近期“中特估(gū)”成为A股(gǔ)市场(chǎng)热门话题，外资机构加强(qiáng)研究。不少国(guó)企、央企上市(shì)公司已获外资显著(zhù)加(jiā)仓。外资(zī)机(jī)构(gòu)认为：国企已(yǐ)成为“市场关(guān)注焦点(diǎn)”，中国(guó)国(guó)企已(yǐ)迎来积极信号，投资者(zhě)可从中(zhōng)挖掘盈利(lì)能力持续改(gǎi)善的标(biāo)的，从而(ér)获得长期(qī)稳健的(de)投资回报。

　　加仓国企公司

　　近期国企成为A股市场关注(zhù)焦点，外资纷纷(fēn)行动(dòng)。

　　Wind数据显示(shì)，截(jié)至2023年5月(yuè)14日，北向资金(jīn)净(jìng)买入额最多(duō)的(de)10只股票为洛阳(yáng)钼业、中(zhōng)国(guó)石(shí)化、建设银行、汇川技术(shù)、工(gōng)商银行(xíng)、晶盛机电、京沪(hù)高铁、拓普集(jí)团、中远(yuǎn)海控、五粮液。不少国企(qǐ)公司股票跻身其中。期间，吸金前十大(dà)公(gōng)司分别(bié)吸引10亿到20亿元人民币(bì)不等。

　　近(jìn)期北向资金净流入额前(qián)十(shí)的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市(shì)公司财报公(gōng)布(bù)，不少全球主权投资机构跻身(shēn)国(guó)企的(de)前十大(dà)的(de)股东行业。例如，一(yī)季度报(bào)告显示，阿(ā)布达比投资局、科威特政府(fǔ)投资局等多家主权财富基金增持多家(jiā)国企(qǐ)央企A股上市公司(sī)股(gǔ)票。例如(rú)科威特政府投资局增持中青(qīng)旅、中国重汽。阿(ā)布达(dá)比投资(zī)局(jú)一(yī)季度增持了浦东金桥。挪威央(yāng)行(xíng)一季度新建仓江苏金(jīn)租。

　　富达中(zhōng)国焦点(diǎn)基金截止4月底(dǐ)的前(qián)十大重仓股(gǔ)，来源：晨星

　　再(zài)如(rú)，富达旗舰中国基金(jīn)-中国焦点基金，截至(zhì)4月底(dǐ)的前十大重仓股包(bāo)括：阿里巴巴(bā)、腾讯控股、工商(shāng)银行(xíng)、建(jiàn)设银行、中国石化、华润置地(dì)、中(zhōng)银航空租赁(lìn)、中(zhōng)升集团(tuán)、百度等，含不少国企公(gōng)司(sī)。而基金在4月对这些国企进(jìn)行了幅(fú)度不一的加仓(cāng)。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资(zī)中关于中国国企(qǐ)公(gōng)司的讨论热度(dù)正在上升(shēng)。

　　富达在最新(xīn)一篇研究报告中解释(shì)了他们对于国企改革的看法。报告(gào)认为，在中国国(guó)企改革并非新鲜(xiān)事，但是这一次国企改(gǎi)革(gé)事关(guān)重大(dà)。而资本市场显然已经关注到了“国(guó)企”主题。举例来说，放(fàng)在平常，中国中铁可能是乏人问津(jīn)的(de)防御(yù)性公(gōng)司。它虽然有稳(wěn)健(jiàn)的基本面，收益预期也尚可(kě)，但(dàn)是可(kě)能不是大家热衷(zhōng)追捧(pěng)的公(gōng)司。但2023年(nián)截止5月14日(rì)，中国中铁股价已(yǐ)经上(shàng)升了(le)43.88％。其(qí)它的国(guó)企股价在2023年也有不俗表现，包括中石化、中国铝业(yè)等。这(zhè)背后的(de)原(yuán)因可(kě)能包括(kuò)：随(suí)着(zhe)高层(céng)重提“国企改(gǎi)革”，投资者(zhě)认为相(xiāng)关方面或(huò)敦(dūn)促(cù)国企改善(shàn)治理等以增(zēng)加股东回(huí)报。

　　中国中铁股(gǔ)价(jià)走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一(yī)般说来(lái)外资机构持仓中更(gèng)倾向(xiàng)于(yú)私营部门，这与他们(men)的选股标准相关。基于公司的(de)股东回报等标准，不少国企公司在过(guò)去(qù)难以进入(rù)部(bù)分(fēn)外资的选(xuǎn)股(gǔ)池(chí)子。例如从(cóng)每股盈利EPS 来看，Wind数据(jù)显示，非金(jīn)融(róng)类国企公司截至去年年底的平均每(měi)股盈利水平仍低于10年前2012年水(shuǐ)平(píng)。这说明(míng)国企公司的资本效率还有很(hěn)大的提(tí)升空间。

　　不(bù)过，也有(yǒu)逆向的外资投资(zī)者(zhě)认为国企长期的低(dī)估值为投资(zī)者提(tí)供了(le)厚(hòu)厚的安全垫。部分公司(sī)的投资(zī)价值被(bèi)低估了。

　　富达在报告中指出，如果国企改(gǎi)革能够(gòu)取(qǔ)得成效，投资者会重估国企(qǐ)的投资者(zhě)价(jià)值。投(tóu)资者对于(yú)能够持续提供良好的股东回报的公司(sī)是愿意支付溢(yì)价的。例如，贵州茅台过去20年的平(píng)均(jūn)每年(nián)的净(jìng)资产(chǎn)回报率在(zài)20％以上(shàng)。这是(shì)为什么贵州茅台可以10倍的市(shì)净率交(jiāo)易的重要(yào)原因之一。除了房地产行业，目(mù)前(qián)来(lái)看大部分国企的(de)市净(jìng)率低于私营(yíng)企业(yè)。

　　除(chú)了股东(dōng)回报，国企如何与投资者(zhě)互动，增强透明性是全球投资者关注的问题。此外(wài)，投资者关注的其它问(wèn)题还包括：对(duì)于国企来说，如何在(zài)服务(wù)国家战略的同时增强它的商业效(xiào)率，如(rú)何改善激励措(cuò)施等。尽管这次(cì)改(gǎi)革的(de)成效(xiào)仍待时间(jiān)检验，但是“注重股东回报”是被资(zī)本市场(chǎng)认(rèn)可的路线。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高盛亚太首(shǒu)席股(gǔ)票策略师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前(qián)对中(zhōng)国基金(jīn)报(bào)记(jì)者(zhě)表示，目前国企主题受到关注，可能个别股(gǔ)票有一定量(liàng)的(de)“炒作(zuò)”资金参(cān)与，但是(shì)有(yǒu)充分的理(lǐ)由认(rèn)为国企主题(tí)是可持续的。

　　首先，相当(dāng)一部分(fēn)公司估值仍然很(hěn)低。虽然它已经(jīng)从(cóng)极低的水平上(shàng)升，但总体来说，国有(yǒu)企业的市盈率仍然在10倍左右，这不是(shì)一个高的数字。

　　其次，如果(guǒ)公(gōng)司能(néng)够继续改(gǎi)善他们的财务表(biǎo)现，提高每股盈利水平和(hé)利润(rùn)增长(zhǎng)，并通过股息或(huò)股票回购，将利润分(fēn)配给股东。这(zhè)些(xiē)都(dōu)将成(chéng)为股票价格的驱动因素。

　　第三，从全球投资(zī)者的(de)角(jiǎo)度看，他们对国企的(de)持有或配置(zhì)仍然相当保守。因为(wèi)如果回(huí)顾过去(qù)的5到10年，大多数境(jìng)外的观(guān)点是看好上市民营企业（POEs）。目前，许多外资(zī)投资(zī)组合经理只关注经济(jì)的(de)私营(yíng)部分。随着事(shì)态(tài)改变，他们有提升配置的空间。

　　具(jù)体来(lái)看，例如部分能源公司估值远远低于全(quán)球同行。不(bù)排(pái)除有些公司会(huì)受到地缘政治(zhì)因素，但全(quán)球(qiú)仍有资金（例如中(zhōng)东(dōng浆水是热性还是凉性的 浆水可以当水喝吗)地区的资金）受地缘(yuán)政治影(yǐng)响较小(xiǎo)。

　　此外，一些过往被认为乏(fá)味无(wú)趣的行(xíng)业部分公司的(de)股价有了非常显著的(de)回升(shēng)，还有类(lèi)似的机会(huì)可以挖掘(jué)。

　　慕天辉进一步指(zhǐ)出：在任何(hé)市场，投资都必须(xū)持有前(qián)瞻性(xìng)的观(guān)点。如(rú)果等到所有(yǒu)的证(zhèng)据都摆在面前，那么他们(men)已(yǐ)经(jīng)被(bèi)市场价格反(fǎn)映(yìng)出(chū)来，因为市场(chǎng)总是预先反(fǎn)应。所以我(wǒ)们(men)永远不会有百分百的(de)确定性或信心。一些积(jī)极的变化正在发(fā)生(shēng)。“如果问过去多年，通过(guò)观察(chá)中国市场我们学到了什么？我们(men)学(xué)到的重要(yào)一课就是：跟随政府的政策投资。中(zhōng)国的国企已经迎来了积极的信号”。投资(zī)者需要一(yī)些机制来(lái)从大量(liàng)的(de)国有企业中(zhōng)筛选(xuǎn)出有更高成(chéng)功机会的企业(yè)。

　　高盛试图找到符(fú)合(hé)政府(fǔ)政策导向、管理层有改进动力(lì)、有客观证据(jù)显示(shì)其盈利能(néng)力已经改(gǎi)善的企业。同时，这些企(qǐ)业所处的行业整体收益增(zēng)长、有良(liáng)好的资产负债表和(hé)低债务水(shuǐ)平(píng)等(děng)经(jīng)济运行。

　　慕天辉补充说明道，即使外国投资者很重要，真正决定价格的还是国内(nèi)投资者。如果(guǒ)外(wài)国投(tóu)资者对国有(yǒu)企(qǐ)业(yè)的兴趣增加，那将是对国有企业股价的额外推动力。

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