4月中国宏(hóng)观数据预览

　　1）工业：工业生(shēng)产及物流景气(qì)度环比有所回落，但(dàn)低基数效应提振4月工业(yè)生产同(tóng)比增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预计4月社会(huì)消费品(pǐn)零售总额同比增速从(cóng)3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主(zhǔ)要受(shòu)去(qù)年4月低基数影(yǐng)响。

　　3）投资：同样(yàng)受低基(jī)数提振，预(yù)计当月总(zǒng)投资同(tóng)比(bǐ)小幅(fú)上行至6.8％。分部(bù)门看(kàn)，4月基(jī)建投资可(kě)能(néng)高位上行(xíng)至11％左右，制造业投(tóu)资回升至9％，房(fáng)地产投资(zī)降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通(tōng)胀：食品价格(gé)持续回落但核(hé)心CPI仍(réng)有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受(shòu)去年(nián)高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名(míng)义出口增速可能(néng)录得10％、较(jiào)3月小幅回落，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿美元左(zuǒ)右(yòu)。出口价格(gé)指数或有所下行，但低基(jī)数及(jí)外贸(mào)需求回暖(nuǎn)可能支(zhī)撑出口增速维持高位。

　　6）货币财(cái)政：预(yù)计4月新增贷(dài)款1.37万亿(yì)元、社(shè)融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增长有(yǒu)望继续(xù)回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据(jù)预览

　　工业：<碾压与辗轧的区别是什么，辗轧与碾压有什么区别strong>工(gōng)业生产及物流(liú)景(jǐng)气(qì)度环比有所回落(luò)，但低基(jī)数效应提(tí)振4月工业(yè)生产(chǎn)同比(bǐ)增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。上游工业开工率(lǜ)总体持(chí)稳(wěn)：焦化开工率环(huán)比(bǐ)上行3个百分点、高炉开(kāi)工(gōng)率环(huán)比回(huí)升2个百分点。但4月制造业PMI较(jiào)3月下行(xíng)2.7个百(bǎi)分点(diǎn)至(zhì)49.2％的收缩区间，且4月物流指数环比有所下滑、较21年同期(qī)跌幅(fú)有所扩大：4月(yuè)，整车物流指数(shù)较3月均值环比下行7％，较21年同期降幅亦从3月(yuè)的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞(tūn)吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从(cóng)3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景气(qì)度环比有所(suǒ)下行(xíng)，但受(shòu)去年同期低基数提振同(tóng)比有所上行，尤(yóu)其是汽车(chē)、电(diàn)子、机械(xiè)电子等受(shòu)疫情影响较大的工业生产可能上行较为(wèi)明(míng)显。

　　社零：预计4月(yuè)社(shè)会(huì)消费(fèi)品(pǐn)零(líng)售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数影(yǐng)响。4月居民出行及消(xiāo)费活跃度仍在高位，4月 18 城地(dì)铁(tiě)客运量较 2021 年同(tóng)期(qī)上行 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同(tóng)期10.6％。此外，受各品牌(pái)出台降(jiàng)价政策及(jí)车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量(liàng)较2021年同期增(zēng)长 9.9％，对比3月(yuè)全(quán)月的(de)8.8％小幅(fú)扩张。今年五一假期居民此前受抑制的(de)旅游需求(qiú)得到集中释放，国(guó)内旅游(yóu)出行(xíng碾压与辗轧的区别是什么，辗轧与碾压有什么区别)人(rén)数(shù)及总收入均超过(guò)2021及2019年水平，人均旅(lǚ)游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效(xiào)应(yīng)”下居民消费倾向尚未修复至疫情前水平（参考2023年5月4日发表的《快评：五一(yī)假(jiǎ)期消(xiāo)费数据的三个(gè)亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计当月(yuè)总投资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行至(zhì)11％左右，制(zhì)造业投资回(huí)升(shēng)至(zhì)9％，房地产投资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。高频数据(jù)显示4月(yuè)以来地产需求较3月有(yǒu)所(suǒ)走弱(ruò)，房建开工节奏也有(yǒu)所(suǒ)放缓。4月30大中城(chéng)市(shì)销售面(miàn)积较2021年同期(qī)下行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回落；26城二(èr)手房(fáng)销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地(dì)成(chéng)交方(fāng)面，4月百城土地(dì)成交面积较2022年同(tóng)期同比回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓(huǎn)，玻璃库存持续(xù)下行，截至(zhì)4月28日玻璃库存较3月同期下行(xíng)24.2％，同时水泥开(kāi)工率/建筑(zhù)钢材成交量环比较(jiào)3月同期分别(bié)下(xià)行0.2个(gè)百分点(diǎn)/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产民企拿(ná)地及在手资金情况能否回(huí)暖(nuǎn)，地产新开(kāi)工能(néng)否回升；2）地产销(xiāo)售动能能否再度上行。基建(jiàn)端(duān)，4月地方新增(zēng)专项债净发行3351亿元，对(duì)比(bǐ)3月的4039亿元小幅下行但仍高(gāo)于2022年同期的(de)1368亿(yì)元(yuán)，可能支撑低基数下基建投资继续(xù)上(shàng)行。

　　通胀：食品价格持续回(huí)落但核(hé)心CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小(xiǎo)幅(fú)回落(luò)至(zhì)0.6％， 而受(shòu)去年高(gāo)基数及海外经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右(yòu)。内需(xū)环(huán)比回落拖累食品价格下(xià)行：4月(yuè)农产(chǎn)品(pǐn)批(pī)发(fā)价格(gé)200指数(shù)较3月31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉米/小麦(mài)批发价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格小幅上(shàng)行，核心CPI仍有(yǒu)韧性(xìng)：义乌(wū)中国小(xiǎo)商(shāng)品总价格指数较(jiào)3月上行0.2％，其(qí)中服装服(fú)饰类持平，箱包/鞋类价格(gé)小幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可能继续下(xià)行(xíng)：一方面，2022年4月PPI同比基数总体较高(gāo)；另一(yī)方面，海外经济动能继续减弱(ruò)且内需(xū)仍待恢复，工业品价格同(tóng)比继(jì)续回(huí)落：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月(yuè)原(yuán)油(yóu)价格较(jiào)3月环比上行6.3％；中国大(dà)宗商(shāng)品价(jià)格总指数环比上行0.4％，但矿产(chǎn)及金属价格走弱（矿产价(jià)格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数下、预计4月(yuè)名义出口(kǒu)增速可能(néng)录(lù)得10％、较3月小幅回落，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸(mào)易顺差(chà)可能(néng)录得880亿(yì)美元(yuán)左右。出口价格指数或有所下行，但低基数及外贸需求回暖可能支撑出(chū)口增速(sù)维(wéi)持高位：4月1-30日，华(huá)泰出口需求(qiú)日度指(zhǐ)数(shù)（HDET）均(jūn)值录得14.3％的同比增长(zhǎng)，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回(huí)落2.3个百分点，鉴(jiàn)于3月（美(měi)元(yuán)计）出口额增长14.8％，4月出口额增长有望保持高(gāo)速（参见2023年5月4日发表的《4月出口或(huò)保持较(jiào)高增长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至(zhì)拉(lā)美的一体(tǐ)化产业链、需求(qiú)链(liàn)的格局不断(duàn)优(yōu)化(huà)，出口增长(zhǎng)韧(rèn)性可能超预期(qī)（参见《中国出口产业链的升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿(yì)元(yuán)、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保持(chí)较高增速(sù)，M1增长(zhǎng)有望继(jì)续回升(shēng)——M1-M2剪(jiǎn)刀差可(kě)能收窄。预计4月(yuè)新(xīn)增人民币贷款约(yuē)1.37万亿(yì)元，一方(fāng)面，企业中长期贷款延续年(nián)初(chū)至今的较强势头、购房(fáng)需求回(huí)升背(bèi)景下房贷/居(jū)民(mín)贷款需求(q碾压与辗轧的区别是什么，辗轧与碾压有什么区别iú)有望继(jì)续(xù)企稳回升(shēng)，政策性银行金融(róng)工具(jù)继续带(dài)动基(jī)建投资和企业中(zhōng)长期(qī)贷(dài)款增长，信(xìn)贷周(zhōu)期或继(jì)续(xù)保持强势。信贷推动(dòng)下，社融同比增(zēng)速或上行(xíng)至10.6％左右，而企(qǐ)业债、股权及(jí)政府债融资(zī)较去年同期略有(yǒu)走弱(ruò)。财政方面(miàn)，去年留抵退(tuì)税(shuì)低基数下(xià)，财政(zhèng)收(shōu)入(rù)增长(zhǎng)有望回升；财政支出、尤其(qí)民生和基(jī)建相(xiāng)关支出有望(wàng)保持(chí)较快增长——预计政策性银(yín)行金融工具仍是近期准财政的(de)主要发(fā)力渠道。

　　风险提示：消费复苏不及(jí)预期、稳(wěn)地产政策不及预期。

　　文章来源(yuán)

　　本(běn)文摘自2023年5月5日发表的《增(zēng)长动能环(huán)比走弱、低(dī)基数效应凸显》

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