近期(qī)“中特(tè)估”成为(wèi)A股市场热(rè)门话题，外资机(jī)构加强研究。不少国企、央企上市公司已获(huò)外资显著加仓。外资机(jī)构认为：国(guó)企已成为“市场关(guān)注焦点(diǎn)”，中国(guó)国企已迎(yíng)来积极信号(hào)，投资者可从中挖掘(jué)盈(yíng)利能力持(chí)续改(gǎi)善的标的，从而获得长期稳(wěn)健的投资回报。

　　加(jiā)仓国(guó)企公司

　　近期国(guó)企成(chéng)为A股(gǔ)市场关注焦点，外资(zī)纷(fēn)纷行动。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截至2023年5月(yuè)14日，北向资金净买(mǎi)入额最多的10只股票为(wèi)洛阳钼业(yè)、中国(guó)石化(huà)、建设银行(xíng)、汇川技术(shù)、工商银(yín)行、晶(jīng)盛机电、京(jīng)沪高铁、拓普集团、中远海(hǎi)控(kòng)、五(wǔ)粮液。不少国企公司股票跻身其中。期间(jiān)，吸(xī)金前十大(dà)公(gōng)司(sī)分别吸引10亿到20亿元人民币不等(děng)。

　　近期(qī)北(běi)向资金(jīn)净(jìng)流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司(sī)财(cái)报(bào)公布，不少(shǎo)全球主权(quán)投资机构(gòu)跻身国企的前十大的股东行业(yè)。例(lì)如，一季度报(bào)告显示，阿布达比投资局、科威特政府投(tóu)资局等多家主权(quán)财富基金增持(chí)多家国企央企(qǐ)A股(gǔ)上市公司股(gǔ)票(piào)。例如(rú)科(kē)威特政府投资局增(zēng)持(chí)中青旅、中(zhōng)国重汽。阿布(bù)达比(bǐ)投资(zī)局一季度(dù)增持了浦(pǔ)东金桥。挪威央(yāng)行(xíng)一季度(dù)新建仓(cāng)江(jiāng)苏金租。

　　富达(dá)中国(guó)焦点基金截止4月底的前十(shí)大重仓股(gǔ)，来(lái)源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基(jī)金-中国焦点基金，截(jié)至4月(yuè)底的前十大(dà)重(zhòng)仓股(gǔ)包(bāo)括：阿里巴(bā)巴、腾讯控股(gǔ)、工(gōng)商银行、建设银行、中国(guó)石化、华(huá)润置地、中(zhōng)银(yín)航空租赁(lìn)、中升集团、百度等，含(hán)不(bù)少国企(qǐ)公司。而基金在4月对这些(xiē)国企进(jìn)行了幅度不一的(de)加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资(zī)中关于中国国企(qǐ)公司的讨论热度正在上(shàng)升。

　　富达在最新一篇(piān)研(yán)究报告(gào)中解释了他们对(duì)于(yú)国企改(gǎi)革的看法(fǎ)。报告认为，在(zài)中国国企改革(gé)并非(fēi)新鲜事，但(dàn)是(shì)这一次国企改革事关重大。而资本市场显(xiǎn)然已(yǐ)经关注到了“国企(qǐ)”主(zhǔ)题。举例来说，放在平常，中国(guó)中铁可(kě)能(néng)是(shì)乏人问津的(de)防御性公司(sī)。它虽然有稳健的基(jī)本(běn)面，收益预期(qī)也(yě)尚可，但是(shì)可能不是(shì)大(dà)家(jiā)热衷(zhōng)追(zhuī)捧的公司。但2023年截止5月14日，中国中(zhōng)铁股价已(yǐ)经上升了(le)43.88％。其它的国(guó)企股价(jià)在2023年也有不俗表现(xiàn)，包括中石(shí)化(huà)、中国铝业等。这背后的原(yuán)因可能包括：随(suí)着(zhe)高(gāo)层重提“国企改革(gé)”，投资(zī)者(zhě)认为相关方面或(huò)敦促国企改(gǎi)善治理等以增加股东回报。

　　中国(guó)中(zhōng)铁股(gǔ)价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资机构持仓(cāng)中更倾向于私营部(bù)门(mén)，这与他们的选股标(biāo)准相关。基于(yú)公司(sī)的(de)股(gǔ)东回(huí)报等标准(zhǔn)，不(bù)少国企公(gōng)司(sī)在(zài)过去难以进入部分外资的选股池子(zi)。例(lì)如从每(měi)股盈利EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示，非金融类国(guó)企公(gōng)司截至去年年(nián)底(dǐ)的平均每(měi)股(gǔ)盈(yíng)利(lì)水平(píng)仍低于10年(nián)前2012年水(shuǐ)平。这说明国企公司的资本效率还有很大(dà)的提(tí)升空间(jiān)。

　　不过，也有逆向的外资投(tóu)资(zī)者认为国企长期的(de)低估(gū)值(zhí)为投资者(zhě)提供(gōng)了厚厚的安全垫。部分公司的投资价值被低估了。

　　富(fù)达在报告中指出(chū)，如果(guǒ)国企改(gǎi)革(gé)能够取得成(chéng)效，投资(zī)者(zhě)会重(zhòng)估国企(qǐ)的投资者价值(zhí)。投资者对民盟的加入条件是什么，民盟的加入条件是什么样的于(yú)能(néng)够持续提(tí)供(gōng)良好(hǎo)的股东回报的(de)公司是愿(yuàn)意支(zhī)付(fù)溢价的。民盟的加入条件是什么，民盟的加入条件是什么样的例如，贵州茅台(tái)过去(qù)20年的平均每年的净资产回(huí)报率在20％以上(shàng)。这(zhè)是为什么(me)贵州茅台可以10倍(bèi)的市净率交(jiāo)易的重(zhòng)要原因之一。除了(le)房地(dì)产行业，目前来(lái)看大部分国企的市(shì)净率低于私营企(qǐ)业。

　　除了股(gǔ)东回报，国企如(rú)何与投资(zī)者互动，增强透明性是全球投资(zī)者关注(zhù)的问(wèn)题。此外(wài)，投资者关(guān)注的其(qí)它问题还包括：对(duì)于国企来说，如何在服务国(guó)家战略的同(tóng)时增强(qiáng)它(tā)的(de)商业效率，如何改善激(jī)励措(cuò)施等。尽管这(zhè)次改(gǎi)革的成(chéng)效仍待时间检(jiǎn)验，但是(shì)“注重股东(dōng)回报”是(shì)被资本(běn)市场认可(kě)的路线。

　　高(gāo)盛：国企(qǐ)主(zhǔ)题(tí)具可持(chí)续性

　　高盛亚太(tài)首席股(gǔ)票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国基金报记者表示，目(mù)前国(guó)企主题受到关(guān)注，可(kě)能(néng)个别股票有一定量的“炒作”资金参与，但是有充分的理由(yóu)认为国企主题是可持续的。

　　首先，相当一(yī)部分公司(sī)估(gū)值仍然很低。虽然(rán)它已经(jīng)从(cóng)极(jí)低的水平上升(shēng)，但总体来说，国有(yǒu)企业的市盈率仍然在10倍左(zuǒ)右，这不是(shì)一个高的数字。

　　其次，如果公司能(néng)够继续(xù)改善(shàn)他们的财务表现，提高每股盈利水平和(hé)利润增长，并通过股息或股票回(huí)购(gòu)，将(jiāng)利润(rùn)分(fēn)配给股东。这(zhè)些都(dōu)将成为股票价格的驱动因素。

　　第(dì)三，从全球投资者的角(jiǎo)度看，他们(men)对国企的持有或配置仍然相当保守。因(yīn)为(wèi)如果回(huí)顾过去(qù)的(de)5到10年，大多数(shù)境外的(de民盟的加入条件是什么，民盟的加入条件是什么样的)观(guān)点是看好(hǎo)上市(shì)民(mín)营企业（POEs）。目(mù)前(qián)，许多(duō)外资投资(zī)组合经(jīng)理只关注经济的私营部分(fēn)。随着事态改变，他们有提升配(pèi)置(zhì)的空(kōng)间。

　　具体来看，例如部分能源公司(sī)估值远远低于全球同(tóng)行。不排除有些公司会受到地缘政治因素，但全球仍有(yǒu)资金（例(lì)如中东地区的资金）受地缘政(zhèng)治影响较小。

　　此外(wài)，一些过(guò)往被认为乏味无趣的行业(yè)部(bù)分公(gōng)司的股价有了(le)非常显著的回升，还有类(lèi)似的机会(huì)可以挖掘。

　　慕天辉进一(yī)步指出(chū)：在任何市场(chǎng)，投资都必须持有(yǒu)前瞻性的(de)观(guān)点。如果(guǒ)等到所有的证据(jù)都摆(bǎi)在面(miàn)前(qián)，那么(me)他们已经被市场价格反(fǎn)映出来，因为市(shì)场总是预先反应(yīng)。所以我们永(yǒng)远不会(huì)有百分百的确定性(xìng)或信心。一些积极(jí)的变化(huà)正在发生。“如果问过去多(duō)年，通过观察(chá)中(zhōng)国市场我(wǒ)们学到(dào)了什么？我(wǒ)们(men)学到(dào)的重(zhòng)要(yào)一课就是：跟随(suí)政府的政策(cè)投(tóu)资。中国的国企已(yǐ)经(jīng)迎来了积极的信(xìn)号(hào)”。投资(zī)者需(xū)要一些机制(zhì)来从大量(liàng)的国有企业中筛(shāi)选出有更高成功机会的企业。

　　高(gāo)盛试图(tú)找到符合政府政策导(dǎo)向(xiàng)、管理层(céng)有(yǒu)改进动力、有客观证据显示其盈利能力已(yǐ)经(jīng)改善的企业。同时(shí)，这些企(qǐ)业所处的行业整体收(shōu)益增(zēng)长、有(yǒu)良好(hǎo)的(de)资产负债表和低债务水平等经济运行(xíng)。

　　慕天辉(huī)补(bǔ)充说(shuō)明道(dào)，即使外国投资(zī)者很(hěn)重要，真正决(jué)定(dìng)价格的还是国内投(tóu)资者(zhě)。如(rú)果外国投资者对国有企业的兴趣增(zēng)加，那将是(shì)对国有(yǒu)企(qǐ)业股价的额(é)外(wài)推动力。

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