2023年前4个月，尽管(guǎn)美国通胀高企，美联储持续加息，但是美股(gǔ)指数(shù)仍(réng)反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道(dào)琼斯工业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧(ōu)洲市场方(fāng)面，欧元区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期，中国香港市(shì)场方面：恒(héng)生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒(héng)生科技指数下跌5.5％。同期，中国内(nèi)地(dì)方面(miàn)，沪(hù)深300指数(shù)上(shàng)涨(zhǎng)4.07％。

　　全(quán)球基金方面，来(lái)自香港投资基(jī)金公会的数据显示，截(jié)至4月(yuè)29日，于中国香港注册的(de)基金中，中国股票(piào)基金（投向中(zhōng)国市场）2023年净值下(xià)跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不含英国）地区股票基金净值上涨14.24％；北(běi)美地区股票基金净值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过去(qù)6个月以来，中国股票基金净(jìng)值(zhí)上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基(jī)金净(jìng)值(zhí)上(shàng)涨27.80％；同期，北美股(gǔ)票基金净值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港(gǎng)投资基金公会(huì)网站(zhàn)

　　经过(guò)前四个月(yuè)跌宕起伏， 全球市场(chǎng)接下来(lái)如何演(yǎn)绎？

　　日(rì)前，以(yǐ)下五大(dà)机(jī)构(gòu)代(dài)表(biǎo)接受(shòu)本报采访解(jiě)析他们对于市场(chǎng)动态的看法，以帮(bāng)助(zhù)投(tóu)资(zī)者把脉(mài)今年剩余(yú)时间投资(zī)。他们是：

　　摩根资产管理常务董事(shì)、亚太区首席市场(chǎng)策略(lüè)师许长泰(tài)

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富管理(lǐ)亚太区投资总(zǒng)监及宏观经(jīng)济主(zhǔ)管胡一帆

　　博时(shí)基金（国(guó)际）有限公司 基金(jīn)经理(lǐ)卢里

　　上(shàng)述机构人士认为，2023年剩余时间(jiān)美国(guó)陷入衰(shuāi)退几率较大。中国经济复苏步入轨道，若(ruò)后续房地(dì)产等(děng)持(chí)续发力，中国(guó)经济持续(xù)快速复(fù)苏可期。随着美(měi)元走弱，后续人民币等其它非美货币可能会获得支撑。 谈及(jí)近期“火”出圈(quān)的人(rén)工(gōng)智能，机构人(rén)士(shì)认为人工智能将为各个行业带来巨变，其中硬(yìng)件(jiàn)类(lèi)公(gōng)司可能获得较为确定的机会。

　　如(rú)何看待今年剩余(yú)时间(jiān)全(quán)球经(jīng)济(jì)走势？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美国银行要么(me)主(zhǔ)动收紧信贷(dài)条件(jiàn)，要么因(yīn)为存款(kuǎn)外流，被动收紧信贷(dài)。这样(yàng)一来，企业、家(jiā)庭(tíng)部门能获得(dé)的贷款增长放缓。虽然个人消(xiāo)费(fèi)相(xiāng)对稳定，但(dàn)是到了(le)下半(bàn)年美国经济衰退(tuì)的(de)风(fēng)险较为(wèi)显著(zhù)。

　　美(měi)国之外，2023年欧(ōu)洲跟日本(běn)可能实现稳(wěn)定增长，但(dàn)不是(shì)快速增长(zhǎng)。日(rì)本方面内需(xū)跟服务业获诸(zhū)多因(yīn)素支持。亚洲地区中国，日本过去几年(nián)受(shòu)到疫(yì)情(qíng)影响，2023年(nián)中、日从疫情当(dāng)中(zhōng)恢复(fù)过来。2023年，在摩根(gēn)资产管理看来，日本(běn)的经济表现不会太差，对中国持更加乐观态度。中国经济复(fù)苏在全(quán)球起着引领作用。但是，如果要(yào)中国(guó)经济复苏更稳固(gù)，更(gèng)全面(miàn)，还(hái)需要企业投资、房地产发力。

　　南方东(dōng)英CEO丁(dīng)晨(chén)：目前市(shì)场对(duì)中国经济在2023年(nián)的复苏抱有较高的期望，尤其是在第一(yī)季度超出预期(qī)的情况下，市场(chǎng)普(pǔ)遍认为今年会实现(xiàn)5.5％以(yǐ)上的(de)增长。但是对(duì)于欧(ōu)美经(jīng)济的预期则有所保留。我们(men)认为中国(guó)仍在复苏的道grandma意思中文翻译，grandma是什么意思译(dào)路上(shàng)。如果下半年财(cái)政和地产方面(miàn)有(yǒu)所表(biǎo)现，将会加快复苏(sū)进(jìn)程(chénggrandma意思中文翻译，grandma是什么意思译)。目前来(lái)看，经济复(fù)苏的压力主要来(lái)自(zì)外需减弱和内(nèi)需(xū)恢复尚需(xū)时间，市场(chǎng)流动性和信贷宽松(sōng)程度没(méi)有实质性压(yā)力。

　　在现(xiàn)有通胀(zhàng)环境下，高利率几(jǐ)乎(hū)是美(měi)国和欧洲(zhōu)的唯一选择(zé)，但是高利(lì)率环境对经济的压制作(zuò)用会(huì)降低欧美经济的预期(qī)。日本(běn)目前(qián)处于一个极端(duān)宽松货币(bì)政(zhèng)策拐点，但是目前新任日本央行(xíng)行长表现出会维持货币政策(cè)不变的策略。

　　胡一(yī)帆：2023年美国(guó)GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一(yī)步降至0.3％。中国方(fāng)面，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保(bǎo)持在(zài)5.2％以上。欧元区的GDP增长(zhǎng)则将从去年(nián)的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年小幅(fú)反弹至1.0％。我们对日(rì)本GDP增长的(de)预(yù)期则是从去年的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品通胀压力(lì)已见顶，服务业通(tōng)胀具(jù)韧性，但中期(qī)就业料(liào)将持续修复(fù)，核心通(tōng)胀中枢震(zhèn)荡(dàng)下行。预计美国经(jīng)济(jì)在2023年末或2024年初进入温和衰(shuāi)退。

　　中国：在疫情和(hé)地产等多重(zhòng)约束(shù)因素(sù)缓和(hé)、以及(jí)周期性因素(sù)作用(yòng)下，经(jīng)济本身就有趋势(shì)性的内生修复动力，并不需要太(tài)强(qiáng)的(de)政策刺激(jī)，从趋势(shì)上看无论经济增长还是企(qǐ)业盈利的修复，目前都(dōu)处在(zài)一个中周期修(xiū)复趋势(shì)的开端，远没有到讨论修复是否结束、以及修复力度最大的阶段已经(jīng)过去等问题。欧洲：受益(yì)于能源价格(gé)显著回落(luò)及冬季天气较预期温和等，欧洲经济已(yǐ)避开(kāi)冬季陷入严重衰退的最坏情况。日本：政策方面(miàn)，日银新总(zǒng)裁植(zhí)田和(hé)男维持宽松(sōng)的(de)政策立场，短期调整货币政策区间(jiān)可能性不高(gāo)，但2023年内仍有可(kě)能对曲(qū)线控(kòng)制(zhì)政策进行(xíng)调(diào)整。

　　王昕(xīn)杰：我(wǒ)们认为未来一年美国(guó)有(yǒu)80％的概(gài)率进入(rù)衰(shuāi)退。美国(guó)银行(xíng)业(yè)的(de)风波提(tí)升了衰退概率，劳工市场有潜(qián)在降(jiàng)温的可(kě)能。随着(zhe)劳工参(cān)与率(lǜ)的提(tí)高，以(yǐ)及新增就业的下(xià)降，未来失(shī)业率有抬升的可能，这将会(huì)是导致美国经济(jì)名(míng)义上进入衰退，最主要(yào)的(de)推动力。

　　由于冬季异常(cháng)温(wēn)暖，欧元区(qū)的经济表现(xiàn)好于预期。欧(ōu)元(yuán)区未(wèi)来(lái)12个月(yuè)出现衰退的机会为60％。该地区面临(lín)的通胀问题(tí)比(bǐ)美国更(gèng)为(wèi)持久。因此，我们预计(jì)欧洲央行将再(zài)次加息50个基点，将存款(kuǎn)利率提高至3.5％，并在今(jīn)年余(yú)下(xià)时间保持这一(yī)水平。中国经济的强(qiáng)势复(fù)苏，是全球经济增长“混沌(dùn)”中的“启明星(xīng)”，3月宏观数(shù)据进一(yī)步好(hǎo)转(zhuǎn)，增强(qiáng)了投资者对(duì)于国(guó)内经济增(zēng)长(zhǎng)复苏的信(xìn)心。

　　后续美联储(chǔ)加息节奏如(rú)何？

　　许长泰：5月美(měi)联(lián)储已经最后(hòu)一次加息了。虽(suī)然说通胀还(hái)没(méi)有回(huí)到美(měi)联储的政(zhèng)策(cè)目标。但(dàn)是3月(yuè)份开始(shǐ)，银行出现问题，这都是(shì)高(gāo)利率(lǜ)环境(jìng)带来冷却经济的副(fù)作用。在(zài)整体通胀(zhàng)数据(jù)逐步往下(xià)走的环(huán)境之下，企业信心也开始(shǐ)是(shì)越(yuè)走(zǒu)越弱(ruò)。美联储今年加息或许已经结束。

　　美联储(chǔ)可能要到了明年上半年(nián)才会认真的(de)去考虑降息。虽然说通(tōng)胀(zhàng)见顶(dǐng)回落，但是回落的速度不够(gòu)快，而(ér)且(qiě)美联储主(zhǔ)席(xí)鲍威(wēi)尔在过去的半(bàn)年12个月多次提到，他宁愿经济(jì)出(chū)现一个温和的经济衰退。可(kě)见，他对于降低通胀(zhàng)的决心还是非常明显(xiǎn)的(de)，就是他宁愿牺牲经济增(zēng)长一(yī)部分来抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最(zuì)近的(de)银行业问题(tí)，市(shì)场对(duì)美联(lián)储加息的预期发生(shēng)了较大波动。目前市场预计，5月份的加息会是最后一次，然后(hòu)在第四季度开始(shǐ)逐(zhú)步调整利率水(shuǐ)平，以(yǐ)实现(xiàn)利率的(de)正常化（即降息）。对资本市场来(lái)说(shuō)，这是个好消息，因(yīn)为高利率环境导致美(měi)元流动性(xìng)下降(jiàng)和投资成本急剧上(shàng)升，这已经在全球资(zī)本市场(chǎng)上反(fǎn)映(yìng)出来了。不(bù)论是美国的银行业还是(shì)高收(shōu)益债券领(lǐng)域，都出现(xiàn)了(le)流动性和短期成(chéng)本(běn)上升带来的冲(chōng)击(jī)。

　　胡一帆:我们认为(wèi)美(měi)联储最近一次(cì)加息后，进入观望态(tài)势。现在市场普(pǔ)遍预(yù)期从今年三季度开始，美国将进入一个(gè)技术性衰退(tuì)，可能在年底会有一次减息。但是美联(lián)储现(xiàn)在论调(diào)还是(shì)比较的(de)鹰派，至少从(cóng)美联(lián)储官员的点阵图看，大部分美联储官员(yuán)都认为(wèi)在2024年前不会(huì)减息，与市场(chǎng)预(yù)期有一(yī)定的(de)差距。当(dāng)然(rán)，我们要动(dòng)态地看问题，应根据未(wèi)来几(jǐ)个(gè)月美国(guó)经济的实(shí)际情况去做出(chū)调(diào)整。

　　卢里：预计5月美联储加息后(hòu)进入了观(guān)察期。短期，联储将在控通胀及防范金融风险(xiǎn)之间争取(qǔ)平衡。后续(xù)如果美国金(jīn)融体系(xì)风(fēng)险继续累积并形(xíng)成进一步(bù)的风(fēng)险事件，可能会推(tuī)动(dòng)联储更早转向(xiàng)。美国经济衰退终局(jú)确定性较高，在(zài)此(cǐ)情(qíng)景(jǐng)下，长久(jiǔ)期的利率(lǜ)债(zhài)、高(gāo)评级信用债会在(zài)大类资产中取得相对(duì)较(jiào)好表现。

　　王昕杰：目前来看(kàn)，美联(lián)储可(kě)能在下半年降息50个(gè)基点。虽然美联储(chǔ)结束加息周期及(jí)随后的宽(kuān)松(sōng)政策可能利好股市，但是这仅在没有(yǒu)衰退接踵(zhǒng)而(ér)至时(shí)成立。多数情况下，只有经济状况(kuàng)触底才会构成股(gǔ)市反弹的充分条件。与股票(piào)不同，政府债收益率的表现在美联储加(jiā)息接近尾声时(shí)通(tōng)常更(gèng)容易预(yù)测。一直以来，10年期政府债收(shōu)益率的高(gāo)位几乎(hū)总是在最后一次(cì)加息前后出现，然(rán)后在接下(xià)来的(de)12个月平均下跌(diē)70个基(jī)点，原(yuán)因(yīn)是增(zēng)长放缓及(jí)通胀(zhàng)下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会(huì)？

　　许长泰(tài)：首先，一季度，A股 AI相关的企业已(yǐ)经录得一(yī)定的上涨。就如“淘金(jīn)热”的时候，做工具的大(dà)概率能赚钱。工具率(lǜ)先获得利好，这是比较自然的逻(luó)辑。其次，AI会给现有的公司(sī)带(dài)来(lái)哪(nǎ)些变化，这(zhè)是我们需(xū)要思考的问(wèn)题。例如广告公司(sī)，AI是否可以进一步(bù)提升它(tā)的投放(fàng)精准(zhǔn)度(dù)。不(bù)过(guò)，考虑到部分(fēn)国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的(de)不确定性是(shì)比较高的。第(dì)三(sān)，中国有庞(páng)大的市场，政府积极的在(zài)推动(dòng)数字化的进程，我们认为中国有非常大的潜力。

　　丁(dīng)晨：大模型在训练环节和推理(lǐ)环节都(dōu)需要消耗大量的算力，涉(shè)及到的硬件(jiàn)领域包括(kuò)由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯片构(gòu)成的(de)服务器(qì)，以及配(pèi)套的交换机、光模块；自去年年底以来，产(chǎn)业链已经陆续收到了上述硬件产品(pǐn)环(huán)节的订单上(shàng)修。

　　大模型主(zhǔ)要涉(shè)及两类(lèi)产品(pǐn)，一(yī)类是(shì)公有云上部署的大模型，包括模型的API接口调(diào)用、模型的分布式计算部署、数据库(kù)等(děng)中间件，主要面(miàn)向to-C类(lèi)的终端场景，主要(yào)基于生成的字段数(shù)（token）来收(shōu)费；另(lìng)一(yī)类是部署(shǔ)到(dào)私有云上的大模型，主要面(miàn)向to-B类的终端场(chǎng)景，主要根(gēn)据(jù)部署成本来收费；应用场(chǎng)景落地较为多元，在搜索、文档处理、文学(xué)艺术创作(zuò)、金融、电商、企业内部管理(lǐ)都有非常多可以探索落地的案例，在未来2-5年(nián)将会呈现出百(bǎi)花齐放(fàng)的格局，投资机会(huì)主要来源于下游潜(qián)在的(de)目标用(yòng)户群(qún)体规模较(jiào)大(dà)、用户的付(fù)费意愿强(qiáng)或(huò)者用(yòng)户的使用(yòng)时长较长的场景(jǐng)。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆(fù)很(hěn)多行业。与此同时，我们看到，中(zhōng)国高度(dù)重视数(shù)字经济，尤其是大(dà)数据、硬科(kē)技和软科技的(de)发(fā)展，今年成(chéng)立了国家数据(jù)局，国务院重(zhòng)组科技部，三大运营商都(dōu)加大了在数据方(fāng)面的投入，中国(guó)的云企业也(yě)发展(zhǎn)迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导(dǎo)体的发展。该板块目前估值处于历史低位，随(suí)着去库存(cún)的稳步推(tuī)进，半导体板块(kuài)在(zài)今后(hòu)的6-10个月会有所改善(shàn)。拥有众多半(bàn)导(dǎo)体企业的韩国市场(chǎng)则将是亚洲上升空(kōng)间最(zuì)大(dà)的市场。

　　此外，A股的精选科(kē)技主题也将有不俗(sú)表现，因为很多中国(guó)的科技企业(yè)在后(hòu)疫情(qíng)时代，会更关注利润和现金流，从而产生一(yī)些可以跑赢大盘(pán)的机会。

　　卢(lú)里：AI大模(mó)型（特别是机器学习与深度学习模(mó)型）的发展将带来以下方面的投(tóu)资机(jī)会：AI芯(xīn)片，AI模型的(de)训练与推理需(xū)要大量的算(suàn)力，这将带动(dòng)AI专(zhuān)用(yòng)芯片(piàn)的需求(qiú)与(yǔ)发展。云计算服务，AI模(mó)型需要庞大的数据(jù)集和(hé)计算资源进行训练，这将推动公共(gòng)云服务商的发(fā)展。数据服务，AI模型需要海量数据进(jìn)行训练，数(shù)据采集、清(qīng)洗和标注服务将大有可(kě)为。AI软件与服(fú)务，在各行业内，AI模型将被广泛应(yīng)用，企(qǐ)业将大(dà)举(jǔ)采购各类AI软件与服务，如机器视觉、自然语言处理、机器人(rén)等以满(mǎn)足(zú)自动化的需求(qiú)。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和(hé)一群人工智能专家及业界高管呼吁暂(zàn)停开发(fā)比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对(duì)此，你怎么看？

　　胡一帆(fān)：在一定程度上增加公众(zhòng)对AI技(jì)术研发的知情权以及(jí)行(xíng)业自律是有其必(bì)要性的(de)。一方面，知名人士的(de)呼吁(xū)显示出行业(yè)内对人工智能(néng)安(ān)全(quán)与(yǔ)可控性(xìng)的高(gāo)度(dù)重视(shì)，这有助于提高公众(zhòng)对此的(de)认识，同时(shí)促进相关法规与标准的(de)出台。暂停(tíng)开发更强大的模型有助于行业(yè)理(lǐ)解现有模型的风(fēng)险与影响，为下一代(dài)模型的管控奠(diàn)定基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型已足(zú)够(gòu)强大(dà)，需要一(yī)定时间观察其对社会产生的影响。但(dàn)另一方面，依靠(kào)公(gōng)众人(rén)士发起的自律性(xìng)暂停(tíng)可能(néng)难以有效执行。人工智(zhì)能行(xíng)业内竞争激烈，暂停进(jìn)一(yī)步研究难以形(xíng)成广泛共识，领先机构会继续推进(jìn)研究旨在保持竞争(zhēng)优(yōu)势(shì)。

　　丁晨：业界呼吁暂(zàn)停开发(fā)更强大(dà)的(de)生成(chéng)式(shì)AI 模型，并非(fēi)技(jì)术(shù)发展方向出现了偏差，而更多是(shì)出于对(duì)监(jiān)管缺(quē)失(shī)的担忧，因(yīn)而呼(hū)吁社会(huì)思考在使用过程中(zhōng)产生的法(fǎ)律(lǜ)规(guī)制风险以及科技伦理(lǐ)挑战。一方(fāng)面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署在公有云上(shàng)面，用(yòng)户交互过程中的数据可能涉及到用户隐私和(hé)企业机密(mì)，因此现在越来越多的企业客户开始转(zgrandma意思中文翻译，grandma是什么意思译huǎn)向规划私有部署大模型(xíng)。另(lìng)一方(fāng)面，不(bù)法(fǎ)分子(zi)也更有机会借助生成式 AI 提(tí)高电信诈骗的效率、研(yán)发(fā)限制性产品的效率等(děng)。

　　目前，中国监管层(céng)在(zài)立法进(jìn)度上领先于海外，2023年4月11日，国家互(hù)联网(wǎng)信息(xī)办公室正式发布《生成式人工智能服务管理(lǐ)办法（征求意(yì)见稿）》，提出(chū)生成式人(rén)工智能服务提(tí)供(gōng)者(zhě)应该承担(dān)信息安全主体责(zé)任，做好个人信息保护、未成年(nián)人保护(hù)、内容(róng)安全管理等(děng)工作，我们相信在生(shēng)成式(shì)人工智能领域的监管(guǎn)会日益完善。

　　今年剩余时间投资策略如何调整？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：未来3个月就6个(gè)月(yuè)，全球市场资产类别方(fāng)面(miàn)，固定收(shōu)益(yì)或者债券(quàn)为优(yōu)先，低配股票。如果美国经(jīng)济进入(rù)下半年，经济增长速度持续放缓，衰(shuāi)退风(fēng)险增(zēng)强，那么目前美(měi)国股票的估值相对(duì)于企(qǐ)业盈利(lì)的预期是相对(duì)乐(lè)观了。

　　如果今年经济开始(shǐ)放缓，即便美联(lián)储(chǔ)不降(jiàng)息 ，那(nà)么(me)10年期30年期(qī)的(de)美国国债，它的利(lì)率还是要往下(xià)走，利(lì)率往下走代表这些债券的价格往上升。

　　环球市(shì)场方(fāng)面：股(gǔ)票(piào)的部分摩根资产管理目前是(shì)偏向(xiàng)中国及广泛意(yì)义上的亚洲市(shì)场。

　　尽(jǐn)管截至目(mù)前，标普(pǔ)500还是跑(pǎo)赢沪深300，但是(shì)经(jīng)验告诉(sù)我(wǒ)们(men)，如果中(zhōng)国的企业盈(yíng)利增(zēng)长比美国快(kuài)，沪(hù)深300或MSCI中国(guó)通(tōng)常(cháng)能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资(zī)产管理比较(jiào)青(qīng)睐欧美的(de)政府债券，再加上一(yī)些(xiē)投资等级的企业债。不看好(hǎo)高收益债的原因在于(yú)：当(dāng)经(jīng)济(jì)表现越来越差的时候，一些信贷(dài)评级比(bǐ)较低的企业债(zhài)，它的信用差会拉宽，相应(yīng)债(zhài)券(quàn)价格承(chéng)压。货(huò)币方面：看跌(diē)美元(yuán)。同时(shí)，若美元(yuán)贬(biǎn)值，大部分的亚洲(zhōu)货币都会(huì)得到(dào)支持(chí)。商品：对能(néng)源跟工业金属(shǔ)持相对(duì)中性(xìng)态度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略(lüè)现在时间节点看(kàn)，大类资产(chǎn)相对配置上，我们认为股票优于债(zhài)券(quàn)，优于(yú)商品。年末有降息预(yù)期的条件下(xià)，股票估值(zhí)压力(lì)会减小。商品受全球(qiú)总需求下(xià)降和中国(guó)复(fù)苏(sū)缓(huǎn)慢的影响，下半年反转的机会不大。

　　股(gǔ)票市场上，考虑年(nián)初至今的(de)表现，之后可能(néng)会出现中国优于(yú)欧美股市(shì)的情况(kuàng)。尤其(qí)是香港市场，在公司(sī)业绩普(pǔ)遍平稳转(zhuǎn)好(hǎo)的基本面条件下，受(shòu)其他因(yīn)素影(yǐng)响(xiǎng)的估值因素带来的下(xià)跌(diē)调整幅度比(bǐ)较大(dà)。换句话说，目前的(de)港股表现有背离基本面的情况(kuàng)。

　　胡一帆(fān)：站在资产配置角(jiǎo)度看(kàn)，我们认为(wèi)美国的(de)盈利增长及通胀前(qián)景仍存在较大的不(bù)确(què)定(dìng)性。如(rú)果通胀下降，股(gǔ)票表现会较出色(sè)，债券也(yě)会(huì)受益。如果(guǒ)经济出现严重衰退，债券表现一定优于(yú)股票。如果通胀卷土重来，将出现和去年(nián)一(yī)样的(de)股债(zhài)双(shuāng)杀，对成长股则尤(yóu)为不利。股票市场投资策略：股票方面，我(wǒ)们不看好美(měi)股和成长(zhǎng)股。我们的股票投(tóu)资策(cè)略是(shì)分散配置。我们(men)看好新(xīn)兴市场，特别是(shì)中国。

　　债券(quàn)市(shì)场投资策略：整体而言，我们认为今年债券的表现会优(yōu)于股票(piào)的(de)表现，特别(bié)是政府债券和(hé)投资级别的(de)债券，能够提供不错的收(shōu)益率，而(ér)且即使在经济下行的(de)时候也非(fēi)常具(jù)有韧性。商品市场投资策(cè)略：我们同(tóng)时也看好黄(huáng)金和石油价(jià)格的上涨。看(kàn)好黄金最(zuì)主要是因为避险情绪的(de)上升。我们预测到2023年底，黄金价格(gé)会达到2100美元/盎(àng)司，2024年年3月(yuè)底之前会(huì)达到2200美元/盎司。

　　我们认为油(yóu)价会进一步上行(xíng)，主要是由于(yú)供(gōng)给端(duān)的收缩。外汇市场投资策(cè)略：由于美联储(chǔ)停止加息，美元的利差(chà)优势收(shōu)窄，因(yīn)此我们要(yào)为美元(yuán)走软做好(hǎo)准(zhǔn)备。

　　卢里：历史走势(shì)上(shàng)看，衰(shuāi)退情景(jǐng)后，债券和黄金(jīn)表现较(jiào)好，成(chéng)长股有阶(jiē)段性行情衰退情景下(xià)，利率带来的分母端制约改(gǎi)善，利好利率债及高评级债券、黄(huáng)金等资(zī)产类(lèi)别成长股受分母(mǔ)端改善主(zhǔ)导(dǎo)，可能有(yǒu)阶段(duàn)性行情；价值股分子端承压，整体回落石(shí)油等(děng)大宗商品(pǐn)由于(yú)需求下降(jiàng)，整体回落。

　　A股市场相对和绝对估(gū)值均处于较低位(wèi)置(zhì)，宏观环境有利于权益市场，风格上建(jiàn)议(yì)高配制造(zào)、科技，低(dī)配周期、金融地产，标配(pèi)消费和医(yī)药(yào)；创业板指的吸引(yǐn)力相对高于沪深(shēn)300。行业层面，电子、医药、军(jūn)工、食品饮料、建(jiàn)筑(zhù)材(cái)料等(děng)行业机会相对较多(duō)。

　　港股市场(chǎng)结构上看(kàn)好：盈利能力稳(wěn)定、高(gāo)股息的优质央国企(qǐ)；契合(hé)数字中国建设方向，受益于(yú)复苏的互联网(wǎng)板块(kuài)。我们对美股偏谨慎，仍处(chù)于衰(shuāi)退(tuì)前期，部分资(zī)产(chǎn)（例如美股）对分子(zi)端下行的定价(jià)不足。后续若进入利率(lǜ)快速改善期(qī)，成长风格(gé)可能阶(jiē)段性跑(pǎo)赢价值(zhí)。

　　市场交易重心可能从衰退转向复苏，美(měi)元也可能(néng)启动趋势性下行周期(qī)。

　　货(huò)币方面：人(rén)民(mín)币汇率在美元反(fǎn)弹时点可能仍强于一篮子货币。日元可能扭转颓(tuí)势，启动(dòng)均(jūn)值回归行情。欧洲经济衰退预期和欧洲能源供应短缺风(fēng)险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在(zài)美元强势周期逆转后，欧元存在(zài)一定重新反弹可能。

　　王昕杰(jié)：在股票方面，我们(men)继续看好亚洲（日(rì)本除外(wài)），并(bìng)在美国和欧洲采(cǎi)取防御性行业立场。看好(hǎo)中国(guó)，因为即使在2022年10月的反(fǎn)弹之后，目前中国市场股票估值仍(réng)然低廉，政策制定者继续支持经(jīng)济增(zēng)长，最近的银行存(cún)款准备金率(lǜ)下调就是明证。我们对美元进(jìn)一步走弱的(de)预期应该会(huì)支持除日本以外(wài)的亚(yà)洲市场表现。

　　在债券方(fāng)面，我们增加了对高质量政府债券的敞口，并(bìng)减(jiǎn)少了对高收益债务的敞口。

　　我(wǒ)们更(gèng)青(qīng)睐发达市场投资级(jí)政府(fǔ)债券，较不(bù)青睐高收益债(zhài)券。这与美国(guó)的衰退周期所(suǒ)体现出的特征一致，在美国，政府债券通常(cháng)受益(yì)于债(zhài)券收益率的下降（因为市场对增(zēng)长放(fàng)缓和最终(zhōng)降息的定价(jià)），而(ér)公司债券收益率相对于美国政府(fǔ)债(zhài)券的(de)溢价因信(xìn)贷质量恶化的预期而扩(kuò)大。

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