4月美国就(jiù)业报告大超(chāo)预期，新增就业、失业(yè)率、工资表(biǎo)现亮眼，但或与季节性有(yǒu)关。其中(zhōng)，新增非农就(jiù)业(yè)+25.3万人(rén)，高于彭博一致(zhì)预期的(de)+18.5万人；失业(yè)率下(xià)降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博(bó)一致预期的3.6％，位(wèi)于历史(shǐ)低(dī)位；小时工资环比(bǐ)增速(sù)回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博(bó)一致(zhì)预期的0.3％；劳(láo)动参与率录(lù)得62.6％，符(fú)合彭博(bó)一致预期(qī)。非农就业数据(jù)与此(cǐ)前超预期的ADP一致，显示4月美国就(jiù)业市场仍然维持稳(wěn)健。但(dàn)是需要指出的是，2月和3月新增非农就(jiù)业合计(jì)下修14.9万(wàn)，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农(nóng)就业虽超预期，但整体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可(kě)能导致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农(nóng)就业；而4月季节因子要高于以往(wǎng)年份，或(huò)导致非农(nóng)就业数据偏高，未来持(chí)续性(xìng)存在较大不确定。非农发布后(hòu)，截至(zhì)北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美(měi)债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年底降息预期从(cóng)84bp回(huí)落(luò)至78bp；美元(yuán)指数基本持平于(yú)101.5；美国三大(dà)股指(zhǐ)涨超1％。

　　核(hé)心(xīn)观点

　　4月美国非农数据点评

　　4月(yuè)美国就业报告大超(chāo)预期，新增就业、失(shī)业率、工资表现亮眼(yǎn)，但或与季节性有关。其中，新增非农(nóng)就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预期的(de)+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预期的3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工资环(huán)比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预期的(de)0.3％；劳(láo)动参与(yǔ)率录(lù)得62.6％，符合彭博一(yī)致预期（图1）。非农就业数(shù)据与此前超(chāo)预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月(yuè)美国就业市场仍然维(wéi)持稳健。但(dàn)是需(xū)要(yào)指(zhǐ)出的(de)是，2月和3月新增非(fēi)农就业合计下(xià)修14.9万(wàn)，1季度新(xīn)增非农就业为29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业(yè)虽超预期(qī)，但整(zhěng)体仍(réng)在(zài)放(fàng)缓；“劳(láo)工荒”可能导致企(qǐ)业囤积就业(yè)（labor hoardi独善其身是什么意思啊 独善其身是褒义还是贬义ng），推高(gāo)非农就业；而4月季(jì)节因子(zi)要高(gāo)于以往年(nián)份（图(tú)2），或导致非(fēi)农(nóng)就业(yè)数据(jù)偏高(gāo)，未来持续性存(cún)在较大(dà)不确(què)定(dìng)。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年(nián)期和10年(nián)期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底(dǐ)降息预期(qī)从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美元指数(shù)基本持平(píng)于101.5；美国三大股(gǔ)指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新(xīn)增就业(yè)整体回(huí)升，其中商品相(xiāng)关(guān)行业回升明显(xiǎn)。4月(yuè)商品(pǐn)相关行业新增非农就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月增(zēng)加5万(wàn)人。其中，制(zhì)造业(yè)、建(jiàn)筑业等新增就(jiù)业均边际回(huí)升(shēng)。商(shāng)品(pǐn)相(xiāng)关(guān)行业就业边际改善，或反(fǎn)映制造业边际好(hǎo)转(zhuǎn)。例如，4月美国ISM制造(zào)业PMI回(huí)升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边(biān)际(jì)回升。4月服务业相(xiāng)关行业新增就业从3月的18.2万上升至22万，但(dàn)内(nèi)部出现分化。其(qí)中，医疗(liáo)保健和(hé)商业服务(wù)新增就业分(fēn)别(bié)为(wèi)6.4万和4.3万，较3月(yuè)增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较(jiào)多的休闲酒店业4月新增就业(yè)3.1万人，较3月回(huí)落0.9万人（图(tú)表4）。其(qí)他需求指标指示，服务业需求可能(néng)仍在走(zǒu)弱。例如3月美国休闲餐饮(yǐn)、医疗保健与零售业的总空缺(quē)约384万人，较22年12月的470万(wàn)人大幅下降，回(huí)落(luò)至21年5月的水(shuǐ)平(píng)（图(tú)表5）。

　　失业率(lǜ)创新低以及小时工资增速回升，显示劳工市场韧性较强(qiáng)。尽管遭遇硅(guī)谷银行风波的(de)不(bù)确(què)定性(xìng)冲击(jī)，4月(yuè)失业率仍(réng)然下降(jiàng)0.1个百分点至3.4％，位于历史(shǐ)低位，反映就业市场韧(rèn)性(xìng)较强，短(duǎn)期仍有望保持稳健。1季度小时工(gōng)资(zī)增速低于(yú)其他工资指标(biāo)，4月(yuè)小时工资(zī)增速回升后(hòu)，与其(qí)他工资指标的(de)差距收窄，指(zhǐ)示美国潜在的工资(zī)增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储(chǔ)合(hé)意水(shuǐ)平（3％左右），这(zhè)可能(néng)加大(dà)美(měi)联(lián)储的紧缩压(yā)力。3月岗位(wèi)空缺数(shù)据显示，美国就业市场劳(láo)动力供(gōng)应紧张(zhāng)局(jú)势整体仍在小幅缓解(jiě)。最能反映就业市场紧张程度之一的(de)职位空缺与(yǔ)待业人(rén)数之(zhī)比连续三月下降(jiàng)，2023年3月(yuè)录得164％，降至21年11月的(de)水平（图表(biǎo)7）。根据历史经(jīng)验，当前职(zhí)位空缺和求职人(rén)之比的回落速度接近1973年的高通胀(zhàng)时期，预计2023年4季度，美国就(jiù)业市场才(cái)能更接近(jìn)供需平衡（图表8）。

　　我们认(rèn)为(wèi)，超预期的非农(nóng)就业数据将进一(yī)步(bù)削弱联储的降息意愿，但实(shí)际(jì)经济动能或弱于(yú)非农就业(yè)数(shù)据所指示的水平，后续需要(yào)关注季(jì)节因子扰动下降后就业数据的走势。非农就业(yè)超(chāo)预期(qī)叠加工资(zī)增速回升，预计联储将维(wéi)持相对市场更加鹰派(pài)的立场。若就业数(shù)据出现明显恶化，联(lián)储转向的可能(néng)性(xìng)将加大。5月以来(lái)，第一共和银行被接管、西太(tài)平洋(yáng)合众银行等(děng)区域(yù)银(yín)行(xíng)股价大幅下挫(cuò)，中(zhōng)小(xiǎo)银行风险仍在发酵（参见(jiàn)《美国第独善其身是什么意思啊 独善其身是褒义还是贬义14大银行倒(dào)闭(bì)昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债务上(shàng)限触发时点提前，前景存(cún)在(zài)较大不(bù)确定(dìng)性(xìng)（参(cān)见《美国债务上(shàng)限提前触(chù)发会(huì)有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高利(lì)率叠加(jiā)不断发酵(jiào)的银行危(wēi)机以及债务上限(xiàn)风波，金融(róng)市场动荡(dàng)可能性(xìng)加大(dà)，不排除金融(róng)风险以及实体经济的(de)脆(cuì)弱性(xìng)倒逼联储下(xià)半年转向。

　　风险提示(shì)：美国(guó)中小银行再(zài)现(xiàn)挤(jǐ)兑风波；欧美陷入衰退概(gài)率增(zēng)加。

　　文(wén)章(zhāng)来源

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月6日发布(bù)的《非农(nóng)强于预期(qī)，但或许和季节(jié)性有(yǒu)关》

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