文|招(zhāo)商宏观(guān)张静静团队(duì)

　　核心观点(diǎn)

　　事件：2023年5月27日，国(guó)家统计局发(fā)布4月全国(guó)规模以上(shàng)工业企业绩效(xiào)数据。4月(yuè)份，规模以上工业企业(yè)营业收入累(lèi)计(jì)同比(bǐ)增长0.5％；规模以(yǐ)上工业企业(yè)利(lì)润(rùn)累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业利润累计同比增速降(jiàng)幅小幅(fú)收窄，但依(yī)然处于(yú)探底爬坡过程中。从决定企(qǐ)业利润的(de)量、价、成(chéng)本(běn)三因(yīn)素洋槐蜜多少钱一斤，正宗洋槐蜜多少钱一斤框架看，我们认为，此(cǐ)轮工业企业利润增速由正转负(fù)的原因主要源于PPI下行，但本轮工业企业利润累计(jì)增速的下探幅度之深和持续时间之(zhī)长是PPI下行和其他(tā)多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速(sù)工业企(qǐ)业利(lì)润由正转负(fù)；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏长(zhǎng)以(yǐ)及(jí)费用率偏高严(yán)重制约(yuē)工业(yè)企业(yè)利润爬坡速(sù)度 。

　　从详细拆解数据看：1）与去年同(tóng)期相(xiāng)比，工(gōng)业企业经营绩(jì)效的增长压力依然较大，与3月份(fèn)相比，产(chǎn)成品存(cún)货周转天数和应收账(zhàng)款平(píng)均回收期进一步增加。2）分所有制类型(xíng)来看，外商及港(gǎng)澳(ào)台商和私营企(qǐ)业(yè)利润累计同(tóng)比降幅出(chū)现收窄，国有工业企(qǐ)业和股份制(zhì)企业利(lì)润累计同比(bǐ)降幅(fú)进一(yī)步扩大(dà)。3）上游采选业中非金(jīn)属(shǔ)矿采(cǎi)选、有(yǒu)色(sè)金属(shǔ)矿采选的利(lì)润增速表现(xiàn)较好，石(shí)油和(hé)天(tiān)然气开采等(děng)其他(tā)行业的利润(rùn)增(zēng)速降幅依然较大；中(zhōng)游原材(cái)料(liào)加工业和装备(bèi)制造业(yè)的利(lì)润增速出现明显分化(huà)，中游(yóu)原(yuán)材料加工(gōng)业的利润增速均为负，是整体工(gōng)业企(qǐ)业利润增速的(de)主要拖(tuō)累，中游(yóu)装备制(zhì)造业利(lì)润增速回升(shēng)幅度较大，成为整(zhěng)体工业企业利润增速的(de)主要(yào)拉动项。在价(jià)格水平、内部需求、外(wài)部需求同时走弱的(de)情况下(xià)，下游行(xíng)业内部的利(lì)润增速反(fǎn)弹乏力 。

　　总(zǒng)体而(ér)言(yán)，与上个月相比，4月份(fèn)公(gōng)布的工(gōng)业企业(yè)利润数(shù)据已表(biǎo)现出明(míng)显的(de)探底(dǐ)爬坡信号：一(yī)，营业利润累计增(zēng)速(sù)爬升的行业进一步增多；二，营(yíng)业收入增速(sù)由(yóu)负转正(zhèng)，营业利(lì)润增速降幅收(shōu)窄。

　　往后(hòu)看(kàn)，中游装备制(zhì)造业有望继续成(chéng)为(wèi)拉动(dòng)工业企(qǐ)业利润增速回(huí)升的主要拉动力。按(àn)当月(yuè)利润(rùn)增速计算(suàn)，4月份表现较好的行业主要有：汽车制(zhì)造、 铁路、船舶、航空航(háng)天和其他运输设(shè)备制造业 、通用设(shè)备制(zhì)造业、电气机(jī)械及器材制造(zào)业、仪器仪表制造业、文教、工(gōng)美、体育和(hé)娱乐用品制造业(yè)、橡胶和塑料制品业、电力、热力(lì)、燃气及水的生产(chǎn)和供(gōng)应业(yè)电力 。

　　正(zhèng)文

　　核(hé)心观点：

　　总(zǒng)体来(lái)看(kàn)：

　　4月份，营(yíng)业(yè)利润累计(jì)同比增(zēng)速降幅(fú)小(xiǎo)幅收窄，但依然处于探底爬坡过程中。从决定(dìng)企业利润的量、价、成本三因素框架看，我们认为(wèi)，此轮工(gōng)业企业利润增速由正转负的(de)原(yuán)因主要源于PPI下(xià)行，但(dàn)本轮工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润累计(jì)增速的下探幅(fú)度(dù)之深和(hé)持续时间之长(zhǎng)是PPI下行(xíng)和其他多种因素叠加导致(zhì)的(de)：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业利(lì)润由正(zhèng)转负；（2）主动去(qù)库存时间偏长以(yǐ)及费用(yòng)率偏(piān)高严重制约工业企业利(lì)润(rùn)爬坡速度。

　　与上个(gè)月相比，39个主要细(xì)分行业中，有(yǒu)26个(gè)行业的(de)营业利润累计增速出现回(huí)升洋槐蜜多少钱一斤，正宗洋槐蜜多少钱一斤，其他13个行业的营业利润(rùn)累计增(zēng)速均出现回落，其中回(huí)落幅度(dù)较(jiào)大的行业主要是(shì)农副食品加工、煤炭开采和洗(xǐ)选(xuǎn)、有(yǒu)色(sè)金属(shǔ)矿采选、造(zào)纸及纸制(zhì)品(pǐn)、 纺(fǎng)织服(fú)装、服饰等行业，回升幅度较大的行业主要是(shì)机械和设备修理、汽车(chē)制造、通用设备制造(zào)、橡胶和塑(sù)料制品等行(xíng)业(yè)。

　　具(jù)体来看：

　　与(yǔ)去(qù)年同期(qī)相比(bǐ)，工业(yè)企(qǐ)业经(jīng)营绩(jì)效的增长(zhǎng)压力依然较大，与3月份相(xiāng)比(bǐ)，产成(chéng)品存货周转(zhuǎn)天数和应(yīng)收账款平均回收期进(jìn)一步(bù)增加(jiā)。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，规模以上工业(yè)企业累计每百元(yuán)营(yíng)业收入中的成本(běn)为(wèi)85.18元（3月为85.04元），同比增(zēng)加(jiā)0.88元（环比增加0.09元）。产(chǎn)成(chéng)品(pǐn)存(cún)货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天(tiān)（环比增加0.14天）；应收(shōu)账款平均回收期为63.10天(tiān)（3月为61.80天），同比增加(jiā)8.60天（环(huán)比增加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商及港澳台商和私营企(qǐ)业(yè)利润累计同比降(jiàng)幅出现收窄，国有工业企业(yè)和(hé)股份(fèn)制(zhì)企业利润累计同比降幅(fú)进一步扩大。

　　其中4月国(guó)有工业(yè)企业利润累计同(tóng)比增长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同期(qī)13.9％），外商及港澳(ào)台商利润(rùn)同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同(tóng)期(qī)-16.2％），私营企业和(hé)股份制企业(yè)同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去(qù)年同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采(cǎi)选业中非金属矿(kuàng)采(cǎi)选(xuǎn)、有色金属(shǔ)矿采选的利(lì)润增速表现(xiàn)较(jiào)好，石(shí)油和天然气开(kāi)采等其他行(xíng)业(yè)的利(lì)润增(zēng)速降幅依然较大。

　　数(shù)据显示，非(fēi)金(jīn)属矿(kuàng)采选、有色金(jīn)属矿采选(xuǎn)的增速依然为正(zhèng)，分(fēn)别收(shōu)录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭(tàn)开采(cǎi)和(hé)洗选、黑色金属矿采选业、废(fèi)物资源综合利用的增(zēng)速为(wèi)负(fù)，分别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料(liào)加工业和(hé)装(zhuāng)备制造业的利润增速出(chū)现(xiàn)明显分化。中(zhōng)游(yóu)原材料加工(gōng)业(yè)的(de)利润(rùn)增速均为负，尽管与(yǔ)上个(gè)月相比，利(lì)润增速跌幅普(pǔ)遍(biàn)收窄，但依然是整体(tǐ)工业企业利润增速的主要拖累(lèi)。中游(yóu)装(zhuāng)备制造业利(lì)润增速回(huí)升幅度(dù)较大，成为整体(tǐ)工业(yè)企业利(lì)润增速的主要拉动(dòng)项。其中通用设备制(zhì)造(zào)、铁路船舶航空航(háng)天、电气机械(xiè)及器(qì)材(cái)制造、仪器仪表制造(zào)增幅延续上个月(yuè)亮眼趋势，得(dé)益于国内汽车(chē)销售量的提升(shēng)和汽车产业链出(chū)口强劲，汽车制造(zào)业的利(lì)润(rùn)增速降幅由(yóu)负转正，此(cǐ)外(wài)叠加去年(nián)同期基数(shù)较低，汽车制(zhì)造业当月利润增速高达20倍(bèi)。

　　数据显示(shì)，化学原料(liào)化学制(zhì)品跌(diē)幅扩大(dà)，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用(洋槐蜜多少钱一斤，正宗洋槐蜜多少钱一斤yòng)设备制(zhì)造、石油煤炭及燃(rán)料加工、非(fēi)金(jīn)属矿物(wù)制品、黑色金属冶(yě)炼加(jiā)工(gōng)、化(huà)学纤维(wéi)制(zhì)造、金(jīn)属制品、计(jì)算机通信和电(diàn)子设备跌幅收窄(zhǎi)，分别(bié)收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器(qì)仪表制造、通用设备(bèi)制(zhì)造、铁路(lù)船舶航(háng)空航天、电(diàn)气机(jī)械及(jí)器材制造增(zēng)幅依旧为正(zhèng)，并且增速出现明(míng)显回(huí)升，分别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制(zhì)造增幅由负(fù)转正，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在(zài)价格水平、内部(bù)需求(qiú)、外部需(xū)求同时走弱的情况(kuàng)下，下游行业内部(bù)的(de)利润增速反(fǎn)弹乏力，文教工美体育(yù)娱乐用品、食(shí)品制造(zào)、纺织业、家具制造等多个行业的(de)利润增(zēng)速(sù)跌幅放(fàng)缓(huǎn)，但(dàn)依然为负；农副食品加工、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、服饰(shì)等多个行业的利(lì)润跌幅继续(xù)扩(kuò)大。往(wǎng)后看，价格水平、内部需求、外部需求转好(hǎo)速度较(jiào)慢，这也意味着(zhe)下游行业的利润增(zēng)速向上爬坡的节奏大概(gài)率偏缓。

　　数据(jù)显示，农副(fù)食品加工(gōng)、纺织服装、服(fú)饰、皮毛羽和制鞋、造纸及纸(zhǐ)制品和医药制造跌幅扩大，分别(bié)录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食品制(zhì)造、纺织业、家具(jù)制造和(hé)印(yìn)刷和(hé)记录媒介利润降幅放(fàng)缓(huǎn)，但持续维持低位(wèi)，分(fēn)别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料(liào)制品增速由负转(zhuǎn)正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品增速略有(yǒu)回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润(rùn)增速保持高(gāo)位，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共事业(yè)中的机(jī)械和设备修理、电(diàn)力热力利润增速(sù)相对(duì)较(jiào)高，燃气生(shēng)产和供(gōng)应(yīng)利润增(zēng)速降幅收窄(zhǎi)。其中机械和设备修(xiū)理利润累计增(zēng)速上(shàng)升幅度较大，4月收录235.7％（前(qián)值为79.6％），电力热力利润累(lèi)计(jì)同(tóng)比增(zēng)速收窄，但仍(réng)然保持(chí)高(gāo)速(sù)增长，4月(yuè)收(shōu)录47.2％（前(qián)值为47.9％），水生(shēng)产和(hé)供应增幅略有(yǒu)上升，收录(lù)5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气生产和(hé)供应(yīng)降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而(ér)言(yán)，与(yǔ)上个(gè)月相比，4月份公布的工业企业利润数(shù)据已表现出明显的探底爬坡信号：一，营业利(lì)润累计增速爬升的(de)行业进一步增多；二(èr)，营(yíng)业收(shōu)入增速由(yóu)负转正，营业利润(rùn)增速降幅收窄。

　　往后(hòu)看，中游装备(bèi)制造(zào)业有望继续成为(wèi)拉动(dòng)工(gōng)业企业利润增(zēng)速回升的主要拉动力。汽车制(zhì)造(zào)、 铁(tiě)路、船舶、航空航天(tiān)和其他运(yùn)输设备制造业 、通用(yòng)设备制造业、电气机(jī)械及(jí)器材制造业、仪器仪表(biǎo)制造业、文教、工(gōng)美、体育和(hé)娱乐用品制造业(yè)、橡胶和塑料制品业(yè)、电(diàn)力、热力、燃气及水的生产和供(gōng)应业 。

　　正如(rú)我(wǒ)们(men)在《今年工业企(qǐ)业(yè)利润增速能否转正？》中所言，当(dāng)前正处于(yú)第6次(cì)工(gōng)业(yè)企业(yè)利润探底阶段（从2000年开始计算），如果(guǒ)按最近(jìn)两次(cì)探底历史(shǐ)来(lái)演绎的话，至少(shǎo)还要在(zài)负值区间爬坡7-8个月左右(yòu)的(de)时间，预计工业(yè)企业(yè)利(lì)润增速转正最早也需(xū)等到四季度。目前我国仍(réng)面临内需增长缓慢和(hé)外需疲弱的(de)“弱(ruò)复苏”阶段，这(zhè)直接导致企(qǐ)业的产(chǎn)能利用(yòng)率持(chí)续下滑。此外，叠(dié)加营业成本高居不下(xià)导(dǎo)致的内部压力，本轮工业企(qǐ)业利润(rùn)增(zēng)速反弹速度大(dà)概率较为缓慢(màn)。

　　风险(xiǎn)提示：

　　内需(xū)恢复(fù)力度低于(yú)预期。

　　以上内容(róng)来自(zì)于2023年5月27日的(de)《中游装备(bèi)制(zhì)造业利润增速明显回(huí)升——2023年4月工业企业利润分析》报告(gào)，报告作者张静(jìng)静(jìng)、张一平，联系人(rén)罗丹

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