4月美国就业报告大超预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但(dàn)或与季节性有关。其中，新(xīn)增非农就业(yè)+25.3万人，高于彭博一致哥呀是什么鱼怎么叫 戈雅鱼是淡水鱼吗预(yù)期的+18.5万人(rén)；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期(qī)的3.6％，位(wèi)于历史(shǐ)低位；小(xiǎo)时工资环比(bǐ)增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符合彭(péng)博一致预期。非农就业数据与此前超预期的ADP一致(zhì)，显(xiǎn)示4月美国(guó)就业市场仍然维(wéi)持稳健(jiàn)。但是需要指(zhǐ)出的(de)是，2月和3月(yuè)新增非农就(jiù)业合计(jì)下修14.9万，1季度(dù)新增非农就业(yè)为29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业虽超预期，但(dàn)整体仍在放缓；“劳工(gōng)荒(huāng)”可能导致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季节(jié)因子要高于以(yǐ)往年份(fèn)，或导致非农就(jiù)业(yè)数据偏高(gāo)，未来持续性存在较大不确定。非(fēi)农发布后，截(jié)至(zhì)北京时间晚上(shàng)9：30,2年(nián)期和10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底降(jiàng)息预期从(cóng)84bp回落至78bp；美元指数基本持平于(yú)101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国(guó)非农数据点评

　　4月美国就业报告大超预(yù)期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但或(huò)与季节性(xìng)有关。其中(zhōng)，新增非农(nóng)就业+25.3万人，高于彭博(bó)一致预期的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低(dī)于(yú)彭博一致预(yù)期的(de)3.6％，位于历史低位；小时工资环(huán)比增速回(huí)升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预期(qī)的0.3％；劳动(dòng)参与率(lǜ)录得62.6％，符(fú)合彭(péng)博(bó)一致预期（图1）。非农就业(yè)数据与此(cǐ)前超预期的ADP一(yī)致，显示4月美国就业市场仍然维持稳健。但是需要指(zhǐ)出(chū)的是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业(yè)为29.5万/月(yuè)，4月新增非农就业(yè)虽超(chāo)预(yù)期(qī)，但整体仍(réng)在(zài)放缓；“劳工荒”可能(néng)导致(zhì)企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月(yuè)季(jì)节因子要高于以往年份（图(tú)2），或导致非(fēi)农就(jiù)业数据(jù)偏高，未来持续性存(cún)在较大(dà)不(bù)确(què)定。非(fēi)农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年底降息预期(qī)从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本(běn)持平于101.5；美国三(sān)大股(gǔ)指涨(zhǎng)超1％。

　　非农(nóng)新(xīn)增(zēng)就业整体回升，其中商品相关行业回(huí)升明(míng)显。4月商品相关行业新增非农(nóng)就(jiù)业(yè)3.3万人，占4月新增就业的(de)13％，相对3月增加5万人(rén)。其(qí)中，制(zhì)造业、建(jiàn)筑(zhù)业等新增就(jiù)业均边(biān)际回升(shēng)。商品相关行业就业边际改善(shàn)，或反映(yìng)制造业边际好转(zhuǎn)。例如，4月(yuè)美国(guó)ISM制造业PMI回升(shēng)哥呀是什么鱼怎么叫 戈雅鱼是淡水鱼吗0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核(hé)心商品通胀环(huán)比(bǐ)也边际(jì)回升(shēng)。4月服务业相关行业新增(zēng)就业从3月的18.2万上升(shēng)至22万，但内部出现(xiàn)分化(huà)。其中，医疗(liáo)保(bǎo)健和商(shāng)业服务新增就业分(fēn)别为(wèi)6.4万和(hé)4.3万，较3月增加1.7万和2.0万(wàn)；但此前吸(xī)纳就业较多的休闲酒店业4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万(wàn)人(rén)（图表4）。其他需求指(zhǐ)标指示，服务业需求可能仍在(zài)走弱。例(lì)如3月美国(guó)休闲餐(cān)饮、医疗保健与(yǔ)零售业的总空缺约(yuē)384万(wàn)人，较(jiào)22年12月(yuè)的(de)470万人大幅下(xià)降，回落至21年5月(yuè)的(de)水平（图(tú)表(biǎo)5）。

　　失业(yè)率(lǜ)创新低以及小时工资(zī)增速回升，显示(shì)劳工市场韧性较强。尽管(guǎn)遭遇硅谷银行(xíng)风波的(de)不确(què)定性冲击，4月失业率(lǜ)仍然下(xià)降(jiàng)0.1个百(bǎi)分点至(zhì)3.4％，位(wèi)于历史低位，反映就业市场韧(rèn)性(xìng)较强，短期仍(réng)有望保持稳健。1季度小时工资增速低于其他(tā)工资指标，4月小时(shí)工资(zī)增速回(huí)升后，与其他工(gōng)资指标的差(chà)距收窄，指(zhǐ)示美国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于(yú)联储合意(yì)水平（3％左(zuǒ)右），这可能(néng)加大(dà)美联储的紧缩压力。3月岗位(wèi)空缺(quē)数据显示，美国就业(yè)市场劳动力供应紧张局(jú)势整体仍在小幅缓解。最能反映就业市场紧张程度之一的(de)职位空(kōng)缺与待业(yè)人数之比连续三月下(xià)降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平（图表(biǎo)7）。根据(jù)历(lì)史经验，当(dāng)前(qián)职(zhí)位空(kōng)缺和(hé)求(qiú)职人之比的回落速(sù)度(dù)接近1973年的(de)高(gāo)通胀(zhàng)时期，预计2023年4季度，美国就业市场才(cái)能更接近供(gōng)需平衡（图(tú)表8）。

　　我(wǒ)们认为，超(chāo)预(yù)期的非农(nóng)就业数(shù)据将进一步(bù)削弱联储的降息(xī)意愿，但实(shí)际经(jīng)济动能或弱于非(fēi)农就(jiù)业数据所指示的水平，后续需要关注季(jì)节因子扰动下(xià)降(jiàng)后就(jiù)业(yè)数(shù)据的走势。非农就业超(chāo)预(yù)期叠(dié)加工(gōng)资增速回升，预(yù)计联储将(jiāng)维持(chí)相对市场(chǎng)更(gèng)加鹰派的立场。若就业数据出现明显恶化，联储(chǔ)转向的可能性将加(jiā)大。5月(yuè)以来，第一共和银行被接管、西太平(píng)洋(yáng)合众银(yín)行等区域银(yín)行股价大幅下挫，中小银行(xíng)风险仍在(zài)发酵（参见(jiàn)《美国第14大银行倒闭昭(zhāo)示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债务上限触发时点提前，前景(jǐng)存在较大(dà)不确定(dìng)性（参见《美(měi)国债务上限提前(qián)触发会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利率叠加不断发酵的银行危机以及(jí)债(zhài)务上限风波，金融市(shì)场动(dòng)荡(dàng)可能性加大，不排(pái)除金融风险以及实体(tǐ)经济(jì)的脆(cuì)弱(ruò)性倒(dào)逼联(lián)储下半(bàn)年转(zhuǎn)向。

　　风险提示(shì)：美国中小银(yín)行再现挤兑风波；欧(ōu)美(měi)陷入衰退概率增加。

　　文(wén)章来源

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月6日发(fā)布的(de)《非农强于预期(qī)，但(dàn)或许(xǔ)和(hé)季节性有关(guān)》

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