tóng)比多增(zēng)7.9万亿(yì)是居(jū)民少消费(fèi)、少投资、少购房的结果（详(xiáng)见《超额储蓄能否转化成(chéng)超(chāo)额(é)消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民(mín)收入增速放缓并提前(qián)还贷，但因为投资(zī)、购房等下滑幅(fú)度(dù)更大(dà)，所以存款同(tóng)比大幅(fú)多(duō)增。

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万(wàn)亿则(zé)是收入修(xiū)复(fù)和理财(cái)存款化的结果。

　　一(yī)季度居民人均(jūn)可支配收入同比增长(zhǎng)525元，理财存续规(guī)模相比于2022年(nián)末下(xià)滑(huá)2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理速度放缓(huǎn)等因素影(yǐng)响(xiǎng)，RMBS（个(gè)人住(zhù)房(fáng)抵押贷款支持(chí)证券）条件早偿率指数 2 相比(bǐ)于2022年(nián)有(yǒu)所回落(luò)，即居(jū)民提前还(hái)款对存款的(de)拖累(lèi)相(xiāng)比于去(qù)年末略有放缓。

　　但是，随着(zhe)居民消费和(hé)购(gòu)房行为修复，其对存款(kuǎn)的(de)支撑力度减弱，一(yī)季(jì)度人均消费支出同(tóng)比(bǐ)增加(jiā)345元（低于收(shōu)入涨幅）、购房支出同比多增1575亿元(yuán)。但(dàn)因为(wèi)支撑因(yīn)素的规模更大，所以存款继续(xù)回升。

　　4月和一季(jì)度(dù)最核心的(de)不同在于理(lǐ)财(cái)市场的(de)变化(huà)。4月居民存款下滑可能的原因一是居民(mín)存款理财化(huà)；二是提前还贷规(guī)模(mó)增(zēng)加。因为居民收入和消费数据不(bù)足，暂时无法判断(duàn)消费和收入在4月对存款的影响。

　　存(cún)款回流理财是4月存款回落的(de)核心原(yuán)因，4月理财(cái)存量(liàng)规模环(huán)比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了(le)自去年(nián)10月以来(lái)的下行趋势，重(zhòng)回扩张区(qū)间。

　　居民增(zēng)配理财等资(zī)产是理(lǐ)财风险降低、收益(yì)回升和存款利率(lǜ)下滑共同作(zuò)用的结果。受益于债券市(shì)场(chǎng)走强(qiáng)，今年理财(cái)市场表(biǎo)现逐步好转，理(lǐ)财产品单位(wèi)破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一时(shí)期下滑的存款利率，存款对居(宝鸡市属于哪个省份城市啊，宝鸡市属于哪个省份哪个市jū)民的(de)吸引力(lì)逐(zhú)渐减(jiǎn)弱，而(ér)理财对居民的吸引力则不(bù)断(duàn)增(zēng)强。

　　从5月理财规模上(shàng)看，随着破净率进一步回落，居(jū)民还在继续(xù)增配理财产(chǎn)品，存款理财化(huà)趋(qū)势有(yǒu)望延续。

　　提前还贷规模扩大是存款下滑的又一个原因。4月早偿(cháng)率月均值相比于2月(yuè)低点(diǎn)上行4.3个百分点，相(xiāng)比(bǐ)于(yú)3月上行1.9个百(bǎi)分点。

　　居(jū)民加大提前还贷(dài)力度一是因为首套房利率还在下降，居民提(tí)前(qián)还(hái)贷以降低成本，4月沈(shěn)阳、马鞍山等(děng)多地继续降低(dī)首套(tào)房利率，贝(bèi)壳(ké)研究院数据显(xiǎn)示(shì)百(bǎi)城首套主(zhǔ)流房贷利率平均为(wèi)4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是(shì)政(zhèng)策(cè)放松后，1、2月份部(bù)分积压的(de)还贷业务在3、4月份办理，这会推(tuī)动提前还贷规(guī)模走高。

　　总的来说，随着理(lǐ)财市场好转，此前因居民少消费(fèi)、少投资、少买房等积攒下来的超额储蓄已经(jīng)开始部分回流理(lǐ)财市场了，且5月初这一(yī)趋(qū)势还在延续(xù)。

　　往后来(lái)看(kàn)，理(lǐ)财市(shì)场和提前(qián)还贷在(zài)后(hòu)续(xù)几个月里或宝鸡市属于哪个省份城市啊，宝鸡市属于哪个省份哪个市继续成(chéng)为超额存(cún)款的(de)主要流向。

　　五(wǔ)一(yī)旅游(yóu)人均(jūn)消费水(shuǐ)平未见明显改(gǎi)善或部分表明当下居民(mín)消费意愿(yuàn)依旧偏弱，考虑(lǜ)到超额储蓄的(de)持有分(fēn)化且并(bìng)非主要来自(zì)消费，后(hòu)续(xù)超(chāo)额储蓄对消费(fèi)的支撑力度依(yī)旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前(qián)期积压的购(gòu)房需(xū)求(qiú)逐渐释放，房地产(chǎn)销售目前已经有走(zǒu)弱迹象，地产短(duǎn)期(qī)或不会成为(wèi)超储的主要流(liú)向。但是因为按揭利(lì)率存在明显利(lì)差，居民提前还贷行为或将(jiāng)延(yán)续。从这个角(jiǎo)度来看，主要因为少买房、少投资而积攒下(xià)来的储(chǔ)蓄，在理财(cái)市(shì)场(chǎng)环境好转和存款利率下滑(huá)的背景下或(huò)将继(jì)续回(huí)流(liú)到理财市场。

　　1 存款(kuǎn)同比增速使用金(jīn)融(róng)机构住户存款余额+4月新增来进(jìn)行估算

　　2早偿率是(shì)指在个人住(zhù)房抵押贷款中债务人提前偿(cháng)付的金额在资产(chǎn)池未(wèi)偿本金余(yú)额的占比(bǐ)

　　风险提示(shì)

　　地产销售变动超预期，超额储蓄释(shì)放弱(ruò)于预期(qī)，理财市场波动(dòng)加大

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