事件(jiàn)：21世纪经(jīng)济报道(dào)、澎湃新闻等(děng)多家(jiā)媒体报道，协(xié)定存款(kuǎn)及通知存款自律上(shàng)限将于5月15日执行，其中国(guó)有银行(xíng)执行基(jī)准(zhǔn)利率加(jiā)10BP；其(qí)它(tā)金融机构执行基(jī)准利率加20BP。

　　通知存(cún)款和协定存款是什么？通知存款和协定(dìng)存款是“类活期存款(kuǎn)”，灵活性(xìng)好(hǎo)于定(dìng)期，收益率好(hǎo)于活(huó)期。产(chǎn)品推出的目的更(gèng)多是(shì)为吸引存款。通(tōng)知存款是指不(bù)约(yuē)定存(cún)期，在(zài)支取时提(tí)前通知银(yín)行的存款业(yè)务，分为提前一(yī)天和提(tí)前七天的两种类型。协定存款是对协定额度(dù)以内的部分(fēn)给予活期利(lì)率，对超过协定部分给予协定存款利(lì)率(lǜ)。

　　通知存款和协定存款(kuǎn)当前利率处于(yú)什(shén)么水平？为何需要规定(dìng)上限？根据央(yāng)行(xíng)公告， 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知(zhī)存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率(lǜ)为(wèi) 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国有四大行(xíng)1天和7天(tiān)期通知存款利率的上限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它金融机(jī)构 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目前部(bù)分城商(shāng)行(xíng)与农商行(xíng)通(tōng)知、协(xié)定(dìng)存(cún)款利(lì)率(lǜ)偏高，我(wǒ)们梳(shū)理的(de)样本银行(xíng)中有13.5％的银行超过新规上限(xiàn)。7 天通(tōng)知(zhī)存款的最(zuì)高利率达到(dào) 2.1％ 。且部分银行最高(gāo)的通知(zhī)存款(kuǎn)利率高于(yú)其挂牌价(jià)，存在“存款竞争”令负债成本相对刚性的问(wèn)题。

　　规定上限对相(xiāng)关存(cún)款实(shí)际利(lì)率有何(hé)影响？是(shì)否会对M1和(hé)M2产生影响？部分(fēn)城(chéng)商行和农商行（占(zhàn)比近13.5％）通知存款和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率或将有所(suǒ)下调，但对M1和M2增(zēng)速(sù)影(yǐng)响非对称(chēng)。其一(yī)，通知存(cún)款和协定存款应属于其他存款，对M1或(huò)没有(yǒu)影响。其二，通知存(cún)款和(hé)协定存款若流(liú)出，可能会(huì)拖累 M2 增速。根据(jù)《存款统计分类及编码》，我们合(hé)理(lǐ)推断，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款(kuǎn)归属(shǔ)于 M2 下的其他存款科目，则其变(biàn)动会影响M2规模和增速(sù)。考虑到此次利率上限的(de)设定，可能有部分个(gè)人或(huò)企业(yè)将通知存款和协定存款投向(xiàng)收益(yì)率更高的理(lǐ)财以及其他(tā)资管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑(lǜ)到(dào)4月居民存款(kuǎn)已经(jīng)开始重(zhòng)新流向表(biǎo)外，M2增速预(yù)计将进入下行通道。再考虑(lǜ)到此次通知存(cún)款和(hé)协定存款利(lì)率上限的约(yuē)束，或进一步(bù)加速居民将资金从表内搬至表外(wài)。

　　是否意味(wèi)着(zhe)存款利率(lǜ)下调新一轮的(de)开始？本次约束通知(zhī)存款和协(xié)定存款利率，核心(xīn)目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差(chà)下探，其中(zhōng)国有银行(xíng)平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的平均净息(xī)差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商(shāng)业(yè)银行(xíng)的利润是(shì)准公共品，去向有三：一(yī)是利润分配给(gěi)财政的(de)非税收入(rù)；二(èr)是转增资本金(jīn)以满(mǎn)足宏(hóng)观(guān)审慎的管理要求，疏(shū)通(tōng)货币政策的(de)传导(dǎo)渠(qú)道；三(sān)是(shì)增加拨(bō)备(bèi)以应对坏账风险。既要保证商业银行(xíng)的合理盈利水平，又要不抬高实(shí)体(tǐ)经济融资水平，惟有对存(cún)款利率进(jìn)行(xíng)调整。实际上， 2022 年 9 月主要(yào)银(yín)行已经下调存(cún)款利(lì)率，年初至(zhì)今(jīn)其他银行(xíng)也纷纷跟进，随着商业(yè)银(yín)行普通存款利率的(de)调整到位，政策(cè)抓手(shǒu)转向其(qí)他存款的利率水平。但目(mù)前(qián)尚不构成新一(yī)轮存(cún)款利率(lǜ)下调的开始，源于目前存款利率市场化调整机制参(cān)考(kǎo) 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债(zhài)收益率高于上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下调的(de)充分条件。

　　高频数(shù)据经(jīng)济表现：汽车销售、地产销(xiāo)售(shòu)改善。乘用车零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计同比 1％ ，全(quán)国整车货(huò)运(yùn)量有所反弹(dàn)。房地产(chǎn)市场(chǎng)：地产销(xiāo)售有所恢复，因城施策继续加码。政府性基金与基(jī)建：新(xīn)增专项债 147.8 亿，下周计划发(fā)行 881.1 亿。工业生产与(yǔ)制造业投资：开(kāi)工率继续改善(shàn)。通胀：猪肉、蔬菜(cài)、水果(guǒ)、钢铁、煤炭价(jià)格下降，油价(jià)上升。货币政策与(yǔ)汇率：资(zī)短端金利率下(xià)行、美(měi)元下(xià)行，人民币升值。

　　风险提示(shì)：稳增长政策(cè)见效速度慢于预期，数(shù)据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率下调(diào)新一(yī)轮的开始？

　　事(shì)件：21 世纪经(jīng)济(jì)报(bào)道、澎湃(pài)新闻等多家媒体(tǐ)报道，协定存(cún)款(kuǎn)及通知存(cún)款自律上限：国有银行（特指工(gōng)农、中(zhōng)、建四大行）执行基(jī)准(zhǔn)利率加(jiā) 10BP ；其它金融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日(rì)起执行。

　　1. 通知(zhī)存款和协 定存(cún)款是什么？

　　通知存款和协定存款(kuǎn)是“类活(huó)期(qī)存(cún)款”，灵活性好于定期，收益率好于活期(qī)。产(chǎn)品推出的(de)目的(de)更(gèng)多是(shì)为(wèi)吸(xī)引存(cún)款。

　　通(tōng)知存(cún)款是指不约定存期，在支取时提前通知(zhī)银行的存款业务(wù)，分为提前一(yī)天(tiān)和提(tí)前七天的两种类型。在存入款项时不约定存期，支(zhī)取时需提(tí)前通(tōng)知银行，约定(dìng)支取存款的日期(qī)和金额方能支取(qǔ)，按(àn)存款人提(tí)前(qián)通知的期限长短划分为一天通知存款和七天通知存(cún)款两(liǎng)个(gè)品种，一(yī)天通知存款必(bì)须提前(qián)一天通知约(yuē)定支取存款，七天(tiān)通(tōng)知存(cún)款必须提前七(qī)天通知约定支取存款(kuǎn)。通知(zhī)存款面向个人和企(qǐ)业办理。

　　协定存款是对协定额度以内(nèi)的部分给(gěi)予(yǔ)活期利率，对超(chāo)过协定部(bù)分给予协(xié)定存款利率。协(xié)定存款是指(zhǐ)银行与(yǔ)客户签(qiān)订(dìng)协(xié)议，约定结算账户的每(měi)日留存金额，结算账(zhàng)户每(měi)日(rì)余(yú)额低于(yú)最低留存额（含）的部分按活期存款利率计(jì)息(xī)，超过部(bù)分(fēn)按(àn)中国人民银行规定的协定(dìng)存款利率计息的存(cún)款。协定(dìng)存款面向企(qǐ)业办(bàn)理。

　　2. 通知、协定(dìng)存款当前利率水平？为何需要规定上限(xiàn)？

　　若央(yāng)行规定新的(de)利率上限，则7天通知存款利率的上限被(bèi)设定为(wèi)1.55％。根据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知存(cún)款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为(wèi) 1.15％ ，活期(qī)挂(guà)牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国(guó)有四大(dà)行 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知(zhī)存款利率的上限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率上(shàng)限为 1.25％ 。其它金(jīn)融机构(gòu) 1 天和 7 天期通(tōng)知(zhī)存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定存款利率偏高(gāo)，样本银行(xíng)中(zhōng)有13.5％的银(yín)行超(chāo)过新规(guī)上限。我们(men)梳理了国有银行、股份制银行、 20 家城商行（按(àn)资产规(guī)模排序(xù)）以(yǐ)及 14 家农(nóng)商行的(de)挂牌(pái)利率（截(jié)止至(zhì) 5 月 11 日），其(qí)中国有(yǒu)银行与股份行挂牌利率(lǜ)未超(chāo)过(guò)央行新(xīn)规上限，超过上限的银行主要集中在城商行和农商行中，占比达(dá) 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商行(xíng)中有(yǒu) 4 家(jiā)超过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中有 3 家超过(guò)上限、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款(kuǎn)的最高利(lì)率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知存款(kuǎn)利率高于其(qí)挂牌价，存在“存款竞争”令负(fù)债成本相对刚性的问题。我们在梳理过程(chéng)中发(fā)现(xiàn)，部分银行个人通知(zhī)存款的最(zuì)高利(lì)率高于挂牌利率(lǜ)，其 1 天的通(tōng)知存款最高利率为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对实际(jì)存款利(lì)率、 M1 和 M2 的(de)影(yǐng)响如何？

　　部分城商行和农商行通知存款和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率或将有所下调(diào)。目前超过利率新规上(shàng)限的主要为(wèi)城商行和农商行，样本银行中(zhōng)有 13.5％ 的(de)银(yín)行超过上限，其中(zhōng) 7 天通知存款的最高利(lì)率达到 2.1％ （规(guī)定上限为 1.55％ ），因此(cǐ)新规(guī)的执行会(huì)导(dǎo)致(zhì)部分城(chéng)商行(xíng)和农商(shāng)行（合理估算近 13.5％ 的比例）通(tōng)知存款和协定存款利(lì)率(lǜ)或将有所(suǒ)下(xià)调。

　　是(shì)否会(huì)对M1和(hé)M2的(de)增速产生影响？

　　其一(yī)，通知(zhī)存款和协定存款应属于(yú)其(qí)他(tā)存款(kuǎn)，对M1或(huò)没有影响。根据《存款(kuǎn)统计分类(lèi)及编码》，通知(zhī)存款和(hé)协定存款(kuǎn)与普通存款并(bìng)列，并不属于(yú)单位存款(kuǎn)和(hé)储(chǔ)蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活(huó)期存款之和，其不在 M1 的包(bāo)含范围之内，利率(lǜ)上(shàng)限的设定(dìng)对(duì) M1 应(yīng)当没(méi)有影响。

　　其二，通知存(cún)款和协定存款若(ruò)流出(chū)，可(kě)能会拖(tuō)累(lèi)M2增速。根据《存款统计分类及(jí)编(biān)码(mǎ)》，我们合理推断，通知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存款(kuǎn)归属于 M2 下的(de)其他存(cún)款科目，则(zé)其(qí)变动会影响(xiǎng) M2 规模(mó)和增(zēng)速(sù)。考虑到此次利率(lǜ)上限(xiàn)的设定，可(kě)能有部(bù)分(fēn)个人或企(qǐ)业将通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协(xié)定存款投向收(shōu)益率更高的理财以及其他(tā)资(zī)管产(chǎn)品(pǐn)中，拖累 M2 增(zēng)速表现。

　　考(kǎo)虑到4月居民存款(kuǎn)已经开始重新(xīn)流向表(biǎo)外，M2增(zēng)速预计将(jiāng)进入下行(xíng)通道。M2 近一年(nián)的上(shàng)行(xíng)由(yóu)个(gè)人存款推动，资管资(zī)金回(huí)表也主要来源于居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个(gè)百(bǎi)分(fēn)点中，有(yǒu) 3.1 个(gè)百(bǎi)分点来(lái)源于(yú)个人存款的规模(mó)扩张。年初以(yǐ)来(lái) 1.6 万(wàn)亿(yì)资管资金回流表内(nèi)中(zhōng)，有 1.4 万亿来源于住户部门。但随(suí)着(zhe)4月居民(mín)存款同比(bǐ)首次(cì)由增转降(jiàng)，居民资(zī)产配置或回流表外，对应的则(zé)是(shì)M2同(tóng)比超过市场预期(qī)下行。再(zài)考虑到此次通知存款和(hé)协定存款利(lì)率上限(xiàn)的约束，或(huò)进(jìn)一步(bù)加速居(jū)民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款利率下调新一轮的开始(shǐ)？

　　本(běn)次约束通知存(cún)款和协定存(cún)款利率(lǜ)，核心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业(yè)银(yín)行净息差下(xià)探，其中(zhōng)国(guó)有银行平均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制(zhì)银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商(shāng)业银(yín)行(xíng)的利(lì)润是准公共品，去向有三：一是利润(rùn)分配给财政(zhèng)的非税收(shōu)入(rù)；二是转(zhuǎn)增(zēng)资本金以满足(zú)宏观(guān)审慎的管理要求，疏通货币政策的传(chuán)导渠道；三是增加拨备以(yǐ)应对坏(huài)账风险。既要保证哥呀是什么鱼怎么叫 戈雅鱼是淡水鱼吗商业银行的合理盈(yíng)利水平，又要不抬高实体经济(jì)融资(zī)水平，惟有对存款利(lì)率进行调(diào)整。

　　实际上，去年9月主要(yào)银(yín)行已经(jīng)下(xià)调存(cún)款(kuǎn)利率，年初(chū)至今其他银行也纷纷跟进，随着(zhe)商业银行普通存款利率的调(diào)整到(dào)位，政策抓手转向其他存款的(de)利率水(shuǐ)平。而部(bù)分中小银行未(wèi)高息揽储，其通知存(cún)款(kuǎn)利率和协定存款利率(lǜ)明显偏高，实际上不利(lì)于商业银行整体负债端成本(běn)的下降，也成为本(běn)次约(yuē)束通知存款和协(xié)定存款利率(lǜ)的(de)触发因素(sù)。

　　是否是(shì)新一轮(lún)存款(kuǎn)利率下(xià)调的开(kāi)始(shǐ)？目(mù)前(qián)十年(nián)期国债(zhài)收益率高于(yú)上一轮(lún)下调时低点(diǎn)，1年期LPR持平，因而目(mù)前(qián)尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导(dǎo)利率自律机制建立了存款(kuǎn)利率(lǜ)市(shì)场化调(diào)整(zhěng)机制，以 10 年期(qī)国债收益(yì)率(lǜ)和(hé)以 1 年期 LPR 基(jī)准，合理调整存款(kuǎn)利率水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年(nián)期国债(zhài)利率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调(diào) 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国性银行(xíng)下调存款利(lì)率，如一年期定期存(cún)款利率下调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年期(qī) LPR 按兵不(bù)动(dòng)， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并(bìng)未进一步下行。

　　高频经济表现：汽车、地产(chǎn)销售改善

　　1）商品消费：乘用车(chē)零售较上(shàng)周有所改(gǎi)善，今(jīn)年以来累计同比增长(zhǎng)1％。截至(zhì)5月7日，乘用车零售(shòu)同比较上(shàng)周上升27pct至67％，今(jīn)年累计(jì)同比1％。5月(yuè)1-7日，乘(chéng)用车(chē)市场(chǎng)零售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务(wù)消费(fèi)：全国整(zhěng)车(chē)货运量(liàng)有所(suǒ)反弹，京沪(hù)深迁徙指数继续(xù)上行。截止 5 月 11 日，全国整(zhěng)车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙(xǐ)趋势(shì)较(jiào) 2021 年同期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月(yuè)12日，当周国(guó)债净融资-754.8亿，当(dāng)周新增0亿一般(bān)债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市场：地产(chǎn)销(xiāo)售回暖，五一过后因城(chéng)施策继续加码。截至 5 月(yuè) 11 日(rì)， 30 大(dà)中城(chéng)市商品房周(zhōu)均成交面积两年平均增速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看，一线、二线和三线(xiàn)城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古等 30 余个城市进(jìn)行(xíng)了公积金贷款政策(cè)的调整和(hé)优化。

　　5）政府(fǔ)性(xìng)基金与基建：当周(zhōu)新增专项债147.8亿，下周(zhōu)计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资(zī)与(yǔ)工(gōng)业生产：受五(wǔ)一(yī)假期及需求走弱影响，开工率连周下(xià)滑。截(jié)至 5 月 5 日，高炉(lú)开工(gōng)率继续(xù)回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车(chē)半钢(gāng)胎开工率季节性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍(réng)强哥呀是什么鱼怎么叫 戈雅鱼是淡水鱼吗于(yú)去年同(tóng)期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改善。截至 3 月(yuè) 17 日，交运部重点港口货物吞吐量(liàng)较上周回升 0.8％ ，高(gāo)速公路货(huò)车通行量(liàng)与铁路(lù)货运(yùn)量较(jiào)上周分(fēn)别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价(jià)格：猪肉价格继续下行，菜价(jià)、果价回升。截至 5 月(yuè) 4 日，猪(zhū)肉零售价(jià)下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格：油价(jià)小幅回升，国(guó)内钢价(jià)、煤价下行。截至 5 月 11 日，布(bù)油(yóu)周均价小(xiǎo)幅回(huí)升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力(lì)煤价格(gé)回(huí)落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元(yuán) / 吨。螺(luó)纹钢(gāng)价格下行(xíng) 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国(guó)原油(yóu)产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币政策与汇率：逆回购地(dì)量延续，资金(jīn)利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本(běn)周逆回购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数小幅上行，人民币(bì)被动贬(biǎn)值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较(jiào)上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢于预期，数(shù)据(jù)搜集遗(yí)漏(lòu)。

　　全球宏观日(rì)历：关注(zhù)中国 4 月经济数据

　　内容节选自申万宏源(yuán)宏观研究报(bào)告：

　　《存款利率下调新(xīn)一轮的开始？——申万宏源宏观(guān)周报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾(jiǎ)东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

未经允许不得转载：成都工装公司_工装装修效果图_专注公装设计装修 - 无同之家装饰 哥呀是什么鱼怎么叫 戈雅鱼是淡水鱼吗