金融界5月27日消息 近日(rì)因为昆明国资委的一封声(shēng)明，让城投(tóu)债成为(wèi)关注的(de)焦(jiāo)点，当前(qián)地方(fāng)债的规模和地(dì)方政府的偿(cháng)债能(néng)力已经越来越(yuè)被(bèi)重视。如何如何(hé)处置地(dì)方债务(wù)？

　　中泰证券首席经济学家李迅(xùn)雷(léi)发文称，地方债(zhài)包括地(dì)方一般债、专项债(zhài)和包括城(chéng)投(tóu)债在内的各种隐形(xíng)债，其规模究竟有多大，尚有争(zhēng)议，但增(zēng)长迅猛。包(bāo)括银(yín)行、保险、基(jī)金(jīn)等在内的(de)机构投(tóu)资者(zhě)是(shì)地方债的主(zhǔ)要持(chí)有者，他(tā)们(men)普遍担心的还是(shì)城投债务(wù)、非标等地方政(zhèng)府隐形债风(fēng)险。例如(rú)，近(jìn)期(qī)贵州省政府发展研究中(zhōng)心提出，“化(huà)债工(gōng)作(zuò)推(tuī)进(jìn)异常(cháng)艰难(nán)，仅依(yī)靠自身(shēn)能力已无法得到有效解(jiě)决。”

　　在李迅(xùn)雷看(kàn)来(lái)，在土地财(cái)政缩(suō)水的(de)背(bèi)景下，地方政府的财权与(yǔ)事权不匹配问题又凸显出来。在我国政府杠杆率水平并不算高的前提下，我国地方政府的(de)杠杆率水平确实够高(gāo)了。需要调整中央和地方之间债务余额(é)的比例(lì)关系。“今后(hòu)应加大中(zhōng)央政(zhèng)府的发债规模，为(wèi)地方(fāng)经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当前(qián)中(zhōng)国经济转型的关键(jiàn)阶段(duàn)，维护(hù)地(dì)方政府的(de)信用，防范区(qū)域性金融风险显(xiǎn)得尤(yóu)为重要(yào)，故在(zài)城(chéng)投公司还没有与政(zhèng)府部门完全“脱(tuō)钩”之(zhī)前(qián)，城(chéng)投债的“信(xìn)仰”仍需要(yào)保持。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷建(jiàn)议给予困难省(shěng)份一(两只小白兔在衬衫里抖来抖去，老师两只大兔子来回晃yī)定的“托底”支持，在政策上大(dà)力度支(zhī)持地(dì)方(fāng)政府“化债”。如帮助地(dì)方政府（如城投公司的借(jiè)新(xīn)还(hái)旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债券类债务(wù)展期，如(rú)遵义(yì)道(dào)桥实(shí)践银行贷(dài)款展期），通过政策性银行(xíng)或商(shāng)业银行(xíng)的(de)低(dī)息资(zī)金(jīn)来降(jiàng)低债(zhài)务成本，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷(léi)还建议，中央政策(cè)上支持地方政(zhèng)府通过出让国有资(zī)产来偿债。他表示(shì)这类典型案例(lì)为(wèi)“茅(máo)台(tái)化(huà)债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅(máo)台集(jí)团(tuán)两次(cì)公告无偿(cháng)划转上市公司共计(jì)1亿股股份（合计占贵(guì)州茅台总股本8％，按当时(shí)市价(jià)计量市值(zhí)约为1600亿元(yuán)）至(zhì)贵州国资。

　　以(yǐ)下文字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地(dì)两只小白兔在衬衫里抖来抖去，老师两只大兔子来回晃方(fāng)债务的辨证思考》

　　截(jié)至2022年末全国(guó)城投有息(xī)债(zhài)务54.1万亿元

　　城(chéng)投平台成为(wèi)地方债务主要体现形(xíng)式(shì)

　　城投债是指城投企业(yè)公开发(fā)行(xíng)的公司债券(quàn)和中期票据。按(àn)照新预算法、“43号文”出台明确城投债与(yǔ)地方政府信(xìn)用脱钩，城投公司定位由地方(fāng)政(zhèng)府投融资机构转变为(wèi)市场化运营主体，地方政府不再对城投债兜底。但实(shí)际(jì)上市(shì)场(chǎng)仍然把城投债看(kàn)作由地方政府背书(shū)的高信用等(děng)级(jí)债券(quàn)。

　　因此城投公(gōng)司通常(cháng)都(dōu)是地方政府下(xià)设的投融(róng)资机构，很难(nán)完全独立成为与政府无关的(de)纯市场化的企(qǐ)业(yè)。城投(tóu)的债务(wù)主要包括(kuò)向银行借款和发行(xíng)债券融资这两(liǎng)种方式，以前(qián)一种方(fāng)式为主(zhǔ)，但后(hòu)一种(zhǒng)债权(quán)融资的规模也不小，到2022年末，余额(é)估计(jì)在(zài)13万亿(yì)元以上(shàng)。

　　总体(tǐ)看，2011年以来，全国城投(tóu)有息债(zhài)务快(kuài)速扩张，每年增速均保(bǎo)持在10％以上(shàng)，到2022年(nián)末，全国城投有息债务为54.1万亿元(yuán)，相较(jiào)2011年的6.4万亿元增长了7倍以上(shàng)。

城投平(píng)台发债余额的增长

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰证券研究所

　　因(yīn)此(cǐ)，城投平(píng)台实际上(shàng)已经成为地方债务的主(zhǔ)要体(tǐ)现形式(shì)，规模明显超过地方政府的一般(bān)债(zhài)和专项(xiàng)债(zhài)之和。城投(tóu)平台中，如(rú)今，城投(tóu)平(píng)台的债券余额大约为13.8万亿(yì)元(yuán)，迄今并无违(wéi)约(yuē)案(àn)例，说(shuō)明城投债(zhài)仍属(shǔ)于地方政府(fǔ)背书的(de)高等级信用债。但是，城投平台(tái)的非(fēi)标违约情(qíng)况时(shí)有发生，银(yín)行(xíng)贷款展(zhǎn)期(qī)、调整还(hái)贷方(fāng)式(shì)的也比较多。

　　地方政府应(yīng)确保城投(tóu)债按时兑付，不(bù)能(néng)轻易违约

　　当前市(shì)场对(duì)地(dì)方政府(fǔ)债务增(zēng)长和财政收入增速下降(jiàng)甚至(zhì)负增长(zhǎng)的现象(xiàng)普遍担心，尤其(qí)对财力偏弱(ruò)的东北、中西部省份，城投(tóu)债(zhài)的(de)收(shōu)益率普遍高于东部(bù)发达省市。2022年13个省(shěng)土(tǔ)地出让金对政府债(zhài)务利息(xī)覆(fù)盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除(chú)城投拿地(dì)之(zhī)后，捉襟见(jiàn)肘的情况更加明(míng)显。

　　河南的永煤债违约之后，对河南省乃至全国(guó)的信用债市场都造成负(fù)面冲击(jī)，信用分(fēn)层现象加(jiā)剧(jù)，部分经济偏弱区域被边缘化。例如青(qīng)海、云南和天津等(děng)近几(jǐ)年(nián)融资成本仍在(zài)上升；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年融资成(chéng)本大幅上升(shēng)，虽然2020年(nián)以来(lái)融(róng)资成本有所下降，但(dàn)整体(tǐ)降幅相较全国更(gèng)小。辽(liáo)宁、广(guǎng)西、吉林(lín)、重庆(qìng)、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城(chéng)投债加(jiā)权(quán)平(píng)均(jūn)票面利率降幅也明显(xiǎn)不如全国。

　　当前在经(jīng)济复苏(sū)不及预期的(de)背景(jǐng)下，投资者的风(fēng)险偏好明(míng)显下降。为此，地方政府(fǔ)应该确保城投(tóu)债的按时(shí)兑付。因为违约不(bù)仅(jǐn)不能解(jiě)决债务(wù)问题，反而(ér)会恶化区域信用环(huán)境(jìng)，导(dǎo)致地方国企融(róng)资(zī)难、融资贵(guì)。从未来区域经济(jì)发展的角度(dù)看，政府部(bù)门仍需(xū)要持续举(jǔ)债来实现经(jīng)济平稳增长(zhǎng)，需要保持政府信(xìn)用，不能轻易违约(yuē)。

　　建(jiàn)议(yì)中央大力度(dù)支(zhī)持(chí)地方政府“化债”两只小白兔在衬衫里抖来抖去，老师两只大兔子来回晃>

　　因此，当前迫(pò)切需要增强(qiáng)城投债权人(rén)的持有信心，首先要(yào)确(què)保城投债不违约，这就意味着城投公司能够具备低(dī)成本的借(jiè)新还旧能力(lì)。

　　中央提出“谁家的(de)孩子谁家抱(bào)”，意(yì)味着对地方债(zhài)不(bù)兜底(dǐ)，但建议给予困难省份一定的(de)“托底”支持，即在政(zhèng)策上大力(lì)度支持地方政府“化(huà)债”，如(rú)帮助地(dì)方政府(fǔ)（如城投公(gōng)司的借新还(hái)旧）降低(dī)债务成本(běn)、拉(lā)长债务(wù)期限（非债券(quàn)类债务展期，如(rú)遵义(yì)道桥实践银行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期(qī)），通过政策性(xìng)银行或商业(yè)银行的低息资金来降低(dī)债(zhài)务成本，让债务更(gèng)加容(róng)易滚续。

　　此外，对于地方政(zhèng)府可否通过出让国(guó)有资产来偿债(zhài)方面，也希望中(zhōng)央(yāng)给予(yǔ)政策上(shàng)的(de)支(zhī)持。因为今(jīn)年3月1日，国资委在对政协十三届全国委员会第五次会议第00503号提(tí)案的答复中(zhōng)表(biǎo)示，将(jiāng)适时出(chū)台制度规定及操(cāo)作细则(zé)，探索(suǒ)国有(yǒu)权益(yì)份(fèn)额规范化退出(chū)的有效方式和途径，充分发挥有限(xiàn)合伙(huǒ)企业的优势，助力国有企业创新发展。

　　通过出让国有企(qǐ)业股(gǔ)权获得收(shōu)入偿还债务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上市公司共计1亿股(gǔ)股份(fèn)（合(hé)计(jì)占贵州茅台总股本8％，按当时(shí)市(shì)价计量市值约为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　在(zài)当前中国经济转型的关键阶段，维(wéi)护地方政府(fǔ)的(de)信用，防范区域性金融风险显得尤(yóu)为重要(yào)，故(gù)在城(chéng)投公(gōng)司还没有与政府部(bù)门完全“脱钩”之(zhī)前(qián)，城投债的“信仰(yǎng)”仍(réng)需要保持(chí)。