金融界(jiè)5月27日消息 近日因(yīn)为(wèi)昆(kūn)明国资(zī)委的一封声明(míng)，让城(chéng)投债(zhài)成为关(guān)注的焦点，当前地方债(zhài)的规模(mó)和地方政府的(de)偿债能力已经越来越(yuè)被重视(shì)。如何如何(hé)处(chù)置地(dì)方(fāng)债务(wù)？

　　中(zhōng)泰证券首席经济学家李迅雷发文称，地方债包括地方(fāng)一般债(zhài)、专项债(zhài)和包括城投(tóu)债在(zài)内(nèi)的各种隐形债，其规(guī)模究竟有多大，尚有争议，但增长迅猛(měng)。包括银(yín)行、保险、基金等在内的机(jī)构投资者(zhě)是地方债(zhài)的主要持(chí)有者，他们普遍担(dān)心的(de)还(hái)是城投债(zhài)务、非标等(děng)地方政府隐(yǐn)形债风(fēng)险。例如，近期贵州省政府(fǔ)发展(zhǎn)研究中(zhōng)心提出(chū)，“化债工作推进异(yì)常艰难(nán)，仅依靠自身能(néng)力(lì)已无法得到有效解决(jué)。”

　　在李(lǐ)迅雷看来，在土地财政缩水(shuǐ)的背景下，地(dì)方政府的财权(quán)与事(shì)权(quán)不匹配问题又(yòu)凸(tū)显出(chū)来。在我国政府杠杆(gān)率水平并不算高的前提(tí)下，我国地方政府的杠(gāng)杆率(lǜ)水平确(què)实够高了(le)。需要调整中央和地方之间债务(wù)余(yú)额的(de)比例关系。“今后应加(jiā)大中央政府(fǔ)的发债规模，为地方(fāng)经济减(jiǎn)负。”他明确(què)指出(chū)。

　　李(lǐ)迅雷认为(wèi)，在(zài)当(dāng)前中(zhōng)国经济(jì)转型的关键(jiàn)阶段，维护地(dì)方(fāng)政(zhèng)府的信用，防范区域性金融(róng)风险显得尤为重要，故(gù)在城投公司(sī)还(hái)没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需(xū)要保持(chí)。

　　李迅雷建(jiàn)议给(gěi)予困难省(shěng)份一定(dìng)的“托底(dǐ)”支(zhī)持，在政策上大力度支持地方政府“化债(zhài)”。如帮助地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)（如城投公司的借新还旧(jiù)）降低(dī)债(zhài)务成本、拉长(zhǎng)债务期限（非债券类债务展(zhǎn)期，如遵(zūn)义道桥实践银于令仪不责盗文言文翻译注释，于令仪不责盗古文翻译行(xíng)贷款(kuǎn)展期），通过政策性银行(xíng)或商业银行的低息资(zī)金来降低债务(wù)成(chéng)本，让债务更加容易(yì)滚续(xù)。

　　李迅(xùn)雷还建议，中央(yāng)政(zhèng)策上支持地方(fāng)政府(fǔ)通(tōng)过出(chū)让国有资产(chǎn)来偿(cháng)债。他表示这类(lèi)典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公告无偿划转上市公司(sī)共计1亿股(gǔ)股份（合计占贵州(zhōu)茅台(tái)总股本8％，按当(dāng)时市(shì)价计量市(shì)值约为(wèi)1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　以下文字(zì)来(lái)源李迅雷金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置(zhì)地方债(zhài)务的辨证思考(kǎo)》

　　截至2022年(nián)末全国城(chéng)投(tóu)有息债(zhài)务(wù)54.1万亿元

　　城(chéng)投平(píng)台成为地(dì)方债务主要体现形式

　　城投债是指(zhǐ)城投企业公开发行的(de)公司债券和(hé)中期(qī)票(piào)据。按照新预算法、“43号文”出台(tái)明确城投债与地方政府信用脱钩，城投公司定位(wèi)由地方(fāng)政府投融资机(jī)构转变(biàn)为市场化(huà)运营(yíng)主体，地方政府(fǔ)不再对城投债兜底。但实(shí)际上市场仍然把(bǎ)城投债(zhài)看作由地方政府背书的高(gāo)信用等级债券。

　　因此城投(tóu)公司(sī)通常都(dōu)是(shì)地方政府下(xià)设(shè)的投融资机构(gòu)，很难(nán)完(wán)全独立成为与(yǔ)政府无关的纯市场化的企(qǐ)业。城(chéng)投的债务主要(yào)包括向银行借款(kuǎn)和发行债券融(róng)资这两种方式，以前一种(zhǒng)方式为主，但后一种债权融资的规模也(yě)不小，到2022年(nián)末，余额估计在(zài)13万亿元以上。

　　总体(tǐ)看，2011年以来，全国城投有(yǒu)息债务快速扩张，每年增速均保持在10％以上(shàng)，到2022年末，全(quán)国城投有息债务为(wèi)54.1万亿元，相(xiāng)较2011年的(de)6.4万于令仪不责盗文言文翻译注释，于令仪不责盗古文翻译亿元增长(zhǎng)了7倍以上(shàng)。

城(chéng)投平(píng)台发债余(yú)额的增长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中泰(tài)证券研究所

　　因此(cǐ)，城投平台实际(jì)上已经成为地方债务的主要(yào)体现形式(shì)，规模明显超过地方(fāng)政府的一般债和专项债之(zhī)和(hé)。城投平(píng)台中(zhōng)，如今，城投平台的债券余额大(dà)约为13.8万亿元，迄今并无违约案(àn)例，说明城(chéng)投债仍(réng)属于地方政(zhèng)府背书(shū)的高等级信用债。但是(shì)，城投平台的非标违约情况时(shí)有发生，银行(xíng)贷款展期、调整还贷方式的(de)也比较多。

　　地方(fāng)政府(fǔ)应确保城投债按时(shí)兑付，不能轻(qīng)易违约

　　当前市(shì)场对地方政府债务(wù)增长和(hé)财政收入增速下降甚至负增长(zhǎng)的现象普遍(biàn)担(dān)心，尤(yóu)其对财力(lì)偏弱的东(dōng)北、中西部省份(fèn)，城投债的(de)收益率普(pǔ)遍高于东部(bù)发达(dá)省市(shì)。2022年13个省土地出让金对政府债务利息覆盖程度不足100％（2021年(nián)只有5个），扣(kòu)除城(chéng)投拿(ná)地(dì)之后，捉襟见肘的(de)情况(kuàng)更加(jiā)明显。

　　河南(nán)的永(yǒng)煤债违约之后，对河南省(shěng)乃至全国(guó)的信(xìn)用债(zhài)市场(chǎng)都造成(chéng)负面(miàn)冲(chōng)击，信(xìn)用分层现象加剧(jù)，部分经济偏弱区域被(bèi)边缘化。例如青(qīng)海、云南和(hé)天津等近几年融资成本仍在(zài)上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本(běn)大幅上升，虽然2020年以来(lái)融资成本有所下降，但整体降(jiàng)幅相(xiāng)较全国更小。辽宁(níng)、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投债加(jiā)权平均票面利率降(jiàng)幅也明显不如(rú)全国。

　　当前在经济(jì)复苏(sū)不及预期的背景(jǐng)下，投资(zī)者的风险(xiǎn)偏好(hǎo)明显(xiǎn)下降。为(wèi)此，地方(fāng)政府应该确保城投(tóu)债的按时兑(duì)付。因为违(wéi)约不仅不能解决债务问(wèn)题(tí)，反而会恶化区(qū)域信(xìn)用环境，导(dǎo)致地方国(guó)企融资难、融资(zī)贵(guì)。从未来区域经(jīng)济发展的角度(dù)看，政(zhèng)府部门仍需要持续举债来实(shí)现经(jīng)济平稳(wěn)增(zēng)长，需要保(bǎo)持政府信用，不能轻(qīng)易违约。

　　建(jiàn)议中央大力(lì)度支持(chí)地方(fāng)政府“化债”

　　因(yīn)此，当前(qián)迫切需(xū)要增强城(chéng)投(tóu)债(zhài)权人的持(chí)有(yǒu)信(xìn)心，首先(xiān)要确保城投债不违约，这就意味着城(chéng)投公(gōng)司能(néng)够具(jù)备(bèi)低成本的借新还旧能力。

　　中央(yāng)于令仪不责盗文言文翻译注释，于令仪不责盗古文翻译提出“谁家的孩(hái)子谁家抱”，意(yì)味着对地方债(zhài)不兜底，但建议给予困难省份一定的“托(tuō)底”支持，即在政策上(shàng)大(dà)力(lì)度支持地方政(zhèng)府“化债(zhài)”，如帮(bāng)助地方政府（如城投公司的借新(xīn)还旧(jiù)）降(jiàng)低债务成本、拉长债务期限（非债券类债务(wù)展期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过(guò)政策性银行或商业银行(xíng)的低息资(zī)金(jīn)来降低(dī)债务成(chéng)本，让债务更加容(róng)易滚续(xù)。

　　此外，对于地方政府可否通过出(chū)让国有资产来偿(cháng)债方面，也希(xī)望中(zhōng)央给予政(zhèng)策上的支持。因(yīn)为(wèi)今年3月1日，国资委在对政协十三届全国委员会第五(wǔ)次会议(yì)第00503号提案的答复中(zhōng)表示，将(jiāng)适时出台制度规(guī)定及操(cāo)作(zuò)细则，探索国(guó)有权(quán)益份额规(guī)范化退(tuì)出的有效方式和途(tú)径，充分发挥有限合伙(huǒ)企(qǐ)业的(de)优势，助力国有企业创新发展。

　　通过出让国有(yǒu)企(qǐ)业股权(quán)获得收入偿还债务，典型案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两次公告无偿划(huà)转上市公司共计1亿(yì)股股份（合计占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按当时市(shì)价计量市值约(yuē)为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　在当(dāng)前中国经济转型的关键阶(jiē)段，维护地方(fāng)政府的信(xìn)用，防范区域性金(jīn)融风险显得(dé)尤(yóu)为(wèi)重要，故在城投公司还(hái)没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍(réng)需(xū)要保持。

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